事件：公司发布2023半年度报告。公司2023上半年实现营业收入32.79元，同比增长32.3%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长36.4%；基本每股收益+34%至0.67元，其中公司23Q2营收及净利分别环比增长22.16%及17.3%至18.03亿元及2.17亿元。矿山开发服务业务稳定增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。
　　矿山开发服务业务已进入强增长阶段。公司矿山开发服务业务呈现持续的强增长特征，从增速角度观察，2016-2022年间公司采供矿量CAGR达到17.81%，掘进总量CAGR达到3.16%。从完成角度观察，今年上半年已完成工作目标，23H1实现采供矿量1874.41万吨（+9.2%），掘进总量211.52万立方米（+34.9%），分别达到全年计划完成率的44.9%及49.3%。此外，公司海外矿服业务延续稳健增长，23H1实现营收+19.7%至18.44亿元，占矿服营收板块业务比重增至61.6%。这一方面反映出公司海外市场成长性的持续显现，另一方面考虑到海外业务相对较高的利润情况，暗示公司利润率有优化空间。从实际的矿服合同签署角度观察，公司矿服业务新签合同在上半年稳定增长，同期新签及续签合同金额+30.3%至43亿元（相当于22年总额的76.8%）。其中公司首次进入西非市场并承接了赤峰黄金Wassa地下金矿开采工程，首次在国内市场承接贵州磷矿井巷工程，整体显示公司在矿采选服务领域具有的强成长性。
　　矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。矿山资源开发业务开始对公司现金流形成有效贡献。上半年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目产出铜精矿含铜约3200吨，银金属量7.51吨，有效实现1.68亿元销售收入（Q2铜产出有明显提速）。我们预计2023全年该项目在生产系统完善后有望实现年产约8000吨矿产铜，至2024年将达到年产1万吨铜的运营能力。此外，公司刚果（金）Lonshi项目井下采出矿工作已进入产能爬坡阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车，预计至2024年将形成有效的现金流贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，公司将拥有SanMatias铜金银矿50%的权益并且享有该项目从设计至建设的优先报价权（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采矿区已按计划实现投产目标（年产30万吨），北采矿区亦完成进场施工条件（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2023年Dikulushi项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入（0.8万吨矿产铜+15万吨磷矿）；至2025年公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。此外，考虑到公司23H1的铜、金及银储分别增长至127万吨、21吨及367吨，预计公司海外矿山项目仍有较大找矿潜力，不排除后续公司矿山项目会有更大的矿权价值弹性释放。
　　公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。公司收入规模增长及矿产品销售增加推动经营活动产生的现金流量净额增长582.98%，公司投资活动现金流量净额增长63.79%主因Lonshi铜矿建设支出增加、两岔河矿段磷矿基建支出增加及收购CMH权益所致。此外，尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但销售费用率降至0.431%，管理费用率降至5.34%，财务费用率降至0.35%，整体反映出矿山资源业务的成长开始推动公司规模效应显现。
　　多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。
　　公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为71.42亿元、102.77亿元、129.88亿元；归母净利润分别为9.54亿元、17.69亿元和23.74亿元；EPS分别为1.59元、2.94元和3.95元，对应PE分别为21.38、11.53和8.59，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究金诚信603979矿山资源业务2023年8月18日推荐维持东助推公司进入成长新阶段金诚信公司报告兴金诚信6039792023半年报点评证事件公司发布2023半年度报告公司2023上半年实现营业收入3279券元同比增长323实现归母净利润402亿元同比增长364基公司简介股本每股收益34至067元其中公司23Q2营收及净利分别环比增长公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链2216及173至1803亿元及217亿元矿山开发服务业务稳定增长一体化龙头企业经营模式为矿业纵向一体份及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段化包括以矿山工程建设采矿运营管理有矿山开发服务业务已进入强增长阶段公司矿山开发服务业务呈现持续的矿山设计与技术研发矿山机械设备制造在限强增长特征从增速角度观察2016-2022年间公司采供矿量CAGR达到内的矿山开发服务业务以及矿山资源开发公1781掘进总量CAGR达到316从完成角度观察今年上半年已完业务司成工作目标23H1实现采供矿量187441万吨92掘进总量21152资料来源公司公告WIND证万立方米349分别达到全年计划完成率的449及493此外未来3-6个月重大事项提示公司海外矿服业务延续稳健增长23H1实现营收197至1844亿元无券占矿服营收板块业务比重增至616这一方面反映出公司海外市场成长研性的持续显现另一方面考虑到海外业务相对较高的利润情况暗示公司利润率有优化空间从实际的矿服合同签署角度观察公司矿服业务新签究合同在上半年稳定增长同期新签及续签合同金额303至43亿元相交易数据报当于22年总额的768其中公司首次进入西非市场并承接了赤峰黄金Wassa地下金矿开采工程首次在国内市场承接贵州磷矿井巷工程整体52周股价区间元346-1915告显示公司在矿采选服务领域具有的强成长性总市值亿元20412矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动矿山资源开发业务开始对公司流通市值亿元现金流形成有效贡献上半年公司刚果金Dikulushi矿山项目产出铜20412精矿含铜约3200吨银金属量751吨有效实现168亿元销售收入Q2总股本流通A股万股6021360213铜产出有明显提速我们预计2023全年该项目在生产系统完善后有望实流通B股H股万股--现年产约8000吨矿产铜至2024年将达到年产1万吨铜的运营能力此周日均换手率外公司刚果金Lonshi项目井下采出矿工作已进入产能爬坡阶段52144铜厂已完成所有设备的单机试车预计至2024年将形成有效的现金流贡52周股价走势图献当前100权益当前权益铜金属87万吨282达产后年产约4万吨铜找矿潜力较大另一方面公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50权益交割公司将拥有SanMatias铜金银矿50的权益并且享有该839金诚信沪深300项目从设计至建设的优先报价权原矿石量102亿吨品位铜041金026gt银23gt除境外矿山公司境内贵州两岔河项目南采矿区已按计划实现投产目标年产30万吨北采矿区亦完成进场施工条件339年产50万吨计划建设期3年从矿山资源项目成长性观察我们仍然预计2023年Dikulushi项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入08万吨矿产铜15万吨磷矿至2025年公司或将形成近5万吨铜80-161万吨的P2O5生产能力这将极大优化公司业绩弹性的释放此外考虑81810181218218418618到公司23H1的铜金及银储分别增长至127万吨21吨及367吨预计资料来源恒生聚源东兴证券研究所公司海外矿山项目仍有较大找矿潜力不排除后续公司矿山项目会有更大的矿权价值弹性释放分析师张天丰公司财务指标稳定财务费用占比大幅下降公司收入规模增长及矿产品021-25102914zhangtfdxzqnetcn销售增加推动经营活动产生的现金流量净额增长58298公司投资活动执业证书编号S1480520100001现金流量净额增长6379主因Lonshi铜矿建设支出增加两岔河矿段磷矿基建支出增加及收购CMH权益所致此外尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长但销售费用率降至0431管理费用率降至534财务费用率降至035整体反映出矿山资源业务的成长开始推动公司规模效应显现多项核心竞争力构筑公司成长优势公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势公司具备矿山工程建设运营管理设计开发及矿山设备制造的一体化优势具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势竣工竖井最深达1526米斜坡道最长达8008米矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等公司成长性将受益于矿业资本开支仍处强景气周期行业强成长性敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升提升公司成长性公司自身矿山项目的逐步释放提升公司业绩及估值弹性盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为7142亿元10277亿元12988亿元归母净利润分别为954亿元1769亿元和2374亿元EPS分别为159元294元和395元对应PE分别为21381153和859维持推荐评级风险提示全球矿山资本开支计划不及预期项目国政治风险客户集中度偏高风险应收账款风险公司矿端项目产出不及预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元45038153548671424310277041298769增长率16571890333843892638归母净利润百万元470956097595401176901237420增长率27663228576985433421净资产收益率891995143121892379每股收益元080102159294395PE4238332421381153859资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2金诚信603979矿山资源业务助推公司进入成长新阶段附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计5779654080911080813614营业收入4504535571421027712988货币资金18482133288841245231营业成本32983918502267408283应收账款19971959289039595128营业税金及附加28435178104其他应收款36162216310392营业费用2026324171预付款项5580112155208管理费用3003685077501020存货7921170135319142292财务费用1052311510485其他流动资产175166165148140研发费用7994143206260非流动资产合计29054731399341774441资产减值损失1096259000000000长期股权投资5122222323公允价值变动收益1027-749000000000固定资产16262095209921282189投资净收益-2189-3198000000000无形资产636648668693732加其他收益1000985000000000其他非流动资产110251251251251营业利润605787127223593166资产总计868411271120831498618055营业外收入267240000000000流动负债合计22253278328642524812营业外支出712806000000000短期借款433584508546527利润总额600781127223593166应付账款7441291137520182374所得税143176318590791预收款项0071174304净利润45760595417692374一年内到期的非流动210324267296281少数股东损益-14-5000非流动负债合计负债11051803176317631763归属母公司净利润47161095417692374长期借款249860860860860主要财务比率应付债券6926486486486482021A2022A2023E2024E2025E负债合计33315081504960156575成长能力少数股东权益6561616161营业收入增长16571890333843892638实收资本或股本594602602602602营业利润增长20033006617285433421资本公积17331872187218721872归属于母公司净利28932947564685433421润增长未分配利润26583159391353107186获利能力归属母公司股东权益52886128666580809979毛利率26782684296934423623负债和所有者权益合计868411271120831498618055净利率10151130133617211828现金流量表单位百万元总资产净利润45254254179011802021A2022A2023E2024E2025EROE891995143121892379经营活动现金流68995763815471644偿债能力净利润45760595417692374资产负债率3845424036折旧摊销2477832937227092555629003流动比率260199246254283财务费用1052311510485速动比率224164205209235应付帐款的变化-4338-931-1069-1170营运能力预收帐款的变化0071103130总资产周转率054054061076079投资活动现金流-737-1661461-493-609应收账款周转率23333公允价值变动收益10-7000应付账款周转率637526536606591长期股权投资减少00200每股指标元投资收益-22-32000每股收益最新摊080102159294395筹资活动现金流-259888-34518373每股净现金流薄最新-052031125206184应付债券增加-63-44000每股净资产摊薄最新摊8901018110813431658长期借款增加28611000估值比率薄普通股增加118000PE4238332421381153859资本公积增加136139000PB381333306252204现金净增加额-30818475412371107EVEBITDA208118321227685494资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告金诚信603979矿山资源业务助推公司进入成长新阶段P3分析师简介张天丰金属与金属新材料行业首席分析师英国布里斯托大学金融与投资学硕士具有十年以上金融衍生品研究投资及团队管理经验曾担任东兴资产管理计划投资经理CTA东兴期货投资咨询部总经理曾获得中国金融期货交易所中金所期权联合研究课题二等奖中金所期权联合研究课题三等奖曾获得中金所期权产品大赛文本类银奖及多媒体类铜奖曾获得大连商品期货交易所豆粕期权做市商大赛三等奖中金所股指期权做市商大赛入围奖曾为安泰科中国金属通报经济参考报特约撰稿人上海期货交易所注册期权讲师中国金融期货交易所注册期权讲师Wind金牌分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4金诚信603979矿山资源业务助推公司进入成长新阶段免责声明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