公司即将完成2023年度蓄水任务，2024年发电量增长可期
　　公司10月17日发布公告：预计10月20日完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，同比增加超160亿立方米；蓄能338亿千瓦时，同比增加超90亿千瓦时。受去年三峡水库未蓄满影响，1H23三峡电站发电量同比-35.56%，今年蓄水任务完成蕴含2024年公司发电量同比增长可期。参考公司1-9M23发电量，我们调整对公司未来发电量预期，从而调整公司2023-2025年归母净利至303/348/369亿元（前值：311/345/370亿元）。参考可比公司Wind一致预期2023年平均PE18x，我们看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司2023年目标PE24x，目标价29.71元（前值：30.53元），维持“买入”。
　　3Q23来水改善，公司发电量同比+22.77%
　　3Q23，公司乌东德/三峡水库来水总量460.28/1367.38亿立方米，同比偏丰15.37%/35.81%。因此，公司3Q23发电量同比增长22.77%至1001.23亿千瓦时；其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩发电量分别为287.64/58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时，同比变化趋势为+43.62%/+18.63%/+5.23%/-1.27%/+20.16%/+35.81%（去年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）。
　　公司宣布即将完成2023年度蓄水任务，看好其2024年电量同比增长
　　公司预计所属长江干流六座梯级水库10月20日完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（指水库死水位之上的水量），同比增加超160亿立方米；蓄能338亿千瓦时，同比增加超90亿千瓦时。分水库看，截至目前，白鹤滩、溪洛渡、向家坝等水库均已完成蓄水任务。乌东德水库经主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位975米。公司预计乌东德水库10月18日完成蓄水任务，并预计三峡水库10月20日完成175米蓄水任务，三峡蓄水量将达近140亿立方米。我们认为公司今年蓄水任务完成为2024年发电量同比增长奠定了良好基础。
　　目标价29.71元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023-2025年归母净利为303/348/369亿元，对应EPS为1.24/1.42/1.51元，给予公司2023年24倍目标PE，目标价29.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性带来电价压力，来水或防洪等制约电量，参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期，乌白带来联合调度增强不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告长江电力600900CH即将完成2023蓄水任务2024可期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月18日中国内地发电目标价人民币2971研究员王玮嘉公司即将完成2023年度蓄水任务2024年发电量增长可期SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司10月17日发布公告预计10月20日完成2023年度蓄水任务总可用水量达410亿立方米同比增加超160亿立方米蓄能338亿千瓦时研究员黄波同比增加超90亿千瓦时受去年三峡水库未蓄满影响1H23三峡电站发SACNoS0570519090003huangbohtsccom电量同比今年蓄水任务完成蕴含年公司发电量同比增长可SFCNoBQR1228675582493570-35562024期参考公司1-9M23发电量我们调整对公司未来发电量预期从而调整研究员李雅琳公司2023-2025年归母净利至303348369亿元前值311345370亿元SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom参考可比公司Wind一致预期2023年平均PE18x我们看好公司六库联调SFCNoBTC420862128972228和上游龙盘未投产两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及联系人胡知金沙江下游水风光储一体化发展给予公司2023年目标PE24x目标价SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom2971元前值3053元维持买入8621289722283Q23来水改善公司发电量同比2277基本数据3Q23公司乌东德三峡水库来水总量46028136738亿立方米同比偏目标价人民币2971丰15373581因此公司3Q23发电量同比增长2277至100123收盘价人民币截至10月17日2296亿千瓦时其中三峡葛洲坝溪洛渡向家坝乌东德白鹤滩发电量分别为市值人民币百万56179028764582718935103521507621169亿千瓦时同比变化趋势为6个月平均日成交额人民币百万101043621863523-12720163581去年同期白鹤滩电52周价格范围人民币1998-2323BVPS人民币756站机组尚未全部投产股价走势图公司宣布即将完成2023年度蓄水任务看好其2024年电量同比增长公司预计所属长江干流六座梯级水库月日完成年度蓄水任务长江电力10202023人民币相对沪深300总可用水量达410亿立方米指水库死水位之上的水量同比增加超160244亿立方米蓄能亿千瓦时同比增加超亿千瓦时分水库看截至33890182目前白鹤滩溪洛渡向家坝等水库均已完成蓄水任务乌东德水库经主120管部委批复后首次蓄至正常蓄水位975米公司预计乌东德水库10月18日完成蓄水任务并预计三峡水库10月20日完成175米蓄水任务三峡62蓄水量将达近140亿立方米我们认为公司今年蓄水任务完成为2024年发04Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23电量同比增长奠定了良好基础资料来源Wind目标价2971元维持买入评级我们预计公司2023-2025年归母净利为303348369亿元对应EPS为124142151元给予公司2023年24倍目标PE目标价2971元维持买入评级风险提示政策不确定性带来电价压力来水或防洪等制约电量参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期乌白带来联合调度增强不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5564652060796058437485373-3706445291599118归属母公司净利润人民币百万2627321309302893483036865-009188942141499584EPS人民币最新摊薄107087124142151ROE14881163146314801484PE倍21382636185516131524PB倍310303246232221EVEBITDA倍13851623146613111235资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1长江电力600900CH图表1可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310172023101723E24E23E24E23E24E华能水电600025CH76713806018716818171010川投能源600674CH15256802814813819171312桂冠电力600236CH5714500819514823221215平均值17715120181213长江电力600900CH229656179018516125231515注可比公司预测值来源于Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2长江电力PE-Bands图表3长江电力PB-Bands人民币人民币长江电力长江电力39262930x1931x25x29x1920x1328x15x26x10610x24x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2长江电力600900CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1792315302393054712147236营业收入5564652060796058437485373现金99309302176122567729250营业成本2111322233325203280232686应收账款37684396200872006516243营业税金及附加11641072163917371758其他应收账款6287283463379294198842896营业费用1504216518204812170821965预付账款93616566132421470816127管理费用13601360144315301548存货4700345340843435627890121财务费用47514092123991151610416其他流动资产303325013250802502025082资产减值损失403826838410374349544011非流动资产310640311966528336529249532987公允价值变动收益3354838533000000000长期投资60717671667811589290100700投资净收益54264600556657916027固定投资218699211331410592393953378011营业利润3287626936364054176944174无形资产2018122113263923154637751营业外收入3030208208208208其他非流动资产1104311356132361446116525营业外支出4971362475624756247562475资产总计328563327268567641576371580222利润总额3240926313357824114643551流动负债5340652458831277314585647所得税59244664500957606097短期借款1231626752267522675226752净利润2648521649307723538637454应付账款68273940561199765191317少数股东损益2124534026483655561658866其他流动负债4040824765551754562757577归属母公司净利润2627321309302893483036865非流动负债8486979056245200249728228005EBITDA4859241537572096383265754长期借款3643938618204762209290187567EPS人民币基本116094124142151其他非流动负债4842940438404384043840438负债合计138275131514328327322873313652主要财务比率少数股东权益922410266107501130611894会计年度202120222023E2024E2025E股本2274222742244682446824468成长能力资本公积5691557099875668756687566营业收入3706445291599118留存公积101088103861113092123708134944营业利润006180735151474576归属母公司股东权益181064185488228564242192254676归属母公司净利润009188942141499584负债和股东权益328563327268567641576371580222获利能力毛利率62065729591561126171现金流量表净利率47604158386641944387会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE14881163146314801484经营活动现金3573230913647894840976462ROIC136411397979381043净利润2648521649307723538637454偿债能力折旧摊销1149811116186361839918250资产负债率42084019578456025406财务费用47514092123991151610416净负债比率5366520511122104148939投资损失54264600556657916027流动比率034029047064055营运资金变动1554208485621108616387速动比率027028046063054其他经营现金217873939152516171636营运能力投资活动现金656540932294401352215960总资产周转率017016018015015资本支出34744871223953801510431应收账款周转率15001275650420470长期投资50871032109491117411410应付账款周转率27242739303933393139其他投资现金19961810546256685882每股指标人民币筹资活动现金28381275841729622682356929每股收益最新摊薄107087124142151短期借款1174214437000000000每股经营现金流最新摊薄146126265198312长期借款219922178166144452821723每股净资产最新摊薄7407589349901041普通股增加0000001726000000估值比率资本公积增加12781840830466000000PE倍21382636185516131524其他筹资现金3861844383253763135035206PB倍310303246232221现金净增加额7005762260831080643574EVEBITDA倍13851623146613111235资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3长江电力600900CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收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