事件：杭州银行披露2023年中报，1H23实现营收184亿元，同比增长6.1%（1Q23：7.5%），实现归母净利润83亿元，同比增长26.3%（1Q23：28.1%）。2Q23不良率季度环比持平为0.76%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct至571%。
　　业绩稳居上市银行前列，营收增速边际放缓：1H23营收增速季度环比下降1.4pct至6.1%，主要受规模增速放缓以及息差收窄的影响。但在持续出色的资产质量支撑下，净利润同比增速（26.3%）保持上市银行前列，业绩符合我们预期。从盈利驱动因子来看，①拨备依然是业绩最大正贡献项，正贡献25.6pct（1Q23:27.3%）；②利息净收入正贡献5.4pct，贡献度不及1Q23（8.5pct）：1H23规模正贡献10.3pct（1Q23:11.5pct），对冲息差收窄负贡献4.9pct（1Q23:-3.0pct）；③非息收入正贡献度0.7pct：其他非息收入正贡献度为3.5pct（1Q23:0.3pct）；中收同比下降17.1%，负贡献2.8pct（1Q23:-1.2pct）。
　　中报关注点：①拨备覆盖率高位提升：在业绩保持快速增长的同时，2Q23拨备覆盖率进一步提升至571%，预计稳居上市银行首位。②资产端收益率下行影响息差收窄：我们测算2Q23息差环比下降19bps至1.47%，结合公布的息差细项来看，预计主要受资产端收益率下降的影响，我们认为零售信贷需求修复情况以及负债端成本管控是息差管理的关键。③贷款增速高位放缓，主因对公投放节奏错位：2Q23贷款同比增长17%，增速季度环比下降2pct，主因对公信贷靠前发力。在1Q23对公信贷新增541亿元后（同比多增181亿元），2Q23新增143亿元，同比少增42亿元。
　　稳息差是关键，结构优化势在必行：1H23息差较2022年下降13bps至1.56%，其中受LPR重定价、零售弱需求影响，贷款收益率下降26bps至4.70%，使得资产端收益率较年初下降13bps至3.93%；但存款成本管控成效持续显现，带动负债端成本率下行1bp至2.31%。边际趋势来看，我们测算2Q23息差环比下降19bps至1.47%。我们认为对于杭州银行而言，资负两端结构优化或是息差企稳关键：
　　①资产端关注零售信贷需求恢复情况：2Q23贷款同比增长17.0%（1Q23：19.0%），除资本金约束外（2Q23核心一级资本充足率为8.14%），也受投放节奏前置和零售信贷需求偏弱的影响。2Q23零售贷款余额较年初增长33亿元，其中，消费贷较年初下降近116亿，按揭、经营贷增较年初小幅增长22亿元、126亿元。1H23贷款增量主要来自于对公，新增对公贷款684亿元，其中，普惠小微贷款较年初增长近84亿元至1206亿元，占对公贷款比重较年初下降1.8pct至23.6%。下一阶段，伴随稳经济、促销费政策成效的逐步显现，大零售、小微贷款需求有望改善，对资产端收益率带来正向支撑。
　　②存款成本管控行之不辍：2Q23存款同比增长12%，季度环比下降3.4pct，预计主动进行存款结构调整，压降部分高息存款。1H23存款成本率较2022年下降至3bps至2.23%。从存款结构来看，2Q23活期存款占比较年初提升1.33pct至为49.7%，尤其是企业活期存款占比较年初提升近1.9pct至44.4%。在存款定期化趋势下，能够实现活期存款占比提升实属不易，也足以证明对存款成本优化和结构调整的重视。
　　拨备覆盖率超570%，房地产及零售不良率较年初提升：杭州银行资产质量持续优异，我们计算1H23年化不良生成率仅为17bps，保持“低不良（0.76%）+高拨备（571%）”，拨备覆盖率高位提升更为业绩的确定性蓄能。考虑到不良+关注率低（1H23：1.2%），不良认定严格（逾期90天以上贷款/不良贷款为57.5%），拨备安全垫厚实，且经济环境逐步回暖，预计资产质量波动带来的影响有限。具体来看：
　　①对公贷款不良率较年初下降10bps至0.77%：其中，房地产不良贷款率较年初上行40bps至3.85%，但公司房地产贷款中近九成投向北上深及杭州等一线、新一线城市城区，且根据贷款信用风险状况逐笔充分计提拨备，预计房地产业贷款整体风险可控。
　　②零售贷款不良率（0.74%）较年初提升13bps，但依然保持较低水平：消费和按揭贷款不良率较年初增长65bps/7bps至1.72%/0.18%，消费贷余额下降预计也是对应不良率提升的原因之一。
　　投资分析意见：杭州银行中报净利润增速保持上市银行前列，拨备覆盖率预计稳居首位，支撑优异业绩的持续性释放。我们认为后续需要重点跟踪息差动态以及核心一级资本补充进程，这也是稳定营收表现的重要因素。我们上调2023-24年归母净利润增速至26.3%、25.0%（原为23.0%、23.3%，考虑到优秀的资产质量、下调信用成本），新增2025年净利润增速为25.6%的预测，当前股价对应0.73倍23年PB，维持"买入"评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求改善明显低于预期；息差继续承压。
　　

研究报告全文：上市公司银行2023年08月29日公司杭州银行600926研究业绩无忧资产质量优异稳息差是必要之举公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件杭州银行披露2023年中报1H23实现营收184亿元同比增长611Q2375买入维持实现归母净利润83亿元同比增长2631Q232812Q23不良率季度环比持平为076拨备覆盖率季度环比提升24pct至571证业绩稳居上市银行前列营收增速边际放缓1H23营收增速季度环比下降14pct至61券市场数据2023年08月28日研收盘价元1159主要受规模增速放缓以及息差收窄的影响但在持续出色的资产质量支撑下净利润同比究一年内最高最低元148112增速263保持上市银行前列业绩符合我们预期从盈利驱动因子来看拨备依报市净率07然是业绩最大正贡献项正贡献256pct1Q23273利息净收入正贡献54pct告息率分红股价345贡献度不及1Q2385pct1H23规模正贡献103pct1Q23115pct对冲息差收流通A股市值百万元62154窄负贡献49pct1Q23-30pct非息收入正贡献度07pct其他非息收入正贡献度上证指数深证成指3098641023315为35pct1Q2303pct中收同比下降171负贡献28pct1Q23-12pct注息率以最近一年已公布分红计算中报关注点拨备覆盖率高位提升在业绩保持快速增长的同时2Q23拨备覆盖率进基础数据2023年06月30日一步提升至571预计稳居上市银行首位资产端收益率下行影响息差收窄我们测每股净资产元1490算2Q23息差环比下降19bps至147结合公布的息差细项来看预计主要受资产端资产负债率9396收益率下降的影响我们认为零售信贷需求修复情况以及负债端成本管控是息差管理的关总股本流通A股百万59305363流通B股H股百万--键贷款增速高位放缓主因对公投放节奏错位2Q23贷款同比增长17增速季度环比下降2pct主因对公信贷靠前发力在1Q23对公信贷新增541亿元后同比多一年内股价与大盘对比走势增181亿元2Q23新增143亿元同比少增42亿元杭州银行沪深300指数收益率稳息差是关键结构优化势在必行1H23息差较2022年下降13bps至156其中受10LPR重定价零售弱需求影响贷款收益率下降26bps至470使得资产端收益率较0年初下降13bps至393但存款成本管控成效持续显现带动负债端成本率下行1bp-10至231边际趋势来看我们测算2Q23息差环比下降19bps至147我们认为对-20于杭州银行而言资负两端结构优化或是息差企稳关键-3002-2808-2909-2910-2911-2912-2901-2903-3104-3005-3106-3007-31资产端关注零售信贷需求恢复情况2Q23贷款同比增长1701Q23190除资本金约束外2Q23核心一级资本充足率为814也受投放节奏前置和零售信贷需求偏弱的影响2Q23零售贷款余额较年初增长33亿元其中消费贷较年初下降近116亿按揭经营贷增较年初小幅增长22亿元126亿元1H23贷款增量主要来自于对公证券分析师新增对公贷款684亿元其中普惠小微贷款较年初增长近84亿元至1206亿元占对郑庆明A0230519090001公贷款比重较年初下降18pct至236下一阶段伴随稳经济促销费政策成效的逐zhengqmswsresearchcom林颖颖A0230522070004步显现大零售小微贷款需求有望改善对资产端收益率带来正向支撑linyyswsresearchcom冯思远A0230522090005存款成本管控行之不辍2Q23存款同比增长12季度环比下降34pct预计主动fengsyswsresearchcom进行存款结构调整压降部分高息存款1H23存款成本率较2022年下降至3bps至联系人223从存款结构来看2Q23活期存款占比较年初提升133pct至为497尤其是林颖颖企业活期存款占比较年初提升近19pct至444在存款定期化趋势下能够实现活期862123297818存款占比提升实属不易也足以证明对存款成本优化和结构调整的重视linyyswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元3293218356351733875543681同比增长率1226168102127归母净利润百万元116798326147521843523160同比增长率261263263250256每股收益元股197140235297377ROE11879159174188市盈率市净率084073063054注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评拨备覆盖率超570房地产及零售不良率较年初提升杭州银行资产质量持续优异我们计算1H23年化不良生成率仅为17bps保持低不良076高拨备571拨备覆盖率高位提升更为业绩的确定性蓄能考虑到不良关注率低1H2312不良认定严格逾期90天以上贷款不良贷款为575拨备安全垫厚实且经济环境逐步回暖预计资产质量波动带来的影响有限具体来看对公贷款不良率较年初下降10bps至077其中房地产不良贷款率较年初上行40bps至385但公司房地产贷款中近九成投向北上深及杭州等一线新一线城市城区且根据贷款信用风险状况逐笔充分计提拨备预计房地产业贷款整体风险可控零售贷款不良率074较年初提升13bps但依然保持较低水平消费和按揭贷款不良率较年初增长65bps7bps至172018消费贷余额下降预计也是对应不良率提升的原因之一投资分析意见杭州银行中报净利润增速保持上市银行前列拨备覆盖率预计稳居首位支撑优异业绩的持续性释放我们认为后续需要重点跟踪息差动态以及核心一级资本补充进程这也是稳定营收表现的重要因素我们上调2023-24年归母净利润增速至263250原为230233考虑到优秀的资产质量下调信用成本新增2025年净利润增速为256的预测当前股价对应073倍23年PB维持买入评级风险提示经济复苏低于预期资产质量超预期劣化零售需求改善明显低于预期息差继续承压表1杭州银行中报净利润增速稳居上市银行前列拨备持续带来正贡献杭州银行201820192020202120221Q231H23营业收入同比增长2082551591841227561利息净收入贡献12210516371628554其中平均生息资产规模贡献8249109128119115103其中息差变动贡献405653-57-57-30-49手续费净收入贡献-3118712436-12-28其他净收益贡献116132-7589230335营业支出贡献成本收入比352037-14-38-37-18拨备贡献利润-81-15-94145144273256营业外收支贡献-0402-020200-01-01实际税率等变化贡献32-43-19-1934-29-35少数股东权益贡献00000000000000归母净利润同比增长18922081298261281263资料来源公司财报申万宏源研究表22Q23贷款同比增长170增速边际放缓上半年零售需求相对疲弱增量亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公951461519636018592142541143零售6461821557810771101-6092总贷款3315207233251439292162244481235金融投资2474118957325519103257329351同业资产74993-19313415-24-114-52-31总资产588586434605664759306525795488YoY对公164182129155232233207214240219零售2411981791921932111971599584总贷款2315222921832130217225203193186170总资产181201197189186191175162164138资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想公司点评表31H23对公贷款新增684亿元零售贷款仅增33亿元增量-亿元1H202H201H212H211H222H221H23存量-占比202020212022制造业42984960439573制造业758087批零441663210024批零444237房地产132194335271131房地产956556租赁及商业服务业299812916115233租赁及商业服务业119117119基建类173630788273192408基建类227254279其他对公29221139322824其他对公516252对公贷款30895439249545234684对公贷款611619630按揭68705252393522按揭149140128消费贷6769241293263116消费贷959694经营贷6291965511573126经营贷145145148零售贷款6422912423718617233零售贷款389381370总贷款372324563486731406717总贷款100010001000资料来源公司财报申万宏源研究表42Q23存款同比增长12季度环比下降34pct预计主动进行存款结构调整增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23活期存款-1912462475296357125170239126-37416349056公司活期-1812352105252757146155219135-3795850253零售活期-911374360-201520-94105-112定期存款51759-260-27326842511473572281133725147公司定期43817-229-27916810249120254163-2420065-66零售定期7942-326100-52271026535137186113其他-34-1-144029-9-20-112267111-7存款292303-1426037190367298584355-33757175395应付债券60-192521197038436250227749162-500290171同业负债-272-10248103396-14-32774-308418372384-394230总负债60254387568567563409583635746277517752457存量-占比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23活期存款542543534535527520497484497497公司活期483485480482475471446425443444零售活期59595353524951595454定期存款425420433435447454473480469470公司定期303300318321329334344344325315零售定期122120115114118120129136144154其他33363430272630363433存款642619629623637629594611630618应付债券124151175205216208216175185190同业负债14914010911083107131151120130总负债1000100010001000100010001000100010001000存量-YoY1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23活期存款37428522810614816338358871定期存款-62-7780235243314220265213157存款143105162161182216115145154120总负债183210204195191197180167168139资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想公司点评表5杭州银行2023年中报业绩概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入62035710-793510974119130386210362285787Non-interestincome非利息收入32283215-04656328644372018832510075210Netfeeincome净手续费收入1379963-302-28328242341266-17136084674295Operatingincome营业收入94318925-54461730218356174612936132932122Operatingexpenses营业支出24342282-624442174716-196118828110083218Taxesandsurcharges营业税金及附加88902220715017850186264320213PPOP拨备前营业利润69976643-5147130851364039742210802284884Impairmentlossesonassets资产减值损失21121943-80-27957094054-22-290105009855-61Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失16141484-80147620843098285148647192889-388Operatingprofit营业利润48854700-38286737695857072991058012993228Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额51-1184-76684-3959-1529159-365Profitbeforetaxation利润总额48804701-37285738495817052981059513003227Incometax所得税费用641614-436397911255136058613341323-08Netprofit净利润42394088-3624565938326637263926111679261Minorityinterest少数股东权益00DIV0DIV000DIV0DIV000DIV0NPAT归属股东净利润42394088-3624565938326637263926111679261AT1shareholders优先股股息0287nana287287nana80780700NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润42393801-10326863068039760275845410872286Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYTotalloans贷款总额75034077385731170661627773857102170588563702203193Totaldeposits存款总额1003342101289210120904619101289291120810658928084145NPLs不良贷款余额569058793311952535879851195041542075Loanprovisions贷款损失准备3236033574389930553335749699286183063070Totalassets资产总额1695422174421429138153285517442147913813905651616538163Totalliabilitis负债总额1594895163890728139143857816389078013913004941517965167Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益102927105306231179427810530668117900719857394Otherequityinstruments优先股及其他1697416974nana1697416974nana169741697400Interestearningassetsavgbalance平均生息资产1498091155645439160129873715272728017611466591356428183PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股5930593000005930593000005930593000EPS071064-103268106136760275143183286BVPS1449149028143130414908314312331376116DPS000000nana000000nana035040143PPOPsh118112-51472212303974235538584Mainindicators主要指标1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYROA102095-01pct01pct09009903pct01pct07207801pctROE20241745-28pct18pct1677189274pct22pct1234140617pctNIM净息差166147-19bps-18bps169156-12bps-13bps183169-15bpsCost-to-incomeratio成本收入比24872456-03pct-02pct23512472-117pct12pct2731296523pctEffectivetaxrate有效所得税率13141305-01pct28pct1072131036pct24pct12591018-24pctLDR贷存比7478764016pct33pct7314764007pct33pct7260756631pctNPLratio不良率0760760bps-3bps079076-1bps-3bps086077-8bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率568685710724pct-105pct581605710760pct-105pct5677156510-26pctProvisionratio拨贷比4314343bps-28bps462434-2bps-28bps486436-50bpsCreditcost信用成本022019-3bps10bps03304230bps9bps088045-43bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比3423360218pct06pct36573510111pct-15pct2836305922pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比14621079-38pct-49pct1632127509pct-36pct1229141919pctCoretier1CAR核心一级资本充足率81081400pct00pct81481401pct00pct843808-04pctTier1CAR一级资本充足率97197000pct-02pct994970-01pct-02pct1040977-06pctCAR资本充足率12741269-01pct-03pct12981269-02pct-03pct13621289-07pct资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想公司点评表6杭州银行盈利预测表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENetinterestincome净利息收入2103622857249982827432676928794131156Non-interestincome非利息收入832510075101761048111005504210103050Netfeeincome净手续费收入3608467449075496615619729550120120Operatingincome营业收入293613293235173387554368118412268102127Operatingexpenses营业支出828110083108901176112702221218808080Taxesandsurcharges营业税26432034537340366213808080PPOP拨备前营业利润21080228482428426994309791708463112148Impairmentlossesonassets资产减值损失10500985579026633539754-61-198-161-186Loanimpairmentcharges贷款减值损失47192889441948914352-381-388530107-110Operatingprofit营业利润1058012993163822036125582312228261243256Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额159999-1819-365000000Profitbeforetaxation利润总额1059513003163912037025592317227261243256Incometax所得税13341323163919352431466-08239181256Netprofit净利润926111679147521843523160298261263250256Minorityinterest少数股东权益00000nananananaNPAT归属股东净利润926111679147521843523160298261263250256AT1shareholders优先股股息80780780780780755200000000NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润845410872139451762822353278286283264268Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotalloans贷款总额5885637022038215789571381115066217193170165165Totaldeposits存款总额810658928084104873511955581362936161145130140140NPLs不良贷款余额50415420610670848017-2675127160132Loanprovisions贷款损失准备28618306303466839115427411787013212893Totalassets资产总额13905651616538182947520866992386958189163132141144Totalliabilitis负债总额13004941517965171852219605292241651195167132141143Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益900719857311095312617014530811494126137152Otherequityinstruments优先股及其他16974169741697416974169740000000000Interestearningassetsavgbalance平均生息资产11466591356428156032017825882040213179183150142145PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股593059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