业绩符合市场预期，“海外市场+数字化”双轮驱动。公司发布2023年三季报，Q1-3实现收入47.73亿元，同比+49.74%；归母净利润/扣非净利润3.33/3.22亿元，同比+98.30%/+94.58%。其中，Q3实现收入18.80亿元，同比+54.96%；归母净利润/扣非净利润1.42/1.35亿元，同比+96.14%/+78.77%。国内外变压器需求延续高增+产品线不断拓宽，业绩符合市场预期。
　　数字化工厂赋能+海外市场收入占比提升+原材料降价，盈利水平进一步提升。2023Q1-3毛利率为22.16%，同比+2.88pct；2023Q1-3归母净利率为6.98%，同比+1.71pct。23Q3毛利率为22.78%，同比+2.43pct，环比+1.79pct；归母净利率为7.56%，同比+1.58pct，环比+1.05pct。盈利水平提升，主要系：1）原材料硅钢等价格走低；2）海外变压器市场景气度延续，收入递增明显，结构性拉升利润率；3）数字化工厂精益制造能力带动降本增效。费用率稳定，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.32%/3.90%/4.55%/1.10%，同比分别-0.04pct/-1.01pct/-0.14pct/+2.42pct。
　　干变业务“国内+国外”双驱动，未来增长确定性强。1）国内：变压器业务随新能源需求高增+传统行业提份额，预计板块Q3营收同增40%+(H1国内收入同增44%)、略有加速。产品在风电领域顺利完成包括华润三塘湖100万千瓦风电项目、17MVA/66kV海上风电液浸式变压器等多个标杆项目，技术先进性全面验证，后续有望在新能源领域加速拓展。2）海外：Q3收入同比增速继续快于国内，随海外发达国家新能源发电（风光储氢）、新基建（数据中心等）、制造业（半导体等）领域对变压器需求高景气，我们预计订单层面仍同比翻倍以上增长。8月公司已与两大海外客户签订长单，后续长单可期，海外业绩放量持续性强。
　　新业务数字化&储能业务进展顺利。1）储能：Q3预计实现千万元级储能收入，且近年来公司储能项目早已开拓至海南省外，并在山西、湖南加速落地工商业及大储项目，产品端涵盖液冷高压级联、低压储能。2）数字化上半年新增7000万订单（与望变电气签订，软件为主），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为5.46/9.23/14.48亿元，同比+93%/+69%/+57%，对应PE分别为25倍/15倍/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备金盘科技688676年三季报点评业绩高速增长海内外20232023年10月20日变压器高景气延续证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元474680371195517194执业证书S0600523060001同比44694944xiezddwzqcomcn研究助理许钧赫归属母公司净利润百万元2835469231448执业证书S0600123070121同比21936957xujunhedwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股066128216339PE现价最新股本摊薄481024961477941股价走势关键词TableTag第二曲线出口导向产能扩张金盘科技沪深30012TableSummary8投资要点40-4业绩符合市场预期海外市场数字化双轮驱动公司发布年-82023-12-16三季报Q1-3实现收入4773亿元同比4974归母净利润扣非净-20-24利润333322亿元同比98309458其中Q3实现收入1880-28-32亿元同比5496归母净利润扣非净利润142135亿元同比202210202023218202361920231018国内外变压器需求延续高增产品线不断拓宽业绩96147877符合市场预期市场数据数字化工厂赋能海外市场收入占比提升原材料降价盈利水平进一收盘价元3191步提升2023Q1-3毛利率为2216同比288pct2023Q1-3归母净一年最低最高价利率为698同比171pct23Q3毛利率为2278同比243pct26754530环比179pct归母净利率为756同比158pct环比105pct盈利市净率倍461水平提升主要系1原材料硅钢等价格走低2海外变压器市场景流通A股市值百612663气度延续收入递增明显结构性拉升利润率3数字化工厂精益制造万元能力带动降本增效费用率稳定23Q3销售管理研发财务费用率分别总市值百万元1362622332390455110同比分别-004pct-101pct-014pct242pct干变业务国内国外双驱动未来增长确定性强1国内变压器基础数据业务随新能源需求高增传统行业提份额预计板块Q3营收同增每股净资产元LF69340H1国内收入同增44略有加速产品在风电领域顺利完成包括华润三塘湖100万千瓦风电项目17MVA66kV海上风电液浸式变压资产负债率LF6376器等多个标杆项目技术先进性全面验证后续有望在新能源领域加速总股本百万股42702拓展2海外Q3收入同比增速继续快于国内随海外发达国家新能流通A股百万股19200源发电风光储氢新基建数据中心等制造业半导体等领域对变压器需求高景气我们预计订单层面仍同比翻倍以上增长8月公相关研究司已与两大海外客户签订长单后续长单可期海外业绩放量持续性强金盘科技6886762023年半新业务数字化储能业务进展顺利1储能Q3预计实现千万元级储年报点评干变基本盘高增海能收入且近年来公司储能项目早已开拓至海南省外并在山西湖南外订单确定性强加速落地工商业及大储项目产品端涵盖液冷高压级联低压储能2数字化上半年新增7000万订单与望变电气签订软件为主后续有2023-08-30望向电力装备其他企业乃至生物医药物流仓储等行业延伸金盘科技688676出海浪潮盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为大幕拉开AB长单奏响序曲5469231448亿元同比936957对应PE分别为25倍152023-08-25倍9倍维持买入评级风险提示海外市场拓展不及预期竞争加剧原材料涨价超预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告金盘科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产564892421347617939营业总收入474680371195517194货币资金及交易性金融资产1264160122332143营业成本含金融类37836411948713542经营性应收款项2340367555267783税金及附加16295069存货1733352651427305销售费用159260377533合同资产0000管理费用231338454636其他流动资产311440576708研发费用247386574825非流动资产1819192122662589财务费用5121124长期股权投资63636363加其他收益24162638固定资产及使用权资产746113915151874投资净收益25811在建工程562294288277公允价值变动18000无形资产16914612195减值损失62221918商誉0000资产处置收益1112长期待摊费用0000营业利润25859110021576其他非流动资产279279279279营业外净收支7777资产总计7467111631574320528利润总额26559810101583流动负债33786057865612430减所得税185186133短期借款及一年内到期的非流动负债259505050净利润2835479241450经营性应付款项2141379456738385减少数股东损益0112合同负债698173122923143归属母公司净利润2835469231448其他流动负债279483641853非流动负债1215136525922383每股收益-最新股本摊薄元066128216339长期借款266416446476应付债券80180119981758EBIT27261410131589租赁负债12121212EBITDA36776511941800其他非流动负债137137137137负债合计459374221124814813毛利率2029202420642124归属母公司股东权益2874374044935711归母净利率597679772842少数股东权益0124所有者权益合计2874374144955715收入增长率4369693648744383负债和股东权益7467111631574320528归母净利润增长率2074927069025699现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流104359147944每股净资产元6367639241184投资活动现金流1094540526536最新发行在外股份百万股427427427427筹资活动现金流9302281011498ROIC812121515421940现金净增加额2494763290ROE-摊薄986146020542536折旧和摊销95151181211资产负债率6151664971457216资本开支536245517524PE现价最新股本摊薄481024961477941营运资本变动5724651045875PB现价502418345269数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn