投资要点
　　事件：赛轮轮胎发布8月经营数据，2023年8月实现收入约24.71亿元，同比增长约14.32%；归母净利润约3.26亿元，同比增长约165.08%。
　　8月经营延续高增趋势，加速向好。公司7-8月生产经营正常，订单及排产总体处于较好水平。2023年8月公司收入同比增长14.32%，延续稳步增长态势，增速较上半年进一步提高；2023年8月归母净利润同比大增165.08%，增速较上半年明显加快，创2018年下半年来新高；盈利能力方面，2023年8月归母净利率约13.19%，创2011年上市以来最高水平。
　　景气持续上升，轮胎行业复苏势头强劲。今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长拉动了轮胎需求增长，随着北美市场去库存基本结束轮胎需求量也持续走高。内外需向好背景下，目前轮胎行业处于产销两旺状态，尤其是进入三季度企业订单充足，行业开工率不断提升，带动轮胎公司业绩持续改善。据国家统计局数据，2023年8月份，中国橡胶轮胎外胎产量约为8529.9万条，同比增长17.4%。出口方面，据海关总署发布的数据，上月中国橡胶轮胎出口80万吨，同比增长19%;出口金额为141.16亿元，同比增长18.8%。
　　产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。公司产能扩张持续推进，2022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设；2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。
　　投资建议：由于“赛轮转债”自2023年5月8日起进入转股期，因此股本债务等存在持续变化情形并进而带来相关变动影响，我们维持公司2023-2025年收入预测不变分别为264.71 /299.02 /333.66亿元，同比增长20.9% /13.0% /11.6%，归母净利润由前期的23.59 / 28.40 /32.92亿元调整为23.61/ 28.43 /32.95亿元，同比增长77.3% /20.4% /15.9%，对应PE分别为16.2x /13.4x /11.6x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，轮胎需求向好景气回升带动公司盈利改善，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。
　　

研究报告全文：2023年09月28日公司研究证券研究报告赛轮轮胎601058SH公司快报基础化工轮胎8月延续高增经营持续向好投资评级增持-B维持股价2023-09-271225元投资要点交易数据事件赛轮轮胎发布8月经营数据2023年8月实现收入约2471亿元同比增总市值百万元3822063长约1432归母净利润约326亿元同比增长约16508流通市值百万元3822063总股本百万股3120058月经营延续高增趋势加速向好公司7-8月生产经营正常订单及排产总体处流通股本百万股312005于较好水平2023年8月公司收入同比增长1432延续稳步增长态势增速较12个月价格区间1245830上半年进一步提高2023年8月归母净利润同比大增16508增速较上半年明显加快创2018年下半年来新高盈利能力方面2023年8月归母净利率约一年股价表现1319创2011年上市以来最高水平景气持续上升轮胎行业复苏势头强劲今年以来随着国内经济复苏汽车市场持续增长拉动了轮胎需求增长随着北美市场去库存基本结束轮胎需求量也持续走高内外需向好背景下目前轮胎行业处于产销两旺状态尤其是进入三季度企业订单充足行业开工率不断提升带动轮胎公司业绩持续改善据国家统计局数据2023年8月份中国橡胶轮胎外胎产量约为85299万条同比增长174出口方面据海关总署发布的数据上月中国橡胶轮胎出口万吨同比增长8019资料来源聚源出口金额为14116亿元同比增长188升幅1M3M12M产能扩张稳步推进产品结构不断升级推动持续成长公司产能扩张持续推进相对收益61113342483年柬埔寨工厂年产万条半钢胎项目正式投入运营年产万条全钢胎2022900165绝对收益5889571991项目全线贯通越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成年产张仲杰100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设2022年6月公告规划建设青岛分析师SAC执业证书编号S0910515050001董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新zhangzhongjiehuajinsccn材料一期20万吨项目2023年1月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造改造完成后该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎该相关报告项目建设完成及逐步达产后可以更好地满足客户需求预计可进一步提升公司整赛轮轮胎盈利显著提升产能扩张产品升体竞争力级推动持续成长-华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报202394投资建议由于赛轮转债自2023年5月8日起进入转股期因此股本债务等存在持续变化情形并进而带来相关变动影响我们维持公司2023-2025年收入预测不变分别为264712990233366亿元同比增长209130116归母净利润由前期的235928403292亿元调整为236128433295亿元同比增长773204159对应PE分别为162x134x116x赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业较早出海在东南亚持续布局产能产能释放和产品升级带动公司持续增长轮胎需求向好景气回升带动公司盈利改善维持增持-B评级风险提示需求不及预期原材料价格大幅波动项目进度不及预期贸易政策风险httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1799821902264712990233366YoY168217209130116净利润百万元13131332236128433295YoY-12014773204159毛利率189184230233236EPS摊薄元042043076091106ROE120112170174172PE倍291287162134116PB倍3632272320净利率7361899599数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1247212818153841658320540营业收入1799821902264712990233366现金48414903529465798342营业成本1460217869203852293525506应收票据及应收账款23732721343535194241营业税金及附加49639597104预付账款254263362344444营业费用674834111212861451存货43084115549453176706管理费用57260892610471168其他流动资产697815798825808研发费用481621741790913非流动资产1370116815189872030121610财务费用274277344310296长期投资616644686731777资产减值损失-89-86-119-135-150固定资产913811583135641471815734公允价值变动收益-015356无形资产742857865881928投资净收益26-151337其他非流动资产32053731387339724171营业利润13491598276433113791资产总计2617329632343713688442150营业外收入4412192124流动负债1184111305139601456917582营业外支出1247313330短期借款41253861422746935701利润总额13811563275232993785应付票据及应付账款57665706738173439032所得税39135227259261其他流动负债19501737235225332849税后利润13421428252530413524非流动负债31945567552948214009少数股东损益2996164198229长期借款29715306526745593747归属母公司净利润13131332236128433295其他非流动负债224262262262262EBITDA26413146434849585640负债合计1503516872194891939021591少数股东权益4075417059031132主要财务比率股本30633063312031203120会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积27112760276027602760成长能力留存收益513760107782986112232营业收入168217209130116归属母公司股东权益1073012219141771659119428营业利润-231185730198145负债和股东权益2617329632343713688442150归属于母公司净利润-12014773204159获利能力现金流量表百万元毛利率189184230233236会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率7361899599经营活动现金流8372199383348235081ROE120112170174172净利润13421428252530413524ROIC8682111120122折旧摊销9601146132914041627偿债能力财务费用274277344310296资产负债率574569567526512投资损失-2615-13-3-7流动比率1111111112营运资金变动-1840-820-35076-353速动比率0607060707其他经营现金流127153-3-5-6营运能力投资活动现金流-2482-3581-3486-2710-2923总资产周转率0808080808筹资活动现金流21471278-322-1295-1402应收账款周转率8486868686应付账款周转率2731313131每股指标元估值比率每股收益最新摊薄042043076091106PE291287162134116每股经营现金流最新摊薄027070123155163PB3632272320每股净资产最新摊薄344388449526617EVEBITDA1591391028775资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuaj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