9月回顾：9月全国多地进一步调整放宽房地产政策；9月14日央行宣布降准0.25个百分点；9月22日财政部计划外发行5年期附息国债，规模为1150亿；9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元；企业盈利、PMI均显示经济复苏势头良好。尽管月初资金面收敛幅度一定程度上超出预期，但随着季末央行连续大额净投放，月末有所缓和，全月净投放11090亿元，后续进一步边际收敛的空间预计非常有限。受上述多重因素影响，9月债市整体有所回调，中债-新综合财富(总值)指数下跌0.58%，中证全债下跌0.39%。
　　 10月展望：年初我们提出债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长。9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少，综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，我们依旧维持之前的判断，在国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。而长远来看，信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变。存量甚至减量博弈的状态下，信用债的高收益博弈也面临新的变化。此外在化债大方向明确、节奏加快的背景下，择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显。
　　风险提示：
　　1、经济失速下滑
　　2、政策超预期宽松

研究报告全文：2023年10月02日固定收益类证券研究报告2023年9月信用债市场跟踪定期报告投资要点分析师罗云峰月回顾月全国多地进一步调整放宽房地产政策月日央行宣布降准99914025SAC执业证书编号S0910523010001个百分点9月22日财政部计划外发行5年期附息国债规模为1150亿9月luoyunfenghuajinsccn分析师牛逸26日内蒙古自治区政府再融资一般债券九期至十一期信息披露拟在10月9日SAC执业证书编号S0910523040001发行再融资一般债6632亿元企业盈利PMI均显示经济复苏势头良好尽管月niuyihuajinsccn初资金面收敛幅度一定程度上超出预期但随着季末央行连续大额净投放月末有相关报告所缓和全月净投放11090亿元后续进一步边际收敛的空间预计非常有限受ESG市场跟踪双周报上述多重因素影响9月债市整体有所回调中债-新综合财富总值指数下跌2023911-2023924-TNFD发布关于自058中证全债下跌039然相关问题的最终建议202392410月展望年初我们提出债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降资产配置周报2023-9-24-顺势而为和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关2023924决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长9月债券市场下跌主要因素是资产配置周报2023-9-16-风格确认市场剩余流动性减少综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值我们依旧2023917维持之前的判断在国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优而长远来看地方债发行计划半月报-2023年9月地方债信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变存量甚至发行计划已披露7767亿元2023916减量博弈的状态下信用债的高收益博弈也面临新的变化此外在化债大方向明确制造业生产活动加快2023915节奏加快的背景下择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一九月信用债市场回顾3一信用债审核进度3二信用债发行情况3三信用债二级市场5二十月展望8三风险提示9图表目录图12023年8月至9月主要品种信用债发行情况亿元4图22023年8月及9月信用债净融资情况亿元4图32023年9月城投债发行金额及利率亿元只4图4中债到期收益率走势7图52023年9月28日各省份信用利差变动情况8表12023年8月至2023年9月公司债企业债及中票发行利率情况4表22023年9月信用债负面事件亿元5表32023年8月至2023年9月主要品种信用债成交情况亿元7httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一九月信用债市场回顾9月全国多地进一步调整放宽房地产政策9月14日央行宣布降准025个百分点9月22日财政部计划外发行5年期附息国债规模为1150亿9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券九期至十一期信息披露拟在10月9日发行再融资一般债6632亿元企业盈利PMI均显示经济复苏势头良好尽管月初资金面收敛幅度一定程度上超出预期但随着月末央行连续大额净投放有所缓和全月净投放11090亿元后续进一步边际收敛的空间预计非常有限受上述多重因素影响9月债市整体有所回调中债-新综合财富总值指数下跌058中证全债下跌039一信用债审核进度证监会交易所2023年9月已受理公司债拟发行金额694253亿元较8月增长826分地区看北京149900亿元最多江苏山东分别为83990亿元81072亿元分品种看短期公司债私募债小公募永续债次级债受理金额分别为89350亿元303071亿元286010亿元43200亿元30000亿元私募债受理金额较8月大幅增长通过方面短期公司债22835亿元私募债175088亿元小公募113400亿元永续债22800亿元次级债20000亿元私募债小公募通过金额增加短期公司债永续债下降次级债不变全部品种终止审查金额19435亿元较8月下降其中私募债9935亿元小公募3000亿元永续债1500亿元次级债5000亿元分地区看涉及福建广东广西江苏山东四川浙江重庆NAFMII2023年9月预评中金额106091亿元较8月大幅增长分品种看中票SCPCP分别为61162亿元29192亿元15737亿元分地区看江苏河南超百亿分别为18272亿元10300亿元完成注册金额154780亿元较8月小幅下降分品种看中票SCPCP完成注册金额分别为106800亿元38100亿元9880亿元分地区看江苏浙江北京完成注册金额超200亿元排名前三分别为24800亿元22800亿元21800亿元企业债2023年9月申报金额102572亿元受理金额9200亿元注册金额为09月证监会对公司债管理办法和公司债24号准则进行了修订并公开征求意见后续进行了系统对接相关培训10月企业债过渡将到期注册金额料将有所增长二信用债发行情况2023年9月主要品种发行规模946785亿元较8月下降2692除私募债外其余品种发行量均下降净融资整体由正转负城投净融资仍保持为正但规模环比下降非城投净融资大幅下滑9月资金面整体难言宽松市场回调或对发行窗口有一定影响长期来看城投债发行将以借新还旧为主产业债是未来信用债的主要增长点httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图12023年8月至9月主要品种信用债发行情况亿元图22023年8月及9月信用债净融资情况亿元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所9月取消发45198亿元推迟发行2270亿元与8月相比整体变动不大发行利率上行居多其中AA5Y企业债上升4891bpAA3Y公司债下行3871bp表12023年8月至2023年9月公司债企业债及中票发行利率情况公司债企业债中票评级时间全部期限3年5年全部期限5年7年全部期限3年5年2023年8月334823187331866410953936043783349913353130956全部评级2023年9月33750320233420945118-475743714235650324182023年8月333103217931834409733936043376324683416532615AAA2023年9月3325731775342093600044251-3552132441324182023年8月4479438000-42400-500004226539730-AA2023年9月3713934129-50000500003853038478-2023年8月4479438000-42400-500004226539730-AA2023年9月38860--45804-477144764943347-资料来源Wind华金证券研究所9月城投债发行674只总金额460729亿元较8月分别下降2875和2270加权发行利率由39396上升至40439图32023年9月城投债发行金额及利率亿元只资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三信用债二级市场2023年9月信用债负面事件涉及评级下调推迟评级未按时兑付展期其中未兑付和展期债券涉及武汉当代华夏幸福山东如意恒大地产当代明诚重庆协信评级下调涉及新城控股起步股份远洋集团海南农垦广汇汽车长城资管房地产违约仍是年内信用风险主线各地房地产政策调整后效果仍有待观察表22023年9月信用债负面事件亿元最新负面事件存续债券已实质违约债券主体地企业性发债主体债券债券余债券债券余行业公告日期事件类别评级区质只数额亿元只数额亿元中国长城资产管理北特殊金融中央国2023-09-01主体评级下调6343000000AAA股份有限公司京服务有企业宁乡市文化旅游投中债隐含评级湖建筑与工地方国2023-09-05218000000AA资有限公司下调南程有企业益阳市两型建设投中债隐含评级湖复合型公地方国2023-09-05212000000AA资集团有限公司下调南用事业有企业菏泽高新城市建设中债隐含评级山建筑与工地方国2023-09-0528400000AA投资集团有限公司下调东程有企业淄博般阳城市资产中债隐含评级山综合支持地方国2023-09-05625600000AA经营有限公司下调东服务有企业武汉当代科技投资湖医疗保健民营企2023-09-07展期530000000AA有限公司北技术业仙居县城市建设发中债隐含评级浙综合类行地方国2023-09-07528560000AA展集团有限公司下调江业有企业新城控股集团股份江房地产开上市公2023-09-08主体评级下调14114670000AAA有限公司苏发司潍坊滨城投资开发中债隐含评级山综合类行地方国2023-09-11958110000AA有限公司下调东业有企业潍坊滨海投资发展发行人被列入山综合类行地方国2023-09-111883620000AA有限公司评级观察名单东业有企业武汉当代科技产业未按时兑付利湖民营企2023-09-12146854114854C西药集团股份有限公司息北业浙上市公起步股份有限公司2023-09-12主体评级下调12660000B鞋类江司正荣地产控股有限上房地产服民营企2023-09-13展期1156320000AAA公司海务业远洋集团控股有限北房地产开上市公2023-09-15主体评级下调00000000AAA公司京发司华夏幸福基业控股未按时兑付本河房地产开民营企2023-09-187533665136C股份公司息北发业山东如意科技集团未按时兑付本山中外合2023-09-183350033500AA-纺织品有限公司息东资企业上海世茂建设有限中债隐含评级上房地产经2023-09-198137340000AA其他公司下调海营公司httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告海南省农垦投资控海地方国2023-09-19主体评级下调741110000AAA农产品股集团有限公司南有企业国厚资产管理股份中债隐含评级安其他多元民营企2023-09-19214020000AA有限公司下调徽金融服务业宁夏晟晏实业集团宁金属非金民营企2023-09-20展期46810000BB有限公司夏属业远东国际融资租赁中债隐含评级上特殊金融中央国2023-09-21121728450000AAA有限公司下调海服务有企业重庆市中科控股有重建筑与工民营企2023-09-21展期12230000BB限公司庆程业内亿利资源集团有限综合类行民营企2023-09-21展期223000000AA蒙公司业业古广西万通房地产有广房地产经2023-09-22展期5279352793AA其他限公司西营公司融信福建投资集福房地产开民营企2023-09-22展期10107370000AAA团有限公司建发业泸州市城市建设投中债隐含评级四建筑与工地方国2023-09-22424000000AA资集团有限公司下调川程有企业恒大地产集团有限未按时兑付本广房地产开民营企2023-09-25145586328500B公司息东发业广汇汽车服务集团辽上市公2023-09-25主体评级下调349660000AA汽车零售股份公司宁司旭辉集团股份有限上房地产开民营企2023-09-26推迟评级9118170000AAA公司海发业武汉当代明诚文化未按时兑付本湖电影与娱上市公体育集团股份有限2023-09-26513804980C息北乐司公司融创房地产集团有天房地产开民营企2023-09-27展期498030000AAA限公司津发业重庆协信远创实业未按时兑付本重房地产开中外合2023-09-275307353073AA有限公司金庆发资企业渤海租赁股份有限新其他多元上市公2023-09-27展期643471475A-公司疆金融服务司广东海伦堡地产集广房地产开民营企2023-09-27推迟评级00000000AA团有限公司东发业广房地产开中外合奥园集团有限公司2023-09-27推迟评级886060000A东发资企业珠江人寿保险股份广人寿与健民营企2023-09-28推迟评级435000000A有限公司东康保险业百年人寿保险股份辽人寿与健2023-09-28推迟评级120000000A其他有限公司宁康保险当代节能置业股份北房地产开民营企2023-09-28展期39000000BBB-有限公司京发业资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2023年9月主要品种信用债总成交量3973738亿元较8月份下降402企业债小公募SCP成交量下降其余品种成交量增长表32023年8月至2023年9月主要品种信用债成交情况亿元2023年8月2023年9月增减值增幅减幅企业债161250158576-2674-166小公募645832506513-139319-2157私募债73513278885453723731中票128407612916797604059SCP822493718889-103604-1260CP132781148822160421208PPN3588193604041585044总计41403823973738-166644-402资料来源Wind华金证券研究所9月中债中短期票据企业债城投债收益率先上后下资金面和机构行为为主导因素并未如327降准后大幅下降短期内随着一揽子化债政策逐步落地和房地产行业进入新阶段基本面风险不大图4中债到期收益率走势资料来源Wind华金证券研究所9月末各省份利差升降不一仅有河南辽宁AAAAAAA利差全线下行整体来看高等级城投债利差上行居多而低等级有不同程度下行反映机构行为存在一定分化部分机构在化债消息不断刺激下试探下沉从利差变动情况看市场对于高债务率地区如天津河南云南贵州广西一揽子化债政策落地有较高期待而在负面非标舆情零星散发的背景下山东陕西等地进一步压缩的动力或有欠缺httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图52023年9月28日各省份信用利差变动情况资料来源Wind华金证券研究所二十月展望年初我们提出债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值我们依旧维持之前的判断在国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优而长远来看信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变存量甚至减量博弈的状态下信用债的高收益博弈也面临新的变化此外在化债大方向明确节奏加快的背景下择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明罗云峰牛逸声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分