事件：
　　10月19日，杭州银行发布2023三季度业绩快报，实现营业收入274.3亿，同比增长5.3%，实现归母净利润116.9亿，同比增长26.1%。年化加权平均净资产收益率为17.49%，同比提升1.88pct。
　　点评：
　　营收增速季环比下降，盈利增速稳于26%上方。杭州银行1-3Q营收、归母净利润同比增速分别为5.3%、26.1%，较23H1分别下降0.8、0.2pct。3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为3.6%、25.5%。3Q累计营收增速下降预计主要受到两方面因素影响，一是3Q债市调整力度加大，拖累净其他非息收入表现；二是贷款定价承压、存款定期化延续等行业性因素带来的息差挤压。与此同时，1-3Q营业支出同比下降11.3%，降幅较23H1略收窄0.3pct，预计在资产质量保持稳健情况下，拨备压力相对缓释并对盈利形成一定反哺。
　　扩表速度提升，信贷增速小幅放缓。截至3Q末，杭州银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为14.5%、15.9%、13.4%，较2Q末分别变动0.7、-1.1、2.1pct，非信贷类资产增速提升，拉动扩表提速。截至3Q末，贷款占总资产的比重为43.9%，较2Q末下降0.5pct。公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速有所回落，预计实现全年15%左右贷款增速目标无虞。
　　存款增速提升至16.2%，主要受低基数因素影响。截至3Q末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为14.7%、16.2%、12.5%，较2Q末分别变动0.8、4.3、-4.8pct。2023年前三季度存款增加842亿，同比多增239亿；其中，3Q单季存款减少近7亿，同比少减330亿，存款增量主要由上半年贡献。结合上年同期数据看，22Q3存款单季减少337亿，市场类负债吸收力度明显加大，22Q2末、22Q3末存款同比增速分别为21.6%、11.5%，23Q3存款增速提升主要受低基数因素影响。
　　3Q两次存款挂牌利率下调，有助于缓释息差收窄压力。受信贷供需矛盾加大、LPR报价下调影响，公司新发放贷款利率下行，并对息差形成一定挤压，预计3Q息差仍承压下行，与行业趋势一致。根据公司公告，预计未来市场新投放贷款利率下降空间相对有限，但目前来看实体经济的信贷需求仍旧偏弱，贷款定价短期仍面临一定下行压力。与此同时，存款挂牌利率再度下调有助于缓释息差收窄压力。继7月1日下调存款挂牌利率后，9月20日，公司再次下调存款挂牌利率，在银行业息差持续承压态势背景下，加强存款成本管控有助缓释NIM收窄压力。
　　不良率保持平稳，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，杭州银行不良贷款率为0.76%，2023年各季末均稳于0.76%。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q末下降1.6pct至569.5%，拨贷比较2Q末微降1bp至4.33%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。
　　定增改善核心一级资本充足率，增强可持续发展动能。根据公司6月27日发布的定增修订预案，公司拟向不超过35名特定对象发行普通股股份，募集资金总额不超过80亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧。截至23Q2末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，较1Q末分别变动4、-1、5bp，资本安全垫偏低。以23Q2末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.74pct至8.87%，增强可持续发展动能。
　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025年PB估值分别为0.67/0.58/0.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

研究报告全文：2023年10月20日公司研究盈利稳于26上方资产质量保持稳健杭州银行600926SH2023年三季度业绩快报点评买入维持要点当前价1037元事件作者10月19日杭州银行发布2023三季度业绩快报实现营业收入2743亿同分析师王一峰执业证书编号S0930519050002比增长53实现归母净利润1169亿同比增长261年化加权平均净资010-57378038产收益率为1749同比提升188pctwangyfebscncom分析师董文欣点评010-57378035执业证书编号S0930521090001营收增速季环比下降盈利增速稳于26上方杭州银行1-3Q营收归母净利dongwxebscncom润同比增速分别为53261较23H1分别下降0802pct3Q单季营收归母净利润同比增速分别为362553Q累计营收增速下降预计主要受到联系人蔡霆夆两方面因素影响一是3Q债市调整力度加大拖累净其他非息收入表现二是贷款定价承压存款定期化延续等行业性因素带来的息差挤压与此同时1-3Q市场数据营业支出同比下降113降幅较23H1略收窄03pct预计在资产质量保持稳总股本亿股5930健情况下拨备压力相对缓释并对盈利形成一定反哺总市值亿元61497一年最低最高元1033136扩表速度提升信贷增速小幅放缓截至3Q末杭州银行总资产贷款非信近3月换手率367贷类资产同比增速分别为145159134较2Q末分别变动07-1121pct非信贷类资产增速提升拉动扩表提速截至3Q末贷款占总资产的股价相对走势比重为439较2Q末下降05pct公司今年整体信贷投放相对前置3Q信贷增速有所回落预计实现全年15左右贷款增速目标无虞存款增速提升至162主要受低基数因素影响截至3Q末杭州银行总负债存款市场类负债同比增速分别为147162125较2Q末分别变动0843-48pct2023年前三季度存款增加842亿同比多增239亿其中3Q单季存款减少近7亿同比少减330亿存款增量主要由上半年贡献结合上年同期数据看22Q3存款单季减少337亿市场类负债吸收力度明显加大资料来源Wind22Q2末22Q3末存款同比增速分别为21611523Q3存款增速提升主收益表现要受低基数因素影响1M3M1Y3Q两次存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力受信贷供需矛盾加大相对-34-10-170LPR报价下调影响公司新发放贷款利率下行并对息差形成一定挤压预计3Q绝对-84-86-234资料来源Wind息差仍承压下行与行业趋势一致根据公司公告预计未来市场新投放贷款利率下降空间相对有限但目前来看实体经济的信贷需求仍旧偏弱贷款定价短期仍面临一定下行压力与此同时存款挂牌利率再度下调有助于缓释息差收窄压力继7月1日下调存款挂牌利率后9月20日公司再次下调存款挂牌利率在银行业息差持续承压态势背景下加强存款成本管控有助缓释NIM收窄压力不良率保持平稳风险抵补能力进一步提升截至3Q末杭州银行不良贷款率为0762023年各季末均稳于076从拨备水平来看公司拨备覆盖率较2Q末下降16pct至5695拨贷比较2Q末微降1bp至433风险抵补能力维持高位拨备厚度持续居行业领先定增改善核心一级资本充足率增强可持续发展动能根据公司6月27日发布的定增修订预案公司拟向不超过35名特定对象发行普通股股份募集资金总额不超过80亿元杭州银行近年来业绩表现优异但前期由于风险加权资产扩张速度较快公司资本消耗加剧截至23Q2末杭州银行核心一级一级资本敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告杭州银行600926SH充足率分别为8149701269较1Q末分别变动4-15bp资本安全垫偏低以23Q2末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升074pct至887增强可持续发展动能盈利预测估值与评级公司立足杭州深耕浙江网点主要分布于长三角珠三角等发达经济圈全年15左右的贷款增速预期下有助于通过以量补价对冲部分NIM收窄压力同时为保证充足资本补充能力预计有较强业绩释放诉求增强内源性资本补充能力的同时推动定增落地并促进可转债转股为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础维持2023-25年EPS预测为243305378元对应2023-2025年PB估值分别为067058049倍维持买入评级风险提示宏观经济修复不及预期市场化有效信贷需求不足未能边际改善表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2936132932359734001244136营业收入增长率18412292112103净利润百万元926111679144011807022417净利润增长率298261233255241EPS元156197243305378ROE归属母公司摊薄135151166182193PE664527427340274PB084075067058049资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年10月19日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告杭州银行600926SH图1杭州银行业绩快报披露指标单位百万元3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23累计利润表营业收入2237729361876817302260623293294311835627432YoY200184157163165122766153营业支出14301187815047992615784199384546877014006YoY173122116911046299116113利润总额8073105953725738410288130034880958113420YoY254317217277274227310298304归母净利润70369261330865939275116794239832611692YoY262298314317318261281263261单季利润表营业收入750169848768853487606869943189259076YoY29413515716916816764636QoQ286925527262163735417营业支出520044795047487958584155454642255236YoY27315116651267399134106QoQ135139127332012919471239利润总额229125223725365929032715488047013839YoY33757021734426877310285322QoQ158101477182066579737183归母净利润202922253308328526822404423940883366YoY34542731432032281281244255QoQ185964870718310476336177资产负债表总资产133003113905651456949153285515634431616538169612617442141790145YoY197189186191175163164138145QoQ344648522034492826较年初138189481021241634979107其中总贷款563462588563630410661627677645702203750340773857785226YoY196217214225203193190170159QoQ434571502436693115较年初1652177112415119369102118占总资产424423433432433434442444439其中非信贷类资产7665698020018265398712288857989143359457869703561004919YoY198170167167156140144114134QoQ274631541732342636较年初1181703186104140346199占总资产576577567568567566558556561总负债124218913004941363992143857814662471517965159319916389071681759YoY204195191197180167168139147QoQ344749551935502926较年初141195491061271675080108其中总存款780899810658869077904619870945928084100334210128921012237YoY162161182216115145154120162QoQ493872413766811001较年初1191617211674145819191占总负债629623637629594611630618602其中市场类负债461290489836494915533958595302589881589857626015669522YoY283255207168291204192172125QoQ0962107911509006169较年初18225510902152040061135占总负债371377363371406389370382398存贷比722726725731778757748764776QoQpct040045007060467214088162117资产质量不良贷款率090086082079077077076076076QoQpct008004004003002000001000000拨备覆盖率559456775801581658375651568757115695QoQpct289982912381512071857358239155拨贷比505486477462450436431434433QoQpct013019009015012014005003001不良贷款余额508250415186525352205420569058795968YoY06264704277597119143QoQ360829130638503315较年初1826294236755085101贷款损失准备余额284292861830086305533047030630323603358233987YoY2271781099272707699115QoQ160751160305573812较年初170178516865705796110其他经营指标加权平均净资产收益率年化133212331620166215611409188818661749YoYpct056119244244229176268204188基本每股收益元114143051106152183067136192YoY140222342325333280314283263资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告杭州银行600926SH财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2936132932359734001244136总资产13905651616538186351121341762434360净利息收入2103622857255922859331771发放贷款和垫款5885637022038321119818911148812非息收入832510075103811141912365同业资产150039167833189279225213278758净手续费及佣金收入36084674444048845372金融投资6537707450468568039681871074688净其他非息收入47175401594165366993生息资产合计13923731615082187819221752912502258营业支出1878119938199821994419238总负债13004941517965175460320104262292243拨备前利润2109522858267022981933111吸收存款810658928084104873511640961280506信用及其他减值损失1050098551070097418204市场类负债464560555387672405808225968610税前利润1059513003160012007724907付息负债合计12752181483471172114119723212249116所得税13341323160020082491股东权益9007198573108908123750142117净利润926111679144011807022417股本59305930593059305930归属母公司净利润926111679144011807022417归属母公司权益9007198573108908123750142117盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率381366359353346总资产189163153145141贷款收益率508500490485480生息资产194160163158150付息负债成本率237233232232233付息负债203163160146140存款成本率224230231231232贷款余额217193185180170净息差164152147141136存款余额161145130110100净利差144133127120113净利息收入9287120117111RORWA116125133147162净手续费及佣金收入197295-50100100ROAA072078083090098营业收入18412292112103ROAE13521510166018191933拨备前利润17284168117110归母净利润298261233255241资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率086077076076077每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率56775651526848904390EPS元156197243305378拨贷比486436403372338PPOPPS元356385450503558BVPS元12331376155018012110资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元035040054068085资本充足率13621289123812201220PE664527427340274一级资本充足率1040977955958976PPPOP292269230206186核心一级资本充足率843808807828861PB084075067058049资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年10月19日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告杭州银行600926SH行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告