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　　 【宏观】张德礼：地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读
　　 【固收】肖雨：5%可期，财政还要加码吗？

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦地产新开工见底再确认2023年9月经济数据解读证券研究报告2023年10月19日TableIndustryT分Taa析bl师eeTMi戴tlea志in锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话研究分享Email宏观张德礼地产新开工见底再确认2023年9月经济数据解读固收肖雨5可期财政还要加码吗欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦研究分享宏观张德礼地产新开工见底再确认2023年9月经济数据解读2023年10月18日三季度GDP和9月经济数据公布三季度GDP同比49明显高于Wind统计的市场预期值45从月度数据看中国经济低点已现7月是底部前三季度中国GDP累计同比增长52那么四季度当季GDP同比43全年即可实现增长目标考虑到低基数全年稳增长压力不大我们认为三季度中国GDP增速超预期的原因有两个一是服务业持续恢复8月9月服务业生产指数两年平均同比分别是年内的最高值和次高值三季度第三产业GDP同比52继续高于一产和二产的增速服务业可能也是市场稳增长预期和政策保持定力的预期差来源之一二是终端需求边际改善叠加主动去库存结束工业生产较快恢复第二产业GDP的两年平均同比从二季度的30大幅提高至49单看9月数据工业生产加快恢复服务业仍旧偏强9月工业增加值同比45持平于上月两年平均同比从43提高至54三大门类中制造业和采矿业的增加值两年平均同比较8月分别提高15个和05个百分点主要产品中汽车原材料和能源品产量保持较高增速水泥产量跌幅明显收窄可能和房地产新开工面积同比见底回升基建实物工作量形成加快有关9月服务业生产指数同比为69两年平均同比41虽较8月小幅回落02个百分点但它仍是年内的次低值消费方面9月社会消费品零售总额同比增长55其中商品零售餐饮收入分别同比增长46138三者较8月增速分别提高0909和14个百分点两年平均同比看社会消费品零售总额商品零售和餐饮收入9月的增速分别为4038和58较8月增速分别回落1006和46个百分点餐饮收入9月的两年平均同比较快下滑主要是因为基数2021年9月餐饮收入环比109是历史同期最高值2015-2019年各年9月的餐饮收入环比均为负今年9月的环比为18因此对比历史看今年9月的餐饮收入并不弱主要产品中9月汽车零售维持强劲汽车零售额两年平均同比101年内仅比8月低15个百分点除此之外还有两个变化值得关注一是前期企稳的家具家电等地产后周期商品消费再度走弱二是今年以来延续走弱的手机等通讯器材销售额出现反弹我们倾向于认为这是单月的数据扰动能否持续还有待观察固投方面三大分项均明显改善两年平均同比看9月固定资产投资的增速为45较8月进一步回升03个百分点基建制造业和房地产投资的两年平均同比较8月分别提高了0704和20个百分点8月财政支出开始加快推动基建投资增速持续回升9月基建投资的两年平均同比达114其中水电燃气供应交通运输仓储和水利设施等投资两年平均同比分别为255133和40较8月分别提高23提高42和下滑21个百分点9月制造业投资同比增长79两年平均增长92年内仅低于前两个月的增速高技术行业仍然是制造业投资的主要支撑电气机械汽车制造业计算机通信电子通用设备和专用设备制造业5个行业贡献了全部制造业投资增量的923今年四季度制造业投资有望继续维持较高增速地产方面房地产销售改善新开工面积同比降幅大幅收窄房地产销售改善在预期之中9月销售面积和销售额两年平均同比分别为-134和-139降幅较8月分别收窄39和45个百分点这和8月下旬以来房地产调控政策放松有关后续地产销售回暖的斜率仍需跟踪观察房地产投资端9月投资完成额同比下降113两年平均同比口径下9月房地产投资下降85降幅收窄20个百分点9月新开工面积施工面积竣工面积的两年平均同比分别为-121-58和163较8月增速分别大幅回升199153和194个百分点在8月经济数据点评报告地产新开工见底中我们指出从领先指标看新开工面积同比已见底9月数据再次确认了这一观点保交楼作为地产政策重点调控目标之一竣工面积改善也有望持续总的来说9月经济数据中的积极信号变得更多包括出口同比回升主动去库存结束地产新开工同比底部确认等高频数据也已有显示如同我们在服务业对经济的支撑或被低估中所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦分析的在服务业的支撑下今年实现5左右的GDP增速目标难度不大预计四季度在稳增长方面政策将继续保持定力重点聚焦于房地产防风险化解隐性债务和推动民营企业信心恢复等风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告地产新开工见底再确认2023年9月经济数据解读发布时间2023年10月19日报告作者张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001固收肖雨5可期财政还要加码吗国家统计局于10月18日公布9月份经济数据三季度GDP增速49高于Wind一致预期458月份工业增加值增速45与前值持平低于Wind一致预期461-9月累计固定资产投资增速为31低于前值32与Wind一致预期持平社零增速55高于前值46高于Wind一致预期49从分项来看工增同比持平环比下行化工金属电气汽车连续数月快速增长9月工业增加值同比增加45低于Wind一致预期469月增速与8月持平比去年同期低18个百分点9月工业增加值同比增速与前值持平环比增速回落分行业来看化工电气金属汽车制造同比增速连续数月排名靠前医药排名最末顺序与去年同期基本保持一致消费社零回升双节长假推升出行社交消费9月份社零超预期商品零售餐饮收入同比增速均有所回升但仍未回到疫情前水平分商品类别来看受中秋国庆双节影响9月份烟酒服装鞋帽等社交类消费同比增速排名靠前出行需求推升石油消费增速最高的3类商品分别为烟酒231服装鞋帽99和石油制品89可能与双节长假出行社交需求上升有关刚需品消费韧性较强粮油食品83饮料80中西药品45均为刚需品同比增速排名相对靠前具有较强的韧性可能受到季末销售冲量影响汽车消费好转相比上个月同比增速上升了17个百分点地产相关的消费依然疲软固投制造业基建增速回升地产仍是制约经济增长的主要因素从三大投资分项来看9月房地产制造业基建投资增速不同程度回升房地产投资增速降幅有所收窄从环比数据来看制造业基建投资环比季节性回升且略高于往年同期地产投资环比增速回升与往年同期水平基本持平短期内制造业投资仍面临不利因素主因内生动力仍不强叠加外需拖累一方面9月非金融企业贷款同比少增短期企业贷款反映补流需求中长期企业贷款反映实体企业投资需求二者同比少增反映企业投资需求尚未修复制造业可能仍面临投资不足的局面另一方面美日欧元区制造业PMI仍在枯荣线之下全球经济增长放缓使外需持续承压8月底增量地产政策相继落地长期来看地产有望回暖但短期内地产仍是制约我国经济增长的核心矛盾随着认房不认贷下调存量贷款利率等政策相继落地后续地产销售可能在增量政策的刺激下边际回暖并通过销售投资链条传导至投资端但短期来看地产投资仍将在底部徘徊一段时间就业总体失业率有所下行9月份城镇调查失业率为50相比前值52下降02个百分点除2月份外今年各月失业率都处于55以下实现今年城镇调查失业率控制在55左右并不困难分年龄段失业率虽暂停公布但从季节性规律来看青年失业率预计在7月份冲高后持续回落结论前三季度52之后四季度增速底线为44国家统计局表示四季度只要增长44以上就可以保障完成全年5左右的预期目标基于生产法的GDP核算原则工业增加值和服务业生产指数增速能够较好地拟合GDP增速考虑到目前经济复苏动能放缓的趋势简单假设四季度工业增速降至30前三季度40服务业生产指数增速降至60前三季度79对应的GDP增速为44从这个测算结果简单判断全年经济目标的实现难度并不算大-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦对于债市而言9月经济延续弱复苏态势从呵护基本面的角度看货币宽松的基调预计难以改变同时由于全年5经济增速目标完成难度不大年内增量政策加码特别是财政发力的担忧有望缓和当前收益率收益率水平下长债利率进一步上行的压力有限短期债市主要矛盾仍在于资金面后续随着利率债增量供给释放完毕信贷改善脉冲减弱外围因素带来的汇率压力缓和资金价格修复有望带来交易机会风险提示稳增长政策刺激力度超预期资金价格波动加大等摘要选自中泰证券研究所研究报告5可期财政还要加码吗发布时间2023年10月19日报告作者肖雨中泰固收分析师S0740520110001-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分