【坚持顺周期、科技、白马三阶段布局】
　　市场底部正在夯实，长假前后是重要的布局时点，建议坚持顺周期、科技、白马三阶段策略布局。
　　【策略：市场底部正在夯实】
　　一系列政策合力起效后，后续政策仍有加码空间，国内经济拐点逐渐明确，并将得到数据不断验证；外部强美元的扰动已趋弱，人民币汇率的预期已趋稳，市场反应也已钝化；市场成交快速缩量预示着卖盘消化已近尾声，市场底部正在夯实，长假前后是重要的布局时点，建议坚持顺周期、科技、白马三阶段策略布局。
　　【电子：看好PC市场下半年温和复苏】
　　23Q2全球PC市场景气已有边际改善趋势，我们看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动。1）需求端，疫情对线上办公/学习的前置需求在2022年已释放完毕，今年进入常态化需求周期，我们看好下半年需求底部回暖趋势。2）库存端：品牌厂+渠道库存去化成效明显。3）展望23H2，联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对Q3及下半年业务表现给出良好指引。4）AIPC有望接力需求复苏周期。建议关注相关电子产业链的部署机会。
　　【建筑：建筑板块稳定性凸显】
　　2023H1建筑板块收入增长略降速，分子板块来看，建筑央企表现稳定、建筑民企整体承压、建筑国企迎来高增，境外港澳、东南亚、中东地区地方建筑业需求景气。展望未来，国内经济仍依赖基建发力，海外需求已开启修复，建筑行业有望迎来需求内外共振的景气周期。
　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。需求复苏不及预期；供应链库存去化节奏不及预期；PC主芯片产品迭代不及预期；AI技术在PC产品上的应用进展不及预期；市场竞争日益加剧。地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；BIPV渗透率不及预期；宏观经济周期波动风险；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期风险；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长风险。
　　

研究报告全文：坚持顺周期科技白马三阶段布局一周研读20230924202309282023年09月28日关键词坚持顺周期科技白马三阶段布局科技力量新版一周研读每周一期逢周五发布证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明一周研读2023092420230928坚持顺周期科技白马三阶段布局市场底部正在夯实长假前后是重要的布局时点建议坚持顺周期科技白马三阶段策略布局策略市场底部正在夯实一系列政策合力起效后后续政策仍有加码空间国内经济拐点逐渐明确并将得到数据不断验证外部强美元的扰动已趋弱人民币汇率的预期已趋稳市场反应也已钝化市场成交快速缩量预示着卖盘消化已近尾声市场底部正在夯实长假前后是重要的布局时点建议坚持顺周期科技白马三阶段策略布局电子看好PC市场下半年温和复苏23Q2全球PC市场景气已有边际改善趋势我们看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动1需求端疫情对线上办公学习的前置需求在2022年已释放完毕今年进入常态化需求周期我们看好下半年需求底部回暖趋势2库存端品牌厂渠道库存去化成效明显3展望23H2联想戴尔惠普华硕等头部品牌厂商均对Q3及下半年业务表现给出良好指引4AIPC有望接力需求复苏周期建议关注相关电子产业链的部署机会建筑建筑板块稳定性凸显2023H1建筑板块收入增长略降速分子板块来看建筑央企表现稳定建筑民企整体承压建筑国企迎来高增境外港澳东南亚中东地区地方建筑业需求景气展望未来国内经济仍依赖基建发力海外需求已开启修复建筑行业有望迎来需求内外共振的景气周期风险因素中美科技贸易金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级需求复苏不及预期供应链库存去化节奏不及预期PC主芯片产品迭代不及预期AI技术在PC产品上的应用进展不及预期市场竞争日益加剧地产信用风险带来减值损失地产及基建投资增速不及预期原材料价格大幅上涨BIPV渗透率不及预期宏观经济周期波动风险下游需求不及预期海外订单落地不及预期风险重大项目进展不及预期汇率大幅波动风险低价竞争导致毛利率下行各企业订单收入转化不及预期回款周期拉长风险具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-24A股策略聚焦20230924市场底部正在夯实把握当前布局时机作者秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥崔嵘联系人徐广鸿发布日期2023-09-27电子行业景气度盘点专题存货去化顺利需求边际改善看好PC市场下半年开启温和复苏作者徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠夏胤磊程子盈发布日期2023-09-27建筑行业2023年中报总结需求偏弱下建筑板块稳定性凸显pdf213MB作者孙明新李家明资料来源中信证券研究部科技力量微软宣发MicrosoftCopilot将重塑操作系统价值特斯拉展示Optimus机器人最新进展有望复制FSD成功路径华为将推进全面智能化战略打造中国算力底座请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周研读2023092420230928计算机操作系统价值重塑华为打造中国算力底座微软宣发MicrosoftCopilot概念有望通过类似途径快速加持第三方软件未来有望将众多应用场景下的大模型需求在操作系统层面整合其重要性凸显价值有望重估建议关注操作系统相关厂商及应用层龙头厂商华为表示将推进全面智能化战略打造中国坚实的算力底座我们认为包括鲲鹏昇腾以及算力中心建设运营算力租赁等业务将得到重点发展新能源汽车特斯拉End-to-end方案有望复制FSD成功路径特斯拉在推特X平台上展示了Optimus机器人的最新进展我们认为该方案与其FSD的运行模式类似FSD以及Dojo的成功经验有望加速机器人迭代速度由单一任务向多任务拓展建议关注特斯拉机器人相关受益标的以及特斯拉引领下机器人end-to-end网络和机器人姿态控制相关有望受益的公司制造特斯拉端到端框架已显成效特斯拉于9月24日发布官方视频更新其在人形机器人方面的研发进展再次展示出特斯拉在数据量算法及算力方面的优势此外其仅靠视觉编码器和IMU就完成了任务展现出超强的硬件控制能力鉴于人形机器人可用数据集迅速攀升及算法算力的不断成熟建议持续关注人形机器人板块及相关厂商投资机会汽车及零部件华为智选拐点已现我们认为华为智选在经历问界M5M7第一轮车型周期高开低走后已在M7改款上迎来拐点其高性价比背后是产品定义渠道运营定价策略上的反思与调整我们期待问界M9和智界S7的发售表现维持对智选主机厂相关供应链企业的推荐风险因素技术发展不及预期公司生态建设推进速度不及预期市场需求不及预期市场竞争加剧核心芯片短缺风险行业竞争加剧风险机器人技术路线变动风险机器人技术进步速度低于预期机器人应用场景发展潜力低于预期人形机器人政策执行及支持力度低于预期国内厂商及特斯拉人形机器人任务攻关进度不及预期人形机器人市场需求低于预期国产人形机器人产业化低于预期国产机器人厂商响应程度低于预期与华为的合作关系松动新车型交付时间延后新车型销量不达预期芯片供应紧张影响整车供给能力终端市场爆发价格战具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-26计算机行业智能网联系列报告33WindowsCopilot发布操作系统价值重塑作者杨泽原丁奇马庆刘发布日期2023-09-25计算机行业跟踪点评打造国产底座中软国际发力昇腾算力租赁作者丁奇杨泽原发布日期2023-09-24新能源汽车行业机器人行业重大事项点评特斯拉End-to-end方案初现有望复制FSD成功路径作者袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄耀庭李鹞夏胤磊发布日期2023-09-25制造产业行业人形机器人行业重大事项点评特斯拉再推新进展端到端框架已显成效作者李睿鹏刘海博纪敏李越徐涛袁健聪李景涛付宸硕华鹏伟发布日期2023-09-26汽车及零部件行业华为汽车业务重大事项点评华为智选拐点已现23Q4问界智界新车可期作者尹欣驰李景涛丁奇连一席李子俊武平乐董军韬资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周研读2023092420230928专题研究港美业绩向好预期不改伴随中国大陆经济复苏承压23H1恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-24与-33对比23H1Bloomberg一致预期港股全年业绩预测增速仍持续下修美股方面标普50023Q2净利润同比降30营收同比增速为4523Q2整体盈利超Bloomberg一致预期根据彭博一致预期我们预计恒生综指2023年净利润增速达179对应2022-2024年净利润CAGR达160标普500指数2023年净利润增速为-10对应2022-2024年净利润CAGR为50皆呈现短期盈利磨底未来预期向好的趋势海外宠粮需求稳增2023年二季度以来随着海外客户库存去化接近尾声宠物食品出口业务逐步回暖从目前海外市场来看宠物食品需求仍然旺盛且渠道库存已回归正常未来出口订单增速有望重新匹配下游需求宠物食品出口业务有望保持增长中长期来看我们认为品牌业务仍然是核心目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代未来集中度有望逐步提升我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力持续收获市场份额并提升盈利能力轻工制造重视纸基产业链盈利改善家居寻找预期差机会23Q3预计纸基材料成本下行红利开始兑现需求复苏增强盈利修复幅度文具办公用品传统业务改善确定性强办公集采业务中长期稳健向好趋势不改家居面临基本面转弱压力建议择机布局Q4估值修复机会宠物随海外订单逐步恢复和国内业务不断提质增量盈利有望保持修复态势建议关注个护板块中卡位新型渠道与细分赛道增长超越行业的公司新型烟草行业海内外监管与执法趋严利好合规产品销售改善及海外格局优化美国企业投资需求韧性的来源与前景美国企业投资需求在加息周期维持韧性宏观数据反映企业在制造业景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资这可能源于美国政府政策的激励企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因素韧性可能将在未来数年持续去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对我国出口既是机遇也是挑战其中美国对华进口依赖度高的行业或因此受益但同时意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态制造产业布局复苏高弹性建议关注主要零部件环节包括工控自动化过程自动化基础件低压电器机器视觉工业软件等1工控自动化国产替代方兴未艾较下游拥有更高的技术壁垒和利润水平2过程自动化目前逐步国产替代受益电力投资等行业高景气度项目型市场今年以来保持较高景气度3基础件4低压电器等5机器视觉受益于通用制造业复苏及新场景迭代同时国产厂商加速替代6通用制造业复苏也将推动工业软件整体复苏2023年至今上市公司会计估计变更的影响2023年至今会计估计变更主要涉及固定资产折旧应收坏账计提研发投入资本化质保售后计提等参数的调整截至目前预计短期内增加利润的公告多于短期内减少利润的公告会计估计变更会造成短期内的利润调节现象但通常不影响长期内的利润总和我们应当辩证看待其影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周研读2023092420230928风险因素中国大陆政策推出和经济复苏低于预期港美股业绩不及预期海外央行超预期收紧货币政策中美关系进一步恶化海外金融体系风险蔓延终端需求不及预期潮流品热度大幅下滑行业竞争日益加剧平台监管进一步严格鉴定业务品控风险国际贸易摩擦风险宠物食品质量安全风险原材料价格大幅波动风险外汇大幅波动风险国内市场竞争加剧风险国内宠物品牌产品创新失败的风险地产交付改善不达预期行业竞争加剧消费能力减弱原材料价格上涨汇率大幅波动新型烟草行业监管程度超预期美国经济的终端需求韧性不及预期美国相关政策的出台速度或推进力度不及预期地缘政治风险超预期零部件国产替代不及预期海外经济衰退预期导致外需下降超过预期国内制造业复苏进度和幅度低于预期通用制造业板块结构性分化风险加剧库存周期变化不符合预期原材料成本大幅上升压降中游制造业企业利润预期宏观经济复苏进度不及预期具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-27海外策略专题港美业绩延续磨底未来向好预期不改作者联系人徐广鸿王一涵发布日期2023-09-26农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告海外宠粮需求稳增库存去化接近尾声作者盛夏王聪发布日期2023-09-26轻工制造行业2023年中报总结暨23Q3投资观点重视纸基产业链盈利改善家居寻找预期差机会作者李鑫肖昊郭韵发布日期2023-09-26海外宏观经济专题美国企业投资需求韧性的来源与前景作者崔嵘李翀发布日期2023-9-25制造产业通用制造业专题二关注通用零部件布局复苏高弹性作者刘海博纪敏付宸硕华鹏伟李越发布日期2023-9-25财务专题研究2023年至今上市公司会计估计变更的影响作者林小驰李康威张惟诚资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周研读2023092420230928中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融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