事件：8月28日，杭州银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、归母净利润183.6亿、136.4亿、83.3亿，分别同比+6.1%、+4.3%、+26.3%；年化加权平均ROE为9.33%，同比上升1.02pct；6月末，拨备覆盖率571.07%、不良率0.76%。点评如下：
　　营收平稳增长，拨备反哺利润保持高增速。上半年看，杭州银行营收同比增6.1%，实现平稳增长。主要得益于规模保持较快增长，净息差稳中有降，以量补价策略下，净利息收入同比+8.6%。净非息收入同比+1.8%，其中净手续费收入下滑对营收有所拖累，其他非息收入表现较好（同比+10.8%）。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现较高增速（同比+26.3%）。
　　季度环比看，Q2营收增速环比略有下降（同比+4.6%、增速环比-3pct）；其中，由于Q2规模增速放缓，净息差延续下行，净利息收入增速环比下降（同比+3.5%、增速环比-10.1pct）；受益于债市整体走强，非息净收入增速环比回升（同比+6.5%、增速环比+9pct）。支出端来看，Q2管理费用同比增速放缓，费用节约对拨备前利润增速有所提振（同比+4.7%、增速环比+0.8pct）。Q2信用减值损失同比-27.9%，净利润同比增24.5%，增速环比-3.6pct。
　　Q2扩表速度略有放缓。6月末，生息资产约1.74万亿，较年初增7.8%，与近两年（10%以上）比较，增速略偏低；其中信贷较年初增10.2%。生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、17%，较3月末分别下降2.9pct、2.1pct。但受益于区域经济优势，公司规模增速仍高于行业平均水平。我们认为，规模增速环比放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。
　　上半年信贷增量主要来自对公基建。从对公与个贷投放来看，上半年对公贷款、个人贷款分别新增683.8亿、32.8亿，占新增贷款总量的比重分别为95.4%、4.6%。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占比分别为89.8%、10.2%；6月末基建行业贷款占总贷款比重较年初提升4.9pct至41.5%。个贷增量主要贡献来自经营贷，新增占比达17.6%，按揭贷、消费贷新增占比分别为3.1%、-16.1%。展望后续，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。
　　上半年净息差1.56%，较22年下行13BP。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上半年生息资产收益率3.93%，较22年下降13BP。其中，贷款收益率4.7%，较22年下行26BP；除了行业新发放贷款利率下行，也与公司贷款结构变动有关（对公贷款、特别是基建行业贷款占比提升，收益率较高的零售贷款占比下降）。②计息负债付息率2.31%，较22年下降1BP。其中，存款付息率2.23%，较22年下降3BP。一方面，得益于公司主动调优负债结构，定期存款占比相较年初下降1.08pct至47.0%；另一方面，存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降。
　　展望后续，判断对公贷款新发放利率基本企稳，在存量按揭贷款利率大概率下调背景下，零售贷款收益率仍有下行空间；但预计下半年零售贷款将季节性回暖，有望稳定资产端收益率。同时，考虑存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳。
　　资产质量保持优异，拨备进一步充实。6月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.44%，环比上升16BP，均处于行业最优梯队。上半年核销不良贷款5.34亿，加回核销不良生成率0.28%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年信用减值损失计提40.5亿，计提力度同比减小，反映公司对自身资产质量较有信心；6月末，拨备覆盖率为571.1%，环比提高2.4pct。
　　定增有望提升核心一级资本充足率，支持规模高速增长。6月末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，资本充足率相对同业偏低。6月29日，杭州银行发布定增预案，计划向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股股票，募集资金80亿元，用于补充核心一级资本。静态测算定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.73pct至8.87%。
　　投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。
　　预计2023-2025年净利润增速分别为27.1%、24.9%、24.2%，对应BVPS分别为15.86、18.80、22.46元/股。2023年8月29日收盘价11.42元/股，对应0.72倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
　　

研究报告全文：公司研究杭州银行600926净利润保持2023年8月29日强烈推荐维持东高增资产质量优异杭州银行公司报告兴事件8月28日杭州银行公布2023年半年报1H23实现营收拨备前证公司简介利润归母净利润1836亿1364亿833亿分别同比6143券杭州银行成立于1996年9月总部位于杭263年化加权平均ROE为933同比上升102pct6月末拨备覆股州目前全行拥有200余家分支机构网盖率57107不良率076点评如下份点覆盖长三角珠三角环渤海湾等发达经有营收平稳增长拨备反哺利润保持高增速上半年看杭州银行营收同比增济圈此外成立了杭银理财有限责任公司发起设立了杭银消费金融股份有限公司投61实现平稳增长主要得益于规模保持较快增长净息差稳中有降以限资入股了石嘴山银行股份有限公司2016年量补价策略下净利息收入同比86净非息收入同比18其中净手续公10月27日首次公开发行A股在上海证券司费收入下滑对营收有所拖累其他非息收入表现较好同比108在优交易所成功上市股票代码600926证异资产质量和充足拨备水平下拨备反哺盈利力度较大净利润实现较高增速同比263资料来源公司官网东兴证券研究所券研季度环比看Q2营收增速环比略有下降同比46增速环比-3pct其交易数据究中由于Q2规模增速放缓净息差延续下行净利息收入增速环比下降同52周股价区间元1464-1135报比35增速环比-101pct受益于债市整体走强非息净收入增速环比回升同比65增速环比9pct支出端来看Q2管理费用同比增速放总市值亿元68732告缓费用节约对拨备前利润增速有所提振同比47增速环比08pct流通市值亿元62154Q2信用减值损失同比-279净利润同比增245增速环比-36pct总股本流通A股万股593028593028Q2扩表速度略有放缓6月末生息资产约174万亿较年初增78与流通B股H股万股--近两年10以上比较增速略偏低其中信贷较年初增102生息资52周日均换手率088产贷款同比增速分别为13417较3月末分别下降29pct21pct52周股价走势图但受益于区域经济优势公司规模增速仍高于行业平均水平我们认为规模增速环比放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响209杭州银行沪深300上半年信贷增量主要来自对公基建从对公与个贷投放来看上半年对公贷款个人贷款分别新增6838亿328亿占新增贷款总量的比重分别为0995446其中对公贷款主要投向基建四大行业制造业新增占比分别为8981026月末基建行业贷款占总贷款比重较年初提升49pct至415个贷增量主要贡献来自经营贷新增占比达176按揭-19182910291229228430630贷消费贷新增占比分别为31-161展望后续我们预计伴随经济逐步回暖融资需求修复公司有望继续保持较快规模扩张资料来源恒生聚源东兴证券研究所上半年净息差156较22年下行13BP息差下行主要是资产端收益率分析师林瑾璐下行幅度高于负债成本改善幅度上半年生息资产收益率393较22021-25102905linjldxzqnetcn年下降13BP其中贷款收益率47较22年下行26BP除了行业新发执业证书编号S1480519070002放贷款利率下行也与公司贷款结构变动有关对公贷款特别是基建行业分析师田馨宇贷款占比提升收益率较高的零售贷款占比下降计息负债付息率231010-66555383tianxydxzqnetcn较22年下降1BP其中存款付息率223较22年下降3BP一方面执业证书编号S1480521070003得益于公司主动调优负债结构定期存款占比相较年初下降108pct至470另一方面存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降展望后续判断对公贷款新发放利率基本企稳在存量按揭贷款利率大概率下调背景下零售贷款收益率仍有下行空间但预计下半年零售贷款将季节性回暖有望稳定资产端收益率同时考虑存款定价下调带动负债成本逐步改善公司净息差有望企稳资产质量保持优异拨备进一步充实6月末不良率076环比持平敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源关注贷款率044环比上升16BP均处于行业最优梯队上半年核销不良贷款534亿加回核销不良生成率028维持低位静态和动态来看公司资产质量均保持优异得益于公司持续审慎的风险管控能力上半年信用减值损失计提405亿计提力度同比减小反映公司对自身资产质量较有信心6月末拨备覆盖率为5711环比提高24pct定增有望提升核心一级资本充足率支持规模高速增长6月末杭州银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为8149701269资本充足率相对同业偏低6月29日杭州银行发布定增预案计划向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股股票募集资金80亿元用于补充核心一级资本静态测算定增完成后核心一级资本充足率将提升073pct至887投资建议杭州银行深耕浙江地区市场份额较高能充分受益于区域经济发展公司新五年战略规划聚焦做强公司做大零售做优小微推动业务结构优化经营效能提升公司业务以基建类贷款为压舱石并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务差异化优势持续巩固零售业务聚焦优质客群具备稳健可持续性资产质量保持优异拨备充足反补利润空间较大看好公司区位优势业务结构优化带来的成长空间预计2023-2025年净利润增速分别为271249242对应BVPS分别为158618802246元股2023年8月29日收盘价1142元股对应072倍2023年PB维持强烈推荐评级风险提示经济复苏实体需求恢复不及预期扩表速度净息差水平资产质量受冲击财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元29363293371841644722增长率184122129120134净利润亿元9261168148518542304增长率298261271249242净资产收益率13671539170518041883每股收益元156197250313388PE731580456365294PB095084072061051资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异图1杭州银行1H23营收净利润同比增61263图2杭州银行2Q23营收净利润同比增46245营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速40050040030030020020010000100-100-20000-300资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图3杭州银行1Q231H23业绩拆分1Q231H23403020100-10-20规模息差非息成本拨备税收归母净利润资料来源公司财报东兴证券研究所图4杭州银行6月末贷款存款同比170120图5杭州银行1H23净息差为156较22年下降7BP贷款同比增速生息资产同比增速净息差250存款同比增速25200201501510010500500001H151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H232015资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异P3图6杭州银行6月末拨备覆盖率环比上升24pct至5711图7杭州银行6月末不良贷款率环比持平于076拨备覆盖率拨贷比不良贷款率关注贷款率7006016600501450040124001030300082006200041001002000003Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H2320181Q191H19资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异附表公司盈利预测表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元净利息收入210229266300344收入增长手续费及佣金3647404448净利润增速298261271249242其他收入4754667380拨备前利润增速17084126129148营业收入294329372416472税前利润增速317227298249242营业税及附加33223营业收入增速184122129120134业务管理费8098112123136净利息收入增速9287164128147拨备前利润211229257290334手续费及佣金增速197295-150100100计提拨备10599898072营业费用增速227217150100100税前利润106130169211262所得税1313202531规模增长归母净利润93117148185230生息资产增速194160139146148资产负债表亿元贷款增速217193170180180贷款总额588670228216969511440同业资产增速-2616-30-20-20同业资产652663643630618证券投资增速249140140140140证券投资653874508494968311038其他资产增速-34197-47-12343生息资产1392416151183982108524205计息负债增速203163134142149非生息资产268321306302406存款增速161145120130140总资产1390616165183682101024186同业负债增速99603100100100客户存款81079281103951174613390股东权益增速11494141155167其他计息负债46465554643574698684非计息负债253345414497596存款结构总负债1300515180172431971122670活期535484484148414841股东权益901986112512991516定期435480480448044804每股指标其他3036356356356每股净利润元156197250313388贷款结构每股拨备前利润元355385434490562企业贷款不含贴619630629962996299每股净资产元12081352158618802246个人贷款现381370370137013701每股总资产元2344927259309733542940785贷款质量PE731580456365294不良贷款率086077072070069PPPOP321296263233203正常98769884996699719976PB095084072061051关注038039034029024PA005004004003003次级045047利率指标可疑011013净息差NIM183169154152152损失030018净利差Spread186174177180183拨备覆盖率5672956460568245507953424贷款利率511496501506511存款利率221226228230232资本状况生息资产收益率425406412418424资本充足率13621289120811451098计息负债成本率239232234236238核心一级资本充足843808795790794盈利能力资产负债率率93529390938893829373ROAA072078086094102ROAE13671539170518041883其他数据拨备前利润率165152149148148总股本亿59305930593059305930资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异P5相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告杭州银行600926高成长性持续不良率创新低-2022010272022-10-27公司普通报告杭州银行600926规模扩张提速中收增长亮眼业绩再创新高-202208192022-08-20公司深度报告杭州银行600926区位优势明显结构优化效能提升2022-03-09行业普通报告银行业跟踪认房不认贷政策或促按揭需求回升行业基本面维持稳健-202308282023-08-28行业普通报告银行业跟踪净息差底部确立利润释放可期202308212023-08-21行业普通报告银行行业息差环比持平资产质量稳健2Q23银行业主要监管数据点评2023-08-21-2023-8-21行业普通报告银行业央行定调呵护息差支持实体行业估值修复可期2Q23货币政策执行报2023-08-18告点评20230818行业普通报告银行业跟踪7月社融信贷低于预期关注稳增长政策推进落地-202308142023-08-14行业普通报告银行行业上半年理财规模收缩平均收益率回升银行理财市场半年报点评2023-08-08-20230808行业普通报告银行业跟踪存量按揭利率调整或推动存款降息预计短期影响可控-202308072023-08-07行业普通报告银行业跟踪政治局会议修正市场预期看好板块估值修复-202307312023-07-31资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告杭州银行600926净利润保持高增资产质量优异P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源