事件：公司发布2023年半年报，实现营收310亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润88.8亿元，同比减少22.9%。
　　来水偏枯影响业绩，静待汛期电量改善。23Q2公司实现营收156亿元（同比-0.5%），归母净利润52.7亿元（同比-35.4%）。公司业绩出现较大下滑，主要系上半年长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低，乌东德水库来水总量329亿立方米（同比-22.9%），三峡水库来水总量1236亿立方米（同比-30.3%）。2023H1公司实现发电量1032亿kWh，同比+8.5%，主要系乌东德、白鹤滩新增资产注入。
　　乌白水电站资产注入，装机容量迈上新台阶。2023年4月，公司完成重大资产重组，随乌东德（1020万千瓦）、白鹤滩（水电站）资产注入，公司总装机容量由4560万千瓦增至7180万千瓦（涨幅达57.5%），进一步巩固了公司全球最大水电上市公司地位。梯级联调可有效增加发电量，预计四库联调升级为六库联调有望使公司增加发电量60-70亿千瓦时，节水增发效益显著。23Q1六座梯级水电站发电量556亿千瓦时（同比+18.4%），Q2为476亿千瓦时（同比-38.33%，与前年持平，主要系来水偏枯），其中乌东德/白鹤滩发电量分别为59.2/77.4亿千瓦时，合计发电贡献达28.7%。
　　高质量布局抽水蓄能，积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发。公司依托长江优质水电资源，积极推进“水风光储”等多能互补工程，目前在建甘肃张掖抽蓄电站容量达140万千瓦（预计2029年投产）。深入开展“水风光储”互补的运行调度研究，积极布局“源网荷储”一体化发展，储备抽蓄项目资源达3000-4000万千瓦。此外公司把握资本运作机遇，成功发行30亿元规模的全市场首单央企控股上市公司科技创新短期公司债。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为1.28/1.46/1.52元，2023-2025年对应归母净利润分别为312/357/372亿元。考虑到乌白注入后装机容量迈上新台阶，且公司高质量布局抽水蓄能业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期风险、极端天气风险、电价波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2206元长江电力600900公用事业目标价元6个月来水不足业绩下滑乌白注入带来新动能投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营收310亿元同比减少15实现归TableAuthor分析师池天惠母净利润亿元同比减少888229执业证号S1250522100001电话来水偏枯影响业绩静待汛期电量改善23Q2公司实现营收156亿元同比13003109597邮箱cthswsccomcn-05归母净利润527亿元同比-354公司业绩出现较大下滑主要系上半年长江来水同比明显偏枯运行水位显著偏低乌东德水库来水总量329分析师刘洋亿立方米同比-229三峡水库来水总量1236亿立方米同比-303执业证号S1250523070005电话2023H1公司实现发电量1032亿kWh同比85主要系乌东德白鹤滩新18019200867邮箱ly21swsccomcn增资产注入乌白水电站资产注入装机容量迈上新台阶2023年4月公司完成重大资产TableQuotePic相对指数表现重组随乌东德1020万千瓦白鹤滩水电站资产注入公司总装机容5长江电力沪深300量由4560万千瓦增至7180万千瓦涨幅达575进一步巩固了公司全球0最大水电上市公司地位梯级联调可有效增加发电量预计四库联调升级为六-5库联调有望使公司增加发电量60-70亿千瓦时节水增发效益显著23Q1六座-10梯级水电站发电量556亿千瓦时同比184Q2为476亿千瓦时同比-15-3833与前年持平主要系来水偏枯其中乌东德白鹤滩发电量分别为-20592774亿千瓦时合计发电贡献达28722-1123-0622-0922-1022-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0723-0822-08高质量布局抽水蓄能积极推进金沙江下游水风光储一体化可再生能源开数据来源Wind发公司依托长江优质水电资源积极推进水风光储等多能互补工程目前在建甘肃张掖抽蓄电站容量达140万千瓦预计2029年投产深入开展水基础数据风光储互补的运行调度研究积极布局源网荷储一体化发展储备抽蓄总股本TableBaseData亿股24468项目资源达3000-4000万千瓦此外公司把握资本运作机遇成功发行30亿元流通A股亿股22742规模的全市场首单央企控股上市公司科技创新短期公司债52周内股价区间元1998-2398总市值亿元537567盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为128146152元总资产亿元577089每股净资产元7562023-2025年对应归母净利润分别为312357372亿元考虑到乌白注入后装机容量迈上新台阶且公司高质量布局抽水蓄能业务维持买入评级相关研究风险提示来水不及预期风险极端天气风险电价波动风险1TableReport长江电力600900来水偏枯拖累业绩乌白电站注入驱动公司迈上新台阶TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E2023-05-04营业收入百万元5206048812163686752309063939长江电力来水偏枯业绩放缓增长率-64456006824482600900归属母公司净利润百万元资产重组稳固推进2022-10-312130903312340035710123720936增长率-188946581433420每股收益EPS元087128146152净资产收益率ROE1106147315591517PE25173151145PB276251232217数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1长江电力6009002023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入5206048812163686752309063939净利润2164930316502636217413772705营业成本2223289382825738019593997422折旧与摊销1103894129864213236471349501营业税金及附加107197162433173505181279财务费用409193470560469235469744销售费用16518162431735018128资产减值损失-26838-29521-23617-25979管理费用136028178676190855199407经营营运资本变动-419233180126937405108282财务费用409193470560469235469744其他-140673-366992-378945-381646资产减值损失-26838-29521-23617-25979经营活动现金流净额3091273633898450494665292607投资收益460014437013441383445797资本支出759839-950000-1150000-1000000公允价值变动损益-38533-38533-38533-38533其他-1169148-592532-588263-583961其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-409309-1542532-1738263-1583961营业利润2693606389346844487934631202短期借款1443655-1475236-100000-100000其他非经营损益-62267-57072-58804-58227长期借款217813-400000-400000-400000利润总额2631339383639543899894572975股权融资18408172636000000所得税466409671369768248800271支付股利-1854144-1278542-1874040-2142607净利润2164930316502636217413772705其他-2584125-1059925-707845-704057少数股东损益34026416265072951768筹资活动现金流净额-2758393-4041067-3081885-3346664归属母公司股东净利润2130903312340035710123720936现金流量净额-62260755385229318361982资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金930218168560319149212276903成长能力应收和预付款项517661674985754496815502销售收入增长率-6445600682448存货45340200215198859211142营业利润增长率-180744541426410其他流动资产37016471055520514543836净利润增长率-182646201443417长期股权投资6716607771660787166079716607EBITDA增长率-142334611022334投资性房地产10124111361225013475获利能力固定资产和在建工程21419916210612182088131420529356毛利率5729528656175590无形资产和开发支出2328189233887723457642348851三费率1079819781758其他非流动资产721758711127700496689865净利率4158389741754162资产总计32726829348708223604522037145538ROE1106147315591517短期借款2675236120000011000001000000ROA66290810051016应付和预收款项311970663598663790672859ROIC1143162518741924长期借款3861751346175130617512661751EBITDA销售收入8080697271957117其他负债6302461805768179841867945336营运能力负债合计13151418133830301280972712279946总资产周转率016024024025股本2274186244682224468222446822固定资产周转率024039043046资本公积5709942570994257099425709942应收账款周转率1269160714541409留存收益10386067122309261392789715506226存货周转率3062253216611708归属母公司股东权益18548825204195812211655323694882销售商品提供劳务收到现金营业收入11323少数股东权益1026586106821211189411170709资本结构股东权益合计19575411214877932323549424865591资产负债率4019383835543306负债和股东权益合计32726829348708223604522037145538带息债务总负债7831629463426371流动比率029047051055业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率028044048052EBITDA4206694566267062416766450448股利支付率8701409352485758PE2533172815121451每股指标PB276251232217每股收益087128146152PS1037665622596每股净资产8008789501016EVEBITDA14171075968927每股经营现金126259206216股息率344237347397每股股利076052077088数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2长江电力6009002023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用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