投资要点：公司公布2023年三季度业绩快报，预计2023年前三季度实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为20.25亿元，同比增长90.16%，实现扣非后的净利润20.99亿元，同比增长94.12%。2023年第三季度，公司实现营业收入73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.90%；实现净利润9.80亿元，同比增长179.86%，环比增长41.87%；扣非后的净利润9.65亿元，同比增长152.97%，环比增长25.83%。
　　轮胎行业高景气，公司三季度业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，今年以来轮胎行业景气度逐步上行。根据万得数据，1-9月我国半钢轮胎平均开工率67.98%，同比提升8.49个百分点。其中第三季度我国半钢轮胎平均开工率71.89%，同比提升9.22个百分点，环比提升1.57个百分点。出口数据方面，根据海选数据，今年1-9月我国轮胎出口4.63亿条，同比增长8.94%，其中三季度出口1.63亿条，同比增长13.25%，环比增长1.14%。三季度轮胎出口均价34.87美元/条，同比下跌1.43%，环比上涨0.17%。从开工率、出口等数据来看，三季度轮胎行业延续了较好的景气态势。
　　受益于三季度轮胎行业的景气态势，三季度公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报，今年第三季度公司实现营业收入73.81亿元，实现净利润9.80亿元，扣非后的净利润9.65亿元。三季度公司净利润环比、同比均大度增长，单季度业绩创较历史新高。
　　轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。今年以来，轮胎行业内外需求增长与原材料及海运成本的下行推动了行业盈利的提升与景气的不断上行。9月以来，天然橡胶价格有所反弹。根据卓创资讯数据，9月份天然橡胶均价12823元/吨，环比上涨8.14%。目前轮胎下游需求保持旺盛态势，多个轮胎巨头均发布了涨价通知，一定程度上消化了原材料涨价带来的成本压力。此外国际海运费仍处于下降态势中，根据万得数据，中国出口集装箱运价综合指数为819.97点，较2022年初的最高点下跌77.15%，回落至历史低位。在需求的支撑和海运成本下行、原材料涨价顺利传导等因素驱动下，未来轮胎行业景气有望延续，推动行业盈利保持在较高水平。
　　柬埔寨产能稳步释放，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在海外双反的背景下，公司在柬埔寨的生产基地优势显著。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，当年实现净利润0.3亿元。今年以来柬埔寨工厂产能逐步爬坡，上半年贡献净利润1.36亿元。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。
　　公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2023年2月份在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。随着液体黄金轮胎的推广，公司的品牌影响力有望逐步提升。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.91元和1.04元，以10月19日收盘价12.03元计算，PE分别为13.16倍和11.54倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：贸易政策变化，产品价格下跌，新项目进展低于预期

研究报告全文：橡胶及制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001轮胎行业景气延续公司三季度业绩大幅gumh00ccnewcom021-50586308增长赛轮轮胎601058公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-10-19发布日期2023年10月20日收盘价元1203投资要点公司公布2023年三季度业绩快报预计2023年一年内最高最低元1273790前三季度实现营业收入19012亿元同比增长1372实沪深300指数353354现归属于上市公司股东的净利润为2025亿元同比增长市净率倍2939016实现扣非后的净利润2099亿元同比增长9412流通市值亿元375342023年第三季度公司实现营业收入7381亿元同比增长基础数据2023-06-301857环比增长1790实现净利润980亿元同比增每股净资产元411长17986环比增长4187扣非后的净利润965亿元每股经营现金流元062同比增长15297环比增长2583毛利率2398轮胎行业高景气公司三季度业绩表现靓丽2023年以净资产收益率摊薄823来国民经济恢复向好国内轮胎市场逐渐回暖轮胎工资产负债率5883厂开工率处于较高水平海外主要轮胎消费地区需求也逐总股本流通股万股312005113120051步恢复在内外需求共同推动下今年以来轮胎行业景气1度逐步上行根据万得数据1-9月我国半钢轮胎平均开B股H股万股000000工率6798同比提升849个百分点其中第三季度我个股相对沪深300指数表现国半钢轮胎平均开工率7189同比提升922个百分点赛轮轮胎沪深300环比提升157个百分点出口数据方面根据海选数据50今年1-9月我国轮胎出口463亿条同比增长894其4233中三季度出口163亿条同比增长1325环比增长25三季度轮胎出口均价美元条同比下跌1711434878143环比上涨017从开工率出口等数据来看0-8三季度轮胎行业延续了较好的景气态势202210202302202306202310受益于三季度轮胎行业的景气态势三季度公司业绩资料来源中原证券聚源数据相关报告表现靓丽根据公司业绩快报今年第三季度公司实现营11912业收入亿元实现净利润亿元扣非后的净利赛轮轮胎601058中报点评轮胎行业景气7381980润亿元三季度公司净利润环比同比均大度增长提升上半年业绩大增2023-09-01965单季度业绩创较历史新高赛轮轮胎601058年报点评一季度业绩增速回升新项目新产品提供长期发展潜力轮胎行业景气有望延续盈利保持较高水平今年以来2023-05-09轮胎行业内外需求增长与原材料及海运成本的下行推动了赛轮轮胎601058季报点评三季度销量逆行业盈利的提升与景气的不断上行9月以来天然橡胶价市增长新产能稳步投放保障业绩格有所反弹根据卓创资讯数据9月份天然橡胶均价2022-11-1512823元吨环比上涨814目前轮胎下游需求保持旺盛态势多个轮胎巨头均发布了涨价通知一定程度上消联系人马嶔琦化了原材料涨价带来的成本压力此外国际海运费仍处于电话021-50586973下降态势中根据万得数据中国出口集装箱运价综合指地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼数为81997点较2022年初的最高点下跌7715回邮编200122落至历史低位在需求的支撑和海运成本下行原材料涨价顺利传导等因素驱动下未来轮胎行业景气有望延续本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页橡胶及制品推动行业盈利保持在较高水平柬埔寨产能稳步释放液体黄金持续推进近年来公司在越南柬埔寨等地建设通多个生产基地通过海外产能的快速扩张实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长在海外双反的背景下公司在柬埔寨的生产基地优势显著公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营当年实现净利润03亿元今年以来柬埔寨工厂产能逐步爬坡上半年贡献净利润136亿元未来公司的产能仍将继续提升越南三期项目柬埔寨工厂165万条全钢胎等将陆续投产推动海外产能的扩张此外公司在青岛东营潍坊等地均建有多个生产项目未来产能产有较大的提升空间公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来经等多个国外权威机构验证及实车测试优异的节油性舒适性操控性耐磨性等指标受到广泛好评和认可2023年2月份在国内线下门店推出了新能源EV豪华驾享都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品获得了广大消费者的认可产品销量呈不断上升态势随着液体黄金轮胎的推广公司的品牌影响力有望逐步提升盈利预测与投资评级预计公司20232024年EPS为091元和104元以10月19日收盘价1203元计算PE分别为1316倍和1154倍考虑到行业前景与公司的行业地位维持公司增持的投资评级风险提示贸易政策变化产品价格下跌新项目进展低于预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1799821902253852726029510增长比率168421691590739825净利润百万元13131332285232533612增长比率-11971431141514051104每股收益元042043091104116市盈率倍28592818131611541039资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页橡胶及制品图1公司历年业绩图2公司收入结构250120100200806015040201000-2050-400-602012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H营业收入亿元净利润亿元收入同比利润同比轮胎轮胎贸易其他业务资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司单季度盈利能力303530252520201515101055002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H-5毛利率单季度毛利率单季度净利率资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页橡胶及制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1247212818163992056125153营业收入1799821902253852726029510现金4841490375411162015711营业成本1460217869190092033721960应收票据及应收账款23732721324831853284营业税金及附加4963717683其他应收款1645535761营业费用674834111711451239预付账款254263276295318管理费用572608838900974存货43084115425043894700研发费用481621812872944其他流动资产681770103310151079财务费用274277256258241非流动资产1370116815179471752417068资产减值损失-109-93-80-50-50长期投资616644638668698其他收益6249515559固定资产913811583118821172011408公允价值变动收益015000无形资产742857877897917投资净收益26-15-2500其他非流动资产32053731455042394044资产处置收益34556资产总计2617329632343473808542221营业利润13491598323336824084流动负债1184111305126771306813486营业外收入4412888短期借款41253861416143614561营业外支出1247454545应付票据及应付账款57665706591461016283利润总额13811563319636454047其他流动负债19501737260226052642所得税39135256292324非流动负债31945567638268767370净利润13421428294033533723长期借款29713440424047405240少数股东损益299688101112其他非流动负债2242127214221362130归属母公司净利润13131332285232533612负债合计1503516872190591994420856EBITDA25543016455050165434少数股东权益407541629730841EPS元042043091104116股本30633063306330633063资本公积27112760275927592759主要财务比率留存收益5137601084661121914331会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1073012219146591741220524成长能力负债和股东权益2617329632343473808542221营业收入168421691590739825营业利润-231018461023513891093归属母公司净利润-11971431141514051104获利能力毛利率18871842251225402559现金流量表百万元净利率729608112411931224会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12241090194618681760经营活动现金流8372199392349635001ROIC798748117411741143净利润13421428294033533723偿债能力折旧摊销9601146109811131146资产负债率57455694554952374940财务费用332299309341369净负债比率135001322312466109939762投资损失-30152500流动比率105113129157187营运资金变动-1647-741-55274-318速动比率064071090118146其他经营现金流-121521028281营运能力投资活动现金流-2482-3581-2294-742-741总资产周转率076078079075073资本支出-2582-3594-2022-612-611应收账款周转率847863852849914长期投资9180-14-50-50应付账款周转率530552607606651其他投资现金流9-67-258-80-80每股指标元筹资活动现金流21471278946-142-170每股收益最新摊薄042043091104116短期借款1310-264300200200每股经营现金流最新摊薄027070126159160长期借款1768469800500500每股净资产最新摊薄344392470558658普通股增加3640-100估值比率资本公积增加96649-100PE28592818131611541039其他筹资现金流-22621024-151-842-870PB350307256216183现金净增加额49493263740804091EVEBITDA19081189918765643资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页橡胶及制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页