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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦23年国庆中秋全球市场表现及演绎动态复盘证券研究报告2023年10月08日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话今日重点Email策略徐驰23年国庆中秋全球市场表现及演绎动态复盘农业姚雪梅宠物食品行业研究框架研究分享医药祝嘉琦医药生物行业10月月报看好Q4医药强势反弹持续建议积极布局欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport煤炭杜冲动力煤需求韧性十足的三个表现晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰23年国庆中秋全球市场表现及演绎动态复盘徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003一经济指标变化中国经济边际企稳美国9月非农数据远超预期美国非农数据远超预期欧洲经济仍未摆脱弱势运行态势9月美国新增非农就业人数较前值增长109万人且明显高于预期非农就业数据偏热让投资者更有理由相信美联储将维持高利率甚至在通胀高企的情况下进一步加息8月欧盟失业率为590小幅低于前值的6008月欧元区失业率为64同样小幅低于前值的658月欧盟PPI同比回落105跌幅较前值进一步扩大9月欧元区制造业PMI为4340与预期持平但小幅低于前值的4350总体来看欧洲经济仍未摆脱弱势运行态势二大类资产表现全球大宗商品市场普跌国债收益率普遍上行全球股市海外股市涨跌不一纳斯达克指数领涨市场9月29日至10月6日受美债收益率走高影响部分海外股市出现一定程度下跌其中俄罗斯RTS指数跌236日经225指数跌275韩国综合指数跌229在主要国家中跌幅相对较深美股中纳斯达克指数涨174领涨主要海外股指标普500指数涨02道琼斯工业指数跌077全球债市全球债券收益率扬升日本10年期国债收益率涨幅较大过去几个交易日以来全球债市的抛售明显加剧并将一些主要发达经济体的国债收益率推升到多年来新高9月29日至10月6日日本10年期国债收益率上涨497美国10年期国债收益率上涨414德国10年期国债收益率上涨103大宗商品大宗商品市场普跌NYMEX原油跌幅相对较深当前全球经济正面临阵痛对经济前景的担忧加剧以及美元汇率飙升使大宗商品走势整体承压大宗商品与美元跷跷板效应再现这其中NYMEX原油跌幅相对较深9月29日至10月6日跌幅达到98外汇市场美元指数小幅下跌英镑及欧元汇率保持相对强势中秋国庆期间美元指数下跌003英镑兑美元上涨026欧元兑美元上涨023三国内外事件盘点2023年中秋国庆假期国内外事件跟踪国际要闻美债收益率或维持较高水平叠加通胀类的回落速度放缓对收益率产生温和上行压力周二十年期美债收益率日内上涨5个基点达4848创下16年新高而三十年期美债收益率涨幅更高达16个基点逼近495两年期美债收益率高见5156日内涨44个基点接近9月21日创下的逾17年高位美债收益率撼动全球市场之际国际油价经历暴跌或受海外经济衰退预期的影响在10月3日短暂冲高后国际油价在10月4-5日受到重挫叠加近期炼油利润疲软加剧了市场对于需求的担忧美国内部撕裂加重党内撕裂预示着美国内部矛盾或难调和10月3日美国众议院就罢免共和党籍众议长麦卡锡其遭到了共和党内部的罢免暴露了美国政治体制的深层次的问题和矛盾工业机器人引爆投资狂潮韩国年内最大IPO上市首日股价翻倍10月5日韩国斗山机器人公司DoosanRoboticsInc在首尔市场上市的首日上涨了98盘中曾一度大涨逾160未来工业机器人产业将实现增量与提质的持续推进产业高质量发展前景广阔10月2日日本央行公布的企业短期经济观测调查日银短观结果显示受益于供给侧制约明显缓解日元贬值等因素日本大型制造业企业信心指数连续两季回暖国内要闻国办将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围其从政策方面加强政策保障广泛跨界融合加大优质旅游产品和服务供给共促旅游业高质量发展10月1日国务院国资委消息求是杂志刊发的国务院国资委党委署名文章深入实施国有企业改革深化提升行动强调牢牢把握国有企业改革深化提升行动的方向目标突出抓好以更好服务国家战略为导向的功能性改革着力打造发展方式新公司治理新经营机制新布局结构新的现代新国企香港交易所推出HKEXSynapse平台有利于加快沪深港通结算流程其补足了现行沪股通及深股通的交易后基建以安全透明的方式充分发挥最大的联通和效能从长远来看亦可以帮助建立一-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦个更完善更多元化的生态圈欧盟对我国电动车发起反补贴调查商务部回应强烈不满中欧汽车产业是伙伴而不是对手汽车产业的发展要靠公平竞争而不是保护主义应从维护全球产业链供应链稳定以及中欧全面战略伙伴关系的大局出发鼓励以电动汽车为代表的新能源行业深化合作亚运经济火热小商品酝酿大经济亚运经济所产生的赛事经济红利可以在多个领域形成涟漪效应通过激发消费活力释放更多的消费潜力拓展出更多的经济增长点四国内数据跟踪假期出行消费数据恢复情况仍有美中不足2023年国庆档电影日均票房收入同比增长5963但与2019年相比仅恢复至2019年5351水平2023年国庆全国铁路公路水路民航日均发送旅客人数恢复至2019年的6521水平今年中秋国庆双节国内旅游人次较2019年恢复程度不及五一假期但国内旅游收入较2019年恢复程度超过五一假期国内旅游人均消费较2019年有所提升全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9其中重点监测餐饮企业销售额同比增长近20五节后行情展望平准基金及中美缓和预期或驱动短期反弹延续展望10月我们认为市场或在平准基金落地和中美关系缓和预期下迎来一波反弹反弹力度以及持续时间或仍取决于政策定力基本面数据的持续验证以及海外地缘风险的释放从政策面来看一线城市限购政策放松平准基金落地预期或将驱动市场短期反弹延续从基本面来看经济边际企稳信号增多但增长动能有待进一步增强从资金面来看短期内美国流动性紧缩环境对A股资金面压力犹存但中长期来看A股资金面有望迎来拐点从风险偏好来看中美关系缓和预期或带动市场风险偏好回暖综上所述我们短期依然倾向于市场反弹并未结束但在市场反弹的过程中需要保持耐心下半年整体配置依然维持侧重防御以国央企为代表的中特估兼顾主题光刻机等国产替代科技主题轮动金融股中关注保险的配置不变具体就配置而言建议关注以下几个投资方向关注保险券商等非银板块的表现同时黄金铜铝等有色金属国央企亦或受益于平准基金入市从中长期来看美国对华科技限制加码或成趋势全面国产替代迫切性亦快速提高从短期来看至少在未来半年左右美国对A股上市公司有直接影响的措施落地的可能性较低华为光刻机等相关的国产替代板块较为受益中美将开启一轮持续时间较长但上限较为有限的战术缓和外资重仓的新能源消费股或有所表现此外关注第三届一带一路国际合作高峰论坛与一带一路10周年催化下的相关板块主题投资机会风险提示中周期来看基于当前市场减持新规量化规范后复杂的筹码结构消化政策的定力与改革方向的决心库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的均值回归海外关键地缘风险临界点变化等都或将使得下半年市场筑底的过程时间复杂程度超当前市场主流预期摘要选自中泰证券研究所研究报告23年国庆中秋全球市场表现及演绎动态复盘发布时间2023年10月8日农业姚雪梅宠物食品行业研究框架姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005回溯过去行业如何变迁中外行业发展进程对比中国宠物行业起步较晚但发展速度快伴随居民消费能力养宠理念以及电商快速发展驱动下当前正处于高速发展期宠物产业链中国宠物产业链逐渐完善宠物活体交易市场分散玩家多为个体工商户或个人也未开设统一供给渠道较难形成规模效应宠物日常消费主要包括宠物食品和用品食品市场规模最大周转快且最易形成品牌趋势宠物服务主要包括宠物清洗寄养医疗等基础服务以及宠物美容培训丧葬等定制化服务除宠物医疗外的其他赛道进入门槛偏低行业规模宠物食品作为宠物赛道刚需产品我国宠物食品市场规模从2016年的170亿元增长至510亿元CAGR达251分品类零食赛道势头强劲猫食赛道前景广阔作为宠物主和-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦宠物直接娱乐纽带和辅助训练工具零食增速最快由于城市生活节奏快居住面积小市内对养狗有严格限制等因素猫数量快速增长未来猫食前景广阔2分渠道电商渠道份额占比大且发展强劲加速渗透线下宠物门店连锁化率较低科学养宠带动宠物医院消费竞争格局头部企业多采取多品牌战略公司市占率显著高于品牌市占率由于宠物食品行业细分赛道多品类繁杂单一企业多采取搭建多品牌战略来满足市场多样化需求无论中国或海外成熟市场公司市占率显著高于品牌市占率根据欧睿数据2022年美国日本韩国宠物食品品牌CR10分别为474504和417而同期中国宠食品牌CR10仅为240同时在过去5年美日韩公司和品牌CR10市占率均呈现逐步提升态势而中国CR10市占率逐渐下降我们认为主要是国内行业快速发展大量新进入者抢占市场份额而成熟海外品牌对国内消费者感知渠道和营销等方面较慢市场份额有所下降国内外优秀企业崛起策略1玛氏自1935年进入宠物食品行业通过收购自建的发展策略目前已拥有超过20个宠物食品品牌覆盖犬猫马鱼等品种宠物低中高端产品布局完备旗下拥有皇家宝路维嘉希宝等知名品牌今年3月完成对冠军食品的收购将旗下高端宠食品牌渴望和爱肯拿收入囊中2乖宝2013-2021年聚焦单品牌主打高性价比高品质率先占据大众消费市场2021年进阶高端市场完善品牌矩阵丰富产品系列提升品牌调性展望未来行业成长空间怎么看空间----行业驱动力养宠渗透率宠均开支宠物食品渗透率过去10年国内宠物食品行业快速发展养宠数量的快速提升贡献主要增速包装宠物食品渗透率亦在持续提升对标成熟市场我国养宠渗透率户均养宠量宠均消费额宠物食品渗透率仍有较大提升空间格局----国内企业如何突围随着资本退潮流量红利褪去企业自身现金流及盈利能力面临极大考验长期靠烧钱营销的模式难以维系从目前国内宠物食品行业来看部分头部企业凭借营销和渠道建设先发优势已崭露头角我们认为未来优质企业崛起需要具备以下特质产品拥有优质产能能够把控产品品质持续进行产品研发创新助力高端化升级渠道及营销注重渠道铺设具备清晰的品牌营销打法和产品矩阵产品重研发强产品提升溢价高端化升级----婴幼儿奶粉VS宠物食品行业渠道营销差异化营销打法多品牌或多产品线线上线下渠道相结合---护肤品VS宠物食品行业我们认为宠物食品行业的壁垒本质上是品牌认知度的壁垒合理的营销策略和适销对路的销售渠道将优质的产品呈现给消费者盈利角度看只有形成强品牌认知品牌盈利才具有可持续性随着品牌知名度提升一方面品牌更易通过提价产品结构优化等方式抬升产品毛利率另一方面销售费用规模化后盈利能力提升风险提示原材料价格大幅波动风险由于宠物食品原材料端以禽肉为主若原材料价格大幅波动会对成本端稳定性造成风险进而影响盈利的稳定性自主品牌建设不及预期的风险中国宠物食品市场仍处于争夺市场份额阶段竞争格局尚未完全确立伴随行业新进入者增多上市公司可能面临产品渠道等方面的竞争加剧导致自主品牌发展成长速度不及预期食品安全风险如果公司旗下宠物食品出现食品安全问题会对该品牌销售品牌形象产生不利影响进而影响公司业绩表现研报中使用的数据更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告宠物食品行业研究框架发布时间2023年10月6日研究分享医药祝嘉琦医药生物行业10月月报看好Q4医药强势反弹持续建议积极布局9月回顾2023年9月医药生物板块上涨430同期沪深300下跌201医药板块跑赢沪深300约631位列31个子行业第2位本月所有子板块均上涨医疗服务中药医药商业化学制药医疗器械生物制品分别上涨3702960087652954679月进入业绩真空期医药板块经过前期深度调整后具备较高性价比叠加医药反腐利空情绪阶段释放自9月中旬以来板块迎来强势反弹其中GLP-1多肽减肥药物持续发酵表现尤为亮眼同时前期调-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦整较多的底部板块个股也迎来反弹行情符合我们月初基本面改善政策端变化以及热点主题三大催化的判断细分板块来看化学制剂子板块本月迎来超跌反弹单月涨幅达831此外医疗研发外包疫苗原料药等细分领域9月均有不俗表现月涨幅分别为5855025展望10月进入Q4我们认为可以对医药板块进一步乐观起来1市场情绪层面医药反腐的影响已经充分pricein随着10月份Q3业绩预期的进一步明朗前期过度悲观的情绪将会得到修正2基本面层面2022年Q4院内诊疗受损导致相关企业的业绩低基数秋冬季节各类疾病高发院内诊疗复苏可期此外Q4的医保谈判仍是一个重要的行业催化剂第八批药品集采和安徽省IVD集采均在市场预期之内集采的影响已经再度边际弱化基金持仓来看2023Q2A股基金偏股型灵活配置基金扣除医药基金后医药板块低配212配置占比较2023Q1下降165pp当前医药板块仍处于估值持仓的底部区间安全边际较高我们认为Q4医药板块的强势反弹有望持续甚至演化为反转医药的基本面与筹码结构皆具备条件我们看好医药大行情的到来看好板块整体估值抬升看好国内医药创新消费制造的升级把握底部龙头的价值机会重点关注1代表未来产业方向的创新药创新器械特色专科制剂创新中药等2制造业的产业升级与行业回暖CROCDMO特色原料药低值耗材3消费的回暖中药OTC医疗服务疫苗药店等当下建议积极布局医药整体机会中泰医药重点关注9月平均上涨633跑赢医药行业203行业热点聚焦1国家药监局药审中心先后发布2022年度药品审评报告中国新药注册临床试验进展年度报告2022年2国家疾控局国家卫健委发布狂犬病暴露预防处置工作规范2023年版32023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件征求意见稿发布市场动态对2023年初到目前的医药板块进行分析医药板块收益率-70同期沪深300绝对收益率-47医药板块跑输沪深300约232023年9月医药生物板块上涨430同期沪深300下跌201医药板块跑赢沪深300约631位列31个子行业第2位风险提示政策扰动风险药品质量问题研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告医药生物行业10月月报看好Q4医药强势反弹持续建议积极布局发布时间2023年10月7日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001煤炭杜冲动力煤需求韧性十足的三个表现核心观点我们认为八月下旬至今动力煤板块大幅反弹的核心原因为预期动力煤价格探底提前结束上市公司高股息低估值属性强化叠加冬储煤和非电用煤需求复苏背景下行业向上共同推动股价上涨上一篇报告动力煤供给结构性紧缺的三个表现20230918我们从高卡煤与低卡煤价格分化趋势明显下游电厂库存与可用天数背离进口动力煤占比大幅攀升三个视角验证优质动力煤不足已经成为事实供给结构性紧缺问题或日益严峻但市场仍然担心需求韧性不足或将导致煤价支撑不足基于此本文从坑口港口价格倒挂延续下游需求复苏未完煤油联动震荡上行三个视角研究发现动力煤下游需求韧性仍强供需结构性矛盾或日益严峻表现一需求前置坑口港口价格倒挂今年二季度以来山西陕西内蒙古煤炭主产地坑口价格与秦皇岛港口价格出现倒挂并一直延续至今其中陕西地区倒挂明显坑口-港口倒挂价差一度高达17695元平均价差10735元吨时间范围4月-9月山西4441元吨内蒙古4095元吨价格倒挂发一吨亏一吨严重降低主产地市场煤供应意愿压缩港口市场煤供应规模山西陕西作为全国最优质的动力煤主产区在响应国家深化煤炭产业链煤电一体化煤炭及煤化工一体化政策号召下化工电力等用煤需求呈现逐年增长态势坑口用煤采购增加需求前置迹象明显对坑口价格形成明显支撑面对今年不断趋严的安全检查形势主产地供应收窄背景下原-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦煤产量或超预期下滑坑口价格坚挺得以强化以陕西地区为例2023年1-9月国家矿山安全监察局陕西局公告矿山安全事故117起涉及煤炭产能21861万吨涉及矿山数量和规模大幅领先于2020-2022年2022年33起安全事故5340万吨表现二需求回暖下游需求复苏未完市场煤需求或非长协用煤需求是煤炭价格强弱的核心变量今年上半年55二季度63的GDP增速比市场预期要弱一些但环比改善趋势延续一季度45经济前低后高格局预期强化三季度以来化工钢铁等用煤需求同比保持高增长对煤炭价格形成较强支撑当下正值秋季开工旺季需求韧性不减化工以CCTD化工行业周度耗煤量数据为例7月份以来化工行业周度耗煤量始终维持在550万吨以上高位大幅领先于20212022年钢铁以WIND全国247家日均铁水产量数据为例7月份以来日均铁水产量数据维持在240万吨以上高位运行明显高于20212022年建材以钢联水泥熟料产能利用率数据为例8月份水泥熟料产能利用率已经触底9月份至今产能利用率回升态势延续10月份有望创出新高电力以CCTD沿海八省样本电厂耗煤数据为例10月份北方供暖季陆续到来补库需求释放带动市场煤需求向好因此煤炭下游需求复苏势头有望延续韧性较强表现三需求共振煤油联动震荡上行全球原油价格带动煤炭价格波动长期以来二者价格趋势虽偶有背离但基本一致当前原油价格高位运行一度再次回到100美元桶附近相比于6月低点大幅上涨近50高位震荡格局有望延续国际煤炭价格纽卡斯尔NEWC理查德RB欧洲ARA港价格已经确认触底反弹当前距离近两年高点仍然具有较大上涨空间北半球迎峰度冬煤炭消费旺季催化下煤炭价格有望继续上行投资建议攻守兼备价值发现展望后市冬储煤采购以及秋季开工旺季非电用煤需求释放叠加大秦线检修供给边际收窄供需结构性矛盾或日益严峻煤炭价格有望超预期上涨从而推动板块进一步上行动力煤攻守兼备属性强化龙头高比例长协提供业绩安全垫高现金流高分红低估值可靠性增强煤炭价格探底或提前结束市场煤占比高业绩弹性大的公司或迎来估值修复我们以今年Q2扣非归母净利润进行年化测算上市公司当前估值和股息率水平发现当前煤炭股高股息低估值属性仍强投资吸引力十足风险提示政策强力干预风险宏观经济失速下行导致需求不足风险进口煤炭规模超预期放量风险摘要选自中泰证券研究所研究报告动力煤需求韧性十足的三个表现发布时间2023年10月7日报告作者杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分