【预期扭转驱动的行情蓄势待发】
　　市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。
　　【策略：积极因素正不断积累】
　　经济逐月稳步恢复，政策节奏小步快走等积极因素正不断积累，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期，市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。配置上，建议依次沿着政策催化受益、市场情绪回暖受益和基本面拐点确立，采用顺周期、科技、白马三阶段策略布局。
　　【政策：不畏浮云遮望眼】
　　当下内外有明确的政策方向：一方面，中美关系缓和态势显现，“一带一路”峰会和APEC会议将召开，年底前预计外部形势较为稳定。另一方面，稳地产、稳化债、稳资本市场的政策决心已经无人质疑，但效果的显现和数据的验证仍待时日。有利于中国经济和资产的积极因素正在不断累积，悲观的长期焦虑和短期预期已经反映。在实体经济创新发展、稳步转型的背景下，中国资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。
　　【海外策略：内部悲观预期在扭转，但海外风险在累积】
　　展望四季度，在政策聚力的背景下，国内的库存周期已处于主动去库转向被动去库，参考历史基本面企稳背景下，港股市场底部或已确立。此外未来继续流出空间有限,但海外的一系列风险因素或阶段性扰动港股投资者情绪。展望四季度，我们建议投资者关注：1）高股息策略；2）有望受益于外资回流的成长板块，包括互联网龙头、新能源车及超跌的生物科技。
　　【上市央企频现增持回购，场内流动性持续改善】
　　8月以来，上市央企频现增持和回购动作，这是落实《提高央企控股上市公司质量工作方案》，引导上市央企价值合理回归，稳定资本市场的重要举措。从历史经验看，回购潮在底部区间对市场情绪和股价有积极作用。除了增持、回购以外，融资节奏放缓、减持放缓、政策逆周期调节等也都反映了市场流动性的改善，有利于场内观望投资者的重新加仓。配置上，依据策略聚焦推荐，当前依然建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局。
　　【互联网板块进入配置期】
　　我们认为，今年以来板块表现较弱主要系市场对经济周期、外资流出、海外流动性预期等存在较多担忧，当前，美联储年内加息预期缓和、中美关系阶段性缓解、8月以来主要经济指标好转等积极因素有望推动四季度板块价值重估。头部互联网公司保持业绩改善趋势，建议关注低估值、现金流稳健、股东回报较高的头部互联网公司；在宏观经济出现明显修复的背景下，建议关注顺周期方向的高增长公司；同时建议关注AI大模型商业化落地进展带来的潜在催化。
　　【金属：重点关注黄金及锂价后续上涨潜力】
　　上周金价大幅上涨，锂期货价格大幅反弹，稀土价格涨跌互现，工业金属价格震荡走弱。展望后市，地缘政治风险事件演绎有望为金价上涨提供进一步催化。随着下游需求回暖，锂价有望维持涨势。得益于政策推动下经济预期向好以及出口逐步改善，仍然建议关注顺周期板块布局机会。
　　【银行：房企风险敞口审慎可控】
　　当前房地产行业处于政策托底期和效果观察期。从流动性指标的测算来看，即使在下半年销售延续上半年弱势的假设下，我们判断年内头部房企新增问题房企的可能性仍较低，后续建议重点关注存量问题房企的处置模式及出清进程。银行业对房企风险敞口审慎可控，风险暴露目前步入中后期。
　　【电子：关注高端格局变化及创新机会】
　　受行业去库存影响，上半年景气整体承压，其中消费降级产品更受欢迎。三季度行业行至去库尾声，渐进开启补库周期，我们看好行业温和复苏态势中的结构性主线机会，部分高景气细分板块（如安卓链复苏、创新产品发布等）、折叠屏产业链公司有望表现突出。
　　【第三届峰会谱蓝图，高质量基建筑繁荣】
　　我们认为基础设施建设将继续在“一带一路”共建合作中发挥核心作用，我国将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目进展，并实现从“硬联通”向“软联通”的拓展。“一带一路”十周年基建成果正加速转化，本届峰会和企业家大会成果更加卓越，优质工程企业已收获大量新订单，后续在“一带一路”共建国家的业务有望进一步拓展，实现高质量可持续发展。
　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；外资流出幅度超预期；俄乌冲突进一步升级。宏观经济复苏不及预期；国内政策出台不及预期；地缘政治不确定性超预期。政策监管超预期导致板块估值进一步下行；我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；个人隐私、数据安全新规对广告收入

研究报告全文：一周研读预期扭转驱动的行情蓄势待发2023-10-20预期扭转驱动的行情蓄势待发市场底部已经夯实观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场预期扭转驱动的行情蓄势待发策略积极因素正不断积累经济逐月稳步恢复政策节奏小步快走等积极因素正不断积累中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期市场底部已经夯实观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场预期扭转驱动的行情蓄势待发配置上建议依次沿着政策催化受益市场情绪回暖受益和基本面拐点确立采用顺周期科技白马三阶段策略布局政策不畏浮云遮望眼当下内外有明确的政策方向一方面中美关系缓和态势显现一带一路峰会和APEC会议将召开年底前预计外部形势较为稳定另一方面稳地产稳化债稳资本市场的政策决心已经无人质疑但效果的显现和数据的验证仍待时日有利于中国经济和资产的积极因素正在不断累积悲观的长期焦虑和短期预期已经反映在实体经济创新发展稳步转型的背景下中国资本市场具有长期投资价值保持稳定运行的良好基础不会改变海外策略内部悲观预期在扭转但海外风险在累积展望四季度在政策聚力的背景下国内的库存周期已处于主动去库转向被动去库参考历史基本面企稳背景下港股市场底部或已确立此外未来继续流出空间有限但海外的一系列风险因素或阶段性扰动港股投资者情绪展望四季度我们建议投资者关注1高股息策略2有望受益于外资回流的成长板块包括互联网龙头新能源车及超跌的生物科技上市央企频现增持回购场内流动性持续改善8月以来上市央企频现增持和回购动作这是落实提高央企控股上市公司质量工作方案引导上市央企价值合理回归稳定资本市场的重要举措从历史经验看回购潮在底部区间对市场情绪和股价有积极作用除了增持回购以外融资节奏放缓减持放缓政策逆周期调节等也都反映了市场流动性的改善有利于场内观望投资者的重新加仓配置上依据策略聚焦推荐当前依然建议按照顺周期科技白马分三个阶段布局互联网板块进入配置期我们认为今年以来板块表现较弱主要系市场对经济周期外资流出海外流动性预期等存在较多担忧当前美联储年内加息预期缓和中美关系阶段性缓解8月以来主要经济指标好转等积极因素有望推动四季度板块价值重估头部互联网公司保持业绩改善趋势建议关注低估值现金流稳健股东回报较高的头部互联网公司在宏观经济出现明显修复的背景下建议关注顺周期方向的高增长公司同时建议关注AI大模型商业化落地进展带来的潜在催化金属重点关注黄金及锂价后续上涨潜力上周金价大幅上涨锂期货价格大幅反弹稀土价格涨跌互现工业金属价格震荡走弱展望后市地缘政治风险事件演绎有望为金价上涨提供进一步催化随着下游需求回暖锂价有望维持涨势得益于政策推动下经济预期向好以及出口逐步改善仍然建议关注顺周期板块布局机会银行房企风险敞口审慎可控当前房地产行业处于政策托底期和效果观察期从流动性指标的测算来看即使在下半年销售延续上半年弱势的假设下我们判断年内头部房企新增问题房企的可能性仍较低后续建议重点关注存量问题房企的处置模式及出清进程银行业对房企风险敞口审慎可控风险暴露目前步入中后期电子关注高端格局变化及创新机会受行业去库存影响上半年景气整体承压其中消费降级产品更受欢迎三季度行业行至去库尾声渐进开启补库周期我们看好行业温和复苏态势中的结构性主线机会部分高景气细分板块如安卓链复苏创新产品发布等折叠屏产业链公司有望表现突出第三届峰会谱蓝图高质量基建筑繁荣我们认为基础设施建设将继续在一带一路共建合作中发挥核心作用我国将统筹推进标志性工程和小而美民生项目进展并实现从硬联通向软联通的拓展一带一路十周年基建成果正加速转化本届峰会和企业家大会成果更加卓越优质工程企业已收获大量新订单后续在一带一路共建国家的业务有望进一步拓展实现高质量可持续发展风险因素中美科技贸易金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧外资流出幅度超预期俄乌冲突进一步升级宏观经济复苏不及预期国内政策出台不及预期地缘政治不确定性超预期政策监管超预期导致板块估值进一步下行我国宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期或投资亏损超预期个人隐私数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期美股PCAOB监管超预期导致的美股退市核心股东减持等金属价格大幅波动下游需求不及预期美联储加息时点幅度超出预期上市公司海外项目运营遇阻等增持回购方案实施情况不及预期历史经验并不能代表未来银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化区域经济景气不及预期各公司战略推进不及预期下游需求不及预期创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧汇率波动等国际经济恢复不及预期一带一路沿线国家基建政策转变国际工程市场竞争更加激烈上游建筑材料涨价等导致成本增加海外项目应收账款不能及时收回港股中报业绩不及预期海外央行超预期收紧货币政策中美关系进一步恶化海外金融体系风险蔓延