2023Q2业绩改善，SEB经营预期向好外销有望持续改善，维持“买入”评级
　　2023H1公司营收99.83亿元（-3.31%），归母净利润8.81亿元（-5.6%），扣非归母净利润8.57亿元（-5.69%）。2023Q2营收50.2亿元（+6.53%），归母净利润4.43亿元（+12.17%），扣非归母净利润4.31亿元（+12.88%）。我们调整2023-2025年盈利预测，预计归母净利润22.18/25.64/28.18亿元（原值为22.94/25.58/28.26亿元），对应EPS为2.74/3.17/3.49元，当前股价对应PE为18.2/15.7/14.3倍，考虑到SEB预期向好+库存去化有望驱动外销改善，维持“买入”评级。
　　2023Q2内外销改善，SEB经营预期向好+库存去化有望带动外销持续改善
　　分业务，2023H1炊具及用具实现营收25.16亿元（-17.95%），烹饪电器营收44.95亿元（-2.04%），食物料理电器营收16.91亿元（+7.86%），其他家用电器营收12.8亿元（+16.33%）。分区域，2023H1内销/外销分别实现营收75.02/24.81亿元，同比分别+0.59%/-13.45%。单季度来看根据业绩快报2023Q2内销/外销同比分别+6.24%/+7.26%，增速环比Q1均有所提升，外销主要得益于下游大客户库存得到消化后逐渐增加订单，根据SEB公告，2023Q2 SEB集团整体营收同比+2.23%，其中EMEA地区同比+7.05%，北美地区降幅收窄，全年预期LFL实现中高位数增长。展望后续，SEB预期全年LFL收入实现中单位数增长，下半年经营预期向好，伴随库存去化，公司外销业务有望持续改善。
　　费用管控良好，叠加收入改善，2023Q2盈利能力提升
　　2023H1公司毛利率25.42%（-0.28pct），其中内销/外销毛利率同比分别-0.95/+0.21pct，单季度来看2023Q2公司毛利率25.62%（-0.49pct）。费用端，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/-0.15/-0.4/+0.3pct，整体费用率控制良好，收入改善或带来费用摊薄效应。综合影响下2023H1公司扣非净利率8.59%（-0.22pct）。2023Q2扣非净利率8.59%（+0.48pct）。展望后续，内销受益产品结构和渠道优化，外销受益大客户订单改善，看好业绩逐季改善。
　　风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；SEB订单转移海外等。

研究报告全文：家用电器小家电公司研苏泊尔002032SZ2023Q2内外销收入改善盈利能力稳健究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790523060001日期202394当前股价元47982023Q2业绩改善SEB经营预期向好外销有望持续改善维持买入评级公一年最高最低元585040002023H1公司营收9983亿元-331归母净利润881亿元-56扣非归司母净利润857亿元-5692023Q2营收502亿元653归母净利润信总市值亿元38706息流通市值亿元38564443亿元1217扣非归母净利润431亿元1288我们调整2023-2025更总股本亿股年盈利预测预计归母净利润221825642818亿元原值为229425582826新807报流通股本亿股804亿元对应EPS为274317349元当前股价对应PE为182157143倍考告近个月换手率虑到预期向好库存去化有望驱动外销改善维持买入评级31193SEB2023Q2内外销改善SEB经营预期向好库存去化有望带动外销持续改善股价走势图分业务2023H1炊具及用具实现营收2516亿元-1795烹饪电器营收4495亿元-204食物料理电器营收1691亿元786其他家用电器营收128苏泊尔沪深30036亿元1633分区域2023H1内销外销分别实现营收75022481亿元24同比分别059-1345单季度来看根据业绩快报2023Q2内销外销同比分别12624726增速环比Q1均有所提升外销主要得益于下游大客户库存得0到消化后逐渐增加订单根据SEB公告2023Q2SEB集团整体营收同比223-12其中EMEA地区同比705北美地区降幅收窄全年预期LFL实现中高位数开-242022-082022-122023-04增长展望后续SEB预期全年LFL收入实现中单位数增长下半年经营预期源证数据来源聚源向好伴随库存去化公司外销业务有望持续改善券费用管控良好叠加收入改善盈利能力提升证2023Q2券相关研究报告2023H1公司毛利率2542-028pct其中内销外销毛利率同比分别研-095021pct单季度来看2023Q2公司毛利率2562-049pct费用端究2023Q2业绩迎拐点外销有望延续2023Q2公司销售管理研发财务费用率同比分别-061-015-0403pct整体费报改善趋势公司信息更新报告告用率控制良好收入改善或带来费用摊薄效应综合影响下2023H1公司扣非净-2023731利率扣非净利率展望后续内销2023Q1外销承压期待2023年内859-022pct2023Q2859048pct外销改善公司信息更新报告受益产品结构和渠道优化外销受益大客户订单改善看好业绩逐季改善-202354风险提示海外需求快速回落行业竞争加剧SEB订单转移海外等2022Q4盈利能力提升看好2023财务摘要和估值指标年内外销改善公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2023331营业收入百万元2158520171216392418426554YOY161-667311898归母净利润百万元19442068221825642818YOY53647315699毛利率230258259262263净利率90102102106106ROE253292324310285EPS摊薄元240256274317349PE倍207195182157143PB倍5357594941数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产111599518120361169214409营业收入2158520171216392418426554现金26543563382343684909营业成本1662214969160341784819570应收票据及应收账款27721954311625503671营业税金及附加93131116123131其他应收款1216142018营业费用19102156231525392762预付账款385340438431523管理费用401374390435451存货30972495349431724138研发费用450416411435478其他流动资产22391150115011501150财务费用-6-97102410非流动资产27413434339834113391资产减值损失-14-11-15-16-17长期投资6662595550其他收益203237250250185固定资产12921303126812881291公允价值变动收益011045无形资产452440442434416投资净收益9154838273其他非流动资产9311629163016341634资产处置收益-0-1-1-1-1资产总计1389912953154341510317800营业利润23852535269131103417流动负债60695715843266687752营业外收入1414202223短期借款001625-0-0营业外支出13411108应付票据及应付账款42703693483746585753利润总额23862545270031223432其他流动负债17992022197120101999所得税444479486562618非流动负债172165165165165净利润19412066221425602814长期借款00000少数股东损益-3-1-3-5-5其他非流动负债172165165165165归属母公司净利润19442068221825642818负债合计62415880859768337917EBITDA24572590279332143472少数股东权益3637332924EPS元240256274317349股本809809809809809资本公积123125125125125主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益68096222708280058971成长能力归属母公司股东权益76237036680382429859营业收入161-667311898负债和股东权益1389912953154341510317800营业利润86636215699归属于母公司净利润53647315699获利能力毛利率230258259262263净利率90102102106106现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE253292324310285经营活动现金流20503160115034021822ROIC395655528741606净利润19412066221425602814偿债能力折旧摊销151152142153167资产负债率449454557452445财务费用-6-97102410净负债比率-342-498-321-528-497投资损失-91-54-83-82-73流动比率1817141819营运资金变动1331022-1126739-1112速动比率0911091112其他经营现金流-7872-7816营运能力投资活动现金流339-472-14-81-70总资产周转率1615151616资本支出228165109171151应收账款周转率8787878787长期投资00345应付账款周转率4747474747其他投资现金流568-307928577每股指标元筹资活动现金流-1594-2766-2502-1150-1211每股收益最新摊薄240256274317349短期借款001625-16250每股经营现金流最新摊薄253391142421225长期借款00000每股净资产最新摊薄94387084110191219普通股增加-12-0000估值比率资本公积增加-1042000PE207195182157143其他筹资现金流-1478-2768-4127475-1211PB5357594941现金净增加额788-48-13662170541EVEBITDA153140135110101数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报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