投资要点
　　一、转债估值对于转债收益的影响几何？
　　（一）2023年转债高收益取决于高估值
　　年初以来权益市场受经济改善程度不及预期、投资者风险偏好下降、外汇贬值等因素影响，波动较大。相比之下，利率债以及红利指数表现较好，而高估值使转债债性强、股性弱、波动小，导致今年以来中证转债指数收益为1%，基本跑赢除红利指数以外的主要权益指数。
　　（二）2022年以来，估值对于转债定价的解释力度历史性提高
　　伴随转债市场发展，解释转债价格波动的主要因素呈现：【单纯的权益市场】→【权益与债券市场结合】→【权益、债券市场、转债自身估值三因素共同决定】的变化。伴随债券市场影响力波动较大，权益市场解释力度呈边际下降趋势，转债自身估值的影响力逐步提高。即转债逐渐被视为独立的投资品种，估值体系不完全依赖权于益、债券市场。
　　二、转债估值影响因素探究
　　（一）如何衡量转债估值
　　为剔除转股价值影响，我们用百元左右平价的转债的转股溢价率衡量转债估值。一般而言，转债跟随正股波动，且波动幅度小于正股。
　　而当百元平价转股溢价率抬升时【转债主动拔估值】，表现为“转债涨幅大于正股”或“正股跌而转债涨”，可能发生在资金充裕、资产荒的时期（如2020年4月疫后政策宽松流动性充裕叠加实体融资需求收缩；2022年二季度融资需求较弱、信用债供给下降；2023年年初受前期理财产品破净潮影响，市场风险偏好较低，投资者倾向于配置流动性强的资产；2023年5至7月实体融资需求偏弱，同时流动性充裕）。
　　当百元平价转股溢价率下降时【转债估值主动压缩】，表现为“转债跌幅大于正股”或“正股涨而转债跌”，可能发生在权益市场下跌或资金收紧，导致理财遭遇破净赎回，银行卖出基金、资管产品的时期（如2022年3月、2022年四季度、2023年9月）。
　　（二）影响转债估值的变量设置
　　正如各类资产一样，转债估值本质上取决于供需。
　　然而，伴随转债市场存量规模扩大、以及转债发行的季节性和可预判性，转债边际供给对于估值的影响较小。
　　需求决定转债估值。2018年以来，转债持仓量/转债存量、与百元平价转股溢价率相关系数达0.67。
　　根据持仓主体判断转债估值影响因素：
　　1）受债券市场影响的偏配置型的债券投资者。主要为公募基金（占比31%），是转债的刚需盘，80%以上是债券型基金，且规模时常受申赎扰动，交易积极，因此几乎成为转债边际定价的决定性力量。
　　2）占比32%的产业资本。主要是企业年金和发行人配售，交易性不强，主观意愿难以预测。
　　3）灵活交易盘，以散户为主（11%）、叠加私募（2%）、基金专户（3%）、境外合格投资者（2%）、券商自营（4%），所以转债估值也会受权益市场表现和权益市场情绪的影响。
　　4）此外，无论是权益市场、债券市场、亦或转债，均会受流动性影响。值得注意的是，资金分量（流动性供给）、价（流动性松紧）。由于转债夹在股市与债市中间，扮演的“角色”微妙：既可以作为债券投资者间接参与权益市场的“股票替代品”，又可以作为灵活交易投资者降低风险的“债券替代品”，同时，转债内部亦有股性、债性程度分化。因而股市、债市博弈下的资金利率难与转债形成显著关系。但与其他资产一样，总量上的资金供给对转债估值构成“普适性的”影响。
　　三、转债估值的刻画与预测
　　（一）历史平均而言，转债估值由十债收益率主导。
　　2018年至2023年9月的日度数据回归显示，总量上的流动性对于转债估值的影响变得非常次要，转债估值取决于债市表现以及股市情绪，充分体现其股债衍生品的角色。或受投资群体的影响，十债收益率作为单一变量对转债估值解释力度高达57%，其次为股票市场情绪（10%）、股市表现（7%）、以及流动性供给（3%）。所以2022年以来转债估值居高不下或有十债收益率保持低位的原因。
　　（二）逐年对比来看，2022年开始流动性的影响相对最大，但出现更大的未知因素在支撑转债估值。
　　用同样的Stepwise方法，我们选取每年数据进行单独的回归。结果显示，2018年、2019年、2021年十债收益率是最重要变量，可以解释转债估值变动的41%、37%、77%，2020年转债估值主要受股市表现影响，沪深300指数可以解释转债估值的47%。从2022年开始，十债收益率以及股市表现对于转债估值影响大大削弱，流动性成为最重要因素，但解释程度均不及25%，转债估值出现更多未知因素。
　　（三）转债估值预测——下跌空间有限，注意结构性风险
　　十债收益率保持区间震荡叠加股市情绪底部好转背景下，转债估值大幅压缩的可能性很小。此外，转债除自身的估值以外，其底层资产正股的估值目前普遍处于低位的，未来转债主要的看点是转债转股价值跟随正股的修复。所以转债机会大于风险。
　　近两年转债个券估值分化成为常态，整体估值或并非不是主要矛盾，估值的风险可能更多在于结构性，比如易被炒作的双高妖债、次新债

研究报告全文：2023年10月19日固定收益类证券研究报告转债市场估值的刻画与预测主题报告投资要点分析师罗云峰一转债估值对于转债收益的影响几何SAC执业证书编号S0910523010001luoyunfenghuajinsccn一2023年转债高收益取决于高估值分析师杨斐然年初以来权益市场受经济改善程度不及预期投资者风险偏好下降外汇贬值等因SAC执业证书编号S0910523050002素影响波动较大相比之下利率债以及红利指数表现较好而高估值使转债债yangfeiranhuajinsccn性强股性弱波动小导致今年以来中证转债指数收益为1基本跑赢除红利指数以外的主要权益指数相关报告资产端改善趋势进一步巩固二2022年以来估值对于转债定价的解释力度历史性提高20231018地方债发行计划半月报年四季度地方伴随转债市场发展解释转债价格波动的主要因素呈现单纯的权益市场权-2023益与债券市场结合权益债券市场转债自身估值三因素共同决定的变化债发行计划已披露8940亿元20231015伴随债券市场影响力波动较大权益市场解释力度呈边际下降趋势转债自身估值资产配置周报2023-10-15-新增变化不多的影响力逐步提高即转债逐渐被视为独立的投资品种估值体系不完全依赖权于维持原有判断益债券市场202310159月进出口数据点评20231013二转债估值影响因素探究陕西区域债务分析展望2023109一如何衡量转债估值为剔除转股价值影响我们用百元左右平价的转债的转股溢价率衡量转债估值一般而言转债跟随正股波动且波动幅度小于正股而当百元平价转股溢价率抬升时转债主动拔估值表现为转债涨幅大于正股或正股跌而转债涨可能发生在资金充裕资产荒的时期如2020年4月疫后政策宽松流动性充裕叠加实体融资需求收缩2022年二季度融资需求较弱信用债供给下降2023年年初受前期理财产品破净潮影响市场风险偏好较低投资者倾向于配置流动性强的资产2023年5至7月实体融资需求偏弱同时流动性充裕当百元平价转股溢价率下降时转债估值主动压缩表现为转债跌幅大于正股或正股涨而转债跌可能发生在权益市场下跌或资金收紧导致理财遭遇破净赎回银行卖出基金资管产品的时期如2022年3月2022年四季度2023年9月二影响转债估值的变量设置正如各类资产一样转债估值本质上取决于供需然而伴随转债市场存量规模扩大以及转债发行的季节性和可预判性转债边际供给对于估值的影响较小需求决定转债估值2018年以来转债持仓量转债存量与百元平价转股溢价率相关系数达067根据持仓主体判断转债估值影响因素1受债券市场影响的偏配置型的债券投资者主要为公募基金占比31是转债的刚需盘80以上是债券型基金且规模时常受申赎扰动交易积极因此几乎成为转债边际定价的决定性力量2占比32的产业资本主要是企业年金和发行人配售交易性不强主观意愿难以预测3灵活交易盘以散户为主11叠加私募2基金专户3境外合格投资者2券商自营4所以转债估值也会受权益市场表现和权益市场情绪的影响4此外无论是权益市场债券市场亦或转债均会受流动性影响值得注意的是资金分量流动性供给价流动性松紧由于转债夹在股市与债市中httpwwwhuajinsccn114请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告间扮演的角色微妙既可以作为债券投资者间接参与权益市场的股票替代品又可以作为灵活交易投资者降低风险的债券替代品同时转债内部亦有股性债性程度分化因而股市债市博弈下的资金利率难与转债形成显著关系但与其他资产一样总量上的资金供给对转债估值构成普适性的影响三转债估值的刻画与预测一历史平均而言转债估值由十债收益率主导2018年至2023年9月的日度数据回归显示总量上的流动性对于转债估值的影响变得非常次要转债估值取决于债市表现以及股市情绪充分体现其股债衍生品的角色或受投资群体的影响十债收益率作为单一变量对转债估值解释力度高达57其次为股票市场情绪10股市表现7以及流动性供给3所以2022年以来转债估值居高不下或有十债收益率保持低位的原因二逐年对比来看2022年开始流动性的影响相对最大但出现更大的未知因素在支撑转债估值用同样的Stepwise方法我们选取每年数据进行单独的回归结果显示2018年2019年2021年十债收益率是最重要变量可以解释转债估值变动的4137772020年转债估值主要受股市表现影响沪深300指数可以解释转债估值的47从2022年开始十债收益率以及股市表现对于转债估值影响大大削弱流动性成为最重要因素但解释程度均不及25转债估值出现更多未知因素三转债估值预测下跌空间有限注意结构性风险十债收益率保持区间震荡叠加股市情绪底部好转背景下转债估值大幅压缩的可能性很小此外转债除自身的估值以外其底层资产正股的估值目前普遍处于低位的未来转债主要的看点是转债转股价值跟随正股的修复所以转债机会大于风险近两年转债个券估值分化成为常态整体估值或并非不是主要矛盾估值的风险可能更多在于结构性比如易被炒作的双高妖债次新债以及正股质地比较差的次股好债如果下修失败估值会大幅压缩把握性价比突出的结构性机会可关注股性转债占比较高即正股强且估值合理的行业集中在汽车机械设备有色金属通信计算机医药等风险提示回测结果不代表将来资本市场情绪大幅波动流动性超预期波动httpwwwhuajinsccn214请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一转债估值对于转债收益的影响几何4一2023年转债高收益取决于高估值4二2022年以来估值对于转债定价的解释力度历史性提高4二转债估值影响因素探究6一如何衡量转债估值6二影响转债估值的变量设置61流动性环境92债券市场机会成本103权益市场表现相对权益性价比104权益市场投资者情绪105条款博弈10三转债估值的刻画与预测10一历史平均而言转债估值由十债收益率主导10二逐年对比来看2022年开始流动性的影响相对最大但出现更大的未知因素在支撑转债估值11三转债估值预测下跌空间有限注意结构性风险11四风险提示13图表目录图1转债构成三大部分对转债价格波动的解释力度相对变化4图22021年底开始百元平价转股溢价率以历史的顶为底高位波动6图3历年转债上市数量与金额2023年为截至10月13日7图4历年转债退市数量2023年为截至10月13日7图5历年转债净供给数量2023年为截至10月13日7图6近年转债退市方式统计2023年为截至10月13日7图72018年以来转债持仓量转债存量与百元平价转股溢价率相关系数达0678图8各类型投资者转债持仓规模对比2023年9月上交所深交所数据汇总8图9各类型公募基金持仓可转债市值亿元9图10各类型公募基金可转债市值占基金资产净值比9图11各行业转债股性债性特征12图12可转债股性债性划分13httpwwwhuajinsccn314请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一转债估值对于转债收益的影响几何一2023年转债高收益取决于高估值2023年以来转债相对权益市场的优异表现主要是估值支撑年初以来权益市场受经济改善程度不及预期投资者风险偏好下降外汇贬值等因素影响波动较大相比之下利率债以及红利指数表现较好而高估值使转债债性强股性弱波动小导致今年以来中证转债指数收益为1基本跑赢除红利指数以外的主要权益指数转债跑输正股时均伴随估值主动压缩如2022年11月以及今年9月理财赎回压力下资金面收敛利率上行百元平价转股溢价率下降4pct二2022年以来估值对于转债定价的解释力度历史性提高作为股债期权结合的衍生品转债定价可以大致拆分成三部分纯债价值平底价差转股溢价率Stepwise回归显示伴随转债市场发展三部分对转债价格波动的解释力度呈现单纯的权益市场权益与债券市场结合权益债券市场转债自身估值三因素共同决定的变化且权益市场解释力度呈边际下降趋势转债自身估值的影响力逐步提高债券市场影响力波动较大图1转债构成三大部分对转债价格波动的解释力度相对变化资料来源Wind华金证券研究所具体而言1转债扩容初期转债定价主要决定因素平底价差httpwwwhuajinsccn414请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告大多数情况下转债价格波动主要由平底价差决定尤其在转债发展初期区别于更类似纯债市场的美国转债市场中国转债与权益市场更相近中国转债条款设计有明显促转股动机本质上更类似于定向增发2018年转债完全被视为定增替代品所以价格91受平底价差决定2018年由于定增融资受限信用债融资困难可转债供给开始增加权益下跌背景下新上市转债中破发占比高达40以上此外供给放量预期叠加市场初期投资者对转债估值接受能力较差使转债估值跌出历史底部转股溢价率在转债定价中的作用微乎其微22021年转债定价主导因素纯债价值由于转债投资者以固收投资者为主所以转债会一定程度受债市情绪影响尤其是2021年债券牛市2018年虽然是宽货币紧信用带来的债券牛市十债收益率下行65BPs但转债持有市值最大的投资人主要是一般法人即发行人配售固收投资者占比略小并且固收投资者更在乎信用风险在转债发展初期持仓更为谨慎伴随20192020年转债牛市公募基金保险社保等长线资金和年金等绝对收益账户加码布局转债导致纯债价值对转债价格波动的解释力度提升2021年得力于债券牛市以及权益结构行情转债出现超预期的牛市债券投资者对转债的关注度提升到新的高度2021年融资需求下降十债收益率下行37BPs全市场转债纯债价值由90元提高到955元纯债投资机会成本下降所以2021年转债价格的超预期上行85由纯债价值解释32022年以来转股溢价率对于转债定价的解释程度达到历史高峰20以上2020年开始转债独立于正股的估值部分转股溢价率对于转债定价的重要性显现并于2022年达到历史高位解释力度达252020年开始转债开始迈入青年阶段表现为投资机会增加市场分化加大以及炒作情况出现趋向于一个有自身的估值体系的独立市场转债价格波动开始不完全依附于权益市场以及债市流动性转股溢价率开始能够解释转债价格的波动投资机会增加2020年初转债数量达到200只全年发行195只为投资者普遍适用的轮动摊大饼等策略提供施展空间投资机会明显增长市场出现明显分化2020年转债出现两极分化出现史上最贵转债英科转债当年从117元涨到2210元并于次年1月22日达到3420元当时转股溢价率仍高达36以及最低点低至67元的亚药转债当时转股溢价率高达184出现转债价格与转股溢价率双高转债炒作情况部分余额小的转债遭遇游资炒作涨幅已经脱离正股2022年转债估值转股溢价率对转债价格的决定作用达到历史高位2022年以来无论权益市场如何剧烈波动转债估值都没有受影响并且在2022年11月2023年9月利率上行阶段转债估值在被压缩后也得到快速恢复说明不同于2021年末转债的高估值并非仅受债市流动性影响而是由于市场对转债的认可度提高相比以往更加把转债视为一个独立的投资品种对其进行重新定价httpwwwhuajinsccn514请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告二转债估值影响因素探究一如何衡量转债估值为剔除转股价值影响我们用百元左右平价的转债的转股溢价率衡量转债估值剔除转股价值的影响后百元平价转股溢价率的波动是转债估值的主动波动即一般而言转债跟随正股波动且波动幅度小于正股而当百元平价转股溢价率抬升时转债主动拔估值表现为转债涨幅大于正股或正股跌而转债涨可能发生在资金充裕资产荒的时期如2020年4月疫后政策宽松流动性充裕叠加实体融资需求收缩2022年二季度融资需求较弱信用债供给下降2023年年初受前期理财产品破净潮影响市场风险偏好较低投资者倾向于配置流动性强的资产2023年5至7月实体融资需求偏弱同时流动性充裕当百元平价转股溢价率下降时转债估值主动压缩表现为转债跌幅大于正股或正股涨而转债跌可能发生在权益市场下跌或资金收紧导致理财遭遇破净赎回银行卖出基金资管产品的时期如2022年3月2022年四季度2023年9月图22021年底开始百元平价转股溢价率以历史的顶为底高位波动单位资料来源Wind华金证券研究所二影响转债估值的变量设置正如各类资产一样转债估值本质上取决于供需然而转债供给对于估值的影响较小有以下几个原因httpwwwhuajinsccn614请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告1转债供给节奏有季节性受财报披露正股利润分配实施时点等影响每年的361012月为新券发行高峰59月为发行低谷但显然转债估值没有呈现季节性从近年转债净供给量与转债估值来看也没有必然联系2转债供给节奏可以预判因此可以说供给已经反映在当下的估值中需求的不确定性才是造成转债估值波动的主要原因转债发行上市经历董事会预案-股东大会通过-发审委受理-发审委通过-证监会核准-发行-上市全周期在1年多发审委受理到发审委通过在3-6个月发审委通过到最终发行在3个月左右在发审委通过后时间节奏就会比较容易确定3最重要的一点是转债市场伴随规模扩大不再是一个小众市场供给的边际变化较为稳定但分母存量快速扩大导致供给的边际影响在缩小供给冲击多发生在2018年之前个券选择范围较窄的时候典型如2011年石化中行工行等大盘转债上市转债新券供给相对存量规模较大对估值形成冲击以及2015年转债净供给为负但转债基金的最低转债仓位要求形成对转债的刚需是当时转债估值冲高的重要原因图3历年转债上市数量与金额2023年为截至10月13日图4历年转债退市数量2023年为截至10月13日资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图5历年转债净供给数量2023年为截至10月13日图6近年转债退市方式统计2023年为截至10月13日资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn714请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告需求决定转债估值2018年以来转债持仓量转债存量与百元平价转股溢价率相关系数达067从转债的主要持仓主体来看主要可分为三大类1受债券市场影响的偏配置型的债券投资者主要为公募基金占比31险资9券商资管2银行1其中公募基金作为转债的刚需盘80以上是债券型基金以混合二级债基混合一级债基可转债型基金为主且规模时常受申赎扰动交易更为频繁因此其几乎成为转债边际定价的决定性力量2占比32的产业资本主要是企业年金和发行人配售交易性不强主观意愿难以预测3灵活交易盘以散户为主11叠加私募2基金专户3境外合格投资者2券商自营4所以转债估值也会受权益市场表现和权益市场情绪的影响图72018年以来转债持仓量转债存量单位100与百元平价转股溢价率相关系数达067资料来源Wind华金证券研究所图8各类型投资者转债持仓规模对比2023年9月上交所深交所数据汇总资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn814请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图9各类型公募基金持仓可转债市值亿元资料来源Wind华金证券研究所图10各类型公募基金可转债市值占基金资产净值比资料来源Wind华金证券研究所1流动性环境流动性分量衡量资金规模价衡量资金供需松紧程度量的方面从资金源头上看对于转债市场而言转债三大投资者是公募基金产业资本一般机构投资者企业年金和散户合计占比80左右其余为保险券商信托社保境外合格投资者对冲基金为主等专业机构因此投资者在投资转债过程中的资金流向与股市债市类似可以理解为银行理财资金以及M2中的居民企业存款转移到非银存款再流向转债市场因此从资金源头的角度可以用银行超储M2同比非银机构存款同比来衡量资本市场面对的资金量也是转债市场面对的资金量价的方面可以用交易量大参与机构广的R007和GC001衡量机构间和交易所的资金成本也就是资金供需的松紧程度毋庸置疑测算显示转债估值与资本市场流动性呈现正相关但两个价格指标与转债估值没有显著关系而代表资金量的两个指标与转债估值显著正相关其中M2增速对于转债估值的影响占8成以上正如前文所说M2可以视为资金供给而资金成本是供求关系产生的结果资金需求方一方面是实体另一方面是资本市场而转债仅是资本市场的一小部分其作为股债的衍生品扮演的角色微妙既可以作为债券投资者间接参与权益市场的股票替代品httpwwwhuajinsccn914请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告又可以作为灵活交易投资者降低风险的债券替代品同时转债内部亦有股性债性程度分化在权益牛市时偏股性转债受追捧在权益熊市时类似纯债的低价转债受欢迎债券牛市时炒作券双高转债时而受益股涨债跌行情下双低转债有概率成为最优策略因而股市债市博弈下的资金利率难与转债形成显著关系但与其他资产一样总量上的资金供给对资产价格构成普适的影响2债券市场机会成本转债投资者仍以债券投资者为主利率债信用债可以视为转债的机会成本当利率低位时纯债赔率低意味着投资转债的机会成本较低债券投资者为博取收益会提高对于转债的配置所以2022年以来转债估值居高不下或有十债收益率保持低位的原因反之当债市发生理财赎回风波债券收益率上行转债机会成本抬升又由于转债流动性最好会被债券投资者最先抛售转债估值会在短时间快速调整我们测算的数据显示百元转债溢价率与十债收益率相关系数高达-07以上几次估值大幅波动均伴随十债收益率的反向波动除2020年下半年2022年二三季度和2023年初以外3权益市场表现相对权益性价比一般而言转债与正股相比弹性更小安全性更高因此对于无论债券型投资者亦或灵活配置资金转债相对于权益有一定替代作用4权益市场投资者情绪我们用融资融券余额沪深300换手率北向资金衡量权益市场投资者情绪仅用以上情绪指标对转债全市场转股溢价率做回归并比较模型R2与解释项标准化系数可以看出两融余额对转债估值的解释力度最高两者显著正相关股市换手率对转债估值解释力度非常小而北向资金则是被排除的变量5条款博弈条款博弈对于转债估值的影响主要是在个券层面出现下修预期时转债估值受到支撑关键在于判断下修预期然而下修时点幅度的不确定性极大取决于发行人的意愿难以用模型预测三转债估值的刻画与预测一历史平均而言转债估值由十债收益率主导2018年至2023年9月的日度数据回归显示总量上的流动性对于转债估值的影响变得非常次要转债估值取决于债市表现以及股市情绪充分体现其股债衍生品的角色或受投资群体的httpwwwhuajinsccn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告影响十债收益率作为单一变量对转债估值解释力度高达57其次为股票市场情绪10股市表现7以及流动性供给3所以2022年以来转债估值居高不下或有十债收益率保持低位的原因二逐年对比来看2022年开始流动性的影响相对最大但出现更大的未知因素在支撑转债估值用同样的Stepwise方法我们选取每年数据进行单独的回归结果显示2018年2019年2021年十债收益率是最重要变量可以解释转债估值变动的4137772020年转债估值主要受股市表现影响沪深300指数可以解释转债估值的47从2022年开始十债收益率以及股市表现对于转债估值影响大大削弱流动性成为最重要因素但解释程度均不及25转债估值出现更多未知因素三转债估值预测下跌空间有限注意结构性风险十债收益率保持区间震荡叠加股市情绪底部好转背景下转债估值大幅压缩的可能性很小此外转债除自身的估值以外其底层资产正股的估值目前普遍处于低位的未来转债主要的看点是转债转股价值跟随正股的修复所以转债机会大于风险近两年转债个券估值分化成为常态整体估值或并非不是主要矛盾估值的风险可能更多在于结构性比如易被炒作的双高妖债次新债以及正股质地比较差的次股好债如果下修失败估值会大幅压缩把握性价比突出的结构性机会可关注股性转债占比较高即正股强且估值合理的行业集中在汽车机械设备有色金属通信计算机医药等httpwwwhuajinsccn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图11各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图12可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所四风险提示1回测结果不代表将来统计数据或有误差2资本市场情绪大幅波动投资者风险偏好变动影响转债持仓量3流动性超预期波动导致转债估值大幅震荡httpwwwhuajinsccn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告分析师声明罗云峰杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分