Table_Summary事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入116.3亿元，同比+10.8%，实现归母净利润10.5亿元，同比+46.3%；其中单Q2实现收入62.6亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.9亿元，同比+75.7%。
　　海内外轮胎市场回暖，公司营收净利双增。公司营收及利润在2023年H1实现双增长，国内方面来看，轮胎工厂开工率处于较高水平，根据中国橡胶工业协会的38家重点会员企业数据，2023年1-6月，综合外胎产量3.04亿条，同比增长14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长12.4%、15.4%。下游需求方面，2023年上半年，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。其中乘用车产销分别完成1,128.1万辆和1,126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%；商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。海外方面来看，根据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。根据海关总署的数据，今年上半年中国轮胎外胎出口量达400万吨，同比增长14.5%；出口金额100亿美元，同比增长13.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。
　　原材料成本回落，成本压力好转。根据wind数据，天然橡胶Q2均价为11931元/吨，较上季度均价回落5.2%，较去年Q2回落9.0%,另一主要原料炭黑Q2均价8497元/吨，较上季度回落18.0%，较去年同期回落19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。
　　非公路轮胎方兴未艾，“液体黄金”精彩纷呈。公司深耕非公路轮胎领域多年，1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49寸及以上的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，2月再次推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品。随着液体黄金产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.85元、1.00元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，“液体黄金”产品壁垒较高，给予公司24年18倍PE，目标价15.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险及汇率风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入首次证券研究报告2023年中报点评当前价1194元赛轮轮胎601058汽车目标价1530元6个月需求回暖业绩向好非公路方兴未艾投资要点西南证券研究发展中心事件公司发布2023年中报上半年实现收入1163亿元同比108实TableSummary分析师黄寅斌现归母净利润105亿元同比463其中单Q2实现收入626亿元同比TableAuthor112实现归母净利润69亿元同比757执业证号S1250523030001电话13316443450海内外轮胎市场回暖公司营收净利双增公司营收及利润在2023年H1实现邮箱hybswsccomcn双增长国内方面来看轮胎工厂开工率处于较高水平根据中国橡胶工业协会的38家重点会员企业数据2023年1-6月综合外胎产量304亿条同比TableQuotePic相对指数表现增长141其中全钢胎半钢胎分别同比增长124154下游需求方面2023年上半年汽车产销分别完成13248万辆和13239万辆同比分别赛轮轮胎沪深300增长93和98其中乘用车产销分别完成11281万辆和11268万辆同6比分别增长81和88商用车产销分别完成1967万辆和1971万辆同-1比分别增长和汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一随着169158-9宏观经济的温和回暖汽车市场消费潜力将被进一步释放带来业绩的持续增长海外方面来看根据美国联邦储备系统数据2023年上半年美国汽车零部-17件及轮胎店零售额同比增长568创近五年新高根据海关总署的数据今-24年上半年中国轮胎外胎出口量达400万吨同比增长145出口金额100亿-32美元同比增长132随着海运费持续低位稳定海外经销商去库存完成22822102212232234236预计后续出口将持续向好带来营收稳定增长数据来源聚源数据原材料成本回落成本压力好转根据wind数据天然橡胶Q2均价为11931元吨较上季度均价回落52较去年Q2回落90另一主要原料炭黑Q2基础数据均价8497元吨较上季度回落180较去年同期回落192原料回落带总股本TableBaseData亿股3063来较大利润弹性预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化故原材料价流通A股亿股3063格将维持稳定公司成本压力持续向好52周内股价区间元79-1232非公路轮胎方兴未艾液体黄金精彩纷呈公司深耕非公路轮胎领域多年总市值亿元365681月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造改造完成后该项目将全总资产亿元32334每股净资产元411部生产49吋及以上的巨型非公路轮胎该项目建设完成及逐步达产后可以更好地满足客户需求预计可进一步提升公司整体竞争力公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎2月再次推出了四大系列液体黄金相关研究乘用车轮胎新品随着液体黄金产品种类日益丰富市场占有将逐步提高进TableReport军高端产品打开利润空间盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为068元085元100元对应动态PE分别为18倍14倍12倍看好公司非公路轮胎业务率先布局液体黄金产品壁垒较高给予公司24年18倍PE目标价1530元首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求或不及预期原材料价格大幅上涨风险产能投放或不及预期海外经营风险及汇率风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元21902243142972433460增长率2169110122251257归属母公司净利润亿元1332207526113059增长率143558425791715每股收益EPS元043068085100净资产收益率ROE1119152416521656PE27181412PB299267229197数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1赛轮轮胎6010582023年中报点评1国内轮胎龙头全球化布局日益完善公司是我国轮胎行业龙头发展主要可以分为三个阶段第一阶段2002-2011初期发展公司前身为青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司成立于2002年是国内首家集新材料新技术新装备新工艺新管理模式于一体的信息化生产示范基地公司发展二十余年逐步成长为国内轮胎行业龙头2003年公司第一条轮胎下线国内产能稳步发展并成为国内产能领先的轮胎企业第二阶段2011-2021持续海外基地布局产能稳步扩张2009年起美国对中国多次施加关税壁垒国内轮胎出口至美国利润严重受损亟需寻求破局之法在这种情况下公司表现出勇于开拓的精神作为国内最早布局海外产能的国内轮胎公司2012年赛轮越南基地完成布局2021年公司布局柬埔寨基地层层施加的贸易关税加上国内轮胎行业产能过剩严重国内轮胎企业盈利情况受到较大影响公司2014-2017年净利润出现波动随着公司越南基地建成投产公司盈利大幅增加2022年公司柬埔寨900万条年半钢项目投产海外营收持续增长在产能稳步扩张的情况下公司营业收入将维持稳定增长第三阶段2021年起液体黄金未来可期公司重视科研创新利用世界首创化学炼胶技术制备的新材料自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎解决了困扰行业多年的轮胎滚动阻力抗湿滑性能耐磨性能难以兼顾的魔鬼三角问题使行车更加安全节能舒适随着公司液体黄金产品种类增加未来有望成为新一代轮胎的领军产品图1公司发展历程数据来源公司公告公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2赛轮轮胎6010582023年中报点评布局海外基地全球化布局逐步完善公司作为首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业积极推进全球化发展战略优化资源配置保证高品质产品交付有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险公司在青岛东营沈阳潍坊越南柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地报告期内还规划建设青岛董家口轮胎工厂及功能化新材料生产基地同时公司还在北美德国越南等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心产品销往欧美亚非等180多个国家和地区图2公司全球化布局数据来源公司官网西南证券整理环保政策促落后产能退出公司市占率将进一步提升轮胎产业属于高耗能高排放产业生产过程对环境有较大影响2014年9月中华人民共和国工业和信息化部正式发布了轮胎行业准入条件在此影响下轮胎行业部分低端产能被迫关停自2016年开始我国轮胎产能逐年下降落后产能逐步淘汰我国按照巴黎协定规定在2020年9月提出实现2030年前碳达峰2060年前碳中和的双碳目标轮胎行业将迎来进一步整理2021年4月山东省印发全省落实三个坚决行动方案20212022年的通知要求2022年年产120万条以下的全钢子午胎工程轮胎航空轮胎宽断面无内胎除外年产500万条以下的半钢子午胎缺气保用轮胎赛车胎高端产品超低断面轮胎除外企业将被全部整合退出根据文件要求本轮清退产能分别占全国现有半钢胎产能的396全钢胎产能的303山东省为我国轮胎生产大省全钢及半钢产能分别占全国的5211和5080由于本次清退落后产能影响较大速度较快可进一步释放市场空间有利于公司进一步提高市场占有率2023年国家发展改革委等部门关于发布了工业重点领域能效标杆水平和基准水平2023年版进一步拓展能效约束领域将子午线轮胎纳入进一步拓展能效约束领域这将进一步促进落后产能的退出有利于龙头企业提升市占率请务必阅读正文后的重要声明部分3赛轮轮胎6010582023年中报点评表1公司产能布局公司产能及预期万条年20222023E2024E2025E半钢1000100012001800青岛全钢320350500800非公路万吨5661515东营半钢2400270027002700沈阳全钢450500500500半钢160160160160潍坊非公路万吨08616977半钢1200160016001600越南全钢160260260260非公路万吨6101010ACTR全钢265265265265半钢400500900900柬埔寨全钢0165165165半钢5160596065607160合计全钢1195154016901990非公路万吨124617693232数据来源公司公告西南证券整理未来公司产能持续扩张产能位于全国前列预计25年全钢产能达到1990万条年半钢产能达到7160万条年非公路42万吨年在国内上市公司中处于前列龙头地位稳固图3国内轮胎上市公司产能14000120001000080006000400020000玲珑轮胎万条赛轮轮胎万条森麒麟万条三角轮胎万条贵州轮胎万条通用股份万条风神股份万条ST佳通万条青岛双星万条数据来源公司公告西南证券整理公司积极布局产能增速全国前列预计公司23-25年新增产能为1151万条年774万条年900万条年在国内上市公司中处于领先地位随着环保要求趋严国内低端产能过剩落后产能逐步退出公司市占率继续提升竞争力增强请务必阅读正文后的重要声明部分4赛轮轮胎6010582023年中报点评图4国内轮胎上市公司新增产能25002000150010005000-500玲珑轮胎万条赛轮轮胎万条森麒麟万条三角轮胎万条贵州轮胎万条通用股份万条风神股份万条ST佳通万条青岛双星万条数据来源公司公告西南证券整理公司股权集中稳定实控人主张创新公司实际控制人为袁仲雪袁仲雪曾任第十二届全国人大代表全国工商联第十一届执行委员会常委国家橡胶与轮胎工程技术研究中心常务副主任中国橡胶工业协会高级副会长现任国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任中国橡胶工业协会高级副会长中国橡胶工业协会主席团企业执行主席他曾提出我们这个企业的发展创新就是基础重视产学研结合从科研创新一直到产业链的创新体制的创新走出了山东新的产学研创新的道路图5赛轮轮胎股权结构数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5赛轮轮胎6010582023年中报点评员工持股计划实施彰显公司信心7月18赛轮轮胎发布2023年员工持股计划草案员工持股计划的参与对象为公司含分公司全资子公司及控股子公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干员工参加本员工持股计划的总人数不超过75人根据公司员工持股计划以2022年归母净利润133亿元为基础2023-2025年的业绩考核目标分别为173亿元213亿元253亿元表2员工持股计划解除限售期解除限售比例业绩考核目标第一个解除限售期40以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于30第二个解除限售期30以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于60第三个解除限售期30以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于90数据来源公司公告西南证券整理公司业绩稳步增长营收净利润同比增长公司管理层紧盯战略落地坚持践行做一条好轮胎的使命取得了优异的经营成果23年上半年实现收入1163亿元同比108实现归母净利润105亿元同比463其中单Q2实现收入626亿元同比112实现归母净利润69亿元同比757图6公司营收图7公司归母净利润2503020120251002002015801501560101001040520505000-50-20营业收入亿元营收增速归母净利润亿元归母净利润增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理公司治理有方三费比例基本稳定销售费用变动原因说明主要系本期广告宣传费人工费用及交通差旅费增加所致管理费用变动原因说明主要系人工费用增加所致财务费用变动原因说明主要系本期计提可转债利息及贷款增加所致请务必阅读正文后的重要声明部分6赛轮轮胎6010582023年中报点评图8公司三费情况亿元128710685643422100销售费用管理费用财务费用销售费用占比管理费用占比财务费用占比数据来源公司公告西南证券整理2盈利预测与估值关键假设假设1公司轮胎产品中全钢胎和半钢胎2023-2025年销量5530万条6400万条6900万条公司轮胎产品中非公路系列2023-2025年销量14万吨20万吨24万吨看好全钢胎产品景气度回升带来价格和毛利率同步提升价格综合历史数据及行业整体供需判断考虑到公司不同产品占比改变预计全钢胎和半钢胎产品的均价为408元条434元条454元条随着公司高价格高毛利的巨胎项目产能投放预计非公路2023-2025年均价分别为32万元吨33万元吨345万元吨轮胎产品毛利率206215226假设2公司轮胎贸易和其他业务营收及毛利基本维持稳定基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表3分业务收入及毛利率单位亿元2022A2023E2024E2025E收入2016226127823136轮胎增速122230127毛利率189206215226收入136120130140轮胎贸易增速-1198377毛利率112110110110收入38506070其他业务增速380400420毛利率191191191191合计收入2190243129723346请务必阅读正文后的重要声明部分7赛轮轮胎6010582023年中报点评单位亿元2022A2023E2024E2025E增速110223126毛利率184201210220数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为243亿元110297亿元223和335亿元126归母净利润分别为21亿元55826亿元25831亿元172EPS分别为068元085元100元对应动态PE分别为18倍14倍12倍综合考虑业务范围选取了轮胎行业3家上市公司作为估值参考其中森麒麟玲珑轮胎为行业龙头体量较大全球化布局较为领先通用股份正在扩展海外基地表4可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E601966SH玲珑轮胎32062180050901391721037243157127601500SH通用股份630400000150300392811261135101002984SZ森麒麟206731813020626532825015412097平均值1366219137108601058SH赛轮轮胎3543116022068085100230176140120数据来源Wind西南证券整理从PE角度看公司2024年估值为14倍行业平均值为14倍看好公司非公路轮胎业务率先布局液体黄金产品壁垒较高给予公司24年18倍PE目标价1530元首次覆盖给予买入评级3风险提示下游需求或不及预期原材料价格大幅上涨风险产能投放不及预期风险海外经营风险及汇率风险请务必阅读正文后的重要声明部分8赛轮轮胎6010582023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入21902243142972433460净利润1428218927693238营业成本17869194232348426092折旧与摊销114698310301066营业税金及附加063073086098财务费用277381470480销售费用83482710111138资产减值损失-093-019028099管理费用608656743803经营营运资本变动-404520-569-203研发费用1229143517832141其他-154041068-138财务费用277381470480经营活动现金流净额2199409637964542资产减值损失-093-019028099资本支出-3124-500-600-500投资收益-015005-005000其他-457-058023-004公允价值变动损益015000009010投资活动现金流净额-3581-558-577-504其他经营损益000000000000短期借款-264-361100-100营业利润1598220028663422长期借款469-050-050-050其他非经营损益-035-011-011-013股权融资049000000000利润总额1563218928543408支付股利-460-266-415-522所得税135000086170其他1484-492-414-291净利润1428218927693238筹资活动现金流净额1278-1169-779-963少数股东损益096114158179现金流量净额093236924413075归属母公司股东净利润1332207526113059资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金49037273971312788成长能力应收和预付款项3029341841504676销售收入增长率2169110122251257存货4115494558886519营业利润增长率1846377330241940其他流动资产770615695774净利润增长率639533526461695长期股权投资644644644644EBITDA增长率1695180322481378投资性房地产282282282282获利能力固定资产和在建工程13468131331285112433毛利率1842201220992202无形资产和开发支出11261008889771三费率785108710981123其他非流动资产1296127412531232净利率652900932968资产总计29632325913636640118ROE1119152416521656短期借款3861350036003500ROA482672761807应付和预收款项5936748387329648ROIC1061146518522091长期借款3440339033403290EBITDA销售收入1379146614691485其他负债3635384939324124营运能力负债合计16872182231960420562总资产周转率078078086087股本3063306330633063固定资产周转率211207249282资本公积2760276127612761应收账款周转率841821852822留存收益601078191001412551存货周转率414419421409归属母公司股东权益12219137131594918564销售商品提供劳务收到现金营业收入9931少数股东权益541655813992资本结构股东权益合计12760143681676219556资产负债率5694559153915125负债和股东权益合计29632325913636640118带息债务总负债5433480544924209流动比率113129146166业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率077090104122EBITDA3020356543664968股利支付率3450128315901707PE2746176214011196每股指标PB299267229197每股收益043068085100PS167150123109每股净资产399448521606EVEBITDA13161038792632每股经营现金072134124148股息率126073114143每股股利015009014017数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分9赛轮轮胎6010582023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分赛轮轮胎6010582023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blysw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