业绩简评
　　2023年8月30日公司发布了2023年半年度报告，公司上半年实现营业总收入116.3亿元，同比增长10.8%，归母净利润为10.5亿元，同比增长46.3%；其中2季度单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%，环比增长16.6%，归母净利润6.9亿元，同比增长75.7%，环比增长94.5%。
　　经营分析
　　行业景气回升背景下公司业绩持续向好，单季度利润创历史新高。随着国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复，轮胎工厂开工率处于较高水平。2023年上半年公司轮胎产量2568万条，同比增长12.28%；轮胎销量2511万条，同比增长12.3%；其中2季度单季度轮胎销售量为1357万条，同比增长19.5%，环比增长17.6%。从盈利能力来看，公司单季度销售毛利率从1季度的20.3%大幅增长至2季度的27.1%；销售净利率也从从1季度的6.9%提升至2季度的11.5%。
　　坚持以创新驱动发展的战略，“液体黄金”轮胎产品认可度提升。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，为公司产品竞争力持续提升打下了坚实基础。替换市场方面，公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，产品销量呈不断上升态势；同时在青岛、成都等地举办多场液体黄金轮胎试乘试驾体验及“抖音金享推荐官”等系列推广活动。配套方面，东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT车型，宇通重卡最新研制的高端快递、物流、干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡两款车型以及三一魔塔1165电动重卡等，均独家配套液体黄金轮胎。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。考虑到行业高景气且公司盈利修复超预期，我们上调公司2023年归母净利润至22.5亿元（上调幅度为24%），预计2024-2025年归母净利润分别为25亿元、29亿元，当前市值对应PE估值分别为16.79/15.02/12.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

研究报告全文：业绩简评2023年8月30日公司发布了2023年半年度报告公司上半年实现营业总收入1163亿元同比增长108归母净利润为105亿元同比增长463其中2季度单季度实现营业收入626亿元同比增长112环比增长166归母净利润69亿元同比增长757环比增长945经营分析行业景气回升背景下公司业绩持续向好单季度利润创历史新高随着国内轮胎市场逐渐回暖海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复轮胎工厂开工率处于较高水平2023年上半年公司轮胎产量2568万条同比增长1228轮胎销量2511万条同比增长123其中2季度单季度轮胎销售量为1357万条同比增长人民币元成交金额百万元195环比增长176从盈利能力来看公司单季度销售毛利13001200率从1季度的203大幅增长至2季度的271销售净利率也从12001000从1季度的69提升至2季度的1151100800坚持以创新驱动发展的战略液体黄金轮胎产品认可度提升1000600900400公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金800200轮胎以满足不同消费者的需求为公司产品竞争力持续提升打下7000了坚实基础替换市场方面公司在国内线下门店推出了新能源220902EV豪华驾享都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎成交金额赛轮轮胎沪深300新品产品销量呈不断上升态势同时在青岛成都等地举办多场液体黄金轮胎试乘试驾体验及抖音金享推荐官等系列推广活公司基本情况人民币动配套方面东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型ECVT车型宇通重卡最新研制的高端快递物流干线运输换电牵引车项目202120222023E2024E2025ET680E和T5轻卡两款车型以及三一魔塔1165电动重卡等均独家营业收入百万元1799821902248073023734742营业收入增长率16842169132621891490配套液体黄金轮胎归母净利润百万元13131332224625102902盈利预测估值与评级归母净利润增长率-1197143686111781560公司为国内轮胎企业龙头随着在建产能的陆续放量和液体黄摊薄每股收益元04290435073308200947每股经营性现金流净额027072138147164金对公司品牌力的增强看好公司未来市占率的进一步提升考ROE归属母公司摊薄12241090165716531700虑到行业高景气且公司盈利修复超预期我们上调公司2023年归PE34512305167915021299母净利润至225亿元上调幅度为24预计2024-2025年归母PB422251278248221来源公司年报国金证券研究所净利润分别为25亿元29亿元当前市值对应PE估值分别为167915021299倍维持买入评级风险提示原料价格大幅波动新产能释放低于预期国际贸易摩擦液体黄金轮胎推广不及预期海运紧张延续汇率波动大股东质押担保风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入154051799821902248073023734742货币资金436948414903580761695945增长率168217133219149应收款项226826552990350942764914主营业务成本-11214-14602-17869-19048-23427-26958存货265643084115448855206352销售收入728811816768775776其他流动资产1012669809870936989毛利419133964033575968097784流动资产103061247212818146741690218199销售收入272189184232225224总资产489477433441463472营业税金及附加-59-49-63-82-100-115长期投资9921013959959959959销售收入040303030303固定资产81261058213468153291635117253销售费用-796-674-834-1092-1361-1563总资产386404454460448447销售收入523738444545无形资产94411521428132712491188管理费用-790-572-608-843-1028-1181非流动资产107501370116815186241956420399销售收入513228343434总资产511523567559537528研发费用-348-481-621-819-1028-1216资产总计210562617329632332983646538599销售收入232728333435短期借款451452294714536851944055息税前利润EBIT219916201907292432933709应付款项585862576142703486519956销售收入1439087118109107其他流动负债495356448508611702财务费用-336-274-277-509-564-555流动负债108671184111305129101445614712销售收入221513211916长期贷款120329713440419041904190资产减值损失-142-89-86000其他长期负债1762242127210520942085公允价值变动收益0015000负债122461503516872192052074020988投资收益-1126-15000普通股股东权益84621073012219135531518417070税前利润na19na000000其中股本269930633063306330633063营业利润175413491598244127283154未分配利润4000480556607119875110637营业利润率1147573989091少数股东权益348407541541541541营业外收支-3332-35000负债股东权益合计210562617329632332983646538599税前利润172113811563244127283154利润率1127771989091比率分析所得税-200-39-135-195-218-2522020202120222023E2024E2025E所得税率1162887808080每股指标净利润152113421428224625102902每股收益055204290435073308200947少数股东损益292996000每股净资产313535033989442549585574归属于母公司的净利润149113131332224625102902每股经营现金净流126802730718137914741638净利率977361918384每股股利015001500150025702870332回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1763122410901657165317002020202120222023E2024E2025E总资产收益率708502449674688752净利润152113421428224625102902投入资本收益率1332812762105111191227少数股东损益292996000增长率非现金支出91210741265134314611564主营业务收入增长率18316842169132621891490非经营收益24493280595688680EBIT增长率1504-26341773532912621263营运资金变动746-1672-77439-145-127净利润增长率2479-1197143686111781560经营活动现金净流34238372199422345155019总资产增长率1778243013221237951585资本开支-1535-2582-3594-3136-2400-2400资产管理能力投资-3889180-4000应收账款周转天数409431423450450450其他-279-67000存货周转天数795870860860860860投资活动现金净流-1950-2482-3581-3176-2400-2400应付账款周转天数579689661700700700股权募资112490-12600固定资产周转天数174218531930175714201205债权募资-293235916461404-174-1139偿债能力其他-1423-1461-368-1405-1567-1696净负债股东权益103229263928388331392283筹资活动现金净流-171621471278-128-1741-2835EBIT利息保障倍数655969575867现金净流量-33249493920374-216资产负债率581657455694576756885437来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1700120012023-04-01买入1079118511851500100022023-05-01买入1027NA8001300来源国金证券研究所60011004009002007000211202221202210902220302220602220902230302230602投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐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