事件：
　　苏泊尔公布2023半年报：公司23H1实现营收99.8亿元，YoY-3%；实现归母净利润8.8亿元，YoY-6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，YoY-6%。公司23Q2实现营收50.2亿元，YoY+7%；实现归母净利润4.4亿元，YoY+12%；实现扣非归母净利润4.3亿元，YoY+13%。
　　点评：
　　23Q2内销外贸均恢复增长，国内线上新兴渠道快速增长。分区域看：1）外销方面，公司23H1实现外销收入24.8亿元，同比-13%；其中23Q1受到欧美市场需求低迷的影响，公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。23Q2主要外销客户的库存进一步得到消化，公司的订单数量逐步增加，23Q2外销收入同比+7%（中报披露）。2）内销方面，公司23H1实现内销收入75.0亿元，同比+1%；其中23Q1公司受到消费意愿下降的影响，23Q2内销收入同比+6%，收入增速转正的同时各业务板块市场占有率有不同程度的提升（业绩快报）。分产品看：公司23H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入同比-18%/-2%/+8%/+16%，其中炊具收入下滑主要系烹饪电器化趋势以及行业竞争加剧。分渠道看：1）线上方面，公司电商收入继续保持增长，在公司国内销售中的占比进一步提升，其中新兴平台如抖音、拼多多保持较快增长。2）线下方面，公司以社区团购、到家业务等方式保持一二级市场高增长，同时积极推动与电商平台在下沉市场O2O渠道的合作以打造三四级市场的新增长点。
　　毛利率短期承压，净利率相对平稳。公司23H1毛利率25.4%，YoY-0.3pcts，其中内销/外贸毛利率同比分别-1.0/+0.2pcts，内销毛利率有所承压主要系行业竞争有所增加，但公司仍会坚持“推新卖贵”策略。23H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别YoY+0.6pcts/+0.1pcts/-0.1pcts，适当提升产品推广力度来应对可选消费环境偏弱的局面。公司23H1归母净利率为8.8%（YoY-0.2pcts），下降幅度小于毛利率，主要系企业所得税率同比下降。现金流量表方面，公司23H1经营性现金流净额5.6亿元，同比下滑主要系去年同期基数较高。
　　盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列。23Q2公司内外销收入增长都相对23Q1出现改善，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2023-25年公司归母净利润预测21.5/23.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为18、16、14倍。公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

研究报告全文：2023年9月4日公司研究Q2收入增长提速新兴电商逐步放量苏泊尔002032SZ2023年半年报点评买入维持要点当前价4816元事件作者苏泊尔公布2023半年报公司23H1实现营收998亿元YoY-3实现归母净利分析师洪吉然执业证书编号S0930521070002润88亿元YoY-6实现扣非归母净利润86亿元YoY-6公司23Q2实现021-52523793营收502亿元YoY7实现归母净利润44亿元YoY12实现扣非归母净hongjiranebscncom利润43亿元YoY13点评市场数据总股本亿股80723Q2内销外贸均恢复增长国内线上新兴渠道快速增长分区域看1外销方面总市值亿元38851公司23H1实现外销收入248亿元同比-13其中23Q1受到欧美市场需求低一年最低最高元36745516迷的影响公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑23Q2主要外销客户近3月换手率1185的库存进一步得到消化公司的订单数量逐步增加23Q2外销收入同比7中股价相对走势报披露2内销方面公司23H1实现内销收入750亿元同比1其中23Q1公司受到消费意愿下降的影响23Q2内销收入同比6收入增速转正的同时各10业务板块市场占有率有不同程度的提升业绩快报分产品看公司23H1炊具0及用具烹饪电器食物料理电器其他家用电器收入同比-18-2816其中炊具收入下滑主要系烹饪电器化趋势以及行业竞争加剧分渠道看1线上方面-9公司电商收入继续保持增长在公司国内销售中的占比进一步提升其中新兴平台-19如抖音拼多多保持较快增长2线下方面公司以社区团购到家业务等方式保-29持一二级市场高增长同时积极推动与电商平台在下沉市场O2O渠道的合作以打造0722092212220423三四级市场的新增长点苏泊尔沪深300毛利率短期承压净利率相对平稳公司23H1毛利率254YoY-03pcts其中收益表现内销外贸毛利率同比分别-1002pcts内销毛利率有所承压主要系行业竞争有所1M3M1Y相对-0747181092增加但公司仍会坚持推新卖贵策略23H1公司销售费用率管理费用率研发绝对-5235361450费用率分别YoY06pcts01pcts-01pcts适当提升产品推广力度来应对可选消资料来源Wind费环境偏弱的局面公司23H1归母净利率为88YoY-02pcts下降幅度小相关研报于毛利率主要系企业所得税率同比下降现金流量表方面公司23H1经营性现金流净额56亿元同比下滑主要系去年同期基数较高内销同比略有下滑海外订单环比改善苏泊尔002032SZ2023年一季报业绩点盈利预测估值与评级苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌产品竞争力位居行评2023-04-30内销增长稳健现金分红率创新高苏泊业前列23Q2公司内外销收入增长都相对23Q1出现改善后续随着全球经济向好尔002032SZ2022年报业绩点评公司盈利能力有望稳中向好维持2023-25年公司归母净利润预测2152392742023-04-02亿元当前股价对应PE分别为181614倍公司坚持产品创新持续优化收入端坚持推新卖贵策略保证盈利能力维持公司买入评级风险提示新品拓展不及预期海外销售疲软原材料涨价超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告苏泊尔002032SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2158520171216012368526398营业收入增长率1607-6557099651145净利润百万元19442068215023852742净利润增长率52963639810941494EPS元240256266296340ROE归属母公司摊薄25502939319333203420PE2019181614PB5155585448资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比70亿元5090亿元806040806030705040206040105020403000-103020-20-202010-4010-3000-600-403Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q192Q194Q191Q203Q204Q202Q213Q211Q222Q224Q221Q232Q191Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度营业收入同比增速右单季度归母净利润同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和净利率20353015251020155100504Q192Q204Q202Q183Q184Q181Q192Q193Q191Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23-51Q184Q181Q202Q213Q221Q182Q183Q181Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告苏泊尔002032SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2158520171216012368526398总资产1389912953131631418315770营业成本1662214969160781755119536货币资金26543563307329833502折旧和摊销151152186203223交易性金融资产180431100100100税金及附加93131130142158应收账款27171927266829253009销售费用19102156222425112745应收票据5527216237264管理费用401374389426475其他应收款合计1216626875研发费用450416497557607存货30972495318134753872财务费用-6-97-19-23-31其他流动资产2058687758863998投资收益9154100110120流动资产合计111599518104391106212272营业利润23852535252628193246其他权益工具00000利润总额23862545253128243246长期股权投资6662626262所得税444479380438503固定资产12921303132814031510净利润19412066215123862743在建工程2612272466612少数股东损益-3-1111无形资产452440481521560归属母公司净利润19442068215023852742商誉00000EPS元240256266296340其他非流动资产-----非流动资产合计27413434272431213498现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债62415880639169617714经营活动现金流20503160127323082873短期借款00000净利润19442068215023852742应付账款37702636369840374493折旧摊销151152186203223应付票据5001058000净营运资金增加-602-26031212393263预收账款00172818952112其他5573544-2275-672-355其他流动负债177182196196196投资活动产生现金流339-472710-485-475流动负债合计60695715637569457698净资本支出-225-160-550-550-550长期借款00000长期投资变化6662000应付债券00000其他资产变化499-37412606575其他非流动负债1514141414融资活动现金流-1594-2766-2474-1913-1878非流动负债合计172165161616股本变化-120-200股东权益76587073677272228056债务净变化2913-4200股本809809807807807无息负债变化1156-374553570754公积金480482529529529净现金流788-48-490-90519未分配利润64525865551959686801归属母公司权益76237036673471848016少数股东权益3637383940主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率230258256259260销售费用率8851069103010601040EBITDA率115125123122126管理费用率186185180180180EBIT率108118114114117财务费用率-003-048-009-010-012税前净利润率111126117119123研发费用率209206230235230归母净利润率90103100101104所得税率1919151616ROA140160163168174ROE摊薄255294319332342每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC267432342329346每股红利193303240237272每股经营现金流253391158286356偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产943870835890994资产负债率4545494949每股销售收入26692494267829363272流动比率184167164159159速动比率133123114109109估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2611316783---PE2019181614有形资产有息债务4465828888---PB5155585448EVEBITDA156148144133116资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4063504956敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报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