事件描述公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入309.75亿元，同比减少1.54%；实现归母净利润88.82亿元，同比减少22.85%。
　　事件评论来水偏枯电量承压，电价调增保障收入平稳。截至2023年6月30日，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，较上年同期偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，较上年同期偏枯30.27%。受持续偏枯的来水影响，公司六座梯级电站完成发电量1032.14亿千瓦时，与去年同期六座梯级电站发电量相比减少16.88%；而公司上半年实现营业收入309.75亿元，同比仅减少1.54%；上半年收入未有较大波动主因系白鹤滩电站2022年执行过渡期电价，如送江西临时电价仅有0.2111元/千瓦时，电价水平较低，而在2023年执行新电价机制，电价水平较去年有显著提升。单二季度来看，公司完成发电量约476.16亿千瓦时，较上年同期减少38.33%，环比一季度也减少了14.36%。但同样的二季度公司实现营业收入155.77亿元，环比一季度增长1.17%，在电量环比有所回落的背景下，公司营收却实现了环比增长，主因或系公司白鹤滩电站新电价主要在二季度全面落地，同时追溯此前未调整电价的电量并在二季度形成收入影响。
　　白鹤滩转固推高成本，投资收益及电价上调平滑业绩压力。成本方面，由于白鹤滩电站投产转固带来折旧、运维等成本的提升，使得公司上半年毛利率为49.93%，同比减少7.11个百分点。此外，在发债募集资金以及白鹤滩机组转固带来债务规模扩张的影响下，财务费用也同比增长了37.41%。且偏枯来水也对公司参股水电公司业绩产生不利影响，公司上半年实现投资收益26.58亿元，同比减少9.89%，但二季度在参股火电经营显著修复的影响下，公司实现投资收益20.80亿元，同比增长16.62%，环比更是增幅高达259.72%。
　　因此整体来看，虽然来水持续偏枯，但在电价调增及投资收益的平滑下，公司上半年实现归母净利润88.82亿元，同比减少22.85%，其中单二季度实现归母净利润52.69亿元，同比减少37.32%，但环比增长45.84%。
　　张掖抽蓄上马，水风光项目一体化开发，公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140万千瓦。而乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1月完成过户，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出，公司将在运营好长江干流6座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务，公司长期成长得到明确。而且下半年以来来水已经显著修复，截至8月31日，三季度以来三峡水库出库流量（14点）均值达到17285立方米/秒，同比增长22.20%，在来水逐步修复的拉动下，公司业绩有望持续修复。
　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为1.30元、1.43元和1.46元，对应PE分别为16.91倍、15.40倍和15.07倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长江电力600900SHTableTitle电价提升弱化来水影响水电巨擘彰显稳健价值报告要点TableSummary虽然上半年来水承压但在电价实现同比增长的拉动下公司上半年实现营业收入30975亿元同比仅减少154成本方面由于白鹤滩电站投产转固带来折旧运维等成本的提升使得公司上半年毛利率为4993同比减少711个百分点此外在发债募集资金以及白鹤滩机组转固带来债务规模扩张的影响下财务费用也同比增长了3741公司上半年实现投资收益2658亿元同比减少989整体来看虽然来水持续偏枯但在电价调增及投资收益的平滑下公司上半年实现归母净利润8882亿元同比减少2285分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111长江电力600900SHTableTitle电价提升弱化来水影响2水电巨擘彰显稳健价公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持值事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入30975亿元同比减少154TableBaseData当前股价元2206实现归母净利润8882亿元同比减少2285总股本万股2446822事件评论流通A股B股万股22741860每股净资产元来水偏枯电量承压电价调增保障收入平稳截至2023年6月30日长江上游乌东德756水库来水总量约32907亿立方米较上年同期偏枯2289三峡水库来水总量约近12月最高最低价元24171975123623亿立方米较上年同期偏枯3027受持续偏枯的来水影响公司六座梯级电注股价为2023年8月31日收盘价站完成发电量103214亿千瓦时与去年同期六座梯级电站发电量相比减少1688而公司上半年实现营业收入30975亿元同比仅减少154上半年收入未有较大波动主市场表现对比图近12个月因系白鹤滩电站2022年执行过渡期电价如送江西临时电价仅有02111元千瓦时电长江电力沪深300指数价水平较低而在2023年执行新电价机制电价水平较去年有显著提升单二季度来看3公司完成发电量约47616亿千瓦时较上年同期减少3833环比一季度也减少了-41436但同样的二季度公司实现营业收入15577亿元环比一季度增长117在电-10-17量环比有所回落的背景下公司营收却实现了环比增长主因或系公司白鹤滩电站新电价2022-82022-122023-42023-8主要在二季度全面落地同时追溯此前未调整电价的电量并在二季度形成收入影响资料来源Wind白鹤滩转固推高成本投资收益及电价上调平滑业绩压力成本方面由于白鹤滩电站投产转固带来折旧运维等成本的提升使得公司上半年毛利率为同比减少4993711相关研究个百分点此外在发债募集资金以及白鹤滩机组转固带来债务规模扩张的影响下财务TableReport偏枯来水短期业绩承压汛期已至电量有望改费用也同比增长了3741且偏枯来水也对公司参股水电公司业绩产生不利影响公司善2023-07-16上半年实现投资收益2658亿元同比减少989但二季度在参股火电经营显著修复来水偏枯全年业绩承压乌白注入开启成长新的影响下公司实现投资收益2080亿元同比增长1662环比更是增幅高达25972篇2023-01-31因此整体来看虽然来水持续偏枯但在电价调增及投资收益的平滑下公司上半年实现枯水限制发电能力全年业绩表现承压2023-归母净利润8882亿元同比减少2285其中单二季度实现归母净利润5269亿元01-08同比减少3732但环比增长4584张掖抽蓄上马水风光项目一体化开发公司开启成长新篇公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站项目总装机140万千瓦而乌东德白鹤滩电站的注入已经在1月完成过户公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题2021年公司年度报告中提出公司将在运营好长江干流6座巨型梯级水电站的同时依托大型水电基地和电力外送通道积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发积极布局抽水蓄能和智慧能源业务公司长期成长得到明确而且下半年以来来水已经显著修复截至8月31日三季度以来三峡水库出库流量14点均值达到17285立方米秒同比增长2220在来水逐步修复的拉动下公司业绩有望持续修复投资建议根据最新财务数据我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为130元143元和146元对应PE分别为1691倍1540倍和1507倍维持买入评级风险提示1电价波动风险更多研报请访问2来水不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1电价波动风险公司收入端的重要影响因素为电价水平而公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行基准落地电价浮动电价的机制若后续市场化交易结果下行则公司电价也会存在下浮风险2来水不及预期风险水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况若后续来水受降雨影响持续偏枯将对公司电量产生不利影响进而进一步加大公司业绩压力请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入52060844818932790760货币资金930293711013810719营业成本22233359663714238471交易性金融资产0000毛利29828485155218552288应收账款4396713475437664营业收入57575858存货453733757785营业税金及附加1072160516971724预付账款66106110114营业收入2222其他流动资产1085160516821705销售费用165169179182流动资产合计15302189492023120987营业收入0000长期股权投资67166771668716697166管理费用1360169017871815投资性房地产101101101101营业收入3222固定资产合计211351443057439900439721研发费用90145154156无形资产22113220132191321813营业收入0000商誉1081108110811081财务费用4092112701083710193递延所得税资产274274274274营业收入8131211其他非流动资产9880803278187626加资产减值损失-268000资产总计327268570673578484588770信用减值损失-10000短期贷款2675263601827834128公允价值变动收益-385000应付款项941152215711628投资收益4600470049355182预收账款0000营业利润26936383414247243406应付职工薪酬330533551571营业收入52454848应交税费1848299931713222营业外收支-623-350-450-450其他流动负债22588294823007230739利润总额26313379914202242956流动负债合计52458408965364370287营业收入51454747长期借款38618252233237233222233所得税费用4664574066096772应付债券37620346203162028620净利润21649322513541336183递延所得税负债2138213821382138归属于母公司所有者的净利润21309319283505935821其他非流动负债680680680680少数股东损益340323354362负债合计131514330568325315323959EPS元094130143146归属于母公司所有者权益185488229518242227253507现金流量表百万元少数股东权益102661058810942113042022A2023E2024E2025E股东权益195754240106253169264811经营活动现金流净额30913558626060162784负债及股东权益327268570673578484588770取得投资收益收回现金1740470049355182基本指标长期股权投资-6449-10000-10000-100002022A2023E2024E2025E资本性支出-4834-243159-15500-20500每股收益094130143146其他5450161100每股经营现金流126228248257投资活动现金流净额-4093-246848-20565-25318市盈率2354169115401507债券融资0-3000-3000-3000市净率291235223213股权融资273219400EVEBITDA5435137911621122银行贷款增加减少59673193224-3082850总资产收益率65566161筹资成本-22544-31362-33187-34734净资产收益率115139145141其他-64740000净利率409378392395筹资活动现金流净额-27584191055-39269-36884资产负债率402579562550现金净流量不含汇率变动影响-62369767582总资产周转率016015015015资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格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