研究报告全文：金盘科技688676主业高增之势延续盈利能力昂首向上2023-10-20得益于新能源领域的拉动以及海外市场成长性逐步显现公司干变及输配电主业高增长之势延续结合供需因素分析我们预计变压器海外供需紧俏现象具备持续性而结合资质认证海外建厂品牌口碑积累及渠道铺设等所需时间考虑我们认为公司的先发红利期有望持续2-3年2023年将是公司海外收入快速放量的首年而随着海外市场收入占比的提升公司毛利率净利率有望保持向上的态势我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为132198288元维持公司2024年目标股价为54元维持买入评级业绩超市场预期干变基本盘延续高增态势10月19日公司发布2023年三季报2023前三季度实现营收4773亿元YoY4974实现归母净利润333亿元YoY983023Q3单季度实现营收1880亿元YoY5496实现归母净利润142亿元YoY9614前三季度业绩快速增长主要得益于一方面产品在新能源相关领域的拓展另外一方面以海外市场为代表的新客户新市场亦迎来收获其中23Q3单季度毛利率及净利率分别为2278751同环比皆实现显著提升验证了此前23Q2毛利率及净利率的下行主要为季度间产品收入结构差异所致展望后续我们预计公司盈利能力有望随海外收入占比提升而保持逐步上行的趋势同时公司储能及数字工厂将逐步兑现收入预计业绩环比将进一步向上海外变压器市场供需紧俏国内厂商迎快速拓展窗口期2023年以来以美国市场为代表的海外变压器市场呈现了较高的景气度需求端看主要受风光装机量持续提升新能源车渗透率提升数据中心建设制造业回流老旧电网改造需求等因素影响促使海外变压器市场需求旺盛供给端看海外变压器供给由外资厂商主导如ABB西门子SGB等厂商扩产进度较慢同时资质认证历史运行记录渠道等因素也使得国内新厂商难以快速入局供需紧俏背景下当前海外供应商油变干变交货周期均显著提升为已在海外市场有深度布局的国内厂商提供了快速拓展的窗口期长协订单接连落地海外拓展提升成长天花板金盘科技自成立之初便注重全球市场布局公司于1998年便曾在美股上市在美国墨西哥设立有当地子公司及变压器产能与西门子维斯塔斯通用等海外客户建立了长期合作关系公司于2022年加速拓展布局美国市场2023年迎来快速放量之年订单层面来看2023年1-6月公司新签外销订单1048亿元较上年同期增长15749此外公司亦在8月份落地两笔海外客户长协订单其中客户A签署5年长协订单订单金额预计达108-144亿元客户B签署6年长协订单该客户过去3年合计与公司签订订单金额超8亿元长协订单的接连落地一方面验证了海外变压器供需紧俏的事实下游客户通过长协订单锁定优质产能另外一方面亦证明了金盘科技在海外的品牌已具备较高知名度考虑新进入者需要经历的资质认证周期海外设厂周期渠道铺设及品牌认知度建立周期我们预计金盘作为早期已深度布局美国市场的厂商可享受2-3年的红利期随公司海外拓展逐步兑现海外收入占比预计将逐步提升参考过去两年公司海外收入毛利率水平2021-2022年海外收入毛利率分别为27242741我们预计公司干变及输配电业务盈利能力将持续上行风险因素原材料价格大幅上涨风险储能市场拓展不及预期数字化工厂业务拓展不及预期国际地缘政治风险市场竞争加剧汇率大幅波动投资建议得益于新能源领域的拉动以及海外市场的成长性逐步显现公司干变及输配电主业延续了此前高增长的态势结合供需因素分析我们预计变压器海外供需紧俏现象具备持续性而结合资质认证海外建厂品牌口碑积累及渠道铺设等所需时间考虑我们认为公司的先发红利期有望持续2-3年2023年将是公司海外收入快速放量的首年而随着海外市场的收入占比提升公司毛利率净利率有望保持向上的态势我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为132198288元鉴于当前已进入23Q4我们认为具备切换以2024年业绩预期来为公司估值的基础考虑可比公司估值水平盛弘股份思源电气新风光2024年Wind一致预期约为16xPE2023-2025年归母净利润CAGR约为33PEG约048及公司的业绩高增长属性及高确定性我们预计公司2023-2025年归母净利润CAGR约为63我们基于审慎原则给予公司2024年PEG043考虑公司海外拓展逻辑需逐步兑现对应约27倍PE维持公司目标股价为54元维持买入评级