核心观点
　　深耕地下矿山服务&加速海外布局，矿服业务稳步提升。能源转型背景下矿产需求旺盛，随着矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大。公司专注大中型非煤类地下矿山服务，处于行业领先地位，为国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，并积极拓展海外业务，国际知名度不断提升，海外矿服业务规模逐年增加，海外营业收入占比从2017年的28.8%增加至2022年的60.3%。公司定位“大市场、大业主、大项目”，与矿企合作持续深化并延伸，存量与增量业务齐发力，矿山服务业务有望保持稳定高增长。
　　铜磷矿多项目稳步推进，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。公司首个海外资源Dikulushi铜银矿2021年底投产，2023年实现稳产并首次对外销售，产量有望升至万吨水平。Lonshi铜矿预计2023年底投产，达产后年产铜近4万吨。公司已完成CMH公司50%股权交割，2026年投产后预计年产铜约3万吨。贵州两岔河磷矿是高品位低成本磷矿，南部30万吨项目上半年末投产，计划今年出矿15万吨，北部50万吨有望2025年投产。资源端将在今年起贡献利润，且多个项目在未来三年陆续投产并放量，打造业绩高弹性。
　　新能源需求保持高增长，持续低库存增强铜价上涨弹性。2023年H1全球主要铜矿产量增长不及预期，项目增量预计为近8年来最高水平，2024年起增长料放缓。近期铜矿供给充足，远期存在不确定性。传统消费存在韧性，新能源需求保持高增长。全球铜库存持续处于历史低位，增强价格上涨弹性。
　　投资建议：公司矿山服务业务稳步增长，多个铜磷矿山将在未来三年陆续投产打造高业绩弹性，矿服+资源双轮驱动下，预计营业收入有望在2023-2025年达到72.84/105.41/130.65亿元，归母净利润分别为10.46/16.79/21.38亿元，EPS分别为1.74/2.79/3.55。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

研究报告全文：TableTitle矿服业务稳步增长矿山项目稳步推进打造高成长性金诚信TableReportDate603979公司深度报告20230904评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary吴轩深耕地下矿山服务加速海外布局矿服业务稳步提升能源转型背景有色行业首席分析师下矿产需求旺盛随着矿山老龄化全球矿产资源开采深度逐步加SAC执证编号S0110521120001wuxuan123sczqcomcn深地下矿服业务增长潜力大公司专注大中型非煤类地下矿山服务电话021-58820297处于行业领先地位为国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一并积极拓展海外业务国际知名度不断提升海外矿服业务刘崇娜规模逐年增加海外营业收入占比从2017年的288增加至2022年的有色行业研究助理603公司定位大市场大业主大项目与矿企合作持续深化并liuchongnasczqcomcn电话010-81152687延伸存量与增量业务齐发力矿山服务业务有望保持稳定高增长铜磷矿多项目稳步推进打造高成长性公司积极向资源端延伸以服务资源双轮驱动公司首个海外资源Dikulushi铜银矿2021年底投TableChart市场指数走势最近1年产2023年实现稳产并首次对外销售产量有望升至万吨水平Lonshi1金诚信沪深300铜矿预计2023年底投产达产后年产铜近4万吨公司已完成CMH公司50股权交割2026年投产后预计年产铜约3万吨贵州两岔河磷05矿是高品位低成本磷矿南部30万吨项目上半年末投产计划今年出01223162715矿15万吨北部50万吨有望2025年投产资源端将在今年起贡献利------SepAprJanJunAugNov润且多个项目在未来三年陆续投产并放量打造业绩高弹性-05新能源需求保持高增长持续低库存增强铜价上涨弹性2023年H1全资料来源聚源数据球主要铜矿产量增长不及预期项目增量预计为近8年来最高水平公司基本数据TableBaseData2024年起增长料放缓近期铜矿供给充足远期存在不确定性传统消最新收盘价元3598费存在韧性新能源需求保持高增长全球铜库存持续处于历史低位一年内最高最低价元38501878增强价格上涨弹性市盈率当前3021投资建议公司矿山服务业务稳步增长多个铜磷矿山将在未来三年陆市净率当前331总股本亿股602续投产打造高业绩弹性矿服资源双轮驱动下预计营业收入有望在总市值亿元216652023-2025年达到72841054113065亿元归母净利润分别为资料来源聚源数据亿元分别为维持买入评级104616792138EPS174279355相关研究风险提示项目建设进度不及预期铜价大幅下跌TableOtherReport矿山服务业务稳步增长矿山资源投产在即矿山服务业务稳定增长矿山资源打造第二增长点盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元535572841054113065营收增速1890360244722395净利润亿元61104616792138净利润增速2947715460522736EPS元股102174279355PE3665215113401052资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告目录1深耕矿山服务布局矿山开发111深耕矿山服务积极向资源端延伸112业绩稳健增长海外业务加速放量213股权结构清晰稳定股权激励常态化提升公司活力32专注中高端地下矿山服务海外市场加速扩张421矿山开发外包为主流模式能源转型提升矿产需求422矿山开采深度加深地下矿服业务增长潜力大723海外矿山服务市场空间广阔公司加速海外布局924定位高端客户坚持大市场大业主大项目策略103铜磷矿陆续投产资源开发打造第二成长曲线1231Dikulushi铜银矿首个海外资源实现稳产产量有望升至万吨水平1232Lonshi铜矿2023年底有望投产达产后年产铜近4万吨1233SanMatias铜金银CMH交割完成投产后预计年产3万吨铜1234两岔河磷矿高品位低成本磷矿南部30万吨项目顺利投产134新能源需求保持高增长持续低库存增强铜价上涨弹性145盈利预测与投资建议2151盈利预测关键假设2152投资建议216风险提示23插图目录图1金诚信发展历程1图2公司营业总收入2图3公司归母净利润2图4公司营业收入构成2图5公司营业收入区域分布2图6公司销售毛利率及净利率3图7公司各项业务销售毛利率3图8公司各项费用率3图9公司资产负债率3图10金诚信股权结构4图11矿山开发产业链5图12全球十种有色金属矿产产量百万吨5图13我国十种有色金属产量万吨5图14中国工业增加值及采选业增加值累计同比6图15中国工业企业利润及采矿业利润累计同比6图16中国有色金属采选业营业收入亿元6图17中国有色金属采选业营业收入亿元6图18中国采矿业对外直接投资累计净额亿美元6图191990年以来发现的大型铜矿开采深度及数量7图20矿山分类8图21公司矿山开发服务板块施工能力8请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告图22自然崩落法采矿示意图9图23中国采矿业对外直接投资累计净额亿元9图24我国主要矿产资源对外依存度9图25公司矿山服务项目数量个10图26公司矿山服务项目总金额百万元10图27公司全球矿山服务项目分布图10图28SanMatias铜金银矿股权结构13图29SanMatiasAlacran项目规划时间表13图302022年中国各品位磷矿占比14图31两岔河矿段分布图14图32全球主要铜矿企铜矿产量万吨16图33智利铜矿月度产量千吨16图34秘鲁铜矿月度产量千吨16图35智利铜矿产量千吨17图36秘鲁铜矿产量千吨17图37铜精矿长单TC美元吨18图38进口铜精矿现货加工费美元吨18图39我国粗铜加工费均价18图40我国电解铜当月产量万吨18图41我国电网投资完成额23年为1-6月数据19图42我国房地产市场相关数据19图43我国家用空调销量23年为1-6月数据19图44我国汽车销量23年为1-6月数据19图45我国电源投资完成额23年为1-6月数据19图46全球光伏新增装机量GW19图47全球海上风电新增装机量GW20图48全球陆上风电新增装机量GW20图49全球风电新增装机量GW20图50全球新能源汽车销量23年为1-5月数据万辆20图51LMECOMEXSHFE三大交易所铜库存合计万吨21图52上海保税区铜库存万吨21表格目录表1第二期员工持股计划业绩考核目标4表2第二期员工持股计划业绩目标完成情况及分配比例R为实际完成率4表3公司境内重要采矿运营管理矿山工程建设合同金额单位亿元截止2023年8月14日11表4公司境外重要采矿运营管理矿山工程建设合同金额单位亿美元截止2023年8月14日11表5公司总计拥有矿产保有资源储量权益储量12表6全球铜矿山主要项目铜产量增量万吨15表72022年及2023年H1全球主要铜企矿产铜产量万吨17表8新能源领域用铜量测算20表9公司经营业绩预测21表10可比公司估值截止2023-09-0122请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告1深耕矿山服务布局矿山开发11深耕矿山服务积极向资源端延伸深耕矿山服务积极向资源端延伸金诚信矿业管理股份有限公司简称金诚信或公司成立于1997年于2015年上市是一家集有色金属矿山黑色金属矿山和化工矿山工程建设矿山运营管理矿山设计与技术研发等业务为一体的专业性管理服务企业公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上利用多年积累的矿山服务管理技术和品牌优势积极向资源开发领域延伸先后并购了刚果金Dikulushi铜矿刚果金Lonshi铜矿两岔河磷矿SanMatias铜金银矿公司逐步探索出具有金诚信特色的服务资源的业务模式以矿山开发服务资源开发双轮驱动推动公司从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型图1金诚信发展历程资料来源公司官网首创证券深耕地下矿山服务积极拓展海外业务公司深耕非煤地下固体矿山的开发服务20余年在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目竣工竖井最深达1526米在建竖井最深达1559米斜坡道最长达8008米目前均处于国内前列公司是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一并采取优化后的自然崩落法为普朗铜矿提供矿山工程建设和采矿运营管理服务辅之以大规模机械化作业保障了1250万吨年生产能力的实现使之成为目前国内规模最大的地下金属矿山同时公司大力拓展海外业务目前为赞比亚Chambishi铜矿Konkola铜矿Lubambe铜矿刚果金Kamoa铜矿Kamoya铜钴矿Musonoi铜钴矿Kinsenda铜矿塞尔维亚Timok铜金矿Bor铜金矿丘卡卢-佩吉铜金矿哈萨克斯坦Shalkiya铅锌矿印度尼西亚Dairi铅锌矿老挝开元钾盐矿等境外大型矿山提供开发服务布局矿山资源领域铜磷矿多项目打造高成长性公司利用多年从事矿山开发服务积累的技术优势管理优势行业经验和人才优势积极向资源开发领域延伸先后并购了两岔河磷矿刚果金Dikulushi铜矿刚果金Lonshi铜矿并参股Cordoba截至2023年6月30日公司总计拥有矿产保有资源储量权益储量铜金属127万吨银金属367吨金金属21吨磷矿石1920万吨两岔河磷矿项目生产规模为80万吨年其中南部采区30万吨年项目已于2023年上半年末投产北部50万吨年项目在建设中刚果金Dikulushi铜矿项目于2021年投产于2023年首次销售全年计划生产铜精矿含铜当量约8000吨刚果金Lonshi铜矿项目预计2023年底建成投产公司与Cordoba于5月完成SanMatias铜金银项目股权交割公司及Cordoba矿业将分别通过CMH公司拥有SanMatias项目包括Alacran铜金银矿在内的50权益另外公司持有Cordoba公司19995股权请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司深度报告证券研究报告三大新兴业务发展加速打造多方位利润增长点公司战略布局矿山开发服务资源开发机械装备科技创新及贸易五大板块其中机械装备科技创新贸易三个新兴板块为公司的辅助支持业务科技创新板块业务开拓能力增强承接矿山项目的可行性研究初步设计和安全设计充填系统改造及自动化EPC总承包充填系统设计充填实验研究等业务2021年及2022年新签外部合同金额分别约5374万元和12274万元机械装备板块研发产品更加丰富生产规模再次扩大推进KAT410柴油铲运机UQ-25矿用自卸车等大车型的自主研发金诺公司从单一产品逐步形成覆盖装药台车基质炸药运输车喷浆台车等的多产品线并研发制造金诺自主品牌产品贸易板块全力确保海外矿服和资源项目建设物资的及时供应12业绩稳健增长海外业务加速放量公司业绩稳健增长海外业务加速放量自2017年以来公司营业收入及归母净利润持续增长2022年及2023H1公司分别实现营业总收入5355和3279亿元同比分别增长1890和323分别实现归母净利润610和402亿元同比增长2947和36372023年以前公司主营业务为矿山服务2023年矿山资源开发业务开始贡献利润但占比仍然较小2023年H1矿山服务和矿山资源开发营业收入占比947和53分别贡献毛利805亿元917和073亿元83公司在2017年设立海外事业部积极扩张海外市场国际化步伐加快在2020年海外业务占比首次超过国内海外营业收入占比从2017年的288增加至2022年的603且大中型矿山服务数量和规模均有增长图2公司营业总收入图3公司归母净利润营业总收入百万元同比右归母净利润百万元同比右6000507008060050004060500304040004002020300030010020002000100-201000-100-400-20资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券图4公司营业收入构成图5公司营业收入区域分布采矿运营管理矿山工程建设矿山工程设计其他业务国内国外其他1001009090808070706060505040403030202010100020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券矿山服务业务毛利率相对稳定2022年前公司主营业务只有矿山服务2023年起公司矿山资源开发业务开始贡献收入和利润但占比仍然偏小矿山工程建设及采矿运请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司深度报告证券研究报告营管理以成本加成方式定价为主毛利率相对稳定矿山工程设计的毛利率变动较大但业务量要明显小于采矿运营管理及矿山工程建设图6公司销售毛利率及净利率图7公司各项业务销售毛利率销售毛利率销售净利率采矿运营管理矿山工程建设矿山工程设计30702560502040153010205100020162017201820192020202120222023H12013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券费用率稳中有降资产负债结构合理公司通过规模扩张技术优化等方式降本增效各项费用率整体稳中有降2023年H1管理费用率为534较2018年下降285个百分点由于公司矿山服务业务持续增长矿山资源并购及项目建设提升资金需求公司资产负债率自2016年以来显著提升截至2023年H1公司资产负债率为474仍处于合理水平具备较强的偿债能力和抗风险能力图8公司各项费用率图9公司资产负债率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资产负债率950474845445451743440407640338453535133643163032252512291200201820192020202120222023H1资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券13股权结构清晰稳定股权激励常态化提升公司活力管理层矿业经验丰富管理模式成熟截止2023年6月30日公司第一大股东为金诚信集团直接持有公司股权4028金诚信集团控股的鹰潭金诚和鹰潭金信分别直接持有公司223和209股份公司实际控制人为王先成王慈成王友成王意成王亦成系同胞兄弟合计持有金诚信集团9475股权直接及间接持有公司合计4246的股份王氏家族自上世纪80年代开始独立从事矿山开发服务业金诚信集团董事长王先成先生在矿山开发服务领域积累了丰富的专业知识和项目运作经验是中国安全生产协会专家委员会专家组专家原国家安全生产监督管理总局超大规模超深井金属矿山开采安全关键技术研究项目领导小组成员请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司深度报告证券研究报告图10金诚信股权结构资料来源公司公告首创证券股权激励常态化提升可持续发展能力公司不断完善薪酬及激励政策制定了中高级管理技术人员以股权激励为主公司其他生产管理技术人员以超额利润奖为主的激励模式为公司下一步快速健康发展奠定了重要基础公司第二期员工持股计划于2021年12月10日以非交易过户形式取得公司回购专用证券账户中的6119910股公司股票回购价格为817元股金额约5000万元本持股计划的参与对象为公司董事不含独立董事监事高级管理人员以及公司及控股子公司经董事会认定对公司中长期发展具有重要作用的核心骨干人员参与本持股计划人员总数共计不超过150人员工持股计划可进一步完善公司治理结构建立健全公司长期有效的激励约束机制促进公司长期持续健康发展建立和完善公司股东员工之间的利益共享风险共担机制提升公司团队的凝聚力和公司竞争力充分调动员工的主动性和创造性吸引和保留优秀的人才多维度打造人力资源优势进一步增强公司的发展活力表1第二期员工持股计划业绩考核目标分配期时间区间公司层面业绩目标计划分配比例自本持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一第一个2021年净利润不低于45亿元33笔标的股票过户至本持股计划名下之日起的12个月后自本持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一2021年2022年累计净利润不第二个33笔标的股票过户至本持股计划名下之日起的24个月后低于115亿元自本持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一2021年2022年2023年累第三个34笔标的股票过户至本持股计划名下之日起的36个月后计净利润不低于20亿元资料来源公司公告首创证券表2第二期员工持股计划业绩目标完成情况及分配比例R为实际完成率业绩目标完成情况100R90R10080R90R80每一分配期各单位分配比例10080600资料来源公司公告首创证券2专注中高端地下矿山服务海外市场加速扩张21矿山开发外包为主流模式能源转型提升矿产需求矿山开发业务外包优势明显成为主流模式矿山开发过程中包含矿山地质勘探请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司深度报告证券研究报告设计研究工程建设采矿运营和选矿运营等多个环节矿山开发服务可涵盖产业链每个环节拥有矿产资源和采矿权的业主将产业链部分或全部环节外包给专业服务商服务商根据合同约定提供相应的专业服务实现对矿产资源的开发利用矿山服务公司拥有专业成熟的技术管理队伍可以在短时间内组建配套的运营团队开展生产经营活动有实力的服务商可以提供生产运营装备从而减少业主的投入降低投资风险和财务成本在国际市场矿山开发行业中的采矿运营与工程建设等业务环节委托专业性企业提供施工及管理服务已经十分普遍在国内市场矿山工程建设需由具备专业资质的服务商承担已形成了较为成熟的市场体系采矿运营管理服务是近十几年才发展起来的新型运营模式国内矿山开发外包模式逐步成为国内应用最为普遍的矿山开发管理模式图11矿山开发产业链资料来源公司公告首创证券能源转型为矿产需求增长提供新动能全球有色金属产量在工业化向前发展的提振下持续上升根据USGS数据2022年全球十种主要有色金属矿产产量为423亿吨其中铝土矿产量为38亿吨铜锌矿产量分别为2200万吨和1300万吨未来能源转型和碳中和有望成为拉动矿产金属需求进一步增长的重要动能在联合国气候变化框架的主导下光伏风电等可再生能源正逐步替代传统的石油煤炭化石能源从补充能源向主导能源转变根据中国工程院院士黄震及上海交通大学研究我国光伏和风电的装机到2030年会达到18亿千瓦左右到2050年会达到50亿-60亿千瓦在政策技术及市场支持下新能源汽车动力电池及储能电池等产业有望迎来长期的高速发展并拉动镍钴锂铜铝工业硅白银稀土等金属需求再上新台阶图12全球十种有色金属矿产产量百万吨图13我国十种有色金属产量万吨431700045042642339940036760003493333505000302285300400025030002001502000100100050002009201220202008201020112013201420152016201720182019202120222014201520162017201820192020202120222007资料来源USGS首创证券资料来源中国有色金属工业协会首创证券国内采矿业整体表现好于工业业绩稳中有升2022年全国规模以上工业增加值同请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司深度报告证券研究报告比增长36其中采矿业增加值同比增长73比2021年加快2个百分点其中煤炭开采和洗选业增加值同比增长79石油和天然气开采业同比增长56黑色金属矿采选业同比增长130有色金属矿采选业同比增长52非金属矿采选业同比减少122021年5月以来中国采矿业利润增速持续高于工业企业近两年国内有色金属采矿业营业收入回升2022年全年营收总计36313亿元同比增长155图14中国工业增加值及采选业增加值累计同比图15中国工业企业利润及采矿业利润累计同比中国工业增加值累计同比中国工业增加值采矿业累计同比中国工业企业利润总额累计同比中国采矿业利润总额累计同比40200301502010010500-100-20-502020-042021-102023-042021-062023-022014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-102021-042022-042022-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-102022-022022-062022-102013-10资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图16中国有色金属采选业营业收入亿元中国营业收入有色金属矿采选业同比7000605060004050003020400010300002000-10-201000-300-402016201720182019199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152020202120221998资料来源Wind首创证券图17中国有色金属采选业营业收入亿元图18中国采矿业对外直接投资累计净额亿美元中国营业收入有色金属矿采选业同比中国对外直接投资累计净额采矿业7000602000506000401500500030400020101000300002000-10500-201000-300-4002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司深度报告证券研究报告资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券22矿山开采深度加深地下矿服业务增长潜力大全球矿山老龄化严重地下开采占比提升当前全球埋藏较浅的矿产资源逐渐萎缩相应的开采深度已逐步向1000米以下发展南非美国加拿大澳大利亚等国的深井复杂矿床有的开采深度达2000米以上南非Anglogold公司一金矿采矿深度达3700米WestDriefovten金矿体延伸至6000米以下以铜矿为例目前全球铜矿山老龄化严重约有一半的铜矿山已运营超过50年在全球最大的七个矿山中更是有四个已经开采超过了70年最近几年新勘探出的矿山基本全部是地下矿山而部分在产的全球主力矿山在经历多年开采后已经或即将由露天开采转入地下开采阶段比如印尼Grasberg金铜矿刚果金Tenke铜钴矿蒙古OyuTolgoi金铜矿智利Chuquicamata铜矿南非Phalaborwa铜矿等矿山开采趋势为从事有色地下矿山建设和采矿运营服务的专业化公司提供了更广阔的市场和发展潜力图191990年以来发现的大型铜矿开采深度及数量资料来源BHP公司公告首创证券专注地下非煤矿山服务处于行业领先地位公司自成立以来专注非煤地下固体矿山开发服务目前已具备集矿山工程建设采矿运营管理矿山设计与技术研发矿山设备制造等业务于一体的综合服务能力是能够为矿山提供综合服务的高端开发服务商之一尤其在矿山工程建设采矿运营管理业务领域基本确立了领先地位请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司深度报告证券研究报告图20矿山分类资料来源公司公告首创证券深耕深井工程领域深部资源开发能力强公司具备同时施工10条超千米竖井的能力所承建的会泽3竖井掘砌及配套工程是国内目前已完工的最深的竖井工程井筒净直径65m井深1526m公司于2013年底中标该项目后迅速组织进场通过科学组织精细施工克服气候地质条件复杂涌水岩爆等不利条件在无成功施工经验可借鉴的情况下实现质量安全零事故并创下了国内多项施工记录会泽3竖井项目的顺利投产奠定了公司在国内深部资源开发市场的领先地位目前公司承建的莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿1559m超深度竖井副井工程正在施工中公司还积极参与了原国家安全生产监督管理总局主持的双超超深竖井建设超大规模采矿工程国家科技部主持的深地深部金属矿建井与提升关键技术深部地下矿山膏体充填技术和巷道支护技术工程充分展示了公司在深部资源开发方面较强的科研实力图21公司矿山开发服务板块施工能力资料来源公司官网首创证券公司为国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一自然崩落法可以较低成本对符合条件的低品位地下矿体进行开采充分利用并节约资源同时也可实现地表缓慢下沉避免破坏地表植被克服了露天开采对生态环境的负面影响公司是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一并采取优化后的自然崩落法为普朗铜矿提供矿山工程建设和采矿运营管理服务辅之以大规模机械化作业保障了1250万吨年生产能力的实现使之成为目前国内规模最大的地下金属矿山在未来全球矿业资源深部开发的趋势下掌握该方法有助于提升公司在矿山服务行业竞争力请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司深度报告证券研究报告图22自然崩落法采矿示意图资料来源普朗铜矿自然崩落法采矿底部结构稳定性研究首创证券23海外矿山服务市场空间广阔公司加速海外布局我国矿产资源对外依存度高海外投资空间广阔我国是矿产资源消耗大国多种金属销量位居全球第一由于矿产资源禀赋在全球范围内分布存在差异我国多种矿产资源高度依赖海外进口矿产资源开发产业走出去具有广阔空间据中国工程院院士金属矿山安全与健康国家重点实验室数据我国主要矿产资源的对外依存度较高超过50的矿种有10种以上铁矿石对外依存度为82铬矿98锰矿96钴矿95镍矿90铜矿和石油均为78图23中国采矿业对外直接投资累计净额亿元图24我国主要矿产资源对外依存度中国对外直接投资累计净额采矿业国内主要矿产对外依存度2000120180016001001400801200100060800600404002020000铁矿石铬矿锰矿钴矿镍矿铜矿石油2021200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202003资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券公司国际知名度不断提升海外矿服业务规模逐年增加公司作为国内较早走出去的矿山开发服务商之一在项目安全质量进度等方面逐步得到海外客户及所在国监管部门的认可境外客户市场从单一中资背景亦扩展到纯外资业主所服务矿山从所在国知名矿山提升至世界知名矿山国际知名度不断提升海外市场逐年扩大公司境外业务占比呈逐年上升趋势公司境外矿山服务项目数量从2016年的3个增加到2022年的16个境外矿山服务项目总金额从2015年的555亿元增加至2022年的3229亿元请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司深度报告证券研究报告图25公司矿山服务项目数量个图26公司矿山服务项目总金额百万元境内项目数量境外项目数量境内项目总金额境外项目总金额45600040百5000353163039400056322925101230002542201353187255511801529312000577702262626241021201000205117881882200818491758200051702002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券图27公司全球矿山服务项目分布图资料来源公司官网首创证券24定位高端客户坚持大市场大业主大项目策略坚持大市场大业主大项目市场策略存量与增量业务齐发力公司按照大市场大业主大项目市场策略以实力业主知名矿山为目标市场导向经过多年市场开发形成了以央企地方国企上市公司国际知名矿业公司为代表的稳定客户群包括江西铜业金川集团中国有色开磷集团驰宏锌锗云南铜业海南矿业西部矿业北方矿业紫金矿业IvanhoeVedantaEMRShalkiyaZinc等合作项目也由点及面不断深入公司与中国有色在海外的合作已由赞比亚Chambishi项目延伸至赞比亚Luanshya铜矿项目和印度尼西亚Dairi铅锌矿项目与紫金矿业的合作也由刚果金Kamoa项目延伸至塞尔维亚Timok铜金矿项目塞尔维亚Bor铜金矿项目塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿项目市场开拓再拓新版图今年上半年国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程海外首次进入西非市场承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程存量与增量业务齐发力矿山服务业务有望保持稳定高增长请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10公司深度报告证券研究报告表3公司境内重要采矿运营管理矿山工程建设合同金额单位亿元截止2023年8月14日类别合同主体工程内容合同约定工期金额云南迪庆有色金属普朗铜矿一期采选工程首采区域采矿总承包201612-202412189金川集团金川集团二矿区814m分段采矿工程202051-2025123104临沂会宝岭铁矿会宝岭铁矿-340m中段北翼采矿工程2020625-202462436采矿海南矿业海南矿业地采铁矿石回采202211-2024123150运营西部矿业西部矿业锡铁山矿山采矿生产三期202211-2024123138管理云南驰宏锌锗云南驰宏锌锗会泽矿业跃进坑二标段采矿业务工程202221-2023123145临沂会宝岭铁矿会宝岭-270m中段北翼采矿及采切工程202235-20263431云南驰宏锌锗会泽矿业矿山厂1274-924中段生产接替工程20221210-2024122911金川集团三矿区AB标段采矿业务202311-2025123123临沂会宝岭铁矿会宝岭铁矿深部延伸主斜坡道工程2019922-202432104金川集团金川集团二矿区814m分段掘进及返修202051-2025123102临沂会宝岭铁矿会宝岭铁矿深部延深皮带斜井工程2021326-202512504云南迪庆有色金属普朗铜矿一期采选工程首采区南部矿段采切工程2021725-2023122413贵州开磷马路坪矿生产开拓工程202111-20231103海南矿业海南矿业地采-120m水平以上生产采准工程施工20211225-2024123115天一矿业贵州省瓮安县玉华乡老虎洞磷矿采选工程二标段202228-202542253临沂会宝岭铁矿临沂会宝岭-150m中段北翼开拓及采准工程施工202235-20253403矿山贵州开磷用沙坝矿及马路坪矿井下委外业务承包项目合同签订之日起-11工程20251231建设大红山矿业大红山矿业采掘工程施工202211-2023123107锦麟化工贵州锦麟化工摩天冲250万吨年采选工程建设项目采202291-2024102427矿EPC总承包工程博伦矿业开发肃北县博伦矿业开发七角井铁矿采掘生产承包202311-2025123142贵州福麟矿业贵州福麟矿业鸡公岭磷矿新建250万吨年采矿工程2023510-202611747银山矿业江西铜业集团银山矿业井下8000t项目采掘作业202311-202312311西部矿业西部矿业矿山充填承包四期2022630-2025630073山东黄金莱州焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程施工历天数500历天开094工期以开工令为准黑河银泰矿业开发东安金矿井下二期承包采矿及采准探矿工程202372-20267117资料来源公司公告首创证券表4公司境外重要采矿运营管理矿山工程建设合同金额单位亿美元截止2023年8月14日类别合同主体工程内容合同约定工期金额KinsendaCopperCompanyKinsenda铜业地下矿山掘进和采矿工程2022630-202563004采矿KonkolaCopperMinesPlc孔科拉铜矿4号竖井建设及采矿工程202341-202533117运营科米卡矿业简易刚果金卡莫亚铜钴矿深部矿体采矿工程202361-203353145管理LubambeCopperMine鲁班比铜矿地下采矿南翼开拓和生产运营202361-202663012GoldenStarWassaWassa金矿242及南部B区地下采矿工程202371-202663007LubambeCopperMine鲁班比铜矿井下南翼矿体采掘201941-20253311ShalkiyaZincLTDJSC沙尔基亚铅锌矿沙尔基亚矿山设施基建和施工工程20211026-2025122611矿山塞尔维亚紫金铜业博尔JM矿ZB金矿矿山井巷工程第二标段202111-2025123186亿元工程塞尔维亚紫金矿业丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带井巷工程第二标段202111-2025123186亿元202241-202741972亿元建设KamoaCopperSA卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程2019321-2023121242RuashiMiningSAS如瓦西矿业穆松尼平面工程202161-202393004RuashiMiningSAS如瓦西矿业穆松尼项目混合井提升系统工程2022620-20245801资料来源公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11公司深度报告证券研究报告3铜磷矿陆续投产资源开发打造第二成长曲线延伸矿山资源开发多项目陆续投产公司充分利用多年来在矿山服务领域积累的施工经验建立的品牌优势通过并购优质矿山资源项目不断向矿山资源端延伸并结合对矿山的经验技术优势降低单位生产成本目前公司已拥有贵州两岔河矿业磷矿采矿权刚果金Dikulushi铜矿采矿权刚果金Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权矿权面积合计960平方千米及SanMatias铜金银项目截至2023年6月30日公司总计拥有矿产保有资源储量权益储量铜金属127万吨银金属367吨金金属21吨磷矿石1920万吨表5公司总计拥有矿产保有资源储量权益储量铜金属万吨银金属吨金金属吨磷矿石万吨品位3265127367211920资料来源公司公告首创证券31Dikulushi铜银矿首个海外资源实现稳产产量有望升至万吨水平首个海外资源项目21年底投产23年始售并实现稳产Dikulushi铜银矿位于刚果金东南部加丹加Katanga省采矿权面积6877平方公里项目资源量约为8万吨铜192吨白银其中采矿权PE606矿床Dikulushi铜银矿石量约113万吨铜平均品位633银平均品位144gt公司持有100权益该矿山已于2021年12月投产因井下矿岩破碎涌水量大掘进效率低进而影响通风排水充填等系统正常运行2022年生产铜精矿含铜当量约2800吨低于预期针对井下生产实际Dikulushi铜矿在技术攻关生产管理探采结合等方面打出了一系列组合拳全面理顺和完善生产系统目前矿山已实现稳定生产预计全年生产8000吨铜当量另外2023年公司首次出售矿山产品32Lonshi铜矿2023年底有望投产达产后年产铜近4万吨23年底有望投产年产能37万吨Lonshi铜矿位于刚果金加丹加省东南部距离赞比亚边境3公里采矿权资源量约为87万吨铜平均品位282刚果金Lonshi项目为采选冶工程设计最终规模为采选矿石量1500kta其中露采设计规模为550kta地下开采设计规模为950kta项目采矿均采用自营方式露采服务年限11年地下开采服务年限13年达产年平均产阴极铜3715074t该项目预计2023年年底建成投产矿体沿走向和延伸未圈闭未来增储潜力大收购Lonshi铜矿后公司通过钻探施工配合采样加工及化验分析等开展了探矿工作在Lonshi断裂带以东通过钻探控制新发现5号6号7号等3条主要铜矿体矿体连续性较稳定向深部延深较大铜品位变化较均匀且与其上下平行的较小矿体沿走向和延深均未圈闭具较大找矿潜力采矿权周边7个探矿权面积超过900平方公里均分布于刚果金东南部属于中非铜矿带东段目前仅开展了地质物探化探工作及少量的钻探工程地质勘查工作程度较浅尚需后期开展地质普查及详查地质工作33SanMatias铜金银CMH交割完成投产后预计年产3万吨铜CMH交割完成SanMatias铜金银矿投产后年产量约3万吨SanMatias铜金银矿位于哥伦比亚公司通过持有Cordoba矿业19995权益及CMHColombiaSAS公司50的权益合计持有SanMatias铜金银矿权益599975根据2022年预可研报告SanMatias铜金银矿内的Alacran铜金银矿床原矿石量约1082百万吨铜品位044金品位027克吨银品位248克吨服务年限13年露天开采日均处理矿石22000吨年平均产铜金属688百万磅约31万吨金金属55千盎司银金属386千盎司请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12公司深度报告证券研究报告图28SanMatias铜金银矿股权结构资料来源公司公告首创证券图29SanMatiasAlacran项目规划时间表资料来源公司公告首创证券34两岔河磷矿高品位低成本磷矿南部30万吨项目顺利投产贵州磷矿资源丰富两岔河磷矿品位高公司持有贵州两岔河磷矿90股权贵州开磷集团股份有限公司持股10两岔河磷矿采矿权资源量为213341万吨磷矿石P2O5平均品位3265我国磷矿资源储量分布极不均衡云南湖北四川贵州四省2022年资源储量占全国的926磷矿品位按照P2O5的含量可分为三级一级品磷矿P2O5含量在30以上二级品磷矿P2O5含量在2530之间三级品磷矿P2O5含量1215中国磷矿整体品位以三级品为主两岔河磷矿平均品位为3265属于一级品位请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13公司深度报告证券研究报告图302022年中国各品位磷矿占比74132云南362湖北四川180贵州其他252资料来源自然资源部首创证券南部30万吨项目顺利投产北部50万吨预计25年建成根据项目初步设计矿山整体生产规模80万ta采用分区地下开采其中南部采区生产规模30万ta已于2023年上半年末投产生产期20年全年力争完成15万吨的出矿任务北部采区生产规模50万ta建设期3年生产期18年最终产品为磷矿石原矿平均品位3031矿区基础设施完善开发成本低公司开磷项目部在沙坝矿青菜冲矿马路坪矿已经积累十多年宝贵经验在工程建设和技术管理方面均打下良好基础两岔河项目利用开磷集团极乐矿段800主平硐现有斜坡道进行延深且开发两岔河矿段能够利用大部分现有矿山生产系统及生活行政设施开发条件好具有低成本高效益的优势图31两岔河矿段分布图资料来源公司公告首创证券4新能源需求保持高增长持续低库存增强铜价上涨弹性2023年全球铜矿增量较多但H1产量低于预期2021年以来全球铜矿再次进入快速扩张周期不过在产矿山产量受多因素干扰2021-22年全球铜矿产量不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14公司深度报告证券研究报告我们统计的全球26家主要铜矿企业2022年铜产量为1397万吨同比增长14根据矿企产量指引2023年铜矿产量增幅明显预计增长38-126万吨均值增长82万吨同比552023年铜矿增量预计为2015年以来最高水平从半年报看上半年26家矿企产量为6896万吨同比增长22低于预期多家矿企下调年度产量目标如中国黄金国际因甲玛矿企尾矿库尾砂泄露而暂停产撤销年度产量目标Teck因QB2投产延期智利国家铜业因Teniente岩石爆炸影响设备运行安托法加斯塔因海水淡化厂建设延期而下调全年产量目标从节奏上来看今年下半年平均产量预计高于上半年2024年后铜矿产量增长料逐步放缓从铜矿项目来看2023年全球铜矿山主要项目预计释放铜增量995万吨2024年为821万吨其中英美资源Quellaveco紫金矿业Kamoa泰克资源QuebradaBlanca二期洛阳钼业TFM扩产及KFM投产等多个大型铜矿项目将在今明两年贡献较大增长2025年后新增大型铜矿项目减少铜矿产量增长料放缓表6全球铜矿山主要项目铜产量增量万吨公司矿山项目2023E2024E2025E2026E英美资源Quellaveco235-5洛阳钼业TFM扩建175145TeckQB282100紫金矿业Kamoa10215洛阳钼业KFM81USMUdokan5715力拓OyuTolgoi5600紫金矿业巨龙铜矿37131265英美资源嘉能可Collahuasi34紫金矿业Bor27安托法加斯塔LosPelambres扩建2235淡水河谷SaloboIII项目21第一量子CobrePanama22力拓Kennecott扩产21南方铜业BuenavistaZinc2OZMineralsCarrapateen13铜陵有色Mirador1紫金矿业Timok0982OZMineralsWestMusgrave0212巴里克LumwanaZaldvar22淡水河谷CopperCliffComplexSouthMineProject13BHP力拓Escondida5CapstoneMantoverde扩产MVDP42CaravelMineralsCaravel2OZMineralsProminentHill11RexMineralsHillside42SandfireMotheo41WesternCasino2淡水河谷VBME11淡水河谷SouthHubExtension3第一量子KansanshiS346嘉能可Katanga5伦丁矿业Candelaria25伦丁矿业Josemara5请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15公司深度报告证券研究报告南方铜业ElPilarSX-EW1818南方铜业TiaMariaSX-EW6自由港PT-FIMillRecoveryGrasberg地区5-40自由港Newleachtechnology34自由港BagdadExpansion3自由港LoneStarExpansions22合计995821525595资料来源各公司公告首创证券图32全球主要铜矿企铜矿产量万吨全球主要矿企铜矿产量万吨同比160065150041400321300112000-11100-21000-32014201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind首创证券23H1秘鲁铜矿产量回升智利产量同比下滑根据智利铜业委员会数据受老矿山品位下降恶劣天气等因素拖累2019年以来智利铜矿连续四年下滑今年1-6月智利铜矿产量为253万吨同比下滑35从秘鲁矿业部数据来看2017年-2019年秘鲁铜矿维持在243-246万吨左右水平2020年因疫情产量下滑虽受社区问题干扰但新扩建项目产能释放下2021年及2022年产量回升今年以来秘鲁社区问题改善1-6月秘鲁共生产铜矿131万吨同比增长1935图33智利铜矿月度产量千吨图34秘鲁铜矿月度产量千吨2019202020212022202320192020202120222023550260240500220200450180160400140120350100123456789101112123456789101112资料来源智利铜业委员会首创证券资料来源秘鲁能矿部首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16公司深度报告证券研究报告图35智利铜矿产量千吨图36秘鲁铜矿产量千吨智利铜矿产量同比秘鲁铜矿产量同比630082700505600240064049004210030420018002350015002002800120010-2210090001400-4600-10700-63000-80-202012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022资料来源智利铜业委员会首创证券资料来源秘鲁能矿部首创证券表72022年及2023年H1全球主要铜企矿产铜产量万吨公司2022同比2023H1同比自由港191095922-25必和必拓16668486135智利国家铜业1553-101684-127嘉能可1058-115488-44南方铜业895-6745166紫金矿业727245402138英美资源66527387416安托法加斯塔646-104296100英国力拓52155290151第一量子776-50326-131波兰KGHM539-49258-81诺里尔斯克镍43364203-02艾芬豪矿业3332150197381五矿资源256-120162309淡水河谷253-147146296伦丁矿业250-50122-59泰克资源271-58121-130巴里克2006088-118OZMinerals124-1164104Newcrest13710066-51Boliden109-3946-204Hudbay1044744-121纽蒙特3818324209洛阳钼业277191169236中国黄金国际85-1620-537西部矿业14415360-105合计1396914689622资料来源各公司公告首创证券TC持续走高铜矿供应宽松2021年铜精矿长单加工费TC筑底2022年及2023年铜精矿长单TC分别为65美元吨和88美元吨较前值分别增长55美元吨和23美元吨2021年4月以来进口铜精矿现货TC重心显著上移截止2023年8月11日进口铜精矿现货TC位于94美元吨附近无论长单加工费还是现货加工费走势均表明市场预期2023年全球铜精矿供应宽松请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明17