事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.53/3.22/3.03亿元，同比-5.88%/+5.65%/+2.19%。经营活动现金流净额为5.92亿元，同比-2.09%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为11.31/6.29亿元，同比+4.81%/14.72%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　达因药业Q2业绩边际提速，中长期激励已落地：公司2023Q1-Q2单季度营收分别为5.61/5.92亿元，同比-7.28%/-4.50%；归母净利润1.64/1.58亿元，同比+4.94%/+6.39%，在非主业经营承压的情况下，单二季度的业绩边际提速。核心子公司达因药业2023Q1-Q2营收分别为5.50/5.81亿元，同比+2.98%/6.59%；净利润为3.15/3.14亿元，同比+10.13%/ 19.71%，考虑到2Q22收入高基数，达因药业单二季度营收提速实属难得。盈利能力方面，1H23达因药业净利率同比+4.8pp至55.61%。7月20日公司公告达因药业的中长期激励方案获得山东省国资委备案，激励周期为2023-2025年共3年，激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。
　　伊可新渗透率持续提升，新品加速放量：2022年伊可新营收约17.55亿元，在达因药业收入占比约86%，其中粉色装（1岁以上）：绿色装（0-1岁）为1.2:1，粉色装的营收增速在40%左右，绿色装营收增速接近30%。截至2022年底，按照出生人口计算伊可新在0-1岁的渗透率将近30%，1-6岁的渗透率不到5%。我们认为伊可新在0-1岁儿童中渗透率有望提升至50%以上，而1-6岁的渗透率有望提升至20%以上，在每年出生人口不低于800万人且伊可新不再提价的假设下，伊可新的销售峰值有望达到36-51亿，是目前的2-3倍。1H23达因药业持续提升伊可新渗透率，同时加大了对新产品的推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品的销量同比增幅较大。展望下半年，地氯雷他定口服溶液和盐酸托莫西汀口服溶液等治疗类产品的入院开发和销售工作也将顺利推进。
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入快速增长，渠道和新品持续拓展，国企改革动能强劲。考虑到非主业有所拖累，且新品投入加大，下调23-25年归母净利润预测为6.15/7.57/8.91亿（较上次下调6%/4%/6%），同比增长17%/23%/18%，当前股价对应PE为13/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

研究报告全文：2023年8月20日公司研究达因药业中长期激励已落地看好下半年加速成长华特达因000915SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价3361元事件公司发布2023年半年报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为1153322303亿元同比-588565219经营活动现金流净额为592亿元同比-209其中达因药业实现营业收入净利润分别为作者1131629亿元同比4811472业绩符合市场预期分析师林小伟执业证书编号S0930517110003点评021-52523871linxiaoweiebscncom达因药业Q2业绩边际提速中长期激励已落地公司2023Q1-Q2单季度营收分析师黄素青分别为561592亿元同比-728-450归母净利润164158亿元同执业证书编号S0930521080001比494639在非主业经营承压的情况下单二季度的业绩边际提速021-52523570huangsuqingebscncom核心子公司达因药业2023Q1-Q2营收分别为550581亿元同比298659净利润为315314亿元同比10131971考虑到2Q22收入高基数达因药业单二季度营收提速实属难得盈利能力方面1H23达因药业市场数据净利率同比48pp至55617月20日公司公告达因药业的中长期激励方案总股本亿股234获得山东省国资委备案激励周期为2023-2025年共3年激励对象范围为对总市值亿元7876一年最低最高元33504968企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理技术及业务等核心骨干人才近3月换手率6779伊可新渗透率持续提升新品加速放量2022年伊可新营收约1755亿元在达因药业收入占比约86其中粉色装1岁以上绿色装0-1岁为121股价相对走势粉色装的营收增速在40左右绿色装营收增速接近30截至2022年底20按照出生人口计算伊可新在0-1岁的渗透率将近301-6岁的渗透率不到5我们认为伊可新在0-1岁儿童中渗透率有望提升至50以上而1-6岁的渗透9率有望提升至20以上在每年出生人口不低于800万人且伊可新不再提价的-1假设下伊可新的销售峰值有望达到36-51亿是目前的2-3倍1H23达因药-12业持续提升伊可新渗透率同时加大了对新产品的推广伊D新达因铁及达-22因钙等产品的销量同比增幅较大展望下半年地氯雷他定口服溶液和盐酸托莫0722092212220423西汀口服溶液等治疗类产品的入院开发和销售工作也将顺利推进华特达因沪深300盈利预测估值与评级华特达因作为儿童药龙头企业凭借品牌和渠道优势收益表现核心大单品收入快速增长渠道和新品持续拓展国企改革动能强劲考虑到非1M3M1Y主业有所拖累且新品投入加大下调23-25年归母净利润预测为615757891相对-293-350-1318亿较上次下调646同比增长172318当前股价对应PE绝对-397-817-2099为13109倍维持买入评级资料来源Wind风险提示伊可新销售不达预期市场竞争加剧新药研发失败风险相关研报儿童保健和治疗药品龙头国企改革动能充足公司盈利预测与估值简表华特达因000915SZ跟踪报告2023-06-18指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元20272341248829463441非主业扰动Q1业绩主业稳健蓄势向上华特达因000915SZ2023年一季报点评营业收入增长率11321549629183816812023-04-15净利润百万元380527615757891达因药业全年强势增长国企改革持续深化净利润增长率30783855167623121764华特达因000915SZ2022年年报点评EPS元1622252633233802023-03-13ROE归属母公司摊薄16942039204221462159PE211513109PB3530262219资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华特达因000915SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入20272341248829463441总资产39354690561068758343营业成本631502364437512货币资金12231845254035634797折旧和摊销6968105115127交易性金融资产722949949949949税金及附加3240425059应收账款5954576879销售费用372489594648757应收票据180193280331387管理费用154112107124143其他应收款合计999887研发费用8066657892存货10287403225财务费用-14-17-28-44-62其他流动资产53333投资收益25-191218流动资产合计24113168389149706266营业利润8181160137116841982其他权益工具00000利润总额8211159137216841982长期股权投资10690909090所得税117161192236277固定资产878878863865876净利润704998118014491705在建工程440135206260少数股东损益324471565691814无形资产174174220265309归属母公司净利润380527615757891商誉2626262626EPS元162225263323380其他非流动资产1918191919非流动资产合计15241523171919042077现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债536629556611669经营活动现金流7561196115615101751短期借款08000净利润380527615757891应付账款7141445261折旧摊销6968105115127应付票据00111净营运资金增加15-99129112125预收账款40445其他291700306524608其他流动负债104444投资活动产生现金流-769-328-292-288-283流动负债合计445538466524585净资本支出-120-90-250-250-250长期借款00000长期投资变化10690000应付债券00000其他资产变化-755-329-42-38-32其他非流动负债7169686461融资活动现金流-268-332-168-198-235非流动负债合计9191908783股本变化00000股东权益33994061505462637674债务净变化08-800股本234234234234234无息负债变化-22485-655558公积金191191191191191净现金流-28153669510231234未分配利润18192159258631043702归属母公司权益22452584301235304127少数股东权益11551477204227333547盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率689786854852851销售费用率18352087238722002200EBITDA率418519579593590管理费用率758479429419414EBIT率382488536553553财务费用率-070-075-113-150-181税前净利润率405495551572576研发费用率397280260266266归母净利润率188225247257259所得税率1414141414ROA179213210211204ROE摊薄169204204215216每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC422652626657672每股红利080080102125147每股经营现金流323511493644747偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9581103128515061761资产负债率14131098每股销售收入865999106212571468流动比率5425898359481071速动比率5195738269421067估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务-32742---PE211513109有形资产有息债务-56483---PB3530262219EVEBITDA10069615348资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2424303744敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能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