事件：9月20日公司发布公告，位于刚果金的Lonshi铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于2023年9月20日正式进入生产阶段。
　　公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股Cordoba矿业公司，合资运营San Matias铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜127万吨、银367万吨、金21万吨、磷矿石1920万吨，形成“服务+资源”的业务模式。
　　上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi进入生产阶段。2023年半年度公司营业收入达到32.79亿元，同比提升32.30%；实现归母净利润4.02亿元，同比提升36.37%；Q2单季度营业收入达到18.03亿元，环比提升22.15%，实现归母净利润2.17亿元，环比提升17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43亿元，同比提升30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量1,874.41万吨，同比提升9.22%，完成年计划的44.86%，实现掘进总量211.52万立方米，同比提升34.85%，已完成年度计划的49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi生产铜精矿含铜3200吨，含银金属量7.51吨，实现铜金矿含铜销售量3300吨，营业收入达到1.68亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约4万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。
　　矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿100%权益，项目资源含量铜8万吨、白银192吨，其中采矿权PE606矿床铜银矿石量113万吨，铜、白银平均品位分别为6.33%、144g/t，该项目于2021年12月投产，计划2023年生产铜精矿含铜达到8000吨；公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，该项目拥有87万吨铜采矿权资源量，平均品位2.82%，预计将于2024实现达产，年产4万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购Cordoba子公司CMH 50%的股权，从而间接获得San Matias铜金银矿项目权益。San Matias的Alacran铜金银矿床原矿石量1.02亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26克/吨、2.30克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿90%权益，其磷矿石资源量2133.41万吨，P2O5平均品位32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模30万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现生产规模50万吨/年。
　　投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前Dikulushi铜矿已实现生产，Lonshi铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3年。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到9.76、17.49、21.36亿元，增速分别为60.1%、79.1%、22.1%；对应PE分别为22.8、12.7、10.4倍，首次覆盖给予增持-B建议。
　　风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。
　　

研究报告全文：2023年09月26日公司研究证券研究报告金诚信603979SH公司快报有色金属其他稀有金属铜矿正式开工资源开发项目逐步兑现Lonshi投资评级增持-B首次股价2023-09-263700元投资要点交易数据事件9月20日公司发布公告位于刚果金的Lonshi铜矿采矿选矿冶炼联合总市值百万元2227887工程已经完成建设期的各项工作将于2023年9月20日正式进入生产阶段流通市值百万元2227887总股本百万股60213公司以矿山服务业务为基础布局矿山资源开发完成点到面的延伸公司是一家流通股本百万股60213及矿山工程建设采矿运营管理矿山设计与技术研发矿山设备制造等业务于一12个月价格区间38661986体的矿山综合服务企业在矿山工程建设采矿运营管理领域位于行业领先地位同时公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一公司一年股价表现基于矿山服务积累的优势积极布局矿山资源开发板块参股Cordoba矿业公司合资运营SanMatias铜金银矿并购两岔河磷矿刚果金Dikulushi铜矿刚果金Lonshi铜矿实现合计拥有权益金属储量铜127万吨银367万吨金21万吨磷矿石1920万吨形成服务资源的业务模式上半年矿服业务完成目标刚果金Lonshi进入生产阶段2023年半年度公司营业收入达到3279亿元同比提升3230实现归母净利润402亿元同比提升单季度营业收入达到亿元环比提升实现归母净3637Q218032215资料来源聚源利润217亿元环比提升1730在矿山服务领域上半年公司新签及续签合同升幅43亿元同比提升3030海外方面首次进入西非市场承接赤峰黄金加纳瓦萨1M3M12M金矿地下采矿项目国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦相对收益53426388037绝对收益家金矿专用回风井井筒掘砌项目从工作计划来看公司实现采供矿量18744149121957614万吨同比提升922完成年计划的4486实现掘进总量21152万立方米分析师席钎耀同比提升3485已完成年度计划的4930符合半年度计划在矿山资源开SAC执业证书编号S0910523030002xiqianyaohuajinsccn发领域上半年刚果金Dikulushi生产铜精矿含铜3200吨含银金属量751吨实现铜金矿含铜销售量3300吨营业收入达到168亿元刚果金Lonshi相关报告目前已正式进入生产阶段预计年产约4万吨铜金属贵州两岔河磷矿项目南部正式投产北采区征地工勘道路改扩建等工作稳步推进已完成工业场地初平和场内联络道路修建具备进场施工条件矿山资源开发项目逐步落地打开公司成长新曲线公司矿山资源开采业务主要商品为铜磷矿石公司持有刚果金Dikulushi铜矿100权益项目资源含量铜8万吨白银192吨其中采矿权PE606矿床铜银矿石量113万吨铜白银平均品位分别为633144gt该项目于2021年12月投产计划2023年生产铜精矿含铜达到8000吨公司持有刚果金Lonshi铜矿100权益该项目拥有87万吨铜采矿权资源量平均品位282预计将于2024实现达产年产4万吨铜金属公司通过子公司开景矿业收购Cordoba子公司CMH50的股权从而间接获得SanMatias铜金银矿项目权益SanMatias的Alacran铜金银矿床原矿石量102亿吨铜金银品位分别为041026克吨230克吨公司持有贵州两岔河磷矿90权益其磷矿石资源量213341万吨P2O5平均品位3265南部矿区已正式投产生产规模30万吨年北部矿区建设期三年达产后将实现httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属生产规模50万吨年投资建议公司在立足矿山服务业务的同时扩展矿山资源开发业务打开第二成长曲线目前Dikulushi铜矿已实现生产Lonshi铜矿预计明年将带来业绩放量贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产北部采区建设期3年我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71661072412541亿元增速分别为338497169归母净利润分别达到97617492136亿元增速分别为601791221对应PE分别为228127104倍首次覆盖给予增持-B建议风险提示1大宗商品价格大幅波动2矿山开发项目进度不及预期3宏观经济波动风险4矿山当地政治及经济环境政策及法律法规等发生重大变化财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4504535571661072412541YoY166189338497169净利润百万元47161097617492136YoY289295601791221毛利率268268295329329EPS摊薄元078101162290355ROE8598138200198PE倍473365228127104PB倍4437332621净利率105114136163170数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属一盈利预测核心假设1矿山服务矿山服务作为公司核心业务竣工最深达到1526米斜坡道最长达到8008米已承担30余个海外大型矿山建设和采矿运营管理项目2023年上半年公司已完成掘进总量21152万立方米实现年计划的4930符合计划预期并签订续签及新签合同43亿元预计2023-2025年公司矿山服务业务营收增速将分别达到200020322056基于公司近些年矿山服务业务毛利率基本稳定在27-28之间预计2023-2025年矿山服务业毛利率将稳步提升分别达到2783280228532铜矿公司计划2023年Dikulushi铜精矿产量8000吨销售量1万吨预计2023-2025年Dikulushi铜矿每年平均销售铜精矿1万吨Lonshi铜矿采矿选矿冶炼联合工程已建成投产预计2024年实现生产年产规模为4万吨铜金属考虑到产能爬坡影响预计2024-2025年Lonshi铜矿铜金属销量分别为325万吨375万吨综上所述预计公司2023-2025年将实现铜精矿销量1万吨435万吨475万吨营收增速将分别达到1000034562920从铜价来看预计明年美联储将迎来降息周期铜价未来有望上行我们假设2023-2025年均价分别为616755元吨631816元吨631816元吨根据公司半年报数据测算并伴随明年可能迎来的美联储降息周期铜价有望继续上涨预计2023-2025年铜矿毛利率将分别达到4322440044003磷矿贵州两岔河磷矿分为南北两个采矿区南部矿采矿生产规模30万吨年根据公司半年报披露已正式投产我们预计今年产量将达到15万吨北部采矿区生产规模50万吨年建设期3年综上所述预计公司2023-2025年将实现磷矿销量15万吨30万吨30万吨营收增速将分别达到1000010000000从磷矿价格来看我们假设矿价格2023-2025年将维持950元成本端根据公司公告显示两岔河磷矿总成本费用199元吨考虑到人工费用提升假设磷矿生产成本299元吨测算预计2023-2025年磷矿毛利率均为6853httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属表1分产品预测单位亿元2020202120222023E2024E2025E矿山服务收入372143005229627575509102增速107115562160200020322056毛利率256027112840278328022853铜矿收入---61727483001增速---1000034562920毛利率---432244004400磷矿收入---143285285增速---1000010000000毛利率---685368536853其他业务收入142204126132141153增速94524366-3824476682851毛利率21851155-6655135221066合计收入38634504535571661072412541增速125116571890338249651694毛利率281626782684295232893292资料来源华金证券研究所预测二可比公司估值我们选取钕铁硼磁材相关公司紫金矿业洛阳钼业江西铜业云南铜业作为可比公司可比公司2023-2025年平均PE估值为12651068953倍公司作为国内矿山服务头部企业之一资源开发类业务进入落地兑现期带动公司未来业绩提升表2可比公司估值表EPS元PE证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E601899SH紫金矿业126533303108810813114311169963603993SH洛阳钼业608131323040053058152611491049600362SH江西铜业19566773118419220510621017955000878SZ云南铜业1179236231131261391042936848平均值12651068953300748SZ金诚信370022279162290355228212741043资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截至日期2023年9月26日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5779654078991018713094营业收入4504535571661072412541现金18482133267434324641营业成本32983918505071998418应收票据及应收账款20372009276835404820营业税金及附加2843406581预付账款5580108136216营业费用2026364845存货7921170135518442365管理费用300368485715797其他流动资产1047114799412361052研发费用7994115175184非流动资产29054731490449675036财务费用1052365964长期投资5122364345资产减值损失-68-67-100-83-60固定资产16262095221522262244公允价值变动收益10-7000无形资产636648651655658投资净收益-22-32-28-30-26其他非流动资产5921966200220442089营业利润605787131223592874资产总计868411271128031515418130营业外收入32323流动负债22253278385343785240营业外支出7861011短期借款433584634747973利润总额600781130923522865应付票据及应付账款9421512185420372513所得税143176325590713其他流动负债8491182136515941754税后利润45760598317622152非流动负债11051803185019802011少数股东损益-14-571317长期借款9411507156616871722归属母公司净利润47161097617492136其他非流动负债164296283293289EBITDA8811181163727083255负债合计33315081570263587250少数股东权益6561688097主要财务比率股本594602602602602会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积17331872187218721872成长能力留存收益28063322418457327623营业收入166189338497169归属母公司股东权益528861287033871610782营业利润200301668798218负债和股东权益868411271128031515418130归属于母公司净利润289295601791221获利能力现金流量表百万元毛利率268268295329329会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率105114136163170经营活动现金流6899579679551445ROE8598138200198净利润45760598317622152ROIC6976102149150折旧摊销248329313353402偿债能力财务费用1052365964资产负债率384451445420400投资损失2232283026流动比率2620212325营运资金变动-225-63-362-1247-1199速动比率1813141618其他经营现金流8131-1-1-1营运能力投资活动现金流-737-1661-512-445-496总资产周转率0505060808筹资活动现金流-2598883613436应收账款周转率2226303430应付账款周转率3632303737每股指标元估值比率每股收益最新摊薄078101162290355PE473365228127104每股经营现金流最新摊薄114159161159240PB4437332621每股净资产最新摊薄844988113814171761EVEBITDA2511931378165资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明席钎耀声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他稀有金属本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分