外销渐入佳境，全年关联交易目标下，23H2弹性可期。23Q2公司外销同比+7.3%，结束过去几个季度的下滑状态，拐点信号明显。展望23H2，考虑到海外需求修复、外销低基数以及SEB库存回归良性水平等因素，预计公司有望达成全年外销关联交易目标（同比+8.2%），23H2外销弹性可期。
　　内销经营企稳，新兴渠道加速扩张，传统渠道优于行业。23Q2公司内销同比+6.2%，在行业需求疲软背景下，龙头经营韧性充足。展望23H2，我们预计公司传统渠道优于行业，新兴渠道加速扩张，内销经营企稳向好。新兴渠道方面，据婵妈妈统计，23Q3苏泊尔品牌抖音渠道销额同比+32.5%，抖音、拼多多等兴趣电商及O2O下沉渠道有望持续贡献内销增量。传统渠道方面，据AVC统计，23Q3厨房小家电（含13个品类）行业线上销额同比-16.2%，苏泊尔线上销额同比-11.9%；行业线下销额同比-5.2%，苏泊尔线下销额同比-1.2%。
　　龙头有望回归稳健风格，渠道+品类扩张仍值得期待。公司内销重归稳健+外销渐入佳境，经营有望回归稳健风格。今年厨房小家电行业加大新兴渠道投放力度，产生费用端压力，但公司在抖音、O2O等渠道建设已经成型，预计费用端压力小于竞争对手，有望继续受益新渠道红利。此外，由于今年国内消费需求拖累，公司部分新兴品类增长受到扰动，后续伴随消费需求修复，咖啡机、清洁电器、厨卫电器等新品类有望重拾快速增长。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.79 /3.04 /3.33元，10月17日收盘价对应动态PE分别为16.6 /15.2 /13.9，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求疲软、原材料大幅上涨、行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告iindustryId厨房小家电investSuggestiondyC苏om泊pan尔yinvestSug002032买入维ges持tionCh000009titleange内销经营企稳外销弹性可期createTime12023年10月18日投资要点marketDatasummary市场数据外销渐入佳境全年关联交易目标下23H2弹性可期23Q2公司外销同比市场数据日期2023-10-1773结束过去几个季度的下滑状态拐点信号明显展望23H2考虑到收盘价元4636海外需求修复外销低基数以及SEB库存回归良性水平等因素预计公司有总股本百万股80671望达成全年外销关联交易目标同比8223H2外销弹性可期流通股本百万股80374净资产百万元529101内销经营企稳新兴渠道加速扩张传统渠道优于行业23Q2公司内销同比总资产百万元105330862在行业需求疲软背景下龙头经营韧性充足展望23H2我们预计每股净资产元656公司传统渠道优于行业新兴渠道加速扩张内销经营企稳向好新兴渠道来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理方面据婵妈妈统计23Q3苏泊尔品牌抖音渠道销额同比325抖音拼多多等兴趣电商及O2O下沉渠道有望持续贡献内销增量传统渠道方面据相关rel报ate告dReportAVC统计23Q3厨房小家电含13个品类行业线上销额同比-162苏兴证家电苏泊尔0020322023年中报点评Q2内销增速泊尔线上销额同比-119行业线下销额同比-52苏泊尔线下销额同比修复外销渐入佳境-122023-08-31兴证家电苏泊尔002032龙头有望回归稳健风格渠道品类扩张仍值得期待公司内销重归稳健外年半年度业绩快报点评2023销渐入佳境经营有望回归稳健风格今年厨房小家电行业加大新兴渠道投Q2业绩超预期外销拐点已至2023-07-26放力度产生费用端压力但公司在抖音O2O等渠道建设已经成型预计兴证家电苏泊尔002032费用端压力小于竞争对手有望继续受益新渠道红利此外由于今年国内2023年一季报点评内销表现平淡外销环比改善消费需求拖累公司部分新兴品类增长受到扰动后续伴随消费需求修复2023-04-28咖啡机清洁电器厨卫电器等新品类有望重拾快速增长分析em师ailAuthor盈利预测与评级我们调整盈利预测预计2023-2025年EPS为279304333颜晓晴元10月17日收盘价对应动态PE分别为166152139维持买入评级yanxiaoqingxyzqcomcn风险提示行业需求疲软原材料大幅上涨行业竞争加剧S0190521020002苏子杰主要财务指标suzijiexyzqcomcn会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190522070005营业收入百万元20171210812289824785同比增长王雨晴-66458682归母净利润百万元2068224824532686wangyuqingxyzqcomcn同比增长64879195S0190523070007毛利率258260261262ROE294336308285每股收益元研究ass助Au理thor256279304333市盈率181166152139周庆来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理zhouqingxyzqcomcn注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9518106821145913383营业收入20171210812289824785货币资金3563295333025043营业成本14969156081692918294交易性金融资产431295321331税金及附加131114124136应收票据及应收账款1954239125282706销售费用2156227724732677预付款项340332373401管理费用374379414454存货2495272829453165研发费用416354385416其他735198319881738财务费用-97-97-112-167非流动资产3434286128302709其他收益237225229228长期股权投资62646463投资收益54686765固定资产130312061106996公允价值变动收益1588在建工程12121212信用减值损失35111517无形资产440408375342资产减值损失-11-5-6-7商誉0000资产处置收益-1-1-1-1长期待摊费用0-1-2-2营业利润2535274929983285其他1617117212761298营业外收入14151515资产总计12953135431428916092营业外支出4333流动负债5715668261496486利润总额2545276130093296短期借款089400所得税479516560613应付票据及应付账款3693388042214549净利润2066224524502683其他2022190819281937少数股东损益-1-4-3-3非流动负债165143155153归属母公司净利润2068224824532686长期借款0000EPS元256279304333其他165143155153负债合计5880682563046639主要财务比率股本809807807807会计年度20222023E2024E2025E资本公积125323232成长性未分配利润5865568069368428营业收入增长率-66458682少数股东权益37333026营业利润增长率63849196股东权益合计7073671879859453归母净利润增长率64879195负债及权益合计12953135431428916092盈利能力毛利率258260261262现金流量表单位百万元归母净利率103107107108会计年度20222023E2024E2025EROE294336308285归母净利润2068224824532686偿债能力折旧和摊销152210219229资产负债率454504441413资产减值准备1119811流动比率167160186206资产处置损失1111速动比率123119138158公允价值变动损失-1-5-8-8营运能力财务费用-12-97-112-167资产周转率150159165163投资损失-54-68-67-65应收账款周转率832953918931少数股东损益-1-4-3-3存货周转率530590590592营运资金的变动1022-1786-81158每股资料元经营活动产生现金流量316038524332852每股收益256279304333投资活动产生现金流量-472562-130-49每股经营现金392048302354融资活动产生现金流量-2766-1557-1954-1062每股净资产8728299861169现金净变动-48-6103501740估值比率倍现金的期初余额2444356329533302PE181166152139现金的期末余额2396295333025043PB53564740数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应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