【政策效果会很快显现】
　　当下市场风险收益比佳，底部区域特征清晰，建议忽略短期波动，积极提升仓位，围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局。
　　【策略：经济拐点显现，积极提升仓位】
　　随着落地政策起效和后续政策接力，经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现，外部的扰动将逐渐消退，外资流出的趋势将逐步逆转，当下市场风险收益比佳，底部区域特征清晰，建议忽略短期波动，积极提升仓位，围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局。
　　【策略：政策积极引导长期资金入市】
　　优化保险公司偿付能力监管标准，有望加速险资类长线增量资金入场，我们预计此次险资风险因子调整可带来潜在增配股票空间为2000亿到3000亿元，高股息蓝筹板块有望相对受益。在稳定实体经济、活跃资金市场政策组合不断发力之下，A股市场底部特征清晰，建议积极提升仓位。
　　【政策：政策的效果会很快显现】
　　6月中旬国务院常务会议开始“推动经济持续回升向好的一批政策措施”，主要集中在稳预期、促消费和货币政策方面；7月底政治局会则围绕优化地产政策、提出一揽子化债方案、活跃资本市场三大关键领域进行部署。以上六方面的政策高密度、高质量的发布，体现了政府稳经济、稳预期的决心。政策的效果会很快显现，经济最差阶段已经过去。
　　【电子：消费电子终端复苏状况梳理与展望】
　　电子产业链中报相继披露，我们看到不同产业链厂商业绩呈现相对分化。整体来看，2023年消费电子需求整体处于弱复苏状态，分品类来看，IoT整体需求好于手机，IoT品类中海外市场及低阶产品需求更好，手机品类中高端产品需求稳定，低阶产品由于性价比凸显，需求更具韧性。
　　【房地产：限购放开的尺度和影响展望】
　　我们相信，中期而言一线外的城市限购有望取消或明显优化，而一线城市也存在分区优化政策的可能性。认房不认贷和调降首套首付比例政策边际影响明显，一二线城市市场开始出现见底迹象，政策工具箱内选择依然丰富。我们认为，房价不会持续单边下行，市场有望在年内走向复苏；中长期来看，配售型保障性住房建设和城中村改造有望给市场注入全新动能，开发企业有望获得新的业务发展空间。这既是周期触底的时刻，也是房地产行业走向可持续发展的新模式的起点。
　　风险因素：中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。消费电子终端需求承压；竞争格局恶化；新产品研发迭代慢于预期；AI落地不及预期；国际地缘政治恶化。经济增长不及预期；政策落地效果不及预期。房地产支持性政策出台节奏及力度不及预期，行业基本面持续下行；部分低线城市政策边际改善力度相对有限；房地产企业的盈利能力风险。活跃资本市场相关政策推进不及预期；资金供需假设大幅偏离实际情况；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。
　　

研究报告全文：政策效果会很快显现一周研读20230910202309152023年09月15日关键词政策效果会很快显现超预期降准意味着什么人形机器人加速发展中报总结续新版一周研读每周一期逢周五发布证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明一周研读2023091020230915政策效果会很快显现当下市场风险收益比佳底部区域特征清晰建议忽略短期波动积极提升仓位围绕地产科技能源资源三大产业主线积极布局策略经济拐点显现积极提升仓位随着落地政策起效和后续政策接力经济拐点和修复趋势将不断被数据验证价格拐点已经出现外部的扰动将逐渐消退外资流出的趋势将逐步逆转当下市场风险收益比佳底部区域特征清晰建议忽略短期波动积极提升仓位围绕地产科技能源资源三大产业主线积极布局策略政策积极引导长期资金入市优化保险公司偿付能力监管标准有望加速险资类长线增量资金入场我们预计此次险资风险因子调整可带来潜在增配股票空间为2000亿到3000亿元高股息蓝筹板块有望相对受益在稳定实体经济活跃资金市场政策组合不断发力之下A股市场底部特征清晰建议积极提升仓位政策政策的效果会很快显现6月中旬国务院常务会议开始推动经济持续回升向好的一批政策措施主要集中在稳预期促消费和货币政策方面7月底政治局会则围绕优化地产政策提出一揽子化债方案活跃资本市场三大关键领域进行部署以上六方面的政策高密度高质量的发布体现了政府稳经济稳预期的决心政策的效果会很快显现经济最差阶段已经过去电子消费电子终端复苏状况梳理与展望电子产业链中报相继披露我们看到不同产业链厂商业绩呈现相对分化整体来看2023年消费电子需求整体处于弱复苏状态分品类来看IoT整体需求好于手机IoT品类中海外市场及低阶产品需求更好手机品类中高端产品需求稳定低阶产品由于性价比凸显需求更具韧性房地产限购放开的尺度和影响展望我们相信中期而言一线外的城市限购有望取消或明显优化而一线城市也存在分区优化政策的可能性认房不认贷和调降首套首付比例政策边际影响明显一二线城市市场开始出现见底迹象政策工具箱内选择依然丰富我们认为房价不会持续单边下行市场有望在年内走向复苏中长期来看配售型保障性住房建设和城中村改造有望给市场注入全新动能开发企业有望获得新的业务发展空间这既是周期触底的时刻也是房地产行业走向可持续发展的新模式的起点风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级消费电子终端需求承压竞争格局恶化新产品研发迭代慢于预期AI落地不及预期国际地缘政治恶化经济增长不及预期政策落地效果不及预期房地产支持性政策出台节奏及力度不及预期行业基本面持续下行部分低线城市政策边际改善力度相对有限房地产企业的盈利能力风险活跃资本市场相关政策推进不及预期资金供需假设大幅偏离实际情况国内经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周研读2023091020230915收紧具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-11A股策略聚焦20230910经济拐点显现积极提升仓位作者秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥崔嵘联系人徐广鸿发布日期2023-09-11A股市场热点酷评20230911政策积极引导长期资金入市作者秦培景童成墩李世豪发布日期2023-09-11政策沙盘政策组合拳已逐步出击作者杨帆刘春彤发布日期2023-09-11电子行业景气度盘点专题消费电子终端复苏状况梳理与展望作者徐涛胡叶倩雯梁楠夏胤磊发布日期2023-09-10房地产行业跟踪点评限购放开的尺度和影响展望作者陈聪张全国刘河维资料来源中信证券研究部超预期降准意味着什么超预期降准释放约5500亿元的中长期流动性弥补三季度末扩大的流动性缺口的同时为银行扩大信贷投放提供更多空间或将改善煤炭需求预期助力实体经济恢复向好超预期降准意味着什么超预期降准释放约5500亿元的中长期流动性弥补三季度末扩大的流动性缺口的同时为银行扩大信贷投放提供更多空间而逆回购净回笼降准的缩短放长操作模式背后是避免资金脱实向虚的意图本次降准落地表明央行宽货币取向与稳汇率目标并不矛盾不排除四季度降息落地的可能性长债利率下行趋势或仍将持续降准改善煤炭需求预期央行宣布降低准备金率或将改善煤炭需求预期进一步催化板块反弹供给端全国矿山安监政策的强化叠加需求端各类稳增长政策的叠加煤价底部预期已逐步明朗在此预期下煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强利好板块估值提升银行呵护流动性助力宽信用7月政治局会议后央行更加强调主动作为本次降准除考虑季末流动性需要呵护外亦考虑稳信用进而巩固年内信贷及社融回稳趋势助力实体经济恢复向好风险因素货币政策财政政策超预期流动性波动超预期专项债发行节奏超预期若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌推动国内煤炭进口继续增加宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-14货币政策观察20230914超预期降准意味着什么作者明明周成华发布日期2023-09-15煤炭行业重大事项点评降准改善煤炭需求预期估值提升有望延续作者祖国鹏发布日期2023-09-15银行业关于中国人民银行降准的点评呵护流动性助力宽信用作者肖斐斐彭博林楠资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周研读2023091020230915人形机器人加速发展通过揭榜挂帅可聚力解决机器人产业短板问题和卡脖子技术难题推动机器人核心技术迭代升级产业链成本降低典型场景优化推广加快实现人形机器人规模化生产和应用工信部推动机器人核心技术升级与应用落地9月13日工信部组织开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作面向人形机器人等方向聚焦核心基础重点产品公共支撑示范应用等创新任务我们认为通过揭榜挂帅可聚力解决机器人产业短板问题和卡脖子技术难题推动机器人核心技术迭代升级产业链成本降低典型场景优化推广加快实现人形机器人规模化生产和应用建议关注机器人领域相关整机和零部件公司立项加速机器人关节模组化标准化趋势9月11日由天太牵头广东省首个机器人核心零部件国家级标准精密电驱动谐波齿轮模组通用技术要求正式宣布立项预计经过18个月的测试验证后将正式进入市场政策层面开始指导推动关节模组模块化和标准化有望形成技术规范推动机器人产业快速发展关节模组模块化标准化可推动机器人产业链降本增效助推机器人实现大批量规模化生产我们看好技术储备丰厚超前布局的企业建议关注机器人领域相关整机和零部件公司人形机器人产业创新加速2023年9月13日工信部发布公告组织开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作国内人形机器人产业发展的确定性和政策支持力度进一步加强根据榜单任务内容主控算力传感关节驱动人工智能场景落地等相关厂商有望入围并受益维持人形机器人行业强于大市评级建议持续关注人形机器人板块及相关厂商投资机会风险因素政策实施力度不及预期机器人应用场景的发展潜力低于预期机器人技术进步速度低于预期政策实施力度不及预期标准制定的内容及进度存在不确定性机器人应用场景的发展潜力低于预期机器人技术进步速度低于预期行业竞争加剧政策执行及支持力度低于预期任务攻关进度不及预期人形机器人市场需求低于预期国产人形机器人产业化低于预期人形机器人主流技术方案发生重大变化国产机器人厂商响应程度低于预期具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-14新能源汽车行业机器人行业重大事项点评工信部组织开展人形机器人揭榜挂帅工作推动机器人核心技术升级与应用落地作者袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄亚元李鹞黄耀庭夏胤磊发布日期2023-09-14新能源汽车行业机器人行业重大事项点评精密电驱动谐波齿轮模组通用技术要求正式立项加速机器人关节模组化标准化趋势作者袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄亚元李鹞黄耀庭夏胤磊发布日期2023-09-14人形机器人行业重大事项点评工信部张榜人形机器人产业创新加速作者李睿鹏刘海博纪敏李越徐涛袁健聪李景涛付宸硕华鹏伟资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周研读2023091020230915中报总结续2023H1电子行业各细分板块业绩表现持续分化汽车行业景气向上企业在机器人领域展开实质性布局传媒行业业绩呈现复苏趋势医疗反腐可能带来部分公司业绩兑现的不确定性需要积极关注房地产行业的短期机会在于政策放松后的需求复苏中长期机会来自城中村改造和保障房建设带来的增量业务电子H2关注新品创新及细分涨价环节整体来看2023年上半年电子行业各细分板块业绩表现持续分化一方面部分细分板块面临下游需求疲弱库存水位较高经济承压等因素的压力另一方面经过一段时间的去库存及供给收缩叠加海外需求相对较强面板LED被动元器件等环节率先复苏此外半导体设备零部件环节国产替代逻辑持续兑现仍保持高景气展望后续我们建议关注需求复苏下具有大客户需求拉动价格弹性业绩拐点属性的细分领域龙头酒类韧性如期展现进入旺季检验未来一段时间白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点近期政策不断出台助力经济发展虽然对消费的拉动仍待时日检验但预计消费总体配置吸引力将提升白酒顺周期特征明显具有战略性配置价值23Q2各家啤酒酒企销量稳中有进业绩表现亮眼展望2023H2预计随着消费场景复苏叠加原材料成本压力边际缓解啤酒行业有望保持平稳的收入增长同时在产品结构优化和高端化持续推进的基础上持续提升盈利能力汽车雨霁云初花自静开23Q2汽车行业景气向上4月以来销量持续回暖67月销售超市场预期整车板块燃油车盈利能力受价格战影响有所下滑但新能源车企竞争优势较强供应链板块二季度景气的规模效应抵消了年降带来的负面影响盈利能力环比提升展望23Q3价格稳定出货有望继续上行看好供应链板块业绩再上台阶商用车板块上行周期开启预计盈利能力修复趋势将在下半年延续两轮车板块开始分化龙头企业的差异化优势值得重点关注新能源汽车关注机器人领域布局2023H1机器人相关支持性政策陆续发布各方科技企业加速布局业绩方面汽车链企业业绩亮眼保持高速增长机器人相关项目出现在各家半年报反映了企业在机器人领域展开实质性布局展望下半年特斯拉AIDay1X双足机器人开放预订等行业重大事件值得关注我们继续强调机器人行业硬件先行的特点看好核心零部件中的机器人执行器环节医疗健康静待花开我们认为当前投融资环境的周期性低景气及政策影响不改生物医药行业的成长高确定性创新驱动高端制造仍是成长主线国产替代加速和医疗大基建落地仍是行业3-5年的贝塔所在叠加行业反腐等多项因素正在深刻影响行业变革依托技术实力优势的头部企业有望通过整合并购加速头部优势集中带来更强的投资确定性同时也有望催生新的医药商业模式但是整体医疗反腐可能带来部分公司下半年业绩兑现的不确定性需积极关注请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周研读2023091020230915传媒行业景气度向好23H1传媒行业业绩整体呈现复苏趋势23Q2增长强劲相比21年同期业绩仍有修复空间我们综合梳理建议关注四条投资主线一行业估值具备性价比且基本面仍有支撑的游戏板块二数据资产价值有望逐步释放的出版板块三业绩韧性强且高于预期的内容平台板块四充分受益于线下消费场景复苏的线下广告和文旅科技板块房地产唯有持续发展才能解决问题2023年7月以来房地产政策明显放松认房不认贷落地存量按揭利率下调多地放松限购行业正从周期底部向新发展模式转变行业短期机会在于政策放松后的需求复苏中长期机会来自城中村改造和保障房建设带来的增量业务房地产企业唯有持续发展才能解决问题持续获取优质土地推进库存换牌提质的企业未来收入和盈利能力弹性更大在行业新发展模式中取得先机风险因素全球宏观经济低迷下游需求不及预期产品创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险汇率大幅波动等消费场景疫后恢复情况不及预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等汽车需求放缓的风险国际贸易摩擦加剧相关产业政策不达预期全球流动性紧张关键原材料大幅涨价自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降智能汽车数据隐私管理不足等政策实施力度不及预期制造成本大幅波动机器人应用场景的发展潜力低于预期机器人技术进步速度低于预期行业竞争加剧带量采购风险一级市场生物制药企业融资热度下降高值耗材降价力度和集采进度超预期创新药临床研发失败医疗服务医保政策风险医疗事故风险研发产品注册进度不及预期行业政策超预期变动技术升级及产品迭代知识产权保护不充分或侵犯第三方知识产权宏观经济及消费复苏不及预期行业竞争加剧AIVRAR等前沿技术发展和应用不及预期新业务新产品商业化进展不及预期政策落地效果不及预期政策监管超预期变动地产政策放松节奏及力度不及预期行业基本面持续下行房地产企业盈利能力下行行业下行企业计提减值核心城市土地市场竞争激烈具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-12电子行业2023年中报总结23H1业绩分化H2关注新品创新及细分涨价环节作者徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠王子源夏胤磊程子盈发布日期2023-09-11酒类行业2023年中报总结韧性如期展现进入旺季检验作者姜娅蒋祎江旭东发布日期2023-09-11汽车及零部件行业2023年中报回顾及展望雨霁云初花自静开作者尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬发布日期2023-09-10新能源汽车行业机器人行业中报总结报告业绩表现分化关注机器人领域布局作者许英博袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄亚元李鹞黄耀庭夏胤磊发布日期2023-09-13医疗健康行业中报业绩总结拨云见雾之时静待花开作者陈竹韩世通宋硕朱奕彰沈睦钧王凯旋发布日期2023-09-13传媒行业2023年中报总结业绩复苏趋势已现行业景气度向好作者王冠然任杰发布日期2023-09-13房地产行业2023年中报总评唯有持续发展才能解决问题作者陈聪张全国刘河维资料来源中信证券研究部专题研究新材料细分赛道黑马持续受益于华为产业链当前消费电子行业去库存与更新换代并存而华为Mate60系列国产化率高达90以上新机发布有望给目前请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周研读2023091020230915疲软的市场注入一剂强心剂手机与电脑作为3C最大品类及其他细分赛道黑马仍将持续受益我们看好上游材料企业的成长弹性酒类以价换量促动销轻装上阵备战双节旺季我们近期再度走访湖南长沙宁乡等地发现7-8月淡季消费需求整体保持稳定呈现弱改善趋势除茅台外五粮液国窖及各大次高端中端名酒品牌针对升学宴谢师宴等大众宴席场景均有较大力度的费用投放呈现明显的先量后价降库存促动销态势考虑到今年以来较为明显的龙头效应我们建议持续配置高端其次积极关注经济预期变化批价走势动态增配具备有效运营终端释放较好动销动作的次高端物业服务地产产业链和消费服务业的交汇点我们认为物业服务公司恰好处于地产产业链和消费服务行业的交汇点实际上不依赖于开发活动景气而存在即使开发活动明显降温我们认为物业服务公司的基本盘也异常稳固当然物业服务企业也区别于一般消费服务业尤其是其以物而不是人为服务对象这在消费产业是罕见的我们相信物业服务行业发展重心正在从地产链回归消费服务行业的本源而企业一旦厘清自身的产业定位就有希望在蓝海中持续高质量成长黄金还能突破前高吗年中以来黄金受美元美债持续高位震荡影响短暂调整我们通过历史复盘认为黄金突破前高的背后都出现三因素共振的支撑即三个主要的影响因素均朝利多黄金行情的方向运行我们基于定量模型拆分认为年底至明年初美元美债回落或令黄金价格升至2050美元盎司左右在风险性事件的催化下黄金价格突破前高的可能性大且预计沪金突破前高的可能性较伦金更大年底至明年初维持超配建议高换手基金业精于勤还是竹篮打水换手率随着基金规模的提升有降低态势能较好地刻画主动权益基金交易特征部分高换手基金经理能通过其交易能力增厚投资收益长期稳定高换手的基金往往在收益方面更具优势业绩归因显示高换手基金经理更擅长调仓和行业内选股此外短期风险调整后收益指标是优选高换手基金的有效参考据此形成的精选组合长期历史表现优异基于趋势配置模型的全球多资产基金组合策略全球大类资产涉及不同地域的不同类别资产因资产间的低相关性而具有配置价值本文以QDII基金与ETF基金作为底层资产采用趋势跟踪组合优化的资产配置方案构建了全球多资产趋势配置策略并落地为可供定制化的基金投资组合从回测结果来看动量筛选波动率倒数加权组合整体表现优于其他组合其中固收权益商品和REITs等资产均有贡献政策空间有多大距离常态有多远总体而言我国房地产市场的政策调整空间仍然非常充分我们相信在政策的持续落地推进过程中房地产市场基本面可以企稳步入可持续发展的新模式走向长期常态化均衡发展的新阶段我们认为政策的短期影响将主要作用于有居住价值的房子其销售表现将明显回暖复苏中存在结构性的分化但行业的底部特征请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周研读2023091020230915非常明显风险因素下游需求疲弱原材料价格大幅波动国产化技术突破不及预期国内产能建设不及预期海外对华半导体限制加码上述调研结果为点状数据并不一定代表企业整体状况经济复苏进度不及预期消费需求不及预期白酒行业内竞争日益加剧食品安全问题等部分企业的公司治理风险企业面向独立第三方的市场竞争环境可能加剧外拓难度可能加大部分企业加大对公建城服业态的竞标拓展可能导致应收款风险加剧企业增值服务业务长期的业务规模和盈利能力稳定性尚不确定美联储紧缩周期节奏变化超预期美国经济衰退开启时点早晚于预期中美关系等短时地缘政治风险扰动超预期美国与非美经济基本面差异引发美元币值波动超预期欧洲和日本货币政策超预期美债发行及评级调整超预期基金市场投资环境发生变化历史数据不能代表将来市场波动过大等黑天鹅事件影响全球资产走势汇率波动对QDII基金业绩的影响QDII基金申购赎回周期较长房地产政策出台的节奏和力度可能存在不及预期的风险房地产市场销售表现的企稳回升还需要一定的时间销售基本面的恢复存在不确定性部分房地产企业在过往拿地不足可售资源不及预期盈利能力有进一步下行我国房地产市场常态化模式相较海外经济体可能有所区别房地产市场向可持续发展模式转变进度不及预期具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-09-11新材料行业之消费电子板块跟踪点评新材料细分赛道黑马持续受益于华为产业链作者李超陈旺张柯发布日期2023-09-12酒类行业景气度盘点以价换量促动销轻装上阵备战双节旺季作者蒋祎姜娅李鑫薛缘江旭东发布日期2023-09-13物业服务行业专题报告地产产业链和消费服务业的交汇点作者陈聪张全国刘河维发布日期2023-09-13资产跨历史周期比较系列之七黄金还能突破前高吗作者崔嵘李翀发布日期2023-09-13基金组合专题系列之三十一高换手基金业精于勤还是竹篮打水作者唐栋国赵文荣何旺岚王亦琛发布日期2023-09-15资产配置专题系列之二十基于趋势配置模型的全球多资产基金组合策略作者刘方赵文荣顾晟曦刘笑天发布日期2023-09-15房地产和物业服务行业专题报告政策空间有多大距离常态有多远作者陈聪张全国刘河维资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周研读2023091020230915中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准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