核心观点：
　　杭州银行披露2023年三季度业绩快报，略超投资者预期。23Q1-3营收同比增长5.3%，较增速较23H1环比回落0.8PCT；归母净利润同比增长26.1%，增速环比回落0.2PCT。Q3单季度营收、归母净利润同比分别增长3.6%、25.5%，增速较Q2分别变化-1.0pct、+1.0pct。加权平均净资产收益率（年化ROE）同比提升1.9pct至17.5%。我们认为Q3贷款投放继续放缓或主要受资本约束，而营收增速降幅较小或受益于其他非息收入在基数逐季降低（22H1其他非息收入同比增长58.0%，22Q1-3降至31.7%）。Q3归母净利润增速在高基数（22Q3:32.1%）背景下降幅小于预期，主要是资产质量保持优异，拨备计提减少。
　　Q3贷款投放继续放缓，但存款增长好于去年同期。Q3贷款投放延续Q2放缓趋势。9月末总资产和贷款总额分别较年初增长10.7%、11.8%，增幅较去年同期分别放缓1.7pct、3.3pct；贷款总额占总资产比重43.9%，环比下降0.5pct，同比上升0.5pct。Q3资产环比扩张459亿元（vs.22Q3:306亿元），环比新增贷款114亿元（vs.22Q3:160亿元），6月末存款总额较年初增长9.1%，增幅较去年9月末加快1.6pct，Q2存款环比减少6.6亿元（vs.22Q3:减少337亿元），Q3存款获取环境较好于去年，预计负债端成本仍有改善空间。
　　资产质量优异，拨备覆盖率维持高位。2023年9月末，不良贷款率0.76%，环比持平；不良贷款率在《商业银行金融资产风险分类办法》施前后没有变化，主要是公司资产质量扎实，不良确认标准严格。（关注贷款率和逾期贷款率快报中没有披露，投资者仍需等到三季报披露后才能知晓。）拨备覆盖率维持在569.5%高位，环比下降1.6pct，同比下降14.2pct，拨贷比4.3%，环比下降1BP，同比下降17BP。
　　盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为25.0%/21.1%，EPS为2.33/2.84元/股，BVPS为15.28/17.99元/股，当前股价对应23/24年PE为4.5X/3.6X，对应23/24年PB为0.7X/0.6X。公司资产质量优异，ROE回升至较高水平，再融资方案落地，A股定增将打开资本约束，给予公司24年1.0倍PB，对应合理价值17.99元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评城商行证券研究报告杭州银行TableTitle公司评级TableInvest买入600926SH当前价格1037元业绩高增资产质量稳定合理价值1799元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-19核心观点杭州银行披露2023年三季度业绩快报略超投资者预期23Q1-3营相对市场TablePicQuote表现收同比增长53较增速较23H1环比回落08PCT归母净利润同比增长261增速环比回落02PCTQ3单季度营收归母净利润11同比分别增长36255增速较Q2分别变化-10pct10pct4加权平均净资产收益率年化ROE同比提升19pct至175我-31022122202230423062308231023们认为Q3贷款投放继续放缓或主要受资本约束而营收增速降幅较-10小或受益于其他非息收入在基数逐季降低22H1其他非息收入同比-17增长58022Q1-3降至317Q3归母净利润增速在高基数-2322Q3321背景下降幅小于预期主要是资产质量保持优异拨杭州银行沪深300备计提减少Q3贷款投放继续放缓但存款增长好于去年同期Q3贷款投放延续分析师TableAuthor倪军Q2放缓趋势9月末总资产和贷款总额分别较年初增长107执证号SACS0260518020004118增幅较去年同期分别放缓17pct33pct贷款总额占总资产021-38003646比重439环比下降05pct同比上升05pctQ3资产环比扩张nijungfcomcn459亿元vs22Q3306亿元环比新增贷款114亿元vs22Q3160分析师王先爽亿元6月末存款总额较年初增长91增幅较去年9月末加快SAC执证号S026052004000216pctQ2存款环比减少66亿元vs22Q3减少337亿元Q3存SFCCENoBQV910款获取环境较好于去年预计负债端成本仍有改善空间021-38003645资产质量优异拨备覆盖率维持高位2023年9月末不良贷款率wangxianshuanggfcomcn076环比持平不良贷款率在商业银行金融资产风险分类办法分析师李佳鸣施前后没有变化主要是公司资产质量扎实不良确认标准严格关SAC执证号S0260521080001注贷款率和逾期贷款率快报中没有披露投资者仍需等到三季报披露021-38003643后才能知晓拨备覆盖率维持在5695高位环比下降16pct同lijiaminggfcomcn比下降拨贷比环比下降同比下降142pct431BP17BP请注意倪军李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会盈利预测与投资建议预计2324年归母净利润增速为250211的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EPS为233284元股BVPS为15281799元股当前股价对应TableDocReport2324年PE为45X36X对应2324年PB为07X06X公司资相关研究产质量优异ROE回升至较高水平再融资方案落地A股定增将打杭州银行600926SH业2023-08-29开资本约束给予公司24年10倍PB对应合理价值1799元股绩保持高增投放结构改善维持买入评级杭州银行600926SH业2023-08-15风险提示1经济增长超预期下滑2资产质量大幅恶化3绩继续高增长预计投放结疫情反复超预期4政策调控超预期构有改善杭州银行600926SH资2023-06-27本约束打开高增长有望持续识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText杭州银行公告点评图1杭州银行不良贷款率不良贷款率140129120109107105098100090086082079077077076076076080060040020-数据来源Wind广发证券发展研究中心图2杭州银行拨备覆盖率拨备覆盖率700005800958160583675710756952600005594256771565105686853043498634695450000453164000035473300002000010000-数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText杭州银行公告点评图3杭州银行加权平均净资产收益率ROE加权年化20001888186617491800166216041620156116001418137614091332140012761233120011141000800600数据来源Wind广发证券发展研究中心图4杭州银行营业收入同比增速营业收入同比增速3000253625001997200018361631164716241587157315731415150012161000755609526500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText杭州银行公告点评图5杭州银行累计利润总额同比增速利润总额同比增速350031683097297530453000277027442473253522732500223221742022200015009978691000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心图6杭州银行归母净利润同比增速归母净利润同比增速350031393167318229773000281126162611262926062500230719262000163315001000809511500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText杭州银行公告点评图7杭州银行单季度营业收入同比增速营业收入单季度额同比增速350029363000253625002000174116911678157314761415135015001000755459378361500000-165-5002020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心图8杭州银行单季度利润总额同比增速利润总额单季度额同比增速7000570560005000400033733441309732222851267630002473247720222174200015457651000000-492-10002020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText杭州银行公告点评图9杭州银行单季度归母净利润同比增速归母净利润单季度额同比增速50004000344742703074313931963219281130002447254919262031200016338061000000-1004-1000-20002020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心图10杭州银行总资产同比增速总资产同比增速250020071971189319142000186418081755162516421418145015001330137911281000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText杭州银行公告点评图11杭州银行贷款总额同比增速贷款总额同比增速250022532169213520261960191919301931190220001703168116961588152115001000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心图12杭州银行存款同比增速存款总额同比增速250021562000176718221657162016141622154514311449150013701153119710511000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText杭州银行公告点评附表杭州银行盈利预测表每股指标单位元股其他指标单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E价值评估倍利润表PE7357453631净利息收入2103622857228742637328529PB086077068058050利息收入4872455025601606922580338PPPOP353342292269256利息支出2768932168372864285251809每股指标净手续费收入36084674397343705025EPS143183233284336净其他非息收入47175401772469517994BVPS12081352152817992083营业收入2936132932345703769441548PPOPPS356385405461508营业支出1878119935181781784418265DPS035040051062073税金及附加264320304349404股息支付率24552182218221822182业务及管理费8017976010246998911010股息收益率338386489598707营业利润1058012997163931985023283驱动性因素营业外净收入146666贷款增长217193130150145拨备前利润2109522858240272736230140存款增长161148100120130资产减值损失105009855762875066851生息资产增长194160122129137利润总额1059513003163991985623289计息负债增长203165122126134所得税13341323180421842562平均贷款收益率508500455460465净利润926111679145951767220727平均生息资产收益率381366351359367归母净利润926111679145951767220727平均存款付息率222227230228225资产负债表平均计息负债付息率236232235241257贷款总额5885637022037934909125131044828净息差NIM-测算值164152133137130贷款减值准备2861830630346803794839997净利差NIS-测算值145134116118110贷款净额5608916726357588098745661004831净手续费收入增速197295-150100150投资类资产6537707450468344519345861065428净非息收入营收284306338300313存放央行85360102145118644132881150156成本收入比273296296265265同业资产6521866289662896628966289拨备支出平均贷款196153102088070其他资产2532630424363914100446501实际所得税率12591018110011001100生息资产13929111615683181287420462692326700业绩年增长率资产合计13905651616538181957120501892325036净利息收入92870115382存款817233937898103168811554901305704净手续费收入197295-150100150向央行借款5389359409594095940959409营业收入1841225090102同业负债1434162299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