研究分享
　　【建材&化工】孙颖：需求缓慢复苏，子行业景气分化——化工行业2023年半年报总结
　　2023H1：海外加息高通胀持续，内外需双弱景气承压。2022H1，受年初地缘政治冲突影响，供给缩量下导致原油、天然气等大宗商品原料价格持续性上涨。此后，受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响，化工行业景气有所下行。进入2023年，海外加息、高通胀延续，全球经济存下行预期，下游终端内外需双弱下，化工品价格整体呈下降趋势，行业景气度仍在低位。今年上半年，化工板块（基础化工+石油石化）营收和归母净利分别为50639.71和2615.81亿元，同比-4.66%和-28.89%。盈利能力方面，行业毛利率和净利率中枢分别为17.42%和5.51%，同比-4.81pct和-4.94pct，下游需求偏弱下，行业盈利显著收窄。期间费用方面，2023H1化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为10.24%、0.19%、1.44%、8.39%，同比+1.91pct、-0.01pct、+0.27pct、+1.26pct。营运能力方面，今年上半年，化工行业经营性现金流净额合计值为4415.15亿元，同比-5.14%；存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为71.12和51.49天，同比+6.02和+2.48天。成长性方面，行业研发费用持续增加，上半年累计支出约524.69亿元，同比+6.25%。受前期高盈利预期影响，行业企业新增项目充沛，在建工程稳步推进。今年上半年，行业固定资产和在建工程总额分别为28258.78和9625.64亿元，同比+13.56%和+10.22%，分子板块看，随着国内疫情政策的逐步放开，居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升，上半年尽管油价中枢同比回落明显，但油气产业链整体表现亮眼，炼化及贸易、油气及炼化工程板块申万行业指数分别+6.9%和+3.5%。
　　2023Q2：OPEC+减产油价止跌，部分化工品价差改善。进入二季度，国内大部分化工品仍处于降负减产、主动去库周期，叠加去年同期高基数影响，业绩盈利表现仍在承压。油价方面，今年4月，OPEC+宣布自5月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定，国际油价磨底后小幅上行。根据Wind，Brent期货价二季度均值约77.93美元/桶，尽管仍处历史中高位，但相比去年已有大幅回落，同环比分别下滑30.4%和5.2%。成本端释压下带动部分化工品价格有所修复。与此同时，多项地产利好新政的逐步落地，带动市场信心明显增强。根据中国化工报，6月以来下游橡胶、塑料及其他聚合物制造业景气指数环比+2.02pct。业绩表现方面，2023Q2化工板块营收和归母净利分别为25786.51和1275.87亿元，同比-7.89%和-33.56%，环比+3.76%和-4.78%。盈利能力方面，Q2单季毛利率中枢为17.80%，同比、环比分别-4.28pct、-0.34pct；净利率中枢为6.15%，同比、环比分别-4.07pct、+0.91pct。期间费用方面，二季度板块期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为13.62%、-0.11%、1.57%、12.25%，同比+2.05pct、-0.07pct、+0.46pct、+1.55pct，环比-0.28pct、-0.89pct、+0.18pct、+0.99pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢环比上移，经营性现金流净额合计值和中位数分别为2942.69和0.45亿元，同比-16.70%、-21.03%，环比+99.82%、+1386.68%。成长性方面，2023Q2研发费用总额和中位数分别为273.72和0.15亿元，同比+4.05%和-1.26%，环比+9.07%和+8.84%。分子板块看，能源价格下行导致成本支撑减弱，需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响，化工品价格仍处下行通道，10个子板块景气表现均出现不同程度的下滑。其中，化学原料、橡胶、非金属材料板块跌幅位于前三，申万行业指数分别-13.1%、-13.3%和-17.1%。
　　投资建议
　　1）龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。
　　2）涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，今年8月国内长丝出口量为37.46万吨，同比+44.8%；1-8月长丝累计出口量约276.49万吨，同比+25.3%。金九传统旺季到来，行业提负去库仍在延续。供给方面，根据CCFEI，受亚运影响，恒逸石化、荣盛石化部分装置停车，萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。
　　3）制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦需求缓慢复苏子行业景气分化化工行业2023年半年报总结证券研究报告2023年9月26日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话研究分享Email建材化工孙颖需求缓慢复苏子行业景气分化化工行业2023年半年报总结欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦研究分享建材化工孙颖需求缓慢复苏子行业景气分化化工行业2023年半年报总结2023H1海外加息高通胀持续内外需双弱景气承压2022H1受年初地缘政治冲突影响供给缩量下导致原油天然气等大宗商品原料价格持续性上涨此后受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响化工行业景气有所下行进入2023年海外加息高通胀延续全球经济存下行预期下游终端内外需双弱下化工品价格整体呈下降趋势行业景气度仍在低位今年上半年化工板块基础化工石油石化营收和归母净利分别为5063971和261581亿元同比-466和-2889盈利能力方面行业毛利率和净利率中枢分别为1742和551同比-481pct和-494pct下游需求偏弱下行业盈利显著收窄期间费用方面2023H1化工行业期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发中枢分别为1024019144839同比191pct-001pct027pct126pct营运能力方面今年上半年化工行业经营性现金流净额合计值为441515亿元同比-514存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为7112和5149天同比602和248天成长性方面行业研发费用持续增加上半年累计支出约52469亿元同比625受前期高盈利预期影响行业企业新增项目充沛在建工程稳步推进今年上半年行业固定资产和在建工程总额分别为2825878和962564亿元同比1356和1022分子板块看随着国内疫情政策的逐步放开居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升上半年尽管油价中枢同比回落明显但油气产业链整体表现亮眼炼化及贸易油气及炼化工程板块申万行业指数分别69和352023Q2OPEC减产油价止跌部分化工品价差改善进入二季度国内大部分化工品仍处于降负减产主动去库周期叠加去年同期高基数影响业绩盈利表现仍在承压油价方面今年4月OPEC宣布自5月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定国际油价磨底后小幅上行根据WindBrent期货价二季度均值约7793美元桶尽管仍处历史中高位但相比去年已有大幅回落同环比分别下滑304和52成本端释压下带动部分化工品价格有所修复与此同时多项地产利好新政的逐步落地带动市场信心明显增强根据中国化工报6月以来下游橡胶塑料及其他聚合物制造业景气指数环比202pct业绩表现方面2023Q2化工板块营收和归母净利分别为2578651和127587亿元同比-789和-3356环比376和-478盈利能力方面Q2单季毛利率中枢为1780同比环比分别-428pct-034pct净利率中枢为615同比环比分别-407pct091pct期间费用方面二季度板块期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发中枢分别为1362-0111571225同比205pct-007pct046pct155pct环比-028pct-089pct018pct099pct营运能力方面行业整体经营性现金流中枢环比上移经营性现金流净额合计值和中位数分别为294269和045亿元同比-1670-2103环比9982138668成长性方面2023Q2研发费用总额和中位数分别为27372和015亿元同比405和-126环比907和884分子板块看能源价格下行导致成本支撑减弱需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响化工品价格仍处下行通道10个子板块景气表现均出现不同程度的下滑其中化学原料橡胶非金属材料板块跌幅位于前三申万行业指数分别-131-133和-171投资建议1龙头白马具备穿越周期的韧性一方面龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端另一方面企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程经济底部企稳制造业投资增长下随后续需求修复利好龙头企业2涤纶长丝复苏链中较强弹性品种大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库涤纶长丝上半年在行业扩产能提开工率稳价格的背景下仍然快速去库从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct低端服饰消费需求向好外需方面根据卓创资讯今年8月国内长丝出口量为3746万吨同比4481-8月长丝累计出口量约27649-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦万吨同比253金九传统旺季到来行业提负去库仍在延续供给方面根据CCFEI受亚运影响恒逸石化荣盛石化部分装置停车萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响此外考虑到行业扩产密集期已过景气度升温背景下龙头话语权提高或将在这轮周期中体现3制冷剂具备供给收缩长逻辑的稀缺板块基加利修正案要求我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平企业已在去年年底结束配额抢夺上半年行业整体呈现开工下滑库存消化的趋势逐步回归理性HFCs配额征求稿落地9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明随着明年政策方案的落地实施供给端存较强利好支撑成本端提供涨价支撑进入9月萤石氢氟酸甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力根据Wind截至9月22日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130114供需改善景气将至今年以来白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施各生产企业严格按配额生产下供给收缩叠加需求回暖看好氟化工行业迎长周期景气上行4新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的风险提示宏观经济下行大宗原料价格剧烈波动行业政策风险公司新项目进展不及预期等摘要选自中泰证券研究所研究报告需求缓慢复苏子行业景气分化化工行业2023年半年报总结发布时间2023年9月26日报告作者孙颖中泰建材化工首席S0740519070002-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分