事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入125.1亿元，同比增长10.12%，实现归母净利润13.05亿元，同比增长74.89%，单Q3来看，公司实现营收42.9亿元，同比增长11.77%，实现归母净利润5.23亿元，环比增长6.6%，同比增长80.19%，业绩持续高增长。
　　产品结构改善，盈利能力持续提升：盈利能力方面，2023Q3公司销售毛利率达到22.37%，环比提升2.43pct,销售净利率12.81%，环比提升0.54pct，盈利能力持续改善。主要系内销及出口产品结构改善，锂电叉车增长较快、汇率因素，以及投资收益同比增长较快。
　　电动化及国际化持续推进。1）电动化方面，作为叉车行业领军企业，公司深入实施“新能源战略”，凭借在电池、电机、电控等关键零部件的前瞻布局，在核心技术方面的持续高强度研发投入，以及新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成，提高了在新能源叉车领域的供应链保障能力。目前，公司在行业率先发布了了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优于内燃车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，产品应用于港口、汽车、钢铁及造纸等行业。公司新能源叉车叉车销量增长较快，产品结构改善，同时也助力盈利能力逐渐提升。2）国际化方面，公司已经实现在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。23H1公司实现海外销售收入27.2亿元，同比增长32.72%。预计随着锂电产品在海外的接受度逐渐提高，外销叉车有望维持较高速增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润16.52、20.06、23.14亿元，对应PE分别为12.49/10.29/8.92倍。公司为国内叉车领域领军企业，在电动化及国际化均具有领先布局。在国内下游需求恢复，以及海外锂电产品的持续推进背景下，我们看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，海外需求下滑风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：公司研究20231019杭叉集团603298公司点评报告盈利能力提升电动化国际化持续推进方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入1251亿元同比增长1012实现归母净利润1305亿元同比增长7489李鲁靖登记编号S1220523090002单Q3来看公司实现营收429亿元同比增长1177实现归母净利润联系人赵璐523亿元环比增长66同比增长8019业绩持续高增长产品结构改善盈利能力持续提升盈利能力方面2023Q3公司销售毛利率达到2237环比提升243pct销售净利率1281环比提升推荐首次054pct盈利能力持续改善主要系内销及出口产品结构改善锂电叉公司信息车增长较快汇率因素以及投资收益同比增长较快行业工程机械整机电动化及国际化持续推进1电动化方面作为叉车行业领军企业公最新收盘价人民币元2462司深入实施新能源战略凭借在电池电机电控等关键零部件的前总市值亿元23034瞻布局在核心技术方面的持续高强度研发投入以及新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成提高了在新能源叉车领域的供应链保障能力52周最高最低价元25961486目前公司在行业率先发布了了15-48t平衡重式高压锂电叉车20-60t锂电牵引车集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型在历史表现作业效率耐候性安全性可靠性及舒适性方面均优于内燃车型实现了从替代内燃到超越内燃的重大跨越产品应用于港口汽车65钢铁及造纸等行业公司新能源叉车叉车销量增长较快产品结构改善47同时也助力盈利能力逐渐提升2国际化方面公司已经实现在欧洲29北美东南亚大洋洲等成立了9家海外销售型公司配件服务中心11形成由杭叉总部-海外公司-代理商组成的三层级服务网络23H1公司-7实现海外销售收入272亿元同比增长3272预计随着锂电产品在海221019231182341923719外的接受度逐渐提高外销叉车有望维持较高速增长杭叉集团沪深300数据来源wind方正证券研究所投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润165220062314亿元对应PE分别为12491029892倍公司为国内叉车领域领军企业在电动化及国际化均具有领先布局在国内下游需求恢相关研究复以及海外锂电产品的持续推进背景下我们看好公司未来发展首次覆盖给予推荐评级风险提示宏观经济波动风险海外需求下滑风险汇率波动风险原材料价格波动风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入14412164371839520747--053140511921278归母净利润988165220062314-873672821391537EPS元114177214247ROE1573192518941793PE147512491029892PB232240195160数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款杭叉集团603298公司点评报告1盈利预测与投资建议11盈利预测我们对公司2023-2025年盈利预测做如下假设1内销方面我们预计随着国内经济的逐渐复苏公司内销叉车收入有望逐步企稳增速逐渐提升假设2023-2025年国内叉车收入增速分别为81015毛利率分别为1718182外销方面虽然2023年出口继续高速增长基数较高但目前公司在海外市场仍有较大提升空间锂电产品在海外渗透率仍然较低且公司锂电叉车相比外资品牌具有明显优势随着公司在海外市场发力锂电产品在欧美接受度逐渐提高假设2023-2025年海外叉车收入增速分别为251510毛利率分别为26265273假设公司23-25年销售费用率维持在3管理费用率维持在22研发费用率在4454342研发费用小幅下降主要考虑到销售收入的增长对费用有一定的摊薄影响图表1公司分业务收入预测2021A2022A2023E2024E2025E中国大陆销售收入万元104894786235393134210244761178147增长率10-1881015毛利率156133171818国外销售收入万元296252503816629770724235796659增长率707025150100毛利率18726426026527其他业务地区销售收入万元10377275072825809083899921增长率423-28101010毛利率5111111111448970144124216436911839542074727合计9增长率27-1141213综合毛利率155178202210211资料来源Wind方正证券研究所12投资建议可比公司方面我们选择叉车行业头部企业安徽合力以及国内叉车与智能物流领先企业诺力股份我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润165220062314亿元对应PE分别为12491029892倍公司为国内叉车领域领军企业在电动化及国际化均具有领先布局在国内下游需求恢复以及海外锂电产品的持续推进背景下我们看好公司未来发展首次覆盖给予推荐评级2敬请关注文后特别声明与免责条款杭叉集团603298公司点评报告图表2可比公司估值EPSPE证券代码证券简称收盘价总市值2023E2024E2025E2023E2024E2025E600761SH安徽合力1843136421742102481060878743603611SH诺力股份18804843196250323959751582可比公司平均PE1009814662资料来源Wind方正证券研究所未覆盖公司盈利预测来自Wind一致预期2风险提示宏观经济波动风险海外需求下滑风险汇率波动风险原材料价格波动风险3敬请关注文后特别声明与免责条款杭叉集团603298公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产7584102851278615786营业总收入14412164371839520747货币资金3040555974679808营业成本11850131251453116365应收票据24242732税金及附加58647080应收账款1399139816061829销售费用452493552622其它应收款150154180203管理费用321362405456预付账款537530605684研发费用658731791871存货1879199122372520财务费用-1231-11-41其他555629663710资产减值损失-4111非流动资产4109444547365001公允价值变动收益-14000长期投资1678183819972159投资收益102296285311固定资产1593165617071745营业利润1180198224022772无形资产309321332342营业外收入1000其他528629699755营业外支出1000资产总计11694147301752220787利润总额1180198224022772流动负债3729430049055648所得税106178216249短期借款824110513951683净利润1074180421862522应付账款1705188020602334少数股东损益86151180208其他1200131514511631归属母公司净利润988165220062314非流动负债1154116511651165EBITDA1329225626543018长期借款0000EPS元114177214247其他1154116511651165负债合计4883546560706813主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益5316828631071成长能力同比增长率股本866936936936营业总收入-053140511921278资本公积732178517851785营业利润885680421201537留存收益45575875788010194归属母公司净利润873672821391537归属母公司股东权益627985831058912903获利能力负债和股东权益11694147301752220787毛利率1778201521012112净利率745109711881216现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1573192518941793经营活动现金流625195819822396ROIC1124159815611484净利润1074180421862522偿债能力折旧摊销252243263287资产负债率4176371034643277财务费用6291100109净负债比率-1802-3919-4705-5452投资损失-102-296-285-311流动比率203239261279营运资金变动-695156-277-205速动比率133174197217其他34-40-5-6营运能力投资活动现金流100-303-264-235总资产周转率130124114108资本支出-252-388-392-387应收账款周转率1163117612251208长期投资372-154-157-160应付账款周转率711732738745其他-21239285311每股指标元筹资活动现金流-62825190180每股收益114177214247短期借款301281290289每股经营现金072209212256长期借款0000每股净资产72591711321379普通股增加06900估值比率资本公积增加5105300PE147512491029892其他-368-579-100-109PB232240195160现金净增加额701251919082341EVEBITDA1010766590451数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款杭叉集团603298公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款