事件：赛轮轮胎发布半年报，上半年实现收入116.31亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润11.34亿元，同比增长62.06%。单季度看，Q2实现收入62.60亿元，同比增长11.19%环比增长16.55%；归母净利润6.91亿元，同比增长75.67%环比增长94.65%；扣非归母净利润7.67亿元，同比增长91.11%环比增长108.99%。
　　产销增长叠加成本改善，业绩大增。2023年上半年，国民经济恢复向好国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38家重点会员企业统计数据显示，2023年上半年综合外胎产量3.04亿条同比增长14.1%，海关总署数据显示今年上半年中国轮胎外胎出口量达400万吨同比增长14.5%。内外需向好背景下，叠加产能释放产销实现了较快增长，2023H1公司轮胎产量2568万条同比增长12.28%销量2511万条同比增长12.30%，其中23Q2轮胎产量1416万条同比增长20.89%环比增长22.94%，销量1357万条同比增长19.48%环比增长17.64%。成本端，2023H1原材料价格整体呈现重心下移走势，截至2023年6月底天然橡胶及合成橡胶价格指数为近两年以来新低；受原料高温煤焦油价格持续下行等因素影响，1-5月中上旬炭黑市场价格持续震荡下行且跌幅较大，5月下旬到6月逐渐有所回升；钢丝帘线价格上半年呈先升后降趋势，整体价格较去年同期有所下降。公司2023年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%环比下降4.85%。产销稳步快增叠加成本改善，带动公司较大利润弹性，盈利能力显著提高。2023H1公司毛利率23.98%同比提升5.73pct，净利率9.35%同比提升2.18pct；其中Q2单季度毛利率27.12%同比提升7.80pct环比提升6.80pct，净利率11.48%同比提升4.11pct环比提升4.61pct。
　　产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。赛轮轮胎在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，还规划建设青岛董家口轮胎及功能化新材料生产基地。公司作为国内轮胎行业中最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，目前在越南及柬埔寨工厂已实现规模化生产经营，可以优化资源配置保证高品质产品交付，有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险。2023H1赛轮越南和柬埔寨分别实现净利润5.72亿元、1.36亿元，二者贡献了上半年整体归母净利润的67%。2022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设；2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT车型均独家配套液体黄金轮胎；宇通重卡最新研制的高端快递、物流干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡也独家配套液体黄金轮胎。非公路轮胎领域公司深耕多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为264.71 /299.02 /333.66亿元，同比增长20.9% /13.0% /11.6%，归母净利润分别为23.59 / 28.40 /32.92亿元，同比增长77.1% /20.4% /15.9%，对应PE分别为16.3x /13.6x /11.7x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，需求向好成本缓解带动公司盈利改善，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。

研究报告全文：2023年09月03日公司研究证券研究报告赛轮轮胎601058SH公司快报基础化工轮胎盈利显著提升产能扩张产品升级推动持续成长投资评级增持-B首次股价2023-09-011231元投资要点交易数据事件赛轮轮胎发布半年报上半年实现收入11631亿元同比增长1084总市值百万元3770082归母净利润1046亿元同比增长4626扣非归母净利润1134亿元同比增流通市值百万元3770082长6206单季度看Q2实现收入6260亿元同比增长1119环比增长总股本百万股3062621655归母净利润691亿元同比增长7567环比增长9465扣非归母流通股本百万股306262净利润767亿元同比增长9111环比增长1089912个月价格区间1211830产销增长叠加成本改善业绩大增2023年上半年国民经济恢复向好国内轮胎一年股价表现市场逐渐回暖海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38家重点会员企业统计数据显示2023年上半年综合外胎产量304亿条同比增长141海关总署数据显示今年上半年中国轮胎外胎出口量达400万吨同比增长145内外需向好背景下叠加产能释放产销实现了较快增长2023H1公司轮胎产量2568万条同比增长1228销量2511万条同比增长1230其中23Q2轮胎产量1416万条同比增长2089环比增长2294销量1357万条同比增长1948环比增长1764成本端2023H1原材料价格整体呈现重心下移走势截至2023年6月底天然橡胶及合成橡胶价格指数为近两年资料来源聚源以来新低受原料高温煤焦油价格持续下行等因素影响月中上旬炭黑市场价1-5升幅1M3M12M格持续震荡下行且跌幅较大月下旬到月逐渐有所回升钢丝帘线价格上半56相对收益14420711683年呈先升后降趋势整体价格较去年同期有所下降公司年第二季度天然橡2023绝对收益99118891106胶合成橡胶炭黑钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降1145环张仲杰比下降485产销稳步快增叠加成本改善带动公司较大利润弹性盈利能力分析师SAC执业证书编号S0910515050001显著提高2023H1公司毛利率2398同比提升573pct净利率935同比提升zhangzhongjiehuajinsccn218pct其中Q2单季度毛利率2712同比提升780pct环比提升680pct净利率1148同比提升411pct环比提升461pct相关报告产能扩张稳步推进产品结构不断升级推动持续成长赛轮轮胎在青岛东营沈阳潍坊越南柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地还规划建设青岛董家口轮胎及功能化新材料生产基地公司作为国内轮胎行业中最早在海外建立轮胎生产工厂的企业目前在越南及柬埔寨工厂已实现规模化生产经营可以优化资源配置保证高品质产品交付有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险2023H1赛轮越南和柬埔寨分别实现净利润572亿元136亿元二者贡献了上半年整体归母净利润的672022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营年产165万条全钢胎项目全线贯通越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料一期20万吨项目公司在国内线下门店推出了新能源EV豪华驾享都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品获得了广大消费者的认可产品销量呈不断上升态势东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型ECVT车型均独家配套液体黄金轮胎宇通重卡最新研制的高端快递物流httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡也独家配套液体黄金轮胎非公路轮胎领域公司深耕多年产品规格系列全品质优巨胎矿卡等产品已经走在行业前列国内已与同力重工徐工集团三一重工海螺集团中国神华等公司进行合作国外已成功配套卡特彼勒约翰迪尔凯斯纽荷兰等公司2023年1月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造改造完成后该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎该项目建设完成及逐步达产后可以更好地满足客户需求预计可进一步提升公司整体竞争力投资建议我们预测公司2023-2025年收入分别为264712990233366亿元同比增长209130116归母净利润分别为235928403292亿元同比增长771204159对应PE分别为163x136x117x赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业较早出海在东南亚持续布局产能产能释放和产品升级带动公司持续增长需求向好成本缓解带动公司盈利改善首次覆盖给予增持-B评级风险提示需求不及预期原材料价格大幅波动项目进度不及预期贸易政策风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1799821902264712990233366YoY168217209130116净利润百万元13131332235928403292YoY-12014771204159毛利率189184230233236EPS摊薄元043043077093107ROE120112170174172PE倍293289163136117PB倍3632282320净利率7361899599数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎一盈利预测及业务分拆随着国外柬埔寨工厂和越南三期以及国内潍坊工厂东营工厂以及董家口工厂陆续投产爬坡轮胎产销量有望保持稳步增长预计2023-2025年全钢胎半钢胎非公路胎销量分别为121013291430万条434649785630万条131519万吨毛利率随原材料和海运费回落明显改善表1公司业务分拆和预测赛轮轮胎2021A2022A2023E2024E2025E合计收入百万元1799821902264712990233366YoY168217209130116毛利百万元33964033608669687861毛利率184230233236237轮胎产品收入百万元1609220156250882851931983YoY155253245137121毛利百万元32033808597768597752毛利率199189238241242其他合计收入百万元19061746138313831383毛利百万元194226108108108毛利率102129787878资料来源wind华金证券研究所二估值对比我们选择轮胎公司玲珑轮胎森麒麟通用股份作为可比公司2023-2025年平均PE分别为245x150x118x赛轮轮胎对应PE分别为163x136x117x公司为轮胎龙头企业较早出海在东南亚布局产能随项目投产销量稳步增长受益于经济复苏和成本缓解带来的业绩弹性表2可比公司情况收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E601966SH玲珑轮胎2180321090137169242159129002984SZ森麒麟3200238183239288175134111601500SH通用股份43068014028038317156114轮胎公司平均值245150118601058SH赛轮轮胎1257385077093107163136117资料来源数据截止日期2023年9月4日wind可比公司采用wind一致预期华金证券研究所httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1247212818153841658320540营业收入1799821902264712990233366现金48414903529465798342营业成本1460217869203852293525506应收票据及应收账款23732721343535194241营业税金及附加49639597104预付账款254263362344444营业费用674834111212861451存货43084115549453176706管理费用57260892610471168其他流动资产697815798825808研发费用481621741790913非流动资产1370116815189872030121610财务费用274277346314299长期投资616644686731777资产减值损失-89-86-119-135-150固定资产913811583135641471815734公允价值变动收益-015356无形资产742857865881928投资净收益26-151337其他非流动资产32053731387339724171营业利润13491598276233083788资产总计2617329632343713688442150营业外收入4412192124流动负债1184111305140181462317630营业外支出1247313330短期借款41253861428547475749利润总额13811563275032963781应付票据及应付账款57665706738173439032所得税39135227258260其他流动负债19501737235225332849税后利润13421428252330383521非流动负债31945567552948214009少数股东损益2996164197229长期借款29715306526745593747归属母公司净利润13131332235928403292其他非流动负债224262262262262EBITDA26413146434849585640负债合计1503516872195471944421639少数股东权益4075417059021131主要财务比率股本30633063306330633063会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积27112760276027602760成长能力留存收益513760107781985812226营业收入168217209130116归属母公司股东权益1073012219141191653819380营业利润-231185729197145负债和股东权益2617329632343713688442150归属于母公司净利润-12014771204159获利能力现金流量表百万元毛利率189184230233236会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率7361899599经营活动现金流8372199383348245082ROE120112170174172净利润13421428252330383521ROIC8682111120122折旧摊销9601146132914041627偿债能力财务费用274277346314299资产负债率574569569527513投资损失-2615-13-3-7流动比率1111111112营运资金变动-1840-820-35076-353速动比率0607060707其他经营现金流127153-3-5-6营运能力投资活动现金流-2482-3581-3486-2710-2923总资产周转率0808080808筹资活动现金流21471278-380-1291-1397应收账款周转率8486868686应付账款周转率2731313131每股指标元估值比率每股收益最新摊薄043043077093107PE293289163136117每股经营现金流最新摊薄027072125157166PB3632282320每股净资产最新摊薄350395457536629EVEBITDA1601401038875资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报轮胎本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分