杭州银行2023年上半年存贷扩张节奏稳健，存款经营持续深化。非信贷类资产积极摆布，投资业务收益良好。同时，资产质量延续行业领先水平，有力支撑盈利高增长表现，维持“增持”评级。
　　▍事项：杭州银行发布2023年中报，上半年营业收入/归母净利润分别为183.6亿元/83.3亿元，分别同比+6.1%/+26.3%。不良率环比持平于0.76%。
　　▍营收增速小幅回落，利润增长良好：上半年营业收入同比+6.1%（2023Q1:同比+7.6%），归母净利润同比+26.3%（2023Q1同比+28.1%）。1）利息业务收入同比有所下降，其他非息表现出色：2023Q2单季营收同比+4.6%，利息净收入同比+3.5%，除定价压力外，去年二季度公司信贷投放出色，收入表现稳健，基数效应亦有影响。二季度单季其他非息收入同比+34.3%，投资类业务在去年高基数基础上延续出色表现。2）费用控制稳定优异：2023Q2单季度成本收入比24.5%，较去年二季度下降0.2pct。3）投资业务回拨，资产减值准备同比下降：2023H1计提资产减值损失同比-29.0%，其中贷款减值同比+48.6%，主要是非信贷类债权投资的减值大幅下降。
　　▍利息业务：存贷稳步扩张，息差延续收窄趋势。1）扩表节奏平稳，零售信贷亮眼：截至2023年中，公司总资产/总负债分别1.74万亿元/1.64万亿元，较一季度末环比+2.8%/+2.9%。贷款/存款分别环比+3.1%/+1.1%，较年初则分别+10.2%/+9.3%。信贷投放均主要依靠对公业务，公司贷款较年初增长15.5%，存款则以零售增长拉动，个人存款较年初增长16.0%。2）存款成本稳定，公司活期存款增长明显：2023H1活期存款较年初增长12.2%，增量基本均由公司活期存款贡献（较年初+14.1%），零售存款增量则均为定期，整体存款成本率较2022年全年小幅下降3bps，定期化趋势下公司逆势实现良好经营成果；3）资产端定价仍有下行，息差降至1.56%：2023H1资产端贷款/生息资产收益率分别较2022年全年下行26bps/13bps，负债端同业负债成本有所提升，较去年全年+45bps，整体计息负债基本较去年全年持平，上半年净息差（公布值）较去年全年下行13bps。
　　▍非息业务：中收同比稳定，基数影响投资收益。1）投资类收益同比大幅回升：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比+12.1%，二季度单季同比+33.6%，在去年高基数的基础上更进一步。利率环境向好，同时公司债券投资规模较去年同期增长高达11.6%，较年初亦增长5.8%。2）中收同比有所下降，理财规模有待企稳。2023H1手续费及佣金净收入同比-17.1%，其中托管及其他受托业务佣金同比减少24.9%，理财业务受市场波动影响，杭银理财管理规模较年初下降7.3%。代销业务余额较年初增长10.0%，推测受费率下降影响，代销收入同比下降15.6%。
　　资产质量：保持行业领先水平。1）不良率稳定低位，关注率小幅波动：2023H1公司不良率环比持平于0.76%，延续优异表现。关注率较年初上行16bps至0.44%，仍处历史低位。逾期贷款比率较年初持平于0.59%。2）风险抵补高位提升：拨备覆盖率环比上行2.4pcts至571.1%，拨贷比-不良率-关注率较年初小幅下降0.06pct至3.14%，整体风险抵补能力强大。3）公司贷款质量优异，地产信用风险可控：截至2023年H1公司贷款不良率较年初下降10bps至0.77%，地产不良率由年初的3.45%提升至3.85%，主要是地产贷款余额较年初下降7.8%，不良余额仅增长3.1%。当前地产对公贷款占公司贷款及整体贷款比重分别为7.2%/4.7%，近九成投向北京、上海、深圳及杭州等一线、新一线城市城区，整体风险可控。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济景气下行；公司发展战略执行不及预期。
　　▍投资建议：盈利乐观，质量稳定。杭州银行2023年上半年存贷扩张节奏稳健，存款经营持续深化。非信贷类资产积极摆布，投资业务收益良好。同时，资产质量延续行业领先水平，有力支撑盈利高增长表现。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2024/25年EPS预测为2.76/3.29元（原预测2024/25年分别为3.00/3.57元），当前A股股价对应2023年0.74xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值0.95x 2023 PB，对应目标价15.00元，维持“增持”评级。

研究报告全文：盈利乐观质量稳定杭州银行600926SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点杭州银行2023年上半年存贷扩张节奏稳健存款经营持续深化非信贷类资产积极摆布投资业务收益良好同时资产质量延续行业领先水平有力支撑盈利高增长表现维持增持评级事项杭州银行发布2023年中报上半年营业收入归母净利润分别为1836亿元833亿元分别同比61263不良率环比持平于076肖斐斐营收增速小幅回落利润增长良好上半年营业收入同比612023Q1同比银行业首席分析师76归母净利润同比2632023Q1同比2811利息业务收S1010510120057入同比有所下降其他非息表现出色2023Q2单季营收同比46利息净收入同比35除定价压力外去年二季度公司信贷投放出色收入表现稳健基数效应亦有影响二季度单季其他非息收入同比343投资类业务在去年高基数基础上延续出色表现2费用控制稳定优异2023Q2单季度成本收入比245较去年二季度下降02pct3投资业务回拨资产减值准备同比下降2023H1计提资产减值损失同比-290其中贷款减值同比486主要是非信贷类债权投资的减值大幅下降彭博利息业务存贷稳步扩张息差延续收窄趋势1扩表节奏平稳零售信贷亮银行业联席首席分析师眼截至2023年中公司总资产总负债分别174万亿元164万亿元较一季S1010519060001度末环比2829贷款存款分别环比3111较年初则分别10293信贷投放均主要依靠对公业务公司贷款较年初增长155存款则以零售增长拉动个人存款较年初增长1602存款成本稳定公司活期存款增长明显2023H1活期存款较年初增长122增量基本均由公司活期存款贡献较年初141零售存款增量则均为定期整体存款成本率较2022年全年小幅下降3bps定期化趋势下公司逆势实现良好经营成果3资产端定价仍有下行息差降至1562023H1资产端贷款生息资产收益率分联系人林楠别较2022年全年下行26bps13bps负债端同业负债成本有所提升较去年全年整体计息负债基本较去年全年持平上半年净息差公布值较去45bps年全年下行13bps非息业务中收同比稳定基数影响投资收益1投资类收益同比大幅回升2023H1投资收益公允价值变动损益汇兑损益同比121二季度单季同比336在去年高基数的基础上更进一步利率环境向好同时公司债券投资规模较去年同期增长高达116较年初亦增长582中收同比有所下降理财规模有待企稳2023H1手续费及佣金净收入同比-171其中托管及其他受托业务佣金同比减少249理财业务受市场波动影响杭银理财管杭州银行600926SH理规模较年初下降73代销业务余额较年初增长100推测受费率下降影评级增持维持响代销收入同比下降156当前价1159元资产质量保持行业领先水平1不良率稳定低位关注率小幅波动2023H1目标价1500元总股本5930百万股公司不良率环比持平于076延续优异表现关注率较年初上行16bps至流通股本5363百万股044仍处历史低位逾期贷款比率较年初持平于0592风险抵补高位总市值687亿元提升拨备覆盖率环比上行24pcts至5711拨贷比-不良率-关注率较年初近三月日均成交额181百万元小幅下降006pct至314整体风险抵补能力强大3公司贷款质量优异周最高最低价元5214641128地产信用风险可控截至2023年H1公司贷款不良率较年初下降10bps至近1月绝对涨幅-437地产不良率由年初的提升至主要是地产贷款余额较年近6月绝对涨幅-111077345385近月绝对涨幅初下降78不良余额仅增长31当前地产对公贷款占公司贷款及整体贷12-1611款比重分别为7247近九成投向北京上海深圳及杭州等一线新一线城市城区整体风险可控风险因素宏观经济增速超预期下滑资产质量大幅恶化净息差水平超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明杭州银行年中报点评600926SH20232023829下行区域经济景气下行公司发展战略执行不及预期投资建议盈利乐观质量稳定杭州银行2023年上半年存贷扩张节奏稳健存款经营持续深化非信贷类资产积极摆布投资业务收益良好同时资产质量延续行业领先水平有力支撑盈利高增长表现受行业资产定价走低影响我们调整公司202425年EPS预测为276329元原预测202425年分别为300357元当前A股股价对应2023年074xPB估值水平位于历史低位根据三阶段股利折现模型DDM测算公司目标估值095x2023PB对应目标价1500元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2936132932348173768142004同比增速1841225782115归母净利润百万元926111679147861718420305同比增速298261266162182EPS元143183236276329BVPS元12331376157217962065PEx813632492420353PBx094084074065056资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2杭州银行年中报点评600926SH20232023829表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款5885637022038011369052841041076客户存款817233937898105044611975081371147生息资产12400561460427159848917583371986921计息负债12817931493285164803018128332048501总资产13905651616538176202619382292180508总负债13004941517965165184718147222041075归属于母公司股东权益9007198573110180123507139432同比增速客户贷款217193141130150客户存款161148120140145生息资产16817895100130计息负债203165104100130总资产18916390100125总负债1951678899125归属于母公司股东权益11494118121129资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入2103622857235972548528543手续费佣金净收入36084673415145665251非利息收入832510075112201219613461营业收入2936132932348173768142004拨备前营业利润2108022849237492704930153税前利润1059513003167211931022817净利润926111680147871718620307同比增速净利息收入92873280120手续费佣金净收入197295-112100150非利息收入50421011487104营业收入1841225782115拨备前营业利润1708439139115税前利润317227286155182净利润298261266162182资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5