8月美国CPI通胀3.7%，略高于市场预期，连续第二个月反弹；核心CPI通胀4.3%，符合市场预期，连续第五个月下行。结构上看，能源主导总通胀反弹，房租和二手车主导核心通胀回落，其他分项则一定程度上展现了三季度以来美国消费的韧性。前瞻地看，未来美国核心通胀有望进一步回落，但能源价格将主导通胀的总体走向，给美联储加息决策带来新的不确定性。
　　一、非核心通胀：能源分项主导总通胀反弹
　　能源分项主导美国通胀方向。2022年6月至今年6月，总通胀与能源通胀同步回落，6-8月两者同步反弹。年中至今国际油价在主要产油国减产和美国经济韧性超预期的共同影响下持续上行，受此影响8月能源价格环比大涨5.6%，其中汽油价格环比大涨10.2%，叠加基数回升，同比增速亦连续反弹，6-8月能源CPI通胀从-16.7%快速收敛至-3.6%。能源分项对总CPI通胀拖累从1.56pct收敛至0.33pct，对该阶段通胀反弹的贡献度高达176%，即剔除能源后的CPI通胀仍然是下行的。
　　食品通胀在基数驱动下继续回落，环比动能在0.2%位置趋稳。从结构看，家庭食品和户外餐饮环比增速均已回归疫前水平。
　　二、核心通胀：环比超预期的来源是消费韧性
　　核心通胀在房租和二手车两大分项的主导下继续回落，但其他分项已开始映射三季度以来美国消费的强韧性，环比动能随之超出预期。
　　核心商品通胀在二手车带动下跌至0.2%，但仍然受到消费韧性支撑。尽管除二手车外的核心商品通胀仍未完全回归疫前水平，但二手车通胀跌至-6.6%带动了核心商品通胀的进一步下行。从环比看，核心商品价格跌幅收敛至0.1%，除二手车外的分项环比动能普遍走强，其中家具、衣着、新车三个重要分项环比动能转正。7月零售数据指向美国消费仍然火热，叠加二手车价格前瞻指标曼海姆指数再度转涨，核心商品价格下行或将阶段性中止。
　　核心服务通胀在房租驱动下进一步下行至5.9%，连续6个月下行，但除房租外的核心服务通胀已经转跌为涨。房租价格环比增速下行0.1pct至0.3%，叠加基数走高，同比增速下行0.5pct至7.3%；其他服务通胀转跌为涨，季调后的环比动能大幅反弹至0.6%，结构上各分项环比动能涨多跌少，并未随薪资增速软化而走弱，映射了三季度以来居民部门仍然强劲的消费需求。
　　三、市场表现：波澜不惊
　　通胀数据发布日美股三大指数涨跌互现。截至收盘时标普500指数上涨0.12%，纳斯达克指数上涨0.29%，道琼斯指数下跌0.20%。美国短端国债收益率跌幅领先。2年期下跌5.0bp，5年期下跌4.6bp，10年期下跌3.2bp，30年期上涨0.8bp。期限倒挂小幅收敛。2s10s曲线收敛1.9bp,5s30s曲线收敛3.8bp。美元指数小幅上升，从104.711上行至收盘时的104.766，美元兑换离岸人民币从7.2999跌至收盘时的7.2701。
　　美元流动性仍然偏紧。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.32%左右，1w5.42%，1m5.63%，3m5.75%，6m5.90%。
　　四、影响及前瞻：从更高到更久
　　前瞻地看，年内总CPI通胀或持续在3.5%上方震荡，但核心CPI通胀大概率将回落至4.0%下方。房租分项或驱动美国核心通胀进一步回落，但原油供给问题和经济韧性或显著改变美国通胀走势的形态。如若未来沙特、俄罗斯等国继续延长甚至加码减产计划，CPI通胀可能持续维持在3%上方。
　　再通胀风险给美联储加息路径带来了新的不确定性。但不论如何，美联储政策利率上行空间已极其有限，政策转向时点仍是市场博弈的焦点。基于当前基本面分析，美国政策利率将在高位持续更久。数据出炉后，美元隔夜利率（OIS）曲线显示加息周期已经触顶的概率仍为60%，降息周期开启的时点约为2024年二季度。
　　

研究报告全文：行内偕作快评号外第607期研究院资产负债管理部纽约分行2023年9月14日能源向上核心向下2023年8月美国CPI数据点评8月美国CPI通胀37略高于市场预期连续第二个月反弹核心CPI通胀43符合市场预期连续第五个月下行结构上看能源主导总通胀反弹房租和二手车主导核心通胀回落其他分项则一定程度上展现了三季度以来美国消费的韧性前瞻地看未来美国核心通胀有望进一步回落但能源价格将主导通胀的总体走向给美联储加息决策带来新的不确定性一非核心通胀能源分项主导总通胀反弹能源分项主导美国通胀方向2022年6月至今年6月总通胀与能源通胀同步回落6-8月两者同步反弹年中至今国际油价在主要产油国减产和美国经济韧性超预期的共同影响下持续上行受此影响8月能源价格环比大涨56其中汽油价格环比大涨102叠加基数回升同比增速亦连续反弹6-8月能源CPI通胀从-167快速收敛至-36能源分项对总CPI通胀拖累从156pct收敛至033pct对该阶段通胀反弹的贡献度高达176即剔除能源后的CPI通胀仍然是下行的食品通胀在基数驱动下继续回落环比动能在02位置趋稳从结构看家庭食品和户外餐饮环比增速均已回归疫前水平二核心通胀环比超预期的来源是消费韧性核心通胀在房租和二手车两大分项的主导下继续回落但其他分项已开始映射三季度以来美国消费的强韧性环比动能随之超出预期核心商品通胀在二手车带动下跌至02但仍然受到消费韧性支撑尽管除二手车外的核心商品通胀仍未完全回归疫前水平但二手车通胀跌至-66带动了核心商品通胀的进一步下行从环比看核心商品价格跌幅收敛至01除二手车外的分项环比动能普遍走强其中家具衣着新车三个重要分项环比动能转正7月零售数据指向美国1行内偕作快评号外第607期研究院资产负债管理部纽约分行2023年9月14日消费仍然火热叠加二手车价格前瞻指标曼海姆指数再度转涨核心商品价格下行或将阶段性中止核心服务通胀在房租驱动下进一步下行至59连续6个月下行但除房租外的核心服务通胀已经转跌为涨房租价格环比增速下行01pct至03叠加基数走高同比增速下行05pct至73其他服务通胀转跌为涨季调后的环比动能大幅反弹至06结构上各分项环比动能涨多跌少并未随薪资增速软化而走弱映射了三季度以来居民部门仍然强劲的消费需求三市场表现波澜不惊通胀数据发布日美股三大指数涨跌互现截至收盘时标普500指数上涨012纳斯达克指数上涨029道琼斯指数下跌020美国短端国债收益率跌幅领先2年期下跌50bp5年期下跌46bp10年期下跌32bp30年期上涨08bp期限倒挂小幅收敛2s10s曲线收敛19bp5s30s曲线收敛38bp美元指数小幅上升从104711上行至收盘时的104766美元兑换离岸人民币从72999跌至收盘时的72701美元流动性仍然偏紧根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率隔夜532左右1w5421m5633m5756m590四影响及前瞻从更高到更久前瞻地看年内总CPI通胀或持续在35上方震荡但核心CPI通胀大概率将回落至40下方房租分项或驱动美国核心通胀进一步回落但原油供给问题和经济韧性或显著改变美国通胀走势的形态如若未来沙特俄罗斯等国继续延长甚至加码减产计划CPI通胀可能持续维持在3上方再通胀风险给美联储加息路径带来了新的不确定性但不论如何美联储政策利率上行空间已极其有限政策转向时点仍是市场博弈的焦点基于当前基本面分析美国政策利率将在高位持续更久数据出炉2行内偕作快评号外第607期研究院资产负债管理部纽约分行2023年9月14日后美元隔夜利率OIS曲线显示加息周期已经触顶的概率仍为60降息周期开启的时点约为2024年二季度评论员谭卓王天程李芸陈诚附录图1能源分项决定通胀方向图2能源再度成为环比动能支撑资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3能源价格持续上行图4家庭食品和户外餐饮通胀环比动能趋稳资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3行内偕作快评号外第607期研究院资产负债管理部纽约分行2023年9月14日图5二手车分项驱动核心商品通胀继续下探图6服务通胀粘性仍强资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图7房租通胀仍将继续回落图8薪资增速对服务通胀的支撑趋于弱化资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4