本报告导读：
　　公司资产质量稳健，二二五五战略部分量化指标已超进度完成，未来将深化科创金融、信用类小微业务和异地分支机构发展。维持目标价15.15元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资结论：杭州银行维持2023年生息资产及贷款的增长目标分别为12%、15%左右。截至中报，生息资产、贷款已分别较年初增长13.4%、10.2%，虽然Q3信贷投放疲弱，但全年有望完成目标。定价方面，下半年息差仍有收窄压力，通过公司进一步优化存贷款结构，有望平滑息差下行斜率。此外，权益融资环境趋紧后公司资本内生补充需求较强，维持2023-2025年净利润增速预测为26.61%、24.59%、21.06%，对应EPS 2.41、3.02、3.67元/股，BVPS 15.95、18.29、21.03元/股。维持目标价15.15元，对应2023年0.95倍PB，维持增持评级。
　　房地产贷款整体风险可控，中报不良率较年初上升0.4pct为3.85%，受分母端贷款总额压降影响更大。此外公司出于审慎考量，将部分潜在有隐患的贷款下迁至关注类，是Q2关注率较Q1上升16bp的重要原因。公司房地产贷款约1/3为保障房，其余2/3商住房项目中有60%在杭州、30%在北上广深、10%在浙江其他地级市，整体风险可控。
　　政信类业务全口径贷款规模约600亿元，占贷款总额的7.8%，资产质量稳健，定价下行趋势已有所体现。考虑到浙江省仍有较多环保及旧改项目，预计未来1-2年公司政信类业务仍能保持较快增速。
　　存量按揭利率调整影响有限。截至8月底公司按揭贷款约900亿元，初步统计约有500亿元符合存量按揭利率调降要求，单笔下调幅度平均约为70bp。基此静态测算，预计影响2024年净息差2-3bp。
　　风险提示：经济复苏强度弱于预期；结构性风险暴露超出预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo商业银行金融TableMainInfoTableTitleTableInvest杭州银行600926评级增持上次评级增持资产质量稳健二二五五战略顺利推进目标价格1515上次预测1515公杭州银行调研报告当前价格1116司刘源分析师20231010调021-38677818liuyuan023804gtjascomTableMarket交易数据研证书编号S088052106000152周内股价区间元1114-1425报总市值百万元66182本报告导读总股本流通A股百万股59305363告公司资产质量稳健二二五五战略部分量化指标已超进度完成未来将深化科创金融流通B股H股百万股00流通股比例90信用类小微业务和异地分支机构发展维持目标价1515元维持增持评级日均成交量百万股1905投资要点日均成交值百万元22051TableSummary投资结论杭州银行维持2023年生息资产及贷款的增长目标分别为1215左右截至中报生息资产贷款已分别较年初增长134TableBalance资产负债表摘要2022A贷款总额百万元702203102虽然Q3信贷投放疲弱但全年有望完成目标定价方面下存款余额百万元937898半年息差仍有收窄压力通过公司进一步优化存贷款结构有望平滑股东权益百万元98573息差下行斜率此外权益融资环境趋紧后公司资本内生补充需求较贷存比7477强维持2023-2025年净利润增速预测为266124592106元TableEpsEPS2022A2023E对应EPS241302367元股BVPS159518292103元股Q1056071维持目标价1515元对应2023年095倍PB维持增持评级Q2055069证Q3045075券房地产贷款整体风险可控中报不良率较年初上升04pct为385Q4032026受分母端贷款总额压降影响更大此外公司出于审慎考量将部分潜全年188241研在有隐患的贷款下迁至关注类是Q2关注率较Q1上升16bp的重要TablePicQuote究周内股价走势图报原因公司房地产贷款约13为保障房其余23商住房项目中有5260在杭州30在北上广深10在浙江其他地级市整体风险可控杭州银行上证指数告政信类业务全口径贷款规模约600亿元占贷款总额的78资产11质量稳健定价下行趋势已有所体现考虑到浙江省仍有较多环保及5旧改项目预计未来1-2年公司政信类业务仍能保持较快增速-1-8存量按揭利率调整影响有限截至8月底公司按揭贷款约900亿元-14初步统计约有500亿元符合存量按揭利率调降要求单笔下调幅度平-20均约为70bp基此静态测算预计影响2024年净息差2-3bp2022-092022-122023-032023-062023-09风险提示经济复苏强度弱于预期结构性风险暴露超出预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入2936132932353583911543137-4-1-19-1836121673710621028相对指数-41-21拨备前利润2109522858246352739730374-171683677811211087TableReport相关报告净利润归母926111679147871842422305-29782611266124592106业绩符合预期不良前瞻指标略有波动每股净收益元14718824130236720230830每股净资产元12331376159518292103净利润增速领跑同业开门红存贷两旺TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230427净资产收益率12341406162017641868总资产收益率072078086094101ROE跻身同业前五但核心资本进一步趋紧风险加权资产收益率10711613013714620230426市盈率757593464370304息差及资产质量向好业绩增速高位稳定市净率09108107006105320221027股息率3143586038351011每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本营收利润延续高增资产质量持续亮眼20221018请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage杭州银行600926TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231010TableForcast财务预测单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E利润表股票研究净利息收入192722103622857241102654728799金融净手续费收入301536084674476752445768其他非息收入251947175401648273248569商业银行营业收入248062936132932353583911543137税金及附加-247-264-320-345-393-446业务及管理费-6535-8017-9760-10373-11319-12310营业外净收入-18159000TableStock拨备前利润180052109522858246352739730374杭州银行600926资产减值损失-9959-10500-9855-7619-6197-4708税前利润80461059513003170162120125666所得税-909-1334-1323-2229-2777-3362税后利润7137926111679147871842422305归属母公司净利润7136926111679147871842422305评级TableTarget增持归属母公司普通股股东净利润6616874111159142671790421785资产负债表上次评级存放央行927148536010214599679112638127281同业资产669686521866289676156964372429目标价格1515贷款总额4836485885627022038215789489231091261上次预测贷款减值准备-24287-28622-30603-32405-35185-37745贷款净额4600165608916726357891739137371053516当前价格1116证券投资5232836537707450478396899358731050175其他资产262762532630422377514270548412资产合计116925713905651616538183390720745962351813同业负债226476197309289370292264301032313073TableWebsite公司网址存款余额703680817233937898106451412029011359278应付债券135408267251266017331147406235493557wwwhzbankcomcn其他负债228311870124680344473898344202负债合计108839513004941517965172237319491512210111股东权益合计808629007198573111534125445141703公司简介业绩增长TableCompany净利息收入增速23439158665481011849公司成立于1996年9月自成立以来净手续费增速81031969295320010001000净非息收入增速45250442101116511731408始终坚持服务区域经济中小企业和城拨备前利润增速1940171683677811211087归属母公司净利润增速80929782611266124592106乡居民的市场定位致力于为客户提供盈利能力专业便捷亲和的金融服务经过多ROAE113612341406162017641868ROAA065072078086094101年的努力现已发展成为一家资产质量RORWA097107116130137146生息率395380364356354351良好经营业绩优良综合实力跻身全付息率238235231233235238净利差157145133122118113国城市商业银行前列的区域性股份制净息差176164152140136131成本收入比263427302964293428942854银行近年来公司获得了最佳城市资本状况资本充足率144113621289115311311113商业银行最佳科技金融服务城商核心资本充足率10831040977879875872行全国支持中小企业发展十佳商业风险加权系数631562136226690069006900股息支付率290922412031270030003000银行等荣誉资产质量不良贷款余额517550415420625269577742不良贷款净生成率030017026035020020不良贷款率107086077076073071绝对价格回报拨备覆盖率469567565518506488TablePicTrend拨贷比5024864363943713461m流动性贷存比6873720274877718788980283m贷款总资产413642334344448045744640平均生息资产平均总资产1000599991000599829967995912m每股指标112147188241302367-22-19-15-12-8-5-12EPSBVPS107712331376159518292103每股股利035035040067093113估值指标PE1000757593464370304PB10409108107006105352TableRange周价格范围1114-1425PPPOP368314290269242218股息收益率3143143586038351011市值百万66182股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率1102978191510831072538151041100-5010-1020981199993-10-16165889568505-21-201218491478-27-30778100872712022-092023-012023-052023-0920A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E杭州银行价格涨幅净资产收益率核心资本充足率杭州银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速不良贷款率总资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage杭州银行600926本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3