债市展望
　　利率债市场未来受到银行间流动性中性、信贷扩张中性偏空、经济基本面中性的影响，预计债券利率震荡为主，阶段性或有小幅上行。信用债市场在经历调整行情之后，会迎来阶段性小幅修复。
　　10年期国债利率继续向上的空间不会很大，继续上行至2.75%附近可能会有更多配置盘出现，带动利率小幅回落，因此预计10年期国债利率震荡区间在2.6-2.8%。由于债市交易主线将跟随经济数据波动，而经济数据或有反复，因此债市的波动性会有所上升。
　　固收产品展望
　　1、满足流动性管理需求：建议优选稳健低波策略理财产品、T+1现金类理财、货币基金。
　　2、波动承受意愿不高的稳健型投资者：未来2-3个月建议在债券利率上行至阶段性高点时，进行介入，配置中长期产品，提前锁定相对高的利率水平。当然需注意，若此时介入，产品会由于利率震荡频率增加，而存在净值有较大波动的风险。
　　3、有波动承受意愿的稳健进阶型投资者：建议配置中长期限的固收+银行理财。“+”的策略上，有高股息、绝对收益（下行波动控制、稳健价值）、结构性、REITs、股指增强、积极策略、量化中性等。一些挖掘和把握美股、美债和黄金等资产机会的绝对收益固收+策略产品，也可以少量介入、分散投资、增加收益弹性。
　　

研究报告全文：固收产品研究月度报告研究院财富平台部私人银行部2023年10月16日TableTitle1债市波动性上升纯债产品净值将文火煎心式平缓走升固收产品月报2023年10月本期要点摘要回顾近1月本年以来固收产品中低波动中波动低波动现金类中波动中低波动中波动低波动现金类中波动进阶回顾进阶上个月资金面收紧信贷数据边际企稳上半年债市收涨二季度涨幅大于一季度三债市回顾经济边际企稳三大因子对债市影响中性季度债市调整产品净值波动加大收益率下偏空债市表现震荡上行滑行业事件1首只与持有时间挂钩浮动费率新基面世投资者持有三年后管理费减半跟踪2市场对长期限理财产品的认可度上升展望短期1个月维度中期3-6个月维度10年期国债利率继续向上的空间不会很大利率债市场未来受到银行间流动性中性继续上行至275附近可能会有更多配置盘出信贷扩张中性偏空经济基本面中性的影现带动利率小幅回落因此预计10年期国债市展望响预计债券利率震荡为主阶段性或有债利率震荡区间在26-28由于债市交易小幅上行信用债市场在经历调整行情之主线将跟随经济数据波动而经济数据或有反后会迎来阶段性小幅修复复因此债市的波动性会有所上升1满足流动性管理需求建议优选稳健低波策略理财产品T1现金类理财货币基金2波动承受意愿不高的稳健型投资者未来2-3个月建议在债券利率上行至阶段性高点时进行介入配置中长期产品提前锁定相对高的利率水平当然需注意若此时介入固收产品产品会由于利率震荡频率增加而存在净值有较大波动的风险展望3有波动承受意愿的稳健进阶型投资者建议配置中长期限的固收银行理财的策略上有高股息绝对收益下行波动控制稳健价值结构性REITs股指增强积极策略量化中性等一些挖掘和把握美股美债和黄金等资产机会的绝对收益固收策略产品也可以少量介入分散投资增加收益弹性注文中债券利率上行对应着债券价格下跌意味着固收类产品的净值趋于震荡或下滑投资收益下降反之债券利率下行对应着债券价格上涨意味着固收类产品净值上行投资收益上升资料来源招商银行研究院一回顾中低中波动产品净值回升后震荡走平一固收产品收益回顾近一月债券产品收益涨幅较小过去一个月适逢双节及节后交易清淡债券产品净值自9月中旬回升后震荡走平月收益率较上期有所修复截至10月13日短债产品阶段性占优波动小于中长债产品业绩高于货币类18研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告近一个月来看中低波动短债基金024上期005中波动中长期纯债基金021上期-002低波动高等级同业存单基金020上期008现金管理类017上期015中波动进阶的固收收益下跌-024图1稳健类产品近1年以来净值累计收益走势图2稳健类产品近1个月以来净值累计收益走势现金管理类货币基金H11025CSI现金管理类货币基金H11025CSI低波动同业存单AAA指数931059CSI低波动同业存单AAA指数931059CSI中低波动短债基金指数885062WI中低波动短债基金指数885062WI中波动中长期纯债型基金指数885008WI中波动中长期纯债型基金指数885008WI30中波动进阶含权债基930897CSI03中波动进阶含权债基930897CSI25022015011005---01-05-10-02-15-20-03012323456789012345678901234567891111111122222222223111100000000099999999999999999991111111110000111133333333333333333333333333333333222222222222222222222222222200000000000000000000000000002222000022222222222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院过去一个月经济数据陆续出台叠加央行货币政策季度例会口风边际转向印证经济底部已现债券走势偏弱但国内经济回升动能如何未知以及美债利率飙升北向资金流出因此权益资产也同步偏弱截至10月13日在各细分资产收益上流动性资产好于债券信用债好于利率债转债好于A股指数近一月涨跌幅1债券资产货币类资产权益资产2同业存单020货基可投债券指数019中短债指数00510Y长债指数-0193高等级企业债0451-3Y金融二级债029高等级永续债指数031国债及政金债指数0014类权益资产方面中证转债-070万得全A-193图3债券指数涨跌幅图4固收类产品指数涨跌幅近1月指数涨跌幅本年以来指数涨跌幅近1月指数涨跌幅本年以来指数涨跌幅700634300271600525255500357250400313306195280195200168300190209154200150100005019021045029031001-100-100-019050017020024021-200-070-300-1-19382--050A-024货A中A含币低中短中长中基同债波债波权波业低债金动波基动基动存金进券动金基单阶金资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院28研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告二债市回顾同业存单利率震荡债券利率震荡上行回顾来看上个月影响债市走势三大因子经济增长银行间流动性和信贷增长的表现为资金面收紧信贷数据边际企稳经济边际企稳三大因子对债市影响中性偏空债市表现震荡上行具体品种表现如下1同业存单利率震荡过去一个月3个月期同业存单AAA利率累计上行11bp截至10月13日绝对水平达到2351年期同业存单AAA利率累计上行4bp绝对水平达到249略低于1年期MLF利率25图5不同期限同业存单AAA利率震荡图61年期中债国债国开债利率震荡上行资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院2债券各期限债券到期收益率小幅上行1利率债方面国债利率上行1年期国债利率累计上行8bp截至10月13日绝对水平为2185年期国债利率累计上行8bp绝对水平为25510年期国债利率累计上行6bp绝对水平为26710年国债-1年国债期限利差压缩2bp绝对水平为49bp图710年期中债国债国开债利率上行图83M1Y期AAA中短期票据利率下行资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院38研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告2信用债方面中短期票据利率下行为主过去一个月1年期AAA累计下行8bp绝对水平达到2593年期AAA累计下行4bp绝对水平为2925年期AAA累计上行4bp绝对水平为312图93Y5Y期AAA中短票据利率窄幅震荡图103Y期AAA银行普通债利率震荡资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院信用利差方面以中票为代表的信用利差下行3年AAA中票信用利差中票收益率-国债收益率下行9bp至47bp3年AA中票信用利差下行11bp至68bp3年AA中票信用利差下行17bp至91bp图11信用利差整体下行图12不同期限信用利差下行资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院3金融债方面3年期AAA级中债商业银行普通债利率震荡过去一个月累计上行9bp截至10月13日绝对水平为277与国债利差水平在30bp附近5年期永续债AAA-利率震荡累计下行9bp绝对水平达到344与国债利差水平在86bp附近维持震荡10年期商业银行二级资本债AAA-利率上行累计上行13bp绝对水平为340与国债利差上行至73bp48研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告图13AAA-银行永续债利率震荡图14A股震荡下跌资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院3A股三大指数下跌过去一个月上证综指累计下跌112截至10月13日收盘价为3088沪深300指数累计下跌196收盘价为3663创业板指数累计下跌154收盘价为1996二底层资产及行业趋势展望一底层资产展望利率震荡1同业存单震荡央行连续降息和降准向市场释放了资金稳定的预期我们认为这一基调并没有改变跨过9月之后10月资金压力或有阶段性缓解但考虑到10月的流动性需求并不低叠加人民币贬值压力的约束资金利率回落幅度或有限到年底资金利率可能易上难下会在9月的基础上小幅上行同存方面预计1Y同业存单AAA会震荡在24-25附近基本持平于1年期MLF25不过需要注意阶段性超过25的风险2债券预计利率延续震荡走势1利率债震荡为主仍有可能小幅调整但中期暂无风险经济增长方面当下经济数据显示出边际企稳迹象对债券市场影响偏中性银行间流动性方面预计10月资金利率中枢或小幅回落但11-12月资金利率中枢易上难下整体对债市影响偏中性信贷市场方面8月信贷数据总量改善但结构不佳随着地产政策落地居民抵押贷款有望边际企稳预计9月信贷总量继续边际好转结构有望小幅改善四季度有望持续这种状态信贷数据表现对债市影响中性偏空综上利率债市场未来受到银行间流动性中性信贷扩张中性偏空经济基本面中性的影响预计债券利率震荡为主阶段性或有小幅上行截至9月58研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告末10年期国债利率已经进入到265-27的区间我们预计继续向上的空间不会很大继续上行调整至275附近可能会有更多配置盘出现带动利率小幅回落因此我们预计10年期国债利率震荡区间在26-28后期行情把握三个基本判断一是在经济出现触底现象时不排除后续还有阶段性小幅调整的可能二是在经济还没有明显改善前债市调整风险还不大三是由于债市交易主线将跟随经济数据波动而经济数据或有反复因此债市的波动性会有所上升2信用债信用利差震荡9月资金利率上行信用利差跟随上行之后资金利率上行放缓信用利差回落往后看跨过9月之后资金利率或有回落预计信用利差会继续震荡下行不过考虑到资金利率难以回到8月时期的低点因此信用利差也难以回落到前期低位整体而言在经历调整行情之后信用债市场会迎来阶段性小幅修复结构上中低评级信用利差表现会好于高评级原因有两点一是可观的票息二是信用风险随着稳增长政策落地或有缓释3金融债高等级金融债信用利差震荡前期判断金融债信用利差会震荡上行目前已经兑现后期随着资金利率小幅回落金融债信用利差会向下小幅压缩但幅度有限整体上考虑到年内银行净息差压力偏大预计机构对金融债的配置或小幅放缓金融债信用利差震荡为主4久期中性久期基于市场震荡对于利率债投资组合以中性久期为主可等利率上行至偏高位置后再拉久期和增配3A股大盘底部区域9月A股艰难磨底成交额一度缩量至年内低点在大宗商品和国债利率已经定价经济边际企稳的背景下A股的表现更为疲弱原因在于外海流动性预期和外资流出展望后市四季度业绩预期将有所改善同时估值处于底部A股震荡磨底后将有所反弹上证指数主要运行空间在3000-3400点从中枢点位看在全年业绩零增长的预期下今年中枢点位应和去年的3225点接近从上方空间看四季度经济修复程度应达不到上半年的水平预计上证点位不超过前期高点3400点从下方空间看前期濒临3000点时活跃资本市场政策力度空前3000点似乎是决策层的底线总体而言四季度当上证临近下限3000点时可适当乐观临近上限3400点时要适当谨慎站在更长期的角度我们认为3000点附近就是底部只是明年中美经济仍有压力走出这个底部仍将有一段波折期二资管行业跟踪及事件点评1首只与持有时间挂钩浮动费率新基面世投资者持有三年后管理费减半根据投资人持有时间设置A1A2A3三类基金份额对应管理费分别为120年080年和060年投资者买入确认的份额均为A1类持有满68研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告1年自动升级为A2类持有满3年自动升级为A3类该基金不设置持有期在开放后任何时点均可赎回来源财经网2市场对长期限理财产品的认可度上升中国银行业理财市场2023年半年报数据显示封闭式净值型理财产品加权平均期限由2019年6月的185天上升到2023年6月的346天封闭式产品也是今年以来银行和理财公司产品发行的主力来源证券日报普益标准点评从资管端来看机构通过发行长期限封闭式产品或是通过费率分层等更为市场化的方式引导投资者形成长期投资习惯从居民的配置结构来看存款和现金管理产品的比例向来都比较高一方面长期持有现金不利于发挥资金配置的效率在当下A股底部和市场情绪不高时发行与持有时间挂钩浮动费率的权益基金有助于提高产品吸引力没有设置为封闭式产品也是为了减少过去三年投资者被套牢产生的抵触情绪另一方面长期限的固收理财产品也在试图通过拉长期限稳定负债端便于投资运作形成存款替代的作用总体而言在道与术两个层面上产品设计始终是术产品业绩才是能够长期持有的根本三固收产品收益展望纯债型净值延续波动对收益增长保持耐心一从债市方向股债比较债券久期三方面展望1债市方向长端债券利率预计小幅震荡向上中长期债券产品净值将继续波动但跌幅应该不大短债产品收益可能低于前期但收益情况预计好于中长债产品同业存单基金作为资金面利率的代表产品预计10月的收益率将好于11-12月2股债比较虽然当前权益资产性价比优于债券资产但基本面回升弹性受到制约难以驱动股市持续上涨和债市持续下跌所以主动管理型固收基金将继续面临比较困难的局面理财方面目标明确打造低波动的绝对收益投资目标的固收产品属于偏防守的策略可做适度配置3债券久期债券久期用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度债券的期限越长则久期越大债券价格对利率波动就更敏感风险越大久期越短债券价格波动越小风险越小预计利率上行波动的频率或高于向下的波动债券产品底层久期有所缩短降低产品净值的波幅二固收型产品的三种配置思路1对于满足流动性管理需求的投资者对赎回时间要求不高的建议优选稳健低波策略理财产品产品期限集中在6个月以内对赎回时间有要求的长期维持T1现金类理财货币基金的配置建议78研究院财富平台部私人银行部TableYemei1固收产品研究月度报告2对于波动承受意愿不高的稳健型投资者在未来2-3个月内建议在债券利率上行至阶段性高点时进行介入配置中长期产品提前锁定相对高的利率水平当然也需注意若此时介入产品会由于利率震荡频率增加而存在净值有较大波动的风险3对于有波动承受意愿的稳健进阶投资者建议配置中长期限的固收银行理财随着美债利率再度飙升至新高市场对于美联储本轮加息周期是否在年末会戛然停止的预期有所发酵海外资产的投资机会在中长期维度随之显现因此市面上将出现更多挖掘新的固收策略的银行理财产品例如把握美股美债和黄金等资产机会的绝对收益固收策略黄金高股息策略量化中性CTA策略等同时底层资产投向于境内股债资产的固收产品也可以继续关注和选择例如固收高股息策略固收REITs挂钩指数的结构化理财等等作者苏畅研究院资本市场研究员柏禹含研究院资本市场研究员何晶财富平台部财富顾问张园私人银行部投资顾问刘东亮研究院资本市场研究所所长88固收产品研究月度报告研究院财富平台部私人银行部2023年10月16日免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇