二季度经营改善，收入业绩加速修复。公司2023H1实现营收99.83亿/-3.31%，归母净利润8.81亿/-5.60%，扣非归母净利润8.57亿/-5.69%；其中Q2实现营收50.20亿/+6.53%，归母净利润4.43亿/+12.17%，扣非归母净利润4.31亿/+12.88%。二季度公司内销外均实现修复，收入实现中个位数增长；得益于规模增长与费用控制公司利润实现双位数增长。
　　内销环比回暖，外销库存逐步消化，内外销趋势向好。1）内销：2023H1公司内销收入同比+0.59%至75.02亿。据第三方数据，Q1/Q2公司线上全平台销额分别同比-2.32%/+7.76%，预计Q2公司内销收入回暖明显。分渠道看，上半年公司电商业务保持增长势头、线上会员数量同比+43%；线下一二级市场中公司的社群团购及到家业务实现快速增长，同时O2O渠道与厨电工程业务稳步推进；2）外销：2023H1公司外销收入同比-13.45%至24.81亿，其中Q1受全球经济低迷以及高基数影响，公司主要外销客户SEB订单数量有一定下滑，Q2以来大客户SEB库存得到一定消化，公司外销订单数量增加，Q2整体外销同比+7.18%。后续随着主要客户库存进一步去化与进货意愿加强，预计下半年公司外销仍然有望维持向好增长态势。
　　炊具与厨房电器业务表现优于行业，份额优势稳固。分产品看，2023H1公司炊具及用具业务收入25.16亿/-17.95%，烹饪电器收入44.95亿/-2.04%，食物料理电器收入16.91亿/+7.86%，其他家用电器12.80亿/+16.33%。据奥维云网，2023H1明火炊具行业传统电商平台零售额同比下滑11%，公司市占率持续提升，线上市场份额领先第二品牌4倍多、线下市占率接近50%；2023H1厨房小家电全渠道零售额同比下滑8.5%，公司线上、线下市场份额均为行业第一二名，行业龙头优势地位持续稳固。
　　费用控制优异，盈利能力较为稳健。Q2毛利率同比-0.49pct至25.62%，其中内外销毛利率分别-0.95pct/+0.21pct至28.40%/16.43%，盈利能力稳健。Q2公司期间费率同比-0.86pct至14.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%、-0.45%，同比-0.61pct、-0.15pct、-0.40pct、+0.30pct，费用率整体控制优异。Q2公司净利率同比+0.44pct至8.80%，其中所得税综合税率下降亦对净利率有一定贡献。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.4/23.8/26.5亿，（前值为23.1/25.1/27.4亿），增速为3.4%/11.3%/11.1%，摊薄EPS=2.64/2.94/3.27元，对应PE=18.1/16.3/14.7倍，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日苏泊尔002032SZ买入2023年中报点评二季度经营改善内外销趋势向好核心观点公司研究财报点评二季度经营改善收入业绩加速修复公司2023H1实现营收9983亿家用电器小家电-331归母净利润881亿-560扣非归母净利润857亿-569证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康其中Q2实现营收5020亿653归母净利润443亿1217扣非归0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn母净利润431亿1288二季度公司内销外均实现修复收入实现中个S0980520110004S0980520120004位数增长得益于规模增长与费用控制公司利润实现双位数增长证券分析师邹会阳内销环比回暖外销库存逐步消化内外销趋势向好1内销2023H1公0755-81981518zouhuiyangguosencomcn司内销收入同比059至7502亿据第三方数据Q1Q2公司线上全平台S0980523020001销额分别同比-232776预计Q2公司内销收入回暖明显分渠道看基础数据上半年公司电商业务保持增长势头线上会员数量同比43线下一二级市投资评级买入维持合理估值场中公司的社群团购及到家业务实现快速增长同时O2O渠道与厨电工程业收盘价4783元务稳步推进2外销2023H1公司外销收入同比-1345至2481亿其中总市值流通市值3858538443百万元52周最高价最低价58504000元Q1受全球经济低迷以及高基数影响公司主要外销客户SEB订单数量有一定近3个月日均成交额7385百万元下滑Q2以来大客户SEB库存得到一定消化公司外销订单数量增加Q2市场走势整体外销同比718后续随着主要客户库存进一步去化与进货意愿加强预计下半年公司外销仍然有望维持向好增长态势炊具与厨房电器业务表现优于行业份额优势稳固分产品看2023H1公司炊具及用具业务收入2516亿-1795烹饪电器收入4495亿-204食物料理电器收入1691亿786其他家用电器1280亿1633据奥维云网2023H1明火炊具行业传统电商平台零售额同比下滑11公司市占率持续提升线上市场份额领先第二品牌4倍多线下市占率接近502023H1厨房小家电全渠道零售额同比下滑85公司线上线下市场份额均为行业第一二名行业龙头优势地位持续稳固资料来源Wind国信证券经济研究所整理费用控制优异盈利能力较为稳健Q2毛利率同比-049pct至2562其相关研究报告中内外销毛利率分别-095pct021pct至28401643盈利能力稳健苏泊尔002032SZ-2022年年报点评内销增长稳健盈利Q2公司期间费率同比-086pct至1418其中销售管理研发财务费能力持续提升2023-03-31苏泊尔002032SZ-2022年三季报点评外销拖累收入盈用率分别为1094187182-045同比-061pct-015pct利持续好转2022-10-27-040pct030pct费用率整体控制优异Q2公司净利率同比044pct苏泊尔002032SZ-2022年中报点评内销稳健外销波动盈利持续提升2022-09-08至880其中所得税综合税率下降亦对净利率有一定贡献苏泊尔-002032-2021年业绩快报点评营收稳健增长利润短期受累2022-02-25风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧汇率大幅波动苏泊尔-002032-2021年三季报点评内销企稳毛利稳健2021-10-29投资建议调整盈利预测维持买入评级调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为214238265亿前值为231251274亿增速为34113111摊薄EPS264294327元对应PE181163147倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2158520171210282330325500-161-664210894净利润百万元19442068213823802645-536434113111每股收益元240256264294327EBITMargin98105111114116净资产收益率ROE255294278292305市盈率PE200188181163147EVEBITDA199196182161148市净率PB509551505476447资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元2223E24E2223E24E23E000333SZ美的集团5822408942247252213812311212买入002242SZ九阳股份146511206907608721219316817买入002705SZ新宝股份182615111612213615715013417买入002032SZ苏泊尔479838725626429418818216321买入002959SZ小熊电器61519624831336224819617011买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26543563264632423977营业收入2158520171210282330325500应收款项27841970253626972839营业成本1662214969156451745119146存货净额30972495275730783314营业税金及附加93131115126148其他流动资产24441027241621672200销售费用19102156214522142346流动资产合计111599518105551142412618管理费用851790796857910固定资产13181315141014781530财务费用697232135无形资产及其他452440422405387投资收益9154706266资产减值及公允价值变投资性房地产9051617161716171617动2522409长期股权投资6662615957其他收入203238171171171资产总计1389912953140651498216209营业利润23852535259529103231短期借款及交易性金融负债29423343232营业外净收支110768应付款项42703693386443654747利润总额23862545260229163238其他流动负债17701980191720862355所得税费用444479466538596流动负债合计60695715611464827134少数股东损益31222长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润19442068213823802645其他长期负债172165238311357长期负债合计172165238311357现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计62415880635267937491净利润19442068213823802645少数股东权益3637363635资产减值准备23100股东权益76237036767781538682折旧摊销151152156170183负债和股东权益总计1389912953140651498216209公允价值变动损失2522409财务费用697232135关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动58117432037511287每股收益240256264294327其它03111每股红利130318185235262经营活动现金流2699394125330603106每股净资产94387094910081074资本开支145144230220210ROIC2425272832其它投资现金流642832644048ROE2629282930投资活动现金流21042435258256毛利率2326262525权益性融资73000EBITMargin1011111112负债净变化00000EBITDAMargin1011121212支付股利利息10492568149719042116收入增长16-74119其它融资现金流55025242923021净利润增长率5631111融资活动现金流15542609120522062115资产负债率4546454646现金净变动934909917596735息率2766394955货币资金的期初余额17202654356326463242PE200188181163147货币资金的期末余额26543563264632423977PB5155514845企业自由现金流2303347620026262668EVEBITDA199196182161148权益自由现金流2853600011023412697资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我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