上半年公司业绩增长稳健，卧龙学校停止合作办学拖累表观业绩。2023年上半年实现营业收入11.53亿元，同比下降5.88%，归母净利润3.22亿元，同比增长5.65%，扣非净利润3.03亿元，同比增长2.19%。收入及利润端均受到卧龙学校停止合作办学拖累。2023H1净利率53.96%，同比提升7.39pct，主要由于教育业务停止以及公司管理提效；毛利率86.21%，同比提升6.15pct，销售费用率20.45%，同比提升3.61pct，管理费用率3.96%，同比下降2.14pct，研发费用率2.11%，同比下降0.5pct。Q2单季实现营业收入5.92亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.58亿元，同比增长6.39%，扣非净利润1.49亿元，同比增长5.76%。
　　子公司达因药业增长趋势良好，二季度较一季度增长提速，盈利能力持续提升。达因药业在2022年高增长的基础上，2023年上半年保持了持续增长势头，实现营业收入11.31亿元，同比增长4.81%，净利润6.29亿元，同比增长14.72%，净利率55.6%，同比提升4.80pct。Q2单季实现营收5.81亿元，同比增长6.60%，净利润3.14亿元，同比增长19.73%，净利率54.04%，同比提升5.92pct。公司坚持总体战略和“专家权威推荐、渠道方便购买、专业品类教育”核心营销策略，持续提高主要产品伊可新的渗透率；同时加大对新产品的推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。
　　盈利预测及估值：考虑到卧龙学校停止合作办学并产生一定亏损，同时根据上半年经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.14、7.43、8.95亿元，同比增长16.5%、21.0%、20.5%，2023年8月18日收盘价对应PE为12.8、10.6、8.8 X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId医药investSuggestiondyCompany华特达因000915SZinvestSug000009title增持维持gestionChange上半年主业增长趋势良好非主业带来扰动createTime12023年08月20日公投资要点市场数据marketDatasummary司上半年公司业绩增长稳健卧龙学校停止合作办学拖累表观业绩2023日期2023-08-18年上半年实现营业收入1153亿元同比下降588归母净利润322亿点收盘价元3361元同比增长565扣非净利润303亿元同比增长219收入及利评总股本百万股234润端均受到卧龙学校停止合作办学拖累2023H1净利率5396同比提报流通股本百万股234升739pct主要由于教育业务停止以及公司管理提效毛利率8621告净资产百万元2718总资产百万元4623同比提升615pct销售费用率2045同比提升361pct管理费用率每股净资产元1160396同比下降214pct研发费用率211同比下降05pctQ2单季来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理实现营业收入592亿元同比下降45归母净利润158亿元同比增长639扣非净利润149亿元同比增长576相关报告relatedReport子公司达因药业增长趋势良好二季度较一季度增长提速盈利能力持华特达因2022年业绩增长亮眼聚焦主业持续发展续提升达因药业在2022年高增长的基础上2023年上半年保持了持续华特达因一季度非主业拖累增长势头实现营业收入亿元同比增长净利润亿表观增长主业表现稳健1131481629元同比增长1472净利率556同比提升480pctQ2单季实现营收581亿元同比增长660净利润314亿元同比增长1973净利率5404同比提升592pct公司坚持总体战略和专家权威推荐渠道方便购买专业品类教育核心营销策略持续提高主要产品伊可新分析师emailAuthor孙媛媛的渗透率同时加大对新产品的推广伊D新达因铁及达因钙等产品sunyuanyuanxyzqcomcn较去年同期销量有较大增长S0190515090001盈利预测及估值考虑到卧龙学校停止合作办学并产生一定亏损同时根董晓洁据上半年经营情况我们调整盈利预测预计年归母净利润分dongxiaojiexyzqcomcn2023-2025S0190522080005别为614743895亿元同比增长1652102052023年8月18日收盘价对应PE为12810688X维持增持评级风险提示产品集采降价销售不及预期负面舆论出生人口数量波动竞争加剧原材料价格波动等风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2341247229473510同比增长15556192191assAuthor归母净利润百万元527614743895同比增长386165210205毛利率786854856857ROE204204210215每股收益元225262317382市盈率14912810688来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中报2023年上半年实现营业收入1153亿元同比下降588归母净利润322亿元同比增长565扣非净利润303亿元同比增长219点评上半年公司业绩增长稳健卧龙学校停止合作办学拖累表观业绩2023年上半年实现营业收入1153亿元同比下降588归母净利润322亿元同比增长565扣非净利润303亿元同比增长219收入及利润端均受到卧龙学校停止合作办学拖累2023H1净利率5396同比提升739pct主要由于教育业务停止以及公司管理提效毛利率8621同比提升615pct销售费用率2045同比提升361pct管理费用率396同比下降214pct研发费用率211同比下降05pctQ2单季实现营业收入592亿元同比下降45归母净利润158亿元同比增长639扣非净利润149亿元同比增长576子公司达因药业增长趋势良好二季度较一季度增长提速盈利能力持续提升达因药业在2022年高增长的基础上2023年上半年保持了持续增长势头实现营业收入1131亿元同比增长481净利润629亿元同比增长1472净利率556同比提升480pctQ2单季实现营收581亿元同比增长660净利润314亿元同比增长1973净利率5404同比提升592pct公司坚持总体战略和专家权威推荐渠道方便购买专业品类教育核心营销策略持续提高主要产品伊可新的渗透率同时加大对新产品的推广伊D新达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长卧龙学校年初至今停止合作办学拖累短期业绩上市公司实现进一步聚焦主业2022年10月公司第十届董事会第六次会议审议通过了关于公司拟退出卧龙学校的议案同意公司依据民办教育的相关政策和退出投资的法律法规退出对卧龙学校的出资自2023年1月起沂南县人民政府根据国家政策不再执行2010年7月与公司签订的合作办学协议书卧龙学校已由沂南县人民政府按公办学校管理卧龙学校的资产由沂南县人民政府管理并使用2023年上半年因停止合作办学卧龙学校没有产生收入资产折旧摊销等导致亏损54233万元截至目前双方尚未形成一致的解决方案公司将继续与沂南县人民政府进行商谈争取尽快落实政府有偿使用卧龙学校资产以及公司退出卧龙学校投资的方案子公司层面激励落地中长期发展具有活力公司于2023年7月发布子公司达因药业中长期激励方案获得山东省国资委备案的公告达因药业被山东省请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情国资委批准为非上市公司中长期激励试点企业并按照有关规定制定了中长期激励方案山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案该中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理技术及业务等核心骨干人才激励方案备案通过中长期维度上考核和激励核心人员企业发展具有活力盈利预测及估值考虑到卧龙学校停止合作办学并产生一定亏损同时根据上半年经营情况我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为614743895亿元同比增长1652102052023年8月18日收盘价对应PE为12810688X维持增持评级风险提示产品集采降价销售不及预期负面舆论出生人口数量波动竞争加剧原材料价格波动等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3168411754366939营业收入2341247229473510货币资金1845285640785498营业成本502361425502交易性金融资产949835892864税金及附加40425060应收票据及应收账款248277321387销售费用489569663772预付款项27152123管理费用112106127151存货87617385研发费用66708399其他13735282财务费用-17-13-21-28非流动资产1523147914011337其他收益8121011长期股权投资90989496投资收益-1101415固定资产878841791734公允价值变动收益3245在建工程4020105信用减值损失0-210无形资产174178177178资产减值损失-1000商誉26262626资产处置收益0000长期待摊费用21135-2营业利润1160136016471985其他293302297300营业外收入1322资产总计4690559668378276营业外支出2222流动负债538459500495利润总额1159136116471985短期借款8888所得税161189229276应付票据及应付账款41348137764648净利润998117214181709其他489416455441少数股东损益471558675814非流动负债91919191归属母公司净利润527614743895长期借款0000EPS元225262317382其他91919191负债合计629550592586主要财务比率股本234234234234会计年度20222023E2024E2025E资本公积63636363成长性未分配利润2159256330743681营业收入增长率15556192191少数股东权益1477203527113525营业利润增长率418172211205股东权益合计4061504662457690归母净利润增长率386165210205负债及权益合计4690559668378276盈利能力毛利率786854856857现金流量表单位百万元归母净利率225248252255会计年度20222023E2024E2025EROE204204210215归母净利润527614743895偿债能力折旧和摊销72697070资产负债率134988771资产减值准备1-1-14流动比率58989710861402资产处置损失0000速动比率57388410721385公允价值变动损失-3-2-4-5营运能力财务费用0-13-21-28资产周转率543481474464投资损失1-10-14-15应收账款周转率38683388514013840545少数股东损益471558675814存货周转率4952453359445922营运资金的变动127-100-2-107每股资料元经营活动产生现金流量1196108814601621每股收益225262317382投资活动产生现金流量-32896-3934每股经营现金511464623692融资活动产生现金流量-332-172-199-236每股净资产1103128515081778现金净变动536101112221419估值比率倍现金的期初余额1202184528564078PE14912810688现金的期末余额1738285640785498PB30262219数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-