研究报告全文：证券研究报告赛轮轮胎601058CHQ3净利再创新高增量进入兑现期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月17日中国内地橡塑制品目标价人民币1782研究员庄汀洲Q3归母净利98亿元连续两个季度新高维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939赛轮轮胎于10月17日发布前三季度业绩快报实现营收190亿元同比14实现归母净利203亿元扣非210亿元同比90扣非研究员王帅yoy94其中Q3单季营收74亿元同比19环比18归母净利SACNoS0570520110001brucewanghtsccom亿元同比环比考虑轮胎需求景气我们上调年SFCNoAOH868862128972099981804223-25归母净利预期至280309338亿元前值225265288亿元对应EPS联系人张雄为090099108元结合可比公司估值水平Wind一致预期24年平均SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom13xPE考虑公司海外布局优势给予公司24年18xPE目标价1782861063211166元维持买入评级联系人杨泽鹏SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom轮胎需求景气及产销增长叠加成本端改善Q3净利再创新高8675582492388据业绩快报23年以来海外轮胎去库存的负面影响逐步消除轮胎需求景气叠加公司产能释放轮胎销量持续增长另一方面天然橡胶合成橡胶基本数据炭黑钢丝帘线等主要原材料价格中枢回落叠加出口海运费下降亦有助于目标价人民币1782成本端改善据海关总署8月国内出口橡胶轮胎5466万条同比增136收盘价人民币截至10月17日1229年内累计同比74出口需求保持景气另据百川盈孚及FBX10月17市值人民币百万38345日天然橡胶丁苯橡胶炭黑帘子布产品价格较6月底分别增6个月平均日成交额人民币百万262361312238至136126103210万元吨Q3以来成本中枢略有52周价格范围人民币790-1273BVPS人民币407上移而10月13日波罗的海货运指数1073Q3以来下降16股价走势图液体黄金新产品驱动快速成长非公路轮胎强化竞争力据公司年半年报公司坚持以创新驱动发展的战略针对不同细分领域赛轮轮胎23人民币相对沪深300和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎于23年初在线下门店推出1311新能源豪华驾享都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎EV127新品获得消费者广泛认可此外公司计划对青岛工厂非公路轮胎项目进102行技术改造改造完成后将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎有望进一步提升公司整体竞争力9377Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23风险提示国际贸易壁垒增加原材料价格大幅波动新项目投产不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1799821902257962911633223-16842169177812871410归属母公司净利润人民币百万13131332279830853376-1197143110061026944EPS人民币最新摊薄042043090099108ROE12051119188417991717PE倍29212879137112431136PB倍357314263228198EVEBITDA倍16591442915819756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赛轮轮胎601058CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月17日10月17日2023E2024E2025E2023E2024E2025E玲珑轮胎601966CH2088308091136169231512森麒麟002984CH3172236183242290171311中鼎股份000887CH122816209011113714119平均181311注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2赛轮轮胎PE-Bands图表3赛轮轮胎PB-Bands人民币人民币赛轮轮胎赛轮轮胎23211740x1648x30x40x1125x1132x20x24x6515x16x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赛轮轮胎601058CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1247212818148941643619151营业收入1799821902257962911633223现金48414903517963716795营业成本1460217869197742248625802应收账款23592714335534964321营业税金及附加49216264773987359967其他应收账款15744518265754413799营业费用6741983450103211651329预付账款2542026263346073409944297管理费用572006082082546931731063存货43084115520653946769财务费用274272769818217147989652其他流动资产6940577665781207797478502资产减值损失10934931210318873513289非流动资产1370116815178451860219741公允价值变动收益0271541000000000长期投资6157364369686647296077256投资净收益26321546260026002600固定投资913811583134791451415684营业利润13491598314234723845无形资产7416485722864908843293732营业外收入43511183100040004000其他非流动资产32053731281424742347营业外支出11514655150015001500资产总计2617329632327393503738892利润总额13811563313734973870流动负债1184111305125651313514999所得税386713524282333497242572短期借款41253861386138613861净利润13421428285531473444应付账款35322942422239245423少数股东损益29099598570962956889其他流动负债41844502448253505715归属母公司净利润13131332279830853376非流动负债31945567501944113830EBITDA25383052471550575360长期借款29713440289122831703EPS人民币基本043043090099108其他非流动负债223542127212721272127负债合计1503516872175841754618830主要财务比率少数股东权益4070154098598086610372992会计年度202120222023E2024E2025E股本30633063312031203120成长能力资本公积27112760276027602760营业收入16842169177812871410留存公积5137601080371029312846营业利润23101846966510511074归属母公司股东权益1073012219145571683019332归属母公司净利润1197143110061026944负债和股东权益2617329632327393503738892获利能力毛利率18871842233422772234现金流量表净利率746652110710811037会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12051119188417991717经营活动现金836672199399648734570ROIC12091094175018521776净利润13421428285531473444偿债能力折旧摊销959651146139514121526资产负债率57455694537150084842财务费用274272769818217147989652净负债比率3101410328251434772投资损失26321546260026002600流动比率105113119125128营运资金变动184082036410471921547093速动比率064071071078077其他经营现金1265415345000000000营运能力投资活动现金24823581240021422639总资产周转率076078083086090资本支出25913598236621062599应收账款周转率847863850850850长期投资259728039429642964296应付账款周转率530552552552552其他投资现金151536359960632238每股指标人民币筹资活动现金21471278132015391507每股收益最新摊薄042043090099108短期借款131026406000000000每股经营现金流最新摊薄027070128156146长期借款176846936548556082158013每股净资产最新摊薄344392467539620普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加966504875000000000PE倍29212879137112431136其他筹资现金18981024771879305492729PB倍357314263228198现金净增加额49385926127571119242327EVEBITDA倍16591442915819756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赛轮轮胎601058CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4赛轮轮胎601058CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员赛轮轮胎601058CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入赛轮轮胎601058CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5赛轮轮胎601058CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6