公司公告：依据公司中报，上半年实现收入116.31亿元（YoY+10.84%），实现归母净利润10.46亿元（YoY+46.26%），实现扣非归母净利润11.34亿元（YoY+62.06%），业绩超预期。其中23Q2实现收入62.6亿元（YoY+11.2%，QoQ+16.6%），实现归母净利润6.91亿元（YoY+75.7%，QoQ+94.5%），实现扣非归母净利润7.67亿元（YoY+91.1%，QoQ+109%），二季度收入及利润均为历史新高。二季度非经常性损失包括公司进行远期结售汇导致的约3900万元公允价值变动损失，以及约2900万投资损失。公司Q2环比大幅度提升改善的主要原因1）原料成本下行；2）内销半钢及全钢实现正盈利；3）非公路轮胎需求持续提升；4）越南和柬埔寨工厂出货逐月度提升。
　　上半年原料成本下行，国内外需求及订单明显改善，行业基本面改善，此外公司非公路轮胎优势突出，带来较高盈利。依据公司经营公告，上半年公司实现轮胎产销量约2568万条（YoY+12.3%）、2511万条（+12.3%），销量增长一方面来自国内需求明显恢复，以及公司提升地推能力，使得内销的全钢及半钢均实现正盈利；此外海外经过去年下半年去库周期，今年以来越南和柬埔寨工厂的发货呈现月度提升，使得海外工厂销量同比有所增长，按照公司中报，上半年越南工厂收入约31.27亿元，净利润约5.72亿元，上半年柬埔寨收入约8.3亿元，净利润约1.36亿元；非公路方面，公司巨胎实现突破，形成长期竞争力，且非公路轮胎盈利水平较高，高于公司整体盈利能力。成本端，上半年天然胶、合成胶、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整体使得公司毛利率同比提升5.73pct至23.98%。费用端，按照公司公告，上半年公司销售费用率同比提升1.12pct，主要由于液体黄金广告宣传及推广费用，以及人工费用及交通差旅费增加所致；管理费用率同比提升0.71pct，主要由于人工费用增加所致；研发费用率同比提升0.72pct，主要由于公司加大液体黄金研发力度，推出型号逐渐增加所致；财务费用同比由于利息支出和汇兑收益增多（上半年约7054万元汇兑收益）有所增加。此外，上半年由于远期结售汇形成超4000万元投资损失以及4900万元公允价值变动损失，以及7800万元左右的存货跌价损失。整体使得上半年净利润率同比2.18pct至9.35%。
　　Q2产销量同环比快速增长，国内及海外受需求驱动，开工率快速提升，叠加成本压力持续下行，使得盈利能力快速增长。依据公司经营公告，Q2公司轮胎产销量约1416万条（YoY+20.9%，QoQ+22.9%）、1357万条（YoY+19.5%，QoQ+17.6%），Q2海外半钢库存基本正常，全钢海外处于去库当中，因此开工率相对较低；国内旺盛需求持续，公司半钢国内半钢接近满产，国内销售实现盈利；非公路轮胎需求持续提升。成本端，依据公司经营公告，公司Q2天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%、环比下降4.85%，整体使得Q2公司毛利率同环比分别增长7.8pct、6.8pct至27.12%。费用端，公司持续投入液体黄金轮胎的推广及研发，以及相关销售研发人员的布局，整体使得Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升3.1pct、1.63pct，财务费用预计包含1亿元左右汇兑收益。此外，二季度确认近7000万元远期结售汇相关损失，以及超8500万元存货跌价损失。整体使得Q2净利润率同环比提升4.11pct、4.61pct至11.48%。预计Q3非公路轮胎随着潍坊工厂搬迁而有所增加，且越南三期预计9-10月份逐步投产贡献下半年增量。
　　资本本开支加速扩张，现金流较好，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。依据公司中报，截至2023年6月底，公司在建工较年初增加4.75亿元至23.6亿元，其中主要包括柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目、越南三期项目、柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目，对应工程进度分别约90%、82%、80%。因此带来公司2023-2024年产能加速扩张。上半年公司经营性现金流良好，依据公司中报，Q1和Q2经营性现金流净额分别约6.6、12.3亿元。另外2023年公司“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于2月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。
　　盈利预测与投资评级：在2021-2022年行业压力较大时期，公司维持稳健盈利，体现公司alpha，2023年行业基本面持续改善，公司非公路轮胎以及海外工厂持续放量，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润约27.4、35.5、41.9亿元（原预测18.5、25.4、30.9亿元），对应PE约14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力

研究报告全文：上市公司汽车2023年09月05日公司赛轮轮胎601058研究原料压力下行国内外订单改善及非公路持续放量公司Q2业绩大超预期看好下半年持续高增长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司公告依据公司中报上半年实现收入11631亿元YoY1084实现归母净利润1046亿元证YoY4626实现扣非归母净利润1134亿元YoY6206业绩超预期其中23Q2实现收入券626亿元YoY112QoQ166实现归母净利润691亿元YoY757QoQ945研市场数据2023年09月04日实现扣非归母净利润767亿元YoY911QoQ109二季度收入及利润均为历史新高二季度非经常性损失包括公司进行远期结售汇导致的约3900万元公允价值变动损失以及约2900万投资损失究收盘价元1257报一年内最高最低元12679公司Q2环比大幅度提升改善的主要原因1原料成本下行2内销半钢及全钢实现正盈利3非公路轮胎需求持续提升4越南和柬埔寨工厂出货逐月度提升告市净率30息率分红股价119上半年原料成本下行国内外需求及订单明显改善行业基本面改善此外公司非公路轮胎优势突出带来流通A股市值百万元38497较高盈利依据公司经营公告上半年公司实现轮胎产销量约2568万条YoY1232511万条上证指数深证成指3177061061174123销量增长一方面来自国内需求明显恢复以及公司提升地推能力使得内销的全钢及半钢均注息率以最近一年已公布分红计算实现正盈利此外海外经过去年下半年去库周期今年以来越南和柬埔寨工厂的发货呈现月度提升使得海外工厂销量同比有所增长按照公司中报上半年越南工厂收入约3127亿元净利润约572亿元上半年柬埔寨收入约83亿元净利润约136亿元非公路方面公司巨胎实现突破形成长期竞争力且非基础数据2023年06月30日公路轮胎盈利水平较高高于公司整体盈利能力成本端上半年天然胶合成胶炭黑等主要原料均有不每股净资产元415容程度下行因此整体使得公司毛利率同比提升573pct至2398费用端按照公司公告上半年公司资产负债率5883销售费用率同比提升112pct主要由于液体黄金广告宣传及推广费用以及人工费用及交通差旅费增加所总股本流通A股百万30633063致管理费用率同比提升071pct主要由于人工费用增加所致研发费用率同比提升072pct主要由于流通B股H股百万--公司加大液体黄金研发力度推出型号逐渐增加所致财务费用同比由于利息支出和汇兑收益增多上半年约7054万元汇兑收益有所增加此外上半年由于远期结售汇形成超4000万元投资损失以及4900万元公允价值变动损失以及7800万元左右的存货跌价损失整体使得上半年净利润率同比218pct至935一年内股价与大盘对比走势Q2产销量同环比快速增长国内及海外受需求驱动开工率快速提升叠加成本压力持续下行使得盈利赛轮轮胎沪深300指数收益率能力快速增长依据公司经营公告Q2公司轮胎产销量约1416万条YoY209QoQ229135720万条YoY195QoQ176Q2海外半钢库存基本正常全钢海外处于去库当中因此开工率相100对较低国内旺盛需求持续公司半钢国内半钢接近满产国内销售实现盈利非公路轮胎需求持续提升-10成本端依据公司经营公告公司Q2天然橡胶合成橡胶炭黑钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格-20同比下降1145环比下降485整体使得Q2公司毛利率同环比分别增长78pct68pct至2712-30费用端公司持续投入液体黄金轮胎的推广及研发以及相关销售研发人员的布局整体使得Q2销售费用-40率管理费用率研发费用率整体同比提升31pct163pct财务费用预计包含1亿元左右汇兑收益此外二季度确认近7000万元远期结售汇相关损失以及超8500万元存货跌价损失整体使得Q2净利润02-0510-0511-0512-0501-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-05率同环比提升411pct461pct至1148预计Q3非公路轮胎随着潍坊工厂搬迁而有所增加且越南三期预计9-10月份逐步投产贡献下半年增量相关研究赛轮轮胎601058点评员工持股计资本本开支加速扩张现金流较好叠加液体黄金轮胎销售全面发力未来成长可期依据公司中报截至2023年6月底公司在建工较年初增加475亿元至236亿元其中主要包括柬埔寨年产900万套半钢子划绑定部分新高管业绩考核目标3年接近午线轮胎项目越南三期项目柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目对应工程进度分别约9082翻倍增长彰显公司信心2023071880因此带来公司2023-2024年产能加速扩张上半年公司经营性现金流良好依据公司中报Q1和赛轮轮胎601058深度行业景气修Q2经营性现金流净额分别约66123亿元另外2023年公司液体黄金轮胎进入全面推广期全钢目前已与重汽东风三一等高端重卡车型进行合作且车队经销商等下游客户认可程度高半钢方面复资本开支加速及液体黄金轮胎带来公司于2月推至线下门店销售真正实现新零售销售出厂价与终端零售价格相较之前明显提升且长期成长20230621给予门店较高盈利空间门店推广意愿强盈利预测与投资评级在2021-2022年行业压力较大时期公司维持稳健盈利体现公司alpha2023年证券分析师行业基本面持续改善公司非公路轮胎以及海外工厂持续放量因此我们上调盈利预测预计2023-2025宋涛A0230516070001年归母净利润约274355419亿元原预测185254309亿元对应PE约14119倍维songtaoswsresearchcom持买入评级联系人风险提示海外需求不及预期产能扩张不及预期原材料大涨影响盈利能力马昕晔862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元2190211631281783363335394同比增长率21710828719452归母净利润百万元13321046274135494194同比增长率144631058295182每股收益元股043034089116137毛利率184240237240247ROE10982185193186市盈率2914119注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1799821902281783363335394其中营业收入1799821902281783363335394减营业成本1460217869215052555926662减税金及附加49638196101主营业务利润33473971659279788631减销售费用674834118313791416减管理费用57260895811101097减研发费用48162190210331097减财务费用274277240326219经营性利润13461630330941304802加信用减值损失损失以-填列217000加资产减值损失损失以-填列-109-93-100-560加投资收益及其他9253-102120营业利润13491598319940954822加营业外净收入32-35-25-22-29利润总额13811563317440734793减所得税39135336428503净利润13421428283736454290少数股东损益2996969696归属于母公司所有者的净利润13131332274135494194全面摊薄总股本30633063306330633063每股收益元045044089116137资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的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