公司发布2023年中报告，Q2业绩超预期。2023上半年公司实现营收116.31亿元，同比+10.84%；实现归母净利润10.46亿元，同比46.26%。单季度看，23Q2实现营收62.60亿元，同比+11.19%，环比+16.55%；实现归母净利润6.91亿元，同比+75.67%，环比+94.53%；实现扣非归母净利率7.67亿元，同比+91.11%。
　　 23H1轮胎产销量持续增长，盈利能力提升显著。2023H1公司轮胎产量2568万条，同比增长12.28%；轮胎销量2,511万条，同比增长12.30%。根据公司经营数据公告，2023Q2公司轮胎平均价格同比下降0.48%，环比下降3.03%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%，环比下降4.85%。23Q2公司实现毛利率为27.12%，环比+6.8pct，实现净利率11.48%，环比4.61pct。其实二季度实现汇兑收益1.14亿元，资产减值损失8583.37万元。
　　 “液体黄金”轮胎持续推广，在建项目稳步推进。公司自主研发出的低碳绿色液体黄金轮胎，目前已通过多个权威机构的测试与认证，与东风、三一等配套项目进展显著。公司柬埔寨年产900万套半钢轮项目和越南三期项目工程进度已经超过80%，柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目工程进度已达到80%，随着在建产能的陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。
　　非公路轮胎销售如火如荼，公司持续受益。国内方面，公司与徐工集团、三一重工等合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公。受益国外工程机械市场复苏，非公路轮胎销量上行。
　　盈利预测与投资建议。预计23-24年公司EPS分别为0.82/0.92元/股，参考可比公司估值，给予23年业绩20倍PE估值，对应合理价值16.48元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。募投项目不及预期；原材料价格增长；客户集中风险。

研究报告全文：TablePage中报点评基础化工证券研究报告赛轮轮胎TableTitle601058SH公司评级TableInvest买入当前价格1194元23Q2业绩超预期轮胎行业景气上行合理价值1648元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点公司发布2023年中报告Q2业绩超预期2023上半年公司实现营收相对市场TablePicQuote表现11631亿元同比1084实现归母净利润1046亿元同比4626单季度看23Q2实现营收6260亿元同比1119环比16556-1实现归母净利润691亿元同比7567环比9453实现扣非归082210221222022304230623母净利率767亿元同比9111-923H1轮胎产销量持续增长盈利能力提升显著2023H1公司轮胎产量-172568万条同比增长1228轮胎销量2511万条同比增长1230-24根据公司经营数据公告2023Q2公司轮胎平均价格同比下降048-32环比下降303天然橡胶合成橡胶炭黑钢丝帘线四项主要原材赛轮轮胎沪深300料总体采购价格同比下降环比下降公司实现毛114548523Q2利率为2712环比68pct实现净利率1148环比461pct其分析师TableAuthor邓先河实二季度实现汇兑收益114亿元资产减值损失858337万元SAC执证号S0260521040006液体黄金轮胎持续推广在建项目稳步推进公司自主研发出的低021-38003672碳绿色液体黄金轮胎目前已通过多个权威机构的测试与认证与东风dengxianhegfcomcn三一等配套项目进展显著公司柬埔寨年产900万套半钢轮项目和越分析师吴鑫然南三期项目工程进度已经超过80柬埔寨年产165万条全钢子午线SAC执证号S0260519070004轮胎项目工程进度已达到80随着在建产能的陆续投放和液体黄金SFCCENoBPW070对公司品牌力的增强看好公司未来市占率的进一步提升0755-23942150非公路轮胎销售如火如荼公司持续受益国内方面公司与徐工集团wuxrgfcomcn三一重工等合作国外已成功配套卡特彼勒约翰迪尔凯斯纽荷兰等分析师郭齐坤公受益国外工程机械市场复苏非公路轮胎销量上行SAC执证号S0260522080005盈利预测与投资建议预计23-24年公司EPS分别为082092元股021-38003580参考可比公司估值给予23年业绩20倍PE估值对应合理价值1648guoqikungfcomcn元股给予买入评级请注意邓先河郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员风险提示募投项目不及预期原材料价格增长客户集中风险会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元1799821902239782697530765赛轮轮胎601058SH轮2023-07-20增长率16821795125141胎出口需求回暖员工持股EBITDA百万元25543016460053726528彰显发展信心归母净利润百万元13131332252328293449赛轮轮胎601058SH行2023-05-03增长率-12014895121219业底部回暖23Q1环比业绩EPS元股045044082092113提升显著市盈率x32872277144912931060ROE122109171161164赛轮轮胎601058SHQ32022-10-31EVEBITDAx19081189921801675业绩符合市场预期季度销数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心量再创新高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText赛轮轮胎中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1247212818141231519016692经营活动现金流8372199443162477255货币资金48414903459748465415净利润13421428257528873519应收及预付26272984337336624041折旧摊销9601146130917042104存货43084115494653085673营运资金变动-1647-7415611331042其他流动资产697815120813741564其它182366490522589非流动资产1370116815200162465330189投资活动现金流-2482-3581-4531-6361-7663长期股权投资616644764864964资本支出-2582-3594-4383-6232-7532固定资产913811583142951861623543投资变动9180-170-150-150在建工程14441885208520852385其他9-67222218无形资产742857102712421452筹资活动现金流21471278-207363977其他长期资产17611846184618461846银行借款9335120513149161594资产总计2617329632341393984346882股权融资12490-100流动负债1184111305130381570419124其他-8437-10773-520-553-617短期借款41253861397647426235现金净增加额49493-307250569应付及预收57665706618278229455期初现金余额25843078490345974846其他流动负债19501737288031413434期末现金余额30783171459748465415非流动负债31945567576759176017长期借款29713440364037903890应付债券01866186618661866其他非流动负债224262262262262负债合计1503516872188052162225141股本30633063306330633063资本公积27112760276027602760主要财务比率留存收益5137601085331136214811至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1073012219147421757121020成长能力少数股东权益407541592650721营业收入增长16821795125141负债和股东权益2617329632341393984346882营业利润增长-231185801122220归母净利润增长-12014895121219获利能力利润表单位百万元毛利率189184247244252至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7565107107114营业收入1799821902239782697530765ROE122109171161164营业成本1460217869180522039323006ROIC8075114111114营业税金及附加496396103117偿债能力销售费用674834100710791231资产负债率574569551543536管理费用5726088879711108净负债比率13501322122611871156研发费用481621647755861流动比率105113108097087财务费用274277449482540速动比率067075067060055资产减值损失-109-93-9-9-9营运能力公允价值变动收益015000总资产周转率069074070068066投资净收益26-15222218应收账款周转率763807811830849营业利润13491598287832293939存货周转率418532485508542营业外收支32-35151515每股指标元利润总额13811563289332443954每股收益045044082092113所得税39135318357435每股经营现金流01122净利润13421428257528873519每股净资产350399481574686少数股东损益2996515870估值比率归属母公司净利润13131332252328293449PE32872277144912931060EBITDA25543016460053726528PB422251248208174EPS元045044082092113EVEBITDA19081189921801675识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText赛轮轮胎中报点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士先后就职于ExxonMobil兴业证券2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤资深分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级分析师同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳高级研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心曲尚浩研究员哈尔滨工业大学深圳硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText赛轮轮胎中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44