8月我国新增社融3.12万亿（预期2.62万亿），较去年同期多增6,316亿；新增人民币贷款1.36万亿（预期1.10万亿），较去年同期多增868亿；M2同比增长10.60%（预期10.65%）。
　　一、信贷：企业需求修复滞后，居民贷款环比改善
　　7月底政治局会议以来，需求端政策持续发力，带动居民贷款明显环比改善。但需求端向供给端的传导仍需时间，企业贷款需求修复稍显滞后。总量上，8月新增人民币贷款以及社融口径新增贷款分别为1.36万亿和1.34万亿，均恢复至疫前增长的趋势水平，较7月出现大幅好转。结构上，企业贷款尽管同比多增，但主要受票据融资支撑；居民贷款尽管同比少增，但相较7月，中长贷同比下降的幅度已收窄一半，短贷实现同比多增。
　　8月非金融企业贷款新增9,488亿，同比多增738亿，环比多增7,110亿。其中，中长贷当月新增6,444亿，同比少增909亿；短贷减少401亿，同比多减280亿。表内信贷需求偏弱、票据与贷款利差拉大，共同支撑票据融资额同比多增。从量上看，8月票据净融资量增加3,472亿，同比多增1,881亿；从价上看，国股行半年直贴利率中枢为1.25%，环比继续下降7bp。
　　房贷政策大幅宽松叠加新房销售的低基数效应减弱，带动商品房销售边际回暖。存量房贷利率调整预期上升、政策超预期提前落地，降低居民提前还款意愿，扭转居民贷款收缩局面。8月居民贷款增加3,922亿，同比少增658亿。中长贷方面，30大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度降低9.1pct至20.8%，中长贷增加1,602亿。短贷方面，暑期消费热度不减、汽车销量同比转正，共同拉动居民短贷恢复至接近疫前水平，短贷增加2,320亿，同比多增398亿。
　　二、社融：增速环比小幅回升
　　8月新增社融3.12万亿，大幅高于市场预期（2.62万亿），较去年同期多增6,316亿，社融存量同比增速回升0.1pct至9.0%。从结构上看，表内信贷和政府债转变为支撑项，非标融资是主要拖累项。
　　一是未贴现银行承兑汇票和委托贷款均大幅同比少增，阻碍社融修复。非标融资当月增加1,005亿，同比少增3,764亿。其中，未贴现银行承兑汇票增加1,129亿，同比少增2,357亿；信托贷款减少221亿，同比少减251亿；委托贷款增加97亿，同比少增1,658亿。
　　二是政府债发行提速，带动新增社融超市场预期。8月新增政府债融资1.18万亿，同比多增8,714亿，环比多增7,691亿。1-8月政府债发行进度还不到70%，低于去年近10pct。其中，地方政府专项债还有7,000亿左右待发行，根据要求需在9月底发行完毕。因此，预计9月政府债发行将继续放量，带动社融存量增速稳步回升。
　　三是企业债利率中枢环比继续下滑约6bp，企业融资成本再降，叠加财政一揽子化债方案或将落地，稳定城投债刚兑预期，推动企业债发行。8月企业债券融资增加2,698亿，同比多增1,186亿，环比多增1,519亿。
　　三、货币：政府融资提速小幅拖累M2
　　政府债券发行加快带动资金回流国库，拖累M2同比增速下降0.1pct至10.6%。居民端，8月理财规模迅速环比有所下降，但由于房地产销售边际恢复，居民存款增加7,877亿，同比少增409亿。企业端，中长贷同比少增制约存款派生，另外企业利润和产成品价格仍低位徘徊，企业现金流或仍承压，企业存款增加8,890亿，同比少增661亿。另外，政府债券融资提速补充财政存款，8月财政存款减少88亿，同比少减2,484亿。
　　广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）降低0.2pct至1.6pct，商业银行“资产荒”延续。M1连续下滑4个月至2.2%，M2-M1剪刀差持续处在高位，显示企业生产活跃度不高，与企业信贷表现一致。8月M2-M1剪刀差为8.4%，环比不变，高于近五年均值4.2pct。
　　四、债市影响：收益率窄幅调整
　　8月以来，银行间市场资金面呈现逐渐收敛态势，月中央行超预期下调7天逆回购操作利率10bps至1.8%，MLF利率下调15bps至2.50%，叠加LPR非对称降息，债市收益下行。10年期国债和国开债一度降至2.54%与2.65%。8月末受房地产刺激政策的影响，叠加资金面偏紧，债券市场收益率大幅拉升，10年期国债和国开债上行10bps至2.64%与2.76%，1年期同业存单自月初2.30%升至2.43%水平。金融数据公布后，社融表现与市场预期基本相符，贷款增速呈现总体平稳、边际回暖态势，因为债市已提前反映市场对社融增长和稳增长预期，数据未对债市产生明显影响。国债3年期、5年期、7年期及10年期分别达到2.36%、2.48%、2.65%及2.66%；国开债3年期、5年期、7年期及10年期分别达到2.43%、2.57%、2.73%及2.75%。
　　从市场预期上看，8月份政策密集出台以提振市场信心，债券市场收益率水平呈现出积极的交易定价，部分机构降低仓位、提前止损已形成短期的动态平衡。而刺激政策落地后，对房地产及经济的拉动效果仍需要数据的佐证，债券市场进一步大幅上行面临一定阻力，仍将以观望为主。
　　五、前瞻：逆周期政策或继续加力
　　总体而言，受一系列扩大内需政策的托底，8月居民贷款明显修复，但企业贷款改善有限，经济修复动能和金融数据表现出现筑底

研究报告全文：行内偕作快评号外第605期研究院资产负债管理部2023年9月11日居民贷款环比改善2023年8月金融数据点评8月我国新增社融312万亿预期262万亿较去年同期多增6316亿新增人民币贷款136万亿预期110万亿较去年同期多增868亿M2同比增长1060预期1065一信贷企业需求修复滞后居民贷款环比改善7月底政治局会议以来需求端政策持续发力带动居民贷款明显环比改善但需求端向供给端的传导仍需时间企业贷款需求修复稍显滞后总量上8月新增人民币贷款以及社融口径新增贷款分别为136万亿和134万亿均恢复至疫前增长的趋势水平较7月出现大幅好转结构上企业贷款尽管同比多增但主要受票据融资支撑居民贷款尽管同比少增但相较7月中长贷同比下降的幅度已收窄一半短贷实现同比多增8月非金融企业贷款新增9488亿同比多增738亿环比多增7110亿其中中长贷当月新增6444亿同比少增909亿短贷减少401亿同比多减280亿表内信贷需求偏弱票据与贷款利差拉大共同支撑票据融资额同比多增从量上看8月票据净融资量增加3472亿同比多增1881亿从价上看国股行半年直贴利率中枢为125环比继续下降7bp房贷政策大幅宽松叠加新房销售的低基数效应减弱带动商品房销售边际回暖存量房贷利率调整预期上升政策超预期提前落地降低居民提前还款意愿扭转居民贷款收缩局面8月居民贷款增加3922亿同比少增658亿中长贷方面30大中城市商品房成交面积两年1行内偕作快评号外第605期研究院资产负债管理部2023年9月11日平均收缩幅度降低91pct至208中长贷增加1602亿短贷方面暑期消费热度不减汽车销量同比转正共同拉动居民短贷恢复至接近疫前水平短贷增加2320亿同比多增398亿二社融增速环比小幅回升8月新增社融312万亿大幅高于市场预期262万亿较去年同期多增6316亿社融存量同比增速回升01pct至90从结构上看表内信贷和政府债转变为支撑项非标融资是主要拖累项一是未贴现银行承兑汇票和委托贷款均大幅同比少增阻碍社融修复非标融资当月增加1005亿同比少增3764亿其中未贴现银行承兑汇票增加1129亿同比少增2357亿信托贷款减少221亿同比少减251亿委托贷款增加97亿同比少增1658亿二是政府债发行提速带动新增社融超市场预期8月新增政府债融资118万亿同比多增8714亿环比多增7691亿1-8月政府债发行进度还不到70低于去年近10pct其中地方政府专项债还有7000亿左右待发行根据要求需在9月底发行完毕因此预计9月政府债发行将继续放量带动社融存量增速稳步回升三是企业债利率中枢环比继续下滑约6bp企业融资成本再降叠加财政一揽子化债方案或将落地稳定城投债刚兑预期推动企业债发行8月企业债券融资增加2698亿同比多增1186亿环比多增1519亿三货币政府融资提速小幅拖累M2政府债券发行加快带动资金回流国库拖累M2同比增速下降2行内偕作快评号外第605期研究院资产负债管理部2023年9月11日01pct至106居民端8月理财规模迅速环比有所下降但由于房地产销售边际恢复居民存款增加7877亿同比少增409亿企业端中长贷同比少增制约存款派生另外企业利润和产成品价格仍低位徘徊企业现金流或仍承压企业存款增加8890亿同比少增661亿另外政府债券融资提速补充财政存款8月财政存款减少88亿同比少减2484亿广义流动性盈余M2-社融增速差降低02pct至16pct商业银行资产荒延续M1连续下滑4个月至22M2-M1剪刀差持续处在高位显示企业生产活跃度不高与企业信贷表现一致8月M2-M1剪刀差为84环比不变高于近五年均值42pct四债市影响收益率窄幅调整8月以来银行间市场资金面呈现逐渐收敛态势月中央行超预期下调7天逆回购操作利率10bps至18MLF利率下调15bps至250叠加LPR非对称降息债市收益下行10年期国债和国开债一度降至254与2658月末受房地产刺激政策的影响叠加资金面偏紧债券市场收益率大幅拉升10年期国债和国开债上行10bps至264与2761年期同业存单自月初230升至243水平金融数据公布后社融表现与市场预期基本相符贷款增速呈现总体平稳边际回暖态势因为债市已提前反映市场对社融增长和稳增长预期数据未对债市产生明显影响国债3年期5年期7年期及10年期分别达到236248265及266国开债3年期5年期7年期及10年期分别达到243257273及275从市场预期上看8月份政策密集出台以提振市场信心债券市场收益率水平呈现出积极的交易定价部分机构降低仓位提前止损已形3行内偕作快评号外第605期研究院资产负债管理部2023年9月11日成短期的动态平衡而刺激政策落地后对房地产及经济的拉动效果仍需要数据的佐证债券市场进一步大幅上行面临一定阻力仍将以观望为主五前瞻逆周期政策或继续加力总体而言受一系列扩大内需政策的托底8月居民贷款明显修复但企业贷款改善有限经济修复动能和金融数据表现出现筑底回升迹象前瞻地看未来政策或进一步逆周期加力筑牢经济企稳向好基础房贷政策放松有望托底四季度新房销售恢复居民信心缓解收缩性行为提升货币流通速度全年社融增速仍有望提升至95以上M2增速或收敛至10左右作者谭卓张巧栩牛梦琦郑筝附录图18月信贷新增136万亿图2居民贷款同比少增企业贷款同比多增资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4行内偕作快评号外第605期研究院资产负债管理部2023年9月11日图3新增居民贷款构成占比图4新增非金融企业贷款构成占比资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图58月新增社融高于预期图6表内信贷和政府债转变为社融支撑项资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图78月M2-M1维持在84不变图8广义流动性盈余降低至16pct资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院5