事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收309.75亿元，同比下降1.5%，归母净利润88.82亿元，同比减少22.9%。其中2023Q2，公司实现营收155.77亿元，同比减少18.7%，归母净利润52.69亿元，同比减少37.3%。
　　受来水偏枯影响，Q2发电量同比-38.3%。上半年长江流域来水同比偏枯，截至6月30日，三峡水库来水总量为1236.2亿立方米，较上年同期偏枯30.27%；乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，较上年同期偏枯22.89%。受来水偏枯、梯级水库持续向下游补水影响，2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量为476.16亿千瓦时，同比减少38.33%，其中，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩电站分别完成发电量167.8/41.9/79.5/50.4/59.2/77.4亿千瓦时，分别较上年同期43.53%/-26.29%/-52.51%/-43.55%/-39.83%/+22.66%（2022年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）。
　　八月水情好转，下半年发电量有望较去年显著增加。8月以来，受长江来水逐步转多影响，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站日发电量逐步增加，其中单日最大发电量超14亿千瓦时，单日发电量同比偏多6成。截止8月28日，公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米，同比偏多近160亿立方米；我们认为随着降水和水库存水增多以及六库联合调度效益的逐步显现，下半年公司发电量有望较去年同期显著增加。
　　路德斯电量、电价稳定上升，全年收益值得期待。秘鲁电力市场用户电价主要由发电电价、主输电电价、次级输电电价和配电电价组成。其中配电电价每四年由监管机构核定一次，在2022-2026年配电电价核定中，秘鲁路德斯公司最终的配电电价较2018-2022年周期上涨了10.8%。售电量方面，路德斯公司售电量已经恢复到疫情前的水平，基本接近历史同期最高水平，全年售电量或将创历史新高，收益表现值得期待。
　　投资建议与估值：结合2023年中报业绩，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为798.1亿元、821.4亿元、845.8亿元，增速分别为53.3%、2.9%、3.0%，净利润分别为318.3亿元、345.1亿元、365.3亿元，增速分别为49.4%、8.4%、5.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期；政策风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评长江电力600900SH年月日20230904增持维持长江电力600900SH来水所属行业公用事业电力当前价格元2167偏枯影响上半年业绩下半年有证券分析师望明显改善郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年半年报公司实现营收亿元同比下降20232023H130975卢璇15归母净利润8882亿元同比减少229其中2023Q2公司实现营收15577亿元同比减少187归母净利润5269亿元同比减少373邮箱luxuanteboncomcn市场表现受来水偏枯影响Q2发电量同比-383上半年长江流域来水同比偏枯截至6长江电力沪深300月30日三峡水库来水总量为12362亿立方米较上年同期偏枯3027乌东34德水库来水总量约32907亿立方米较上年同期偏枯2289受来水偏枯梯23级水库持续向下游补水影响2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量为4761611亿千瓦时同比减少3833其中三峡葛洲坝溪洛渡向家坝乌东德白鹤滩0电站分别完成发电量1678419795504592774亿千瓦时分别较上年同期--114353-2629-5251-4355-398322662022年同期白鹤滩电站-23机组尚未全部投产2022-092023-012023-05沪深300对比1M2M3M八月水情好转下半年发电量有望较去年显著增加8月以来受长江来水逐步转绝对涨幅005169073多影响乌东德白鹤滩溪洛渡向家坝三峡葛洲坝六座梯级电站日发电量逐步增加其中单日最大发电量超14亿千瓦时单日发电量同比偏多6成截止相对涨幅394282107资料来源德邦研究所聚源数据8月28日公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米同比偏多近160亿立方米我们认为随着降水和水库存水增多以及六库联合调度效益的逐步显现下半相关研究年公司发电量有望较去年同期显著增加1长江电力600900SH乌白注入带来新动能分红超预期凸显企业价值202353路德斯电量电价稳定上升全年收益值得期待秘鲁电力市场用户电价主要由2长江电力600900SH2022年发电电价主输电电价次级输电电价和配电电价组成其中配电电价每四年由监来水偏枯致业绩承压水风光一体化管机构核定一次在2022-2026年配电电价核定中秘鲁路德斯公司最终的配电抽水蓄能带来新动能2023131电价较2018-2022年周期上涨了108售电量方面路德斯公司售电量已经恢3长江电力600900SH乌白电站复到疫情前的水平基本接近历史同期最高水平全年售电量或将创历史新高收资产注入完成长期投资价值进一步益表现值得期待凸显20231184长江电力600900SH来水波动影响短期业绩风光抽蓄发展可期投资建议与估值结合2023年中报业绩我们调整公司2023-2025年盈利预测20221031预计2023-2025年营业收入分别为7981亿元8214亿元8458亿元增速分5长江电力600900SH水电巨擘别为5332930净利润分别为3183亿元3451亿元3653亿元源远流长20221026增速分别为4948459维持增持评级风险提示来水不及预期电价波动风险抽蓄建设不及预期政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2446822202120222023E2024E2025E流通A股百万股2274186营业收入百万元556465206079812821408457552周内股价区间元1874-2890-YOY-37-645332930净利润百万元2627321309318273450636525总市值百万元53022628-YOY-01-1894948459总资产百万元57708947全面摊薄EPS元107087130141149每股净资产元756毛利率621573571587602资料来源公司公告净资产收益率145115139131122资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入52060798128214084575每股收益094130141149营业成本22233342323395133676每股净资产81693710781228毛利率573571587602每股经营现金流136226199200营业税金及附加1072199517181875每股股利085070070070营业税金率21252122价值评估倍营业费用165332246254PE2241166615371452营业费用率03040303PB257231201177管理费用1360208518472056PS947664646627管理费用率26262224EVEBITDA15181052946864研发费用905385105股息率41323232研发费用率02010101盈利能力指标EBIT27089411194429846614毛利率573571587602财务费用4092777377827744净利润率416403425437财务费用率79979592净资产收益率115139131122资产减值损失-268000资产回报率65787469投资收益4600638565716766投资回报率72898375营业利润26936397394306945605盈利增长营业外收支-623-632-632-632营业收入增长率-645332930利润总额26313391074243744972EBIT增长率-1505187752EBITDA38206561665960362178净利润增长率-1894948459所得税4664694275337983偿债能力指标有效所得税率177178178178资产负债率402415412414少数股东损益340339399465流动比率03142332归属母公司所有者净利润21309318273450636525速动比率03132231现金比率02122129资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金930277993132243190108应收帐款周转天数282243255260应收账款及应收票据4397636352756943存货周转天数75616667存货453699555704总资产周转率02020202其它流动资产1150485262667856固定资产周转率02040405流动资产合计1530289906144340205610长期股权投资67166761358470692702固定资产211351204389196466187930在建工程28711426713356现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产22113294203235536413净利润21309318273450636525非流动资产合计311966320321323502326919少数股东损益340339399465资产总计327268410227467841532529非现金支出11395150461530515564短期借款26752281002944735158非经营收益-47213128593334应付票据及应付账款942129511601219营运资金变动-20845842-4454-7051预收账款0000经营活动现金流30913551854861448837其它流动负债24764361663203128325资产-4834-15123-10664-11748流动负债合计52458655616263864702投资-1032-8871-8448-7874长期借款386186061082602104594其他1773635465486743其它长期负债40438440804772151362投资活动现金流-4093-17640-12564-12879非流动负债合计79056104689130323155957债权募资7077269812698131344负债总计131514170251192961220659股权募资273214900实收资本22742244682446824468其他-34689-27984-8780-9437普通股股东权益185488229372263877300402融资活动现金流-27584311461820121907少数股东权益10266106051100311468现金净流量-623686905425157864负债和所有者权益合计327268410227467841532529备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明