矿服业务持续快速增长，自有资源业务销售规模上升，公司2023年三季度业绩如期再创新高。L矿于9月提前投产彰显公司矿山开发实力。随着D矿、L矿以及两岔河磷矿继续放量，公司业绩有望提速增长。采用PE估值法，给予公司2023年23倍PE估值，维持公司2023年目标价为40.0元/股，维持“买入”评级。
　　▍2023年三季度业绩如期再创新高。2023年第三季度，公司实现营业收入20.3亿元，同比增加45.6%，环比增加12.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增加109.6%，环比增加41.9%。2023年前三季度，公司实现营业收入53.1亿元，同比增加37.1%；实现归母净利润7.1亿元，同比增加60.6%。公司矿服业务持续快速增长，自有资源业务销售规模上升，三季度业绩如期再创新高。
　　▍L矿提前投产，自有资源项目放量有望超过预期。2023年9月20日，公司公告称所属Lonshi铜矿（“L矿”）采、选、冶联合工程已完成建设期各项工作，并于2023年9月20日正式进入生产阶段。项目投产时间点较2022年报中所述2023年底投产的规划明显提前，彰显公司矿山开发深厚实力。据公司公告，L矿采选原矿设计处理规模150万吨/年，公司预计将在2024年底达产，达产后年产约4万吨铜金属。L矿是公司继Dikulushi铜矿（“D矿”）后第二个投产的自营铜矿项目。项目的提前投产有助推动公司自有资源板块实现超预期增长。
　　▍San Matias项目完成交割，公司远景增量愈发突出。2023年5月8日，公司与Cordoba矿业完成交割，通过全资子公司开景矿业持有CMH 50%股权及投票权。据San Matias项目Alacran矿床预可研，其矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。项目现处于前期可研及环评报告编制阶段。后续若按照日处理2.2万吨矿石量设计，公司预计Alacran矿床年产铜金属3.1万吨、金金属5.5万盎司、银金属38.6万盎司。此外，San Matias项目所属其余矿区，包括Montiel East，Montiel West和Costa Azul有望进一步提升项目产量或年限。San Matias项目我们预计将为公司远景增量提供支撑。
　　▍矿服业务维持较高增速，合同落地提速彰显公司实力。2023年上半年，公司实现采供矿量1874.4万吨（年计划44.9%）；掘进量211.5万立方米（年计划49.3%）；矿服营收30.0亿元，同比增长22.9%，全面完成上半年目标。公司海外矿服项目持续稳健发展，实现营收18.4亿元，同比增长19.7%。此外，公司新签及续签合同金额约43亿元，同比多增10亿元，国内承接山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程，海外进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程等。我们预计2023年公司矿服业务利润有望保持20%以上的高增速。
　　▍风险因素：公司自有矿山建设进度不及预期；公司应收账款占比较高的风险；海外市场经营的风险；矿山生产的安全环保风险；铜价和磷矿价格大幅下跌的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司矿服业务维持较高增速，自有资源业务如期放量，维持公司2023-2025年归母净利润预测为10.4/16.5/21.9亿元，对应EPS预测为1.72/2.74/3.64元。未来公司业绩将主要来自矿服和自有资源开发两部分。考虑到公司矿服业务缺少可比公司，且两项业务具备出色的协同性，自有矿山借助矿服板块进行开发及开采，两个板块有望齐头并进，我们采取PE估值法对公司进行整体估值。我们选取紫金矿业和寒锐钴业作为矿山行业可比公司。当前上述可比公司Wind一致预期（截至2023年10月17日）对应的2023年平均PE为14.7倍。我们预计公司业绩增速行业领先（2023-2025年预测净利润增速为70.2%/59.0%/33.0%），应享受高于行业平均的估值溢价，因此给予公司2023年23倍PE估值，维持公司40元/股的目标价，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：金诚信6039792023年三季报点评业绩如期再创新高L矿提前投产彰显实力2023-10-18矿服业务持续快速增长自有资源业务销售规模上升公司2023年三季度业绩如期再创新高L矿于9月提前投产彰显公司矿山开发实力随着D矿L矿以及两岔河磷矿继续放量公司业绩有望提速增长采用PE估值法给予公司2023年23倍PE估值维持公司2023年目标价为400元股维持买入评级2023年三季度业绩如期再创新高2023年第三季度公司实现营业收入203亿元同比增加456环比增加128实现归母净利润31亿元同比增加1096环比增加4192023年前三季度公司实现营业收入531亿元同比增加371实现归母净利润71亿元同比增加606公司矿服业务持续快速增长自有资源业务销售规模上升三季度业绩如期再创新高L矿提前投产自有资源项目放量有望超过预期2023年9月20日公司公告称所属Lonshi铜矿L矿采选冶联合工程已完成建设期各项工作并于2023年9月20日正式进入生产阶段项目投产时间点较2022年报中所述2023年底投产的规划明显提前彰显公司矿山开发深厚实力据公司公告L矿采选原矿设计处理规模150万吨年公司预计将在2024年底达产达产后年产约4万吨铜金属L矿是公司继Dikulushi铜矿D矿后第二个投产的自营铜矿项目项目的提前投产有助推动公司自有资源板块实现超预期增长SanMatias项目完成交割公司远景增量愈发突出2023年5月8日公司与Cordoba矿业完成交割通过全资子公司开景矿业持有CMH50股权及投票权据SanMatias项目Alacran矿床预可研其矿石量约1021百万吨铜品位041金品位026克吨银品位230克吨项目现处于前期可研及环评报告编制阶段后续若按照日处理22万吨矿石量设计公司预计Alacran矿床年产铜金属31万吨金金属55万盎司银金属386万盎司此外SanMatias项目所属其余矿区包括MontielEastMontielWest和CostaAzul有望进一步提升项目产量或年限SanMatias项目我们预计将为公司远景增量提供支撑矿服业务维持较高增速合同落地提速彰显公司实力2023年上半年公司实现采供矿量18744万吨年计划449掘进量2115万立方米年计划493矿服营收300亿元同比增长229全面完成上半年目标公司海外矿服项目持续稳健发展实现营收184亿元同比增长197此外公司新签及续签合同金额约43亿元同比多增10亿元国内承接山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程海外进入西非市场承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程等我们预计2023年公司矿服业务利润有望保持20以上的高增速风险因素公司自有矿山建设进度不及预期公司应收账款占比较高的风险海外市场经营的风险矿山生产的安全环保风险铜价和磷矿价格大幅下跌的风险盈利预测估值与评级考虑到公司矿服业务维持较高增速自有资源业务如期放量维持公司2023-2025年归母净利润预测为104165219亿元对应EPS预测为172274364元未来公司业绩将主要来自矿服和自有资源开发两部分考虑到公司矿服业务缺少可比公司且两项业务具备出色的协同性自有矿山借助矿服板块进行开发及开采两个板块有望齐头并进我们采取PE估值法对公司进行整体估值我们选取紫金矿业和寒锐钴业作为矿山行业可比公司当前上述可比公司Wind一致预期截至2023年10月17日对应的2023年平均PE为147倍我们预计公司业绩增速行业领先2023-2025年预测净利润增速为702590330应享受高于行业平均的估值溢价因此给予公司2023年23倍PE估值维持公司40元股的目标价维持公司买入评级