事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收116.31亿元，同比+10.8%；实现归母净利润10.46亿元（其中汇兑收益0.71亿元），同比+46.3%。其中二季度实现营业收入62.60亿元，同比+11.2%，环比+16.6%；实现归母净利润6.91亿元，同比+75.7%，环比+94.5%；实现扣非净利润7.67亿元，同比+91.1%，环比+109%。公司二季度业绩超市场预期。
　　回顾公司2023H1经营数据：
　　产销方面，2023H1公司实现轮胎生产/销售2568.1/2511.2万条，同比+12.3%/+12.3%。其中Q2实现轮胎生产/销售1416.2/1357.4万条，同比+20.9%/+19.5%，环比+22.9%/17.6%。伴随海运费恢复低位进而国产轮胎竞争力恢复、出口回暖，同时疫情解封后内需恢复，公司上半年的开工及销售明显回暖，特别是二季度产销环比提升显著。
　　产品价格及利润方面，23Q2公司轮胎产品均价为436.2元/条，环比小幅降低0.5%，我们认为主要来自市场结构变化及公司产品结构的调整。而受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司23Q2的天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等四项主要原材料的综合采购成本环比/同比分别下降4.9%/下降11.5%。我们认为：1）原材料成本下行，叠加2）国内开工率提升，3）海外工厂（特别是柬埔寨工厂）的产能释放，以及4）非公路轮胎高景气度等因素，推动了公司Q2毛利率及净利率的显著提升。23Q2公司毛利率/净利率分别为27.1%/11.5%，环比+6.8/+4.6PCT，同比+7.8/+4.1PCT。
　　海外工厂方面，1）越南子公司报告期内实现营收/净利润31.27亿元/5.72亿元，分别环比去年下半年-13.6%、+12.6%；净利率达18.30%，较去年下半年增加4.26PCT；2）柬埔寨工厂报告期内实现营收/净利润8.30亿元/1.36亿元，净利率达16.39%，对比2022年全年营收及净利润分别为8.19/0.30亿元，产能利用率的提升+原材料成本的下降对柬埔寨工厂盈利能力的提升影响显著。
　　非公路轮胎景气高企，公司不断增加行业竞争力。今年1-7月国内建筑业、采矿业及工业车辆用轮胎出口总额达10.69亿美元，同比+56%。我们认为，非公路轮胎受益于全球矿业及制造业资本开支大周期和中国工程机械在全球份额的提升，有望维持高景气度。公司深耕非公路轮胎领域多年，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，同时与国内外多家主机厂达成合作。今年1月，公司公告将把青岛工厂非公路轮胎全部改造为49英寸及以上的巨胎，该项目预期今年10月投产，达产后预计年营收/净利润分别13.15/3.12亿元，净利率达到23.7%。作为位于国内的工厂，较高的净利率凸显了非公路轮胎的高盈利能力。此外，公司半年报还提到：4月，公司完成了100多辆矿用宽体车轮胎的交付，轮胎实测运行稳定、性能指标优秀；5月，公司21.00R35非公路轮胎创下13.75万公里的行驶距离/1.5万小时的使用寿命的“超长待机”，充分体现了公司非公路产品优异的质量性能。
　　公司长期发展前景可观。从中长期看，公司于今年7月披露的员工持股计划确立了三年（至2025年）业绩近翻倍（较2022年）的目标，并将员工利益和公司利益进一步深度绑定。同时，公司“液体黄金”轮胎于今年开启线下推广，产品销量呈不断上升态势，我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动。
　　投资建议：基于半年报业绩的超预期表现+对非公路轮胎高景气度延续的看好，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由19.08/25.72/32.04亿元调整为23.36/29.38/33.39亿元，对应当前PE分别16.1/12.8/11.3x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年18倍目标P/E，上调目标价至17.28元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

研究报告全文：公司研究证券研究报告轮胎2023年09月04日赛轮轮胎6010582023年中报点评强推维持目标价1728元业绩高增长看好非公路轮胎高景气延续当前价元1231华创证券研究所事件公司发布2023年中报上半年实现营收11631亿元同比108实现归母净利润1046亿元其中汇兑收益071亿元同比463其中二季度实现营业收入6260亿元同比112环比166实现归母净利润691证券分析师杨晖亿元同比757环比945实现扣非净利润767亿元同比911邮箱yanghuihcyjscom环比109公司二季度业绩超市场预期执业编号S0360522050001回顾公司2023H1经营数据证券分析师郑轶产销方面2023H1公司实现轮胎生产销售2568125112万条同比邮箱zhengyihcyjscom123123其中Q2实现轮胎生产销售1416213574万条同比执业编号S0360522100004209195环比229176伴随海运费恢复低位进而国产轮胎竞争力恢复出口回暖同时疫情解封后内需恢复公司上半年的开工及销售明显公司基本数据回暖特别是二季度产销环比提升显著总股本万股30626174产品价格及利润方面23Q2公司轮胎产品均价为4362元条环比小幅降低已上市流通股万股3062617405我们认为主要来自市场结构变化及公司产品结构的调整而受天然胶总市值亿元37701流通市值亿元合成胶等主要原材料价格波动等影响公司23Q2的天然橡胶合成胶炭黑37701资产负债率5883钢丝帘线等四项主要原材料的综合采购成本环比同比分别下降49下降每股净资产元411115我们认为1原材料成本下行叠加2国内开工率提升3海外12个月内最高最低价1234790工厂特别是柬埔寨工厂的产能释放以及4非公路轮胎高景气度等因素推动了公司Q2毛利率及净利率的显著提升23Q2公司毛利率净利率分别为271115环比6846PCT同比7841PCT市场表现对比图近12个月2022-09-052023-09-01海外工厂方面1越南子公司报告期内实现营收净利润3127亿元572亿元10分别环比去年下半年-136126净利率达1830较去年下半年增加426PCT2柬埔寨工厂报告期内实现营收净利润830亿元136亿元净利-4率达1639对比2022年全年营收及净利润分别为819030亿元产能利用-17220922112301230423062308率的提升原材料成本的下降对柬埔寨工厂盈利能力的提升影响显著-31非公路轮胎景气高企公司不断增加行业竞争力今年1-7月国内建筑业采赛轮轮胎沪深300矿业及工业车辆用轮胎出口总额达1069亿美元同比56我们认为非公路轮胎受益于全球矿业及制造业资本开支大周期和中国工程机械在全球份相关研究报告额的提升有望维持高景气度公司深耕非公路轮胎领域多年巨胎矿卡等产品已经走在行业前列同时与国内外多家主机厂达成合作今年1月公司赛轮轮胎601058重大事项点评2023年员公告将把青岛工厂非公路轮胎全部改造为英寸及以上的巨胎该项目预期工持股计划出台彰显公司长期发展信心492023-07-19今年10月投产达产后预计年营收净利润分别1315312亿元净利率达到赛轮轮胎6010582022年报暨2023年一季237作为位于国内的工厂较高的净利率凸显了非公路轮胎的高盈利能力报点评业绩稳健增长液体黄金提升品牌形此外公司半年报还提到4月公司完成了100多辆矿用宽体车轮胎的交付象轮胎实测运行稳定性能指标优秀5月公司2100R35非公路轮胎创下13752023-05-03万公里的行驶距离15万小时的使用寿命的超长待机充分体现了公司非赛轮轮胎601058股权回购事件点评轮胎公路产品优异的质量性能行业景气回暖中股权回购彰显公司发展信心2023-03-14公司长期发展前景可观从中长期看公司于今年7月披露的员工持股计划确立了三年至2025年业绩近翻倍较2022年的目标并将员工利益和公司利益进一步深度绑定同时公司液体黄金轮胎于今年开启线下推广产品销量呈不断上升态势我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动投资建议基于半年报业绩的超预期表现对非公路轮胎高景气度延续的看好我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由190825723204亿元调整为233629383339亿元对应当前PE分别161128113x参考公司历史估值我们给予公司2024年18倍目标PE上调目标价至1728元维持强推评级风险提示项目进展不及预期国际油价大幅波动安全环保政策变化ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号赛轮轮胎年中报点评6010582023主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万21902252203054833852同比增速217151211108归母净利润百万1332233629383339同比增速14754258136每股盈利元043076096109市盈率倍28161311市净率倍31272320资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2赛轮轮胎年中报点评6010582023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金490377081021612711营业总收入21902252203054833852应收票据781114营业成本17869191992311725490应收账款2714303138024228税金及附加63126153169预付账款263359450448销售费用83496111641290存货4115460957916473管理费用6087579161016合同资产3112研发费用6217829471083其他流动资产81296011841244财务费用277415448424流动资产合计12818166762145525120信用减值损失7-20-50-50其他长期投资282282282282资产减值损失-93-150-150-150长期股权投资644644644644公允价值变动收益15151515固定资产11583123871289513143投资收益-1504-4在建工程1885208522852285其他收益49505050无形资产85797210241072营业利润1598288036774246其他非流动资产1564150414561417营业外收入12121212非流动资产合计16815178731858518842营业外支出47474747资产合计29632345484004043962利润总额1563284636424211短期借款3861486158616361所得税135341492632应付票据2765295443094129净利润1428250431503579应付账款2942390242524934少数股东损益96168212241预收款项0000归属母公司净利润1332233629383339合同负债207238288320NOPLAT1681286935373940其他应付款436436436436EPS摊薄元043076096109一年内到期的非流动负债853853853853其他流动负债241349445518主要财务比率流动负债合计113051359416445175522022A2023E2024E2025E长期借款3440394041404340成长能力应付债券1866186618661866营业收入增长率217151211108其他非流动负债262262262262EBIT增长率112772254134非流动负债合计5567606762676467归母净利润增长率14754258136负债合计16872196612271224019获利能力归属母公司所有者权益12219140981623618567毛利率184239243247少数股东权益54178910921376净利率6599103106所有者权益合计12760148871732819943ROE109166181180负债和股东权益29632345484004043962ROIC90135147149偿债能力现金流量表资产负债率569569567546单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比806791749686经营活动现金流2199468247965122流动比率11121314现金收益2850445952345696速动比率08091011存货影响192-494-1181-682营运能力经营性应收影响-264-264-715-278总资产周转率07070808经营性应付影响-11411501705503应收账款周转天数42414043其他影响-466-169-247-117应付账款周转天数65646365投资活动现金流-3581-2521-2258-1907存货周转天数85828187资本支出-4146-2658-2397-1988每股指标元股权投资-28000每股收益043076096109其他长期资产变化59413713981每股经营现金流072153157167融资活动现金流1278644-30-721每股净资产399460530606借款增加182015001200700估值比率股利及利息支付-836-1271-1493-1640PE28161311股东融资0464464464PB31272320其他影响293-48-201-245EVEBITDA161088资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3赛轮轮胎年中报点评6010582023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4赛轮轮胎年中报点评6010582023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjua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