事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.19/4.61/4.37亿元，同比-5.50%/-0.35%/-3.33%。经营活动现金流净额为9.58亿元，同比+1.32%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为16.86/9.02亿元，同比+5.03%/+8.61%。业绩略低于市场预期。
　　点评：
　　达因药业营收稳健增长，Q3研发投入加大致利润短期波动。公司2023Q1-Q3单季度营收分别为5.61/5.92/5.66亿元，同比-7.28%/-4.50%/-4.72%；归母净利润1.64/1.58/1.39亿元，同比+4.94%/+6.39%/-11.93%，单三季度业绩表现较弱与卧龙学校停止合作办学、华特信息亏损以及达因药业研发投入增加有关。核心子公司达因药业2023Q1-Q3营收分别为5.50/5.81/5.55亿元，同比+2.98%/6.59%/5.55%；净利润为3.15/3.14/2.72亿元，同比+10.13%/+19.71%/-3.82%，单三季度营收增长稳健，利润下滑与研发投入增加有关。
　　公司盈利能力持续强劲，清算华特信息助力资产优化。2023Q1-Q3达因药业净利率为53.5%，同比+1.7pp，盈利能力保持强劲。同期，华特达因销售毛利率为86.02%，同比+6.04pp，与卧龙学校停止合作办学有关；销售净利率为51.86%，同比+4.30pp；期间费用率为25.71%，同比+1.67pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.50/-1.91/+1.18/-1.10pp，管理费用和财务费用进一步优化，而销售费用率的提升与疫后营销活动恢复有关。公司加大研发投入，进一步夯实儿童药领导地位，持续推动新品上市和推广。10月20日公司公告全资子公司华特信息因经营不善持续亏损、资不抵债，拟申请破产清算，我们认为这一举措将进一步优化资产结构，聚焦医药主业，利好公司长期发展。2020年以来，达因药业锐意进取，实现了经营业绩的快速释放。今年7月达因药业的中长期激励方案获得山东省国资委备案，23-25年业绩有望保持稳健较快增长。
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入快速增长，渠道和新品持续拓展，国企改革动能强劲。考虑到非主业有所拖累，且营销和研发投入加大，下调23-25年归母净利润预测为5.61/6.78/7.96亿（较上次下调9%/10%/11%），同比增长6%/21%/17%，当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

研究报告全文：2023年10月20日公司研究达因药业营收稳健增长短期利润波动不改长期成长华特达因000915SZ2023年三季报点评要点买入维持当前价3119元事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为1719461437亿元同比-550-035-333经营活动现金流净额为958亿元同比132其中达因药业实现营业收入净利润作者分别为1686902亿元同比503861业绩略低于市场预期分析师林小伟执业证书编号S0930517110003点评021-52523871linxiaoweiebscncom达因药业营收稳健增长Q3研发投入加大致利润短期波动公司2023Q1-Q3分析师黄素青单季度营收分别为561592566亿元同比-728-450-472归母净执业证书编号S0930521080001利润164158139亿元同比494639-1193单三季度业绩表现021-52523570huangsuqingebscncom较弱与卧龙学校停止合作办学华特信息亏损以及达因药业研发投入增加有关核心子公司达因药业2023Q1-Q3营收分别为550581555亿元同比298659555净利润为315314272亿元同比10131971-382市场数据单三季度营收增长稳健利润下滑与研发投入增加有关总股本亿股234总市值亿元7309公司盈利能力持续强劲清算华特信息助力资产优化2023Q1-Q3达因药业净一年最低最高元29754968利率为535同比17pp盈利能力保持强劲同期华特达因销售毛利率近3月换手率4779为8602同比604pp与卧龙学校停止合作办学有关销售净利率为5186同比430pp期间费用率为2571同比167pp其中销售管理股价相对走势研发财务费用率分别同比350-191118-110pp管理费用和财务费用进10一步优化而销售费用率的提升与疫后营销活动恢复有关公司加大研发投入进一步夯实儿童药领导地位持续推动新品上市和推广10月20日公司公告全-2资子公司华特信息因经营不善持续亏损资不抵债拟申请破产清算我们认为-14这一举措将进一步优化资产结构聚焦医药主业利好公司长期发展2020年-26以来达因药业锐意进取实现了经营业绩的快速释放今年7月达因药业的中-38长期激励方案获得山东省国资委备案23-25年业绩有望保持稳健较快增长1022012304230723华特达因沪深300盈利预测估值与评级华特达因作为儿童药龙头企业凭借品牌和渠道优势核心大单品收入快速增长渠道和新品持续拓展国企改革动能强劲考虑到非收益表现主业有所拖累且营销和研发投入加大下调23-25年归母净利润预测为1M3M1Y561678796亿较上次下调91011同比增长62117当相对316-330-2869前股价对应PE为13119倍维持买入评级绝对-148-1089-3315资料来源Wind风险提示伊可新销售不达预期市场竞争加剧新药研发失败风险相关研报公司盈利预测与估值简表达因药业中长期激励已落地看好下半年加速成指标202120222023E2024E2025E长华特达因000915SZ2023年半年报营业收入百万元20272341227925962955点评2023-08-21营业收入增长率11321549-26313911382儿童保健和治疗药品龙头国企改革动能充足华特达因000915SZ跟踪报告净利润百万元3805275616787962023-06-18净利润增长率3078385564120941734非主业扰动Q1业绩主业稳健蓄势向上华EPS元162225239289340特达因000915SZ2023年一季报点评ROE归属母公司摊薄169420391896198720172023-04-15PE191413119PB3328252119资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-19敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华特达因000915SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入20272341227925962955总资产39354690551166277932营业成本631502332382437货币资金12231845247733724462折旧和摊销6968105115127交易性金融资产722949949949949税金及附加3240394450应收账款5954536068销售费用372489533573617应收票据180193256292332管理费用154112666265其他应收款合计999776研发费用806687100114存货10287362720财务费用-14-17-28-43-60其他流动资产53333投资收益25-191218流动资产合计24113168379447255857营业利润8181160127615071769其他权益工具00000利润总额8211159127815081770长期股权投资10690909090所得税117161179211248固定资产878878863865876净利润704998109912971522在建工程440135206260少数股东损益324471539619727无形资产174174220265309归属母公司净利润380527561678796商誉2626262626EPS元162225239289340其他非流动资产1918171717非流动资产合计15241523171719022075现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债536629538579625经营活动现金流7561196108913651578短期借款08000净利润380527561678796应付账款7141404652折旧摊销6968105115127应付票据00111净营运资金增加15-99627184预收账款40344其他291700361501571其他流动负债104444投资活动产生现金流-769-328-290-288-283流动负债合计445538446490539净资本支出-120-90-250-250-250长期借款00000长期投资变化10690000应付债券00000其他资产变化-755-329-40-38-32其他非流动负债7169696764融资活动现金流-268-332-167-182-205非流动负债合计9191918987股本变化00000股东权益33994061497360477306债务净变化08-800股本234234234234234无息负债变化-22485-834246公积金191191191191191净现金流-2815366328961090未分配利润18192159253229873520归属母公司权益22452584295734133945少数股东权益11551477201626353361盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率689786854853852销售费用率18352087233722072087EBITDA率418519590604616管理费用率758479289239219EBIT率382488544560573财务费用率-070-075-123-167-203税前净利润率405495561581599研发费用率397280380386386归母净利润率188225246261269所得税率1414141414ROA179213199196192ROE摊薄169204190199202每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC422652605619639每股红利080080095112132每股经营现金流323511465583673偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9581103126214561684资产负债率14131098每股销售收入86599997311081261流动比率5425898509641087速动比率5195738429581084估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务-32742---PE191413119有形资产有息债务-56483---PB3328252119EVEBITDA9465615550资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2626303642敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告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