核心观点：
　　存储价格反弹明显，预计Q4持续改善。DRAMWafer现货平均价基本在8月触底，模组方面，DDR5大容量规格如32GB，无论PC端DIMM还是Server端R-DIMM合约价在4月见底，随后开始价格反弹。TLC闪存Wafer现货价在6月左右触底，随后开启价格回弹趋势。跟踪最新9月月度平均合约价来看，DRAM芯片和模组整体环比持平，MLC 128Gb和TLC 256Gb Wafer分别环比上涨10.0%和11.6%到1.88美金和1.06美金。据高频日度现货价来看，DDR416Gb/8Gb在9月分别上涨0.93%/3.35%，在10月（截至10月13日）分别继续上扬1.47%/2.75%。南亚科预计Q4 DDR5产品ASP大幅改善，DDR4/3也看到改善迹象。美光在FY23Q4电话会上认为价格已触底，本季并未考虑价格下降带来的库存减值。已在当前看见了DRAM和NAND价格改善，预计FY24H2价格大幅走强。据Trendforce，预计NANDFlash 23Q4合约价全面起涨，涨幅约8~13%，较此前预测的涨幅扩大，其中23Q4 NANDFlash Wafer合约价预计季涨幅约13~18%。
　　台企存储厂商月度营收逐步改善，产业链多看好23H2回暖。存储产业链业绩多触底回升。南亚科、华邦电、旺宏、群联、威刚9月营收环比分别为+5.8%、5.3%、3.8%、12.5%、25.4%，整体同环比改善趋势明显。单季度看，南亚科、华邦电、旺宏、威刚、群联Q3营收分别环比增长10.1%、3.7%、-2.0%、25.1%、23.8%。季度性环比改善明显，台股存储产业链业绩低谷已过。华邦预计23H2下游需求有望改善，南亚科预计Q4行业需求整体改善，看到DDR5需求较好，推动服务器市场Q4季度改善，预计中国手机市场Q4反弹。库存方面，南亚科看到PC和手机客户库存水平相当健康。至少2/3供应商库存正常化了。美光FY23Q4(Ended2023/09/01)营收40亿美元，YoY-40%，QoQ+7%，同比降幅缩小，环比连续2个季度增长，本季实现归母净利润-12亿美金，亏损继续收窄。公司指引FY24Q1营收环比+10%，并指引FY24 H2毛利率预期转正。
　　 DDR5渗透向上，HBM需求强劲。SK海力士表示服务器市场内存库存也处于下降趋势，因为大部分库存是DDR4产品，预计今年需求将快速转为DDR5。伴随AI模型的需求及类GPT产品的应用，对128G及以上容量的DDR5需求迅速上升，刺激了服务器内存需求。美光在FY23Q3维持服务器2024年中50%渗透率预期，但预计自身DDR5出货量超DDR4将发生在24Q1末，并在FY23Q4维持该预期并强调DDR5需求较好。HBM方面，各家持续推进进展，SK海力士表示在23H2大规模生产HBM3E。美光已向客户送样HBM3E产品，预计24年初实现量产。美光计划在FY24对HBM产能的资本支出投资大幅增加。
　　建议关注DDR5产业链标的澜起科技和聚辰股份，以及存储周期复苏产业链。存储周期触底，DDR5和AIGC有望带来增量，同时国产替代逻辑不断增强。建议DDR5产业链核心标的澜起科技、聚辰股份。建议关注周期复苏线，包括本土SLCNAND领导者东芯股份，本土存储封测龙头深科技，Nor+Nand+DRAM全覆盖的本土存储龙头兆易创新，本土车载DRAM龙头北京君正，本土Nor+EEPROM快速发展的普冉股份。
　　风险提示。DDR5渗透不及预期；服务器需求不及预期；存储价格反弹不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究半导体2023年10月18日证券研究报告存储行业跟踪系列报告TableTitle存储10月月报业绩低谷已过价格有望更进一步反弹分析师Tabl王亮分析师耿正分析师栾玉民eAuthorSAC执证号S0260519060001SAC执证号S0260520090002SAC执证号S0260522070009SFCCEnoBFS478021-38003658021-38003660021-38003800gfwanglianggfcomcngengzhenggfcomcnluanyumingfcomcn请注意耿正栾玉民并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点存储价格反弹明显预计Q4持续改善DRAMWafer现货平均价基本在8月触底模组方面DDR5大容量规格如32GB无论PC端DIMM还是Server端R-DIMM合约价在4月见底随后开始价格反弹TLC闪存Wafer现货价在6月左右触底随后开启价格回弹趋势跟踪最新9月月度平均合约价来看DRAM芯片和模组整体环比持平MLC128Gb和TLC256GbWafer分别环比上涨100和116到188美金和106美金据高频日度现货价来看DDR416Gb8Gb在9月分别上涨093335在10月截至10月13日分别继续上扬147275南亚科预计Q4DDR5产品ASP大幅改善DDR43也看到改善迹象美光在电话会上认为价格已触底本季并未考虑价格下降带来的库存减值已在当前看见了和FY23Q4784049DRAMNAND价格改善预计FY24H2价格大幅走强据Trendforce预计NANDFlash23Q4合约价全面起涨涨幅约813较此前预测的涨幅扩大其中23Q4NANDFlashWafer合约价预计季涨幅约1318台企存储厂商月度营收逐步改善产业链多看好23H2回暖存储产业链业绩多触底回升南亚科华邦电旺宏群联威刚9月营收环比分别为585338125254整体同环比改善趋势明显单季度看南亚科华邦电旺宏威刚群联Q3营收分别环比增长10137-20251238季度性环比改善明显台股存储产业链业绩低谷已过华邦预计23H2下游需求有望改善南亚科预计Q4行业需求整体改善看到DDR5需求较好推动服务器市场Q4季度改善预计中国手机市场Q4反弹库存方面南亚科看到PC和手机客户库存水平相当健康至少23供应商库存正常化了美光FY23Q4Ended20230901营收40亿美元YoY-40QoQ7同比降幅缩小环比连续2个季度增长本季实现归母净利润-12亿美金亏损继续收窄公司指引FY24Q1营收环比10并指引FY24H2毛利率预期转正DDR5渗透向上HBM需求强劲SK海力士表示服务器市场内存库存也处于下降趋势因为大部分库存是DDR4产品预计今年需求将快速转为DDR5伴随AI模型的需求及类GPT产品的应用对128G及以上容量的DDR5需求迅速上升刺激了服务器内存需求美光在FY23Q3维持服务器2024年中50渗透率预期但预计自身DDR5出货量超DDR4将发生在24Q1末并在FY23Q4维持该预期并强调DDR5需求较好HBM方面各家持续推进进展SK海力士表示在23H2大规模生产HBM3E美光已向客户送样HBM3E产品预计24年初实现量产美光计划在FY24对HBM产能的资本支出投资大幅增加建议关注DDR5产业链标的澜起科技和聚辰股份以及存储周期复苏产业链存储周期触底DDR5和AIGC有望带来增量同时国产替代逻辑不断增强建议DDR5产业链核心标的澜起科技聚辰股份建议关注周期复苏线包括本土SLCNAND领导者东芯股份本土存储封测龙头深科技NorNandDRAM全覆盖的本土存储龙头兆易创新本土车载DRAM龙头北京君正本土NorEEPROM快速发展的普冉股份风险提示DDR5渗透不及预期服务器需求不及预期存储价格反弹不及预期986识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter119TablePageText行业专题研究半导体重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E兆易创新603986SHCNY1022020230717买入137881602226388460446303497680850东芯股份688110SHCNY374120230712买入44240520787194479662914035560810聚辰股份688123SHCNY624920230903买入7317146250428025003846220610601530澜起科技688008SHCNY528520230904买入88960331481601535711181630193601410数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明219TablePageText行业专题研究半导体目录索引一价格跟踪DRAMNAND价格陆续反弹5二周期业绩低谷已过库存去化较好景气度回升9三成长DDR5渗透向上HBM需求强劲15四风险提示17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明319TablePageText行业专题研究半导体图表索引图1DRAMWafer现货价6图2DRAMWafer合约价6图3DRAMServer端R-DIMM模组月度合约价6图4DRAMPC端DIMM模组月度合约价6图5LPDDR和eMCP等合约价6图6DRAM日度现货平均价6图7NANDWafer日度现货平均价7图8NANDWafer月度合约平均价7图9NAND固态硬盘模组合约价月度7图10NANDFlashMLC现货平均价日度跟踪7图112023年分季度NANDFlash涨跌幅预测8图1223Q3-23Q4NANDFlash合约价涨跌幅预测8图13南亚科月度营收和YoY9图14威刚月度营收和YoY9图15旺宏月度营收和YoY9图16华邦电月度营收和YoY9图17群联月度营收和YoY10图18威刚月度营收和YoY10图19三星季度营收同比和环比跟踪10图20美光季度营收同比和环比跟踪10图21美光库存水位和DOI11图22SK海力士库存水位和DOI11图23三星库存水位和DOI12图24西部数据库存水位和DOI12图25主控芯片厂商群联库存和YoY12图26存储模组厂在价格低位建低价库存以待上涨12图27DRAM现货价和美光SK海力士PB表现13图28旺宏和华邦电PB情况13图29SK海力士较大幅度调减CapEx14表1存储产品月度平均价价格变化汇总表格单位美金5表2中国台湾存储厂商月度营收跟踪单位亿新台币9表3存储厂商对下一季度及23H2营收及需求指引11表4存储厂商对DDR5进展和渗透率预期15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明419TablePageText行业专题研究半导体一价格跟踪DRAMNAND价格陆续反弹23Q2-Q3各类存储价格陆续磨底并开启反弹我们把上一个大周期价格高点的时间定为绝大部分产品都位于高点的2021年7月经过约8个季度的下行期后当前存储产品价格已呈筑底态势且部分晶圆和模组产品在原厂减产和下游客户库存去化推动下价格已持续反弹如表1整理如下从节奏来DDR5模组产品的合约价和大容量的TLCSSD模组早在4月触底NANDWafer现货价在6月见底反弹TLC512Gb等大容量NAND的反弹幅度更大NANDWafer合约价多在7月见底开始反弹DDR4Wafer各容量的现货价和合约价都在7月后磨底表1存储产品月度平均价价格变化汇总表格单位美金合约价价格高点至今跌幅价格低点时间价格低点价格反弹幅度DRAMDDR48Gb1G8Wafer381-64337-9月136-DDR432GBR-DIMM模组16040-69207-9月4940-DDR4-4GBDIMM模组1982-54597-9月900-DDR532GBR-DIMM模组Server12168-35494月6240258DDR58GBR-DIMM模组Server2500-36004月1485774DDR58GBDIMM模组PC2500-36004月1485774NANDMLC闪存128GbWafer286-34157月171100TLC闪存256GbWafer258-58757月0951156TLC固态硬盘512GB模组5840-53944月2690-现货价价格高点至今跌幅价格低点时间价格低点价格反弹幅度DRAMDDR44Gb-512Mx8Wafer317-70029月095-DDR4-8Gb-1Gx8Wafer480-69778月140357NANDTLC256GbWafer259-58386月0981020TLC512GbWafer489-62976月1393022数据来源彭博各公司季度EarningsCallTranscript广发证券发展研究中心注各产品价格高点价格统一为2021年7月份的价格具体来看DRAMWafer现货平均价基本在8月触底至10月连续上涨2个月以DDR44Gb和8Gb为例自8月现货均价低点分别至今上涨104500DRAMWafer合约价自7月以来跌幅明显收窄且基本处于止跌持平状态DRAM模组方面DDR5大容量规格如32GB无论PC端DIMM还是Server端R-DIMM合约价在4月见底随后开始价格反弹PC端DDR58GBDIMM模组在反弹一个月后幅度在大约7后价格维持相对平稳而Server端DDR532GBRDIMM合约价格连续三个月反弹幅度约258近期价格相对平稳识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明519TablePageText行业专题研究半导体图1DRAMWafer现货价图2DRAMWafer合约价70美金5美金60450403302201010003201962019920193202062020920203202162021920213202262022920223202362023920231202032020520207202092020120213202152021720219202112022320225202272022920221202332023520237202392023122019122020122021122022DDR4-4Gb-512Mx8现货价112020112021112022DDR4-8Gb-1Gx8现货价DDR48Gb1G8合约价DDR3-4Gb-512Mx8现货价数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心图3DRAMServer端R-DIMM模组月度合约价图4DRAMPC端DIMM模组月度合约价250121300美金美金120011110010200100099008800150700760065001005400ServerDDR532GBRDIMM合约价PCDDR58GBDIMM合约价ServerDDR432GBR-DIMM合约价PCDDR44GBDIMM合约价右轴数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心图5LPDDR和eMCP等合约价图6DRAM日度现货平均价25040美金18美金3303517200320301615025153102014100151330010125029051100010280LPDDR424GbLPDDR432GbeMCPMLCeMMC128GBMDDR48Gb右轴DDR48Gb1Gx8DDR48Gb512mx18eMCPMLCeMMC256GBMDDR64Gb右轴DDR48G1G8eTTDDR416Gb2Gx8右轴数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心数据来源WindDRAMExchange广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明619TablePageText行业专题研究半导体NAND价格方面TLC闪存Wafer现货价早在6月左右触底随后开启价格回弹趋势Q3期间主要价格回弹的品种以大容量TLC为主TLC闪存256GbWafer合约价也在7月触底随后开始反弹此外MLC等也同时反弹但主流的TLC等反弹幅度更大TLC固态硬盘512GB模组合约自4月后开始反弹价格触底较早图7NANDWafer日度现货平均价图8NANDWafer月度合约平均价50美金5美元40430320210100052022620227202282022920221202322023320234202352023620237202382023102022112022122022TLCFlash128GbMLC64Gb合约价MLC128Gb合约价TLCFlash256GbTLC闪存256GbTLC闪存512GbTLCFlash256Gb数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心图9NAND固态硬盘模组合约价月度图10NANDFlashMLC现货平均价日度跟踪38821665052美金美金214505503872124821045046386208206443503852044220225040384200TLC固态硬盘1TBNANDFlash64Gb8Gx8MLCTLC固态硬盘512GBNANDFlash32Gb4Gx8MLC右轴MLCeMMC64GB右轴数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心数据来源彭博inSpectrum广发证券发展研究中心预计存储价格持续且全面改善据TrendForce数据5月起美韩系厂商大幅减产后已见到部分供应商开始调高wafer报价对于中国市场报价均已略高于34月成交价因此Trendforce预计23Q4NANDFlash均价有望因此持平或小幅上涨涨幅预估约05根据南亚科在23Q3法说会上的判断预计Q4DDR5产品ASP大幅改善DDR43也看到改善迹象目前还在谈价几周后清晰友商ASPQ3在提升也是因为DDR5占比不错但南亚科DDR5还比较落后预期DDR4可能小幅度改善看到DDR3在消费应用端也在轻微改善美光在FY23Q4电话会上表示认为价格已触底本季并未考虑价格下降带来的库存减值已在当前看见了DRAM和NAND价格改善预计FY24H2价格大幅走强有看到FY23Q4各下游客户战略性采购低价存识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明719TablePageText行业专题研究半导体储IC据TrendForce数据9月预测NANDFlash合约均价再Q3整体上涨幅度预计为0-5由于供应商严格控制产出供需改善明显在最新的10月预测中预计NANDFlash23Q4合约价全面起涨涨幅约813较此前预测的涨幅扩大NANDFlashWafer方面继三星减产幅度扩大至50后其他原厂也维持节制的投片策略部分制程与容量在减产已逾半年后呈现结构性的供应紧张皆有利原厂在价格上掌握主导优势目前观察第四季市场几乎已无低价货源可采购但买方仍倾向维持高库存而持续采买近期原厂希望尽快将价格拉高至现金成本之上预估23Q4NANDFlashWafer合约价将强势上涨季涨幅约1318图112023年分季度NANDFlash涨跌幅预测图1223Q3-23Q4NANDFlash合约价涨跌幅预测数据来源Trendforce广发证券发展研究中心数据来源Trendforce广发证券发展研究中心对于NANDFlash的涨价持续性和幅度我们认为核心关注两个要点12024年原厂是否继续维持减产政策目前跟踪来看美光预计FY24持续维持减产动作后续需要持续跟踪三星SK海力士的减产态度和幅度2重点下游如服务器领域对EnterpriseSSD需求能否回稳即通用服务器需求跟踪目前我们认为尽管2023年通用服务器出货量短期受到去库存和AI挤压用于通用服务器的CapEx空间的影响但预计随着库存顺利和预期CapEx提升预计2024年通用服务器出货量恢复增长即对EnterptiseSSD的需求有望回温识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明819TablePageText行业专题研究半导体二周期业绩低谷已过库存去化较好景气度回升台企存储厂商月度营收逐步改善存储产业链业绩多触底回升南亚科技9月营收创近9个月新高MoM58YoY-150华邦电MoM53YoY-80旺宏MoM-38YoY-396环比多以增长趋势为主且均同比降幅收窄模组厂是威刚9月营收MoM125YoY40存储主控芯片厂商群联9月营收MoM254YoY41同环比改善均明显单Q3来看南亚科华邦电旺宏威刚群联三季度营收分别环比增长10137-20251238季度性环比改善明显台股存储产业链业绩低谷已过表2中国台湾存储厂商月度营收跟踪单位亿新台币公司9月营收环比同比Q3营收环比同比Q3库存Q3库存环比8月以来涨跌幅南亚科27258-150774101-362---21华邦电67753-80188137-151--02旺宏250-38-396743-20-352--54威刚33412540687251-227--216群联500254411001238-313--170数据来源Wind广发证券发展研究中心图13南亚科月度营收和YoY图14威刚月度营收和YoY10010040806080503040602002040010-2020-50-400-1000-60201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227202312023420237南亚科技月度营收亿新台币左轴201910威刚月度营收亿新台币左轴202010202110202210YOY右轴YOY右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图15旺宏月度营收和YoY图16华邦电月度营收和YoY701501001506010050801004050605030040020-5020-50100-1000-100201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239旺宏月度营收亿新台币左轴华邦电子月度营收亿新台币左轴YOY右轴YOY右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明919TablePageText行业专题研究半导体图17群联月度营收和YoY图18威刚月度营收和YoY408070803560606030405040254020202030001520-2010-2010-405-400-600-60201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227202312023420237201910202010202110202210群联月度营收亿新台币左轴威刚月度营收亿新台币左轴YOY右轴YOY右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心跟踪存储大厂三星和美光最新业绩来看23H2业绩改善明显10月11日三星发布Q3业绩预告按照合并财报口径预计营收67万亿韩元同比-127环比117营业利润约为24万亿韩元同比-779环比2582对比23Q2三星营收6001万亿韩元同比-223环比-59净利润172万亿韩元同比-843环比96业绩改善明显Q3业绩改善主要系芯片业务亏损有所减少图19三星季度营收同比和环比跟踪图20美光季度营收同比和环比跟踪40304020201000-10-20-20-40-30-60-40YoYQoQYoYQoQ数据来源Wind三星官网广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心存储产业链多看好23H2回暖华邦预计23H2下游需求有望改善供过于求的状况可能缓解南亚科预计23H2市况回稳根据南亚科在23Q3法说会南亚科Q3季度出货量增长约10ASP以高个位数下降但汇率以高个位数上升与去年同期相比收入仍然下降298出货量增长了20左右预计Q4出货量中高个位数增长并预计Q4需求改善看到DDR5需求较好推动服务器市场Q4季度改善预计中国手机市场Q4反弹库存方面南亚科看到PC和手机客户库存水平相当健康至少23供应商库存正常化了美光FY23Q4Ended20230901营收40亿美元YoY-40QoQ7同比降幅缩小环比连续2个季度增长略好于上季指引中值39亿美元毛利率-9略好于指引中值-105好于上季-16本季实现归母净利润-12亿美金上季-16亿美金亏损继续收窄公司指引FY24Q1Ended20231201营收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1019TablePageText行业专题研究半导体为42-46亿美元按中值44亿美元计算环比10同比-41毛利率指引-6-2中值-4环比5pct随着价格上涨和期间费用影响减弱预计毛利率将持续改善指引FY24H2毛利率转正表3存储厂商对下一季度及23H2营收及需求指引对2023Q3指引2023H2和2024DRAM方面预计下季扩大DDR5和高性能LPDDR5手机端旗舰产品对LPDDR5需求增加下半年产品售价有所改善SK海力士的销售通用服务器需求高个位数需求增长AI服务器市场规模在中长期内CAGRNAND将扩大基于176层的固态硬盘产品的销售3023H2HBM及DDR5增长显著23年份额达到2023Q3市场bit出货增长mid-to-highsingle-digit预计下半年NAND预计比DRAM价格更晚反弹三星percentage预计24年继续提升HBM产能对2023Q4指引对2024指引预计2024年通用服务器出货量预计恢复增长预计PC出货量24年中低个美光预计下季营收持续改善位数增长预计手机出货量在24年中个位数百分比增长预计公司Q4出货量中高个位数增长预计行业Q4需南亚科求改善看到DDR5需求较好推动服务器市场Q4预计供需改善季度改善预计中国手机市场Q4反弹数据来源各公司季度EarningsCallTranscript广发证券发展研究中心产业链各环节库存去化显著供需平衡可期海力士在Q2财报电话会认为23Q1PC和移动客户的库存水平下降Q2看到客户补库存三星在23Q2财报电话会宣布DRAM和NAND库存5月见顶预计H2继续去库存主控芯片厂商群联库存去化顺利美光在大力减产幅度下库存截至到FY23Q4美光库存基本持平前几季度但DOI明显减少美光表示大部分PC手机和汽车客户的存储IC库存目前已到正常水位数据中心客户的库存持续改善预计在24财年早期即23Q4正常化从模组厂环节来看模组厂价格低点积极提高库存强化成本竞争力均持续扩大wafer的采购量以威刚和十铨两家存储厂商库存合计为例23Q2总库存水位还在不断升高图21美光库存水位和DOI图22SK海力士库存水位和DOI14014021021012018012018010015010015080120801206090609040604060203020300000美光库存亿美元美光DOI天右轴海力士库存亿美元海力士DOI天右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1119TablePageText行业专题研究半导体图23三星库存水位和DOI图24西部数据库存水位和DOI451404501404040012012035350100100300302508025802006020601501540401001050205200000三星库存亿美元三星DOI天右轴西部数据库存亿美元西部数据DOI天右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图25主控芯片厂商群联库存和YoY图26存储模组厂在价格低位建低价库存以待上涨25010018020016080150200140601201001504010050801002060005040-20-50200-400-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23群联存货亿新台币YoY右轴十铨科技存货亿新台币威刚存货亿新台币合计YoY右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1219TablePageText行业专题研究半导体存储大厂估值已从底部反弹股价提前反映基本面存储是强周期重资产的行业一般PB多在1-2倍之间交易周期底部的时PB一般1x在周期高点也有可能交易至2-3x一般而言在库存达最高点存储价格触底或即将触底时股价较基本面提前启动如本轮23Q1库存达到高点的SK-海力士库存达高点价格触底或磨底一直到价格回升的季度间股价持续反弹截至到10月初美光科技的PB已超17x整个估值自2022年年底的约1x至今持续波动上扬台股旺宏和华邦电的PB估值当前整体在12-13x之间处于相对底部位置图27DRAM现货价和美光SK海力士PB表现400140350120100300802506040200201500100-20-40050-60000-8013Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2美光PB海力士PB现货价YOYDDR3-4Gb-512Mx8右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注选取依旧为主流型号且横跨时间维度较长的DDR34Gb512Mx8来作为存储价格代表图28旺宏和华邦电PB情况3252151050华邦电PB2344TW旺宏PB2337TW数据来源Wind广发证券发展研究中心存储厂商维持减产和调减CapEx态势减产幅度方面美光DY23Q1减产幅度20此后力度一路扩大FY23Q2减产幅度25到FY23Q3进一步扩大至30并预计减产持续到2024年此外海力士和三星也同样维持减产趋势SK海力士在23Q2会上表示由于NAND库存去化速度与DRAM相较缓慢SK海力士决定进一步扩大NAND减产规模CapEx方面美光FY2023年CapEx已降至70亿美金同比下降41其中WFE晶圆厂设备同比下降约50美光预计FY24WFE继续同比下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1319TablePageText行业专题研究半导体降SK海力士预计2023全年CapEx同比减少约50整个行业的供应和资本支出大幅减少有助于稳定市场并推动目前正在进行的复苏美光认为2023年DRAM和NAND的供应均同比负增长预计24年供给增速将低于需求增速预计2024年将是内存和存储行业复苏的一年供应增速持续低于需求增速将加快复苏步伐图29SK海力士较大幅度调减CapEx数据来源SK海力士23Q2PresentationSlides广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1419TablePageText行业专题研究半导体三成长DDR5渗透向上HBM需求强劲美光上季度上调对DDR5渗透预期本季维持该预期美光在FY23Q3季度Ended20230601维持服务器2024年中50渗透率预期但预计自身DDR5出货量超DDR4将发生在24Q1末上季度预期为服务器DDR5在FY23Q1开始正式渗透预计服务器DDR5的出货量将在2023H2变得更有意义预计2024年中渗透率达约50预计PC端DDR5的出货量在FY2023年攀升预计2024年中渗透率达约50我们梳理了DDR5产业链内各存储大厂对DDR5的渗透预期如下表所示我们认为在存储行业去库存进展较好和AI服务器需求推动下本次美光对DDR5指引更为积极产业链内均积极指引DDR5渗透提升我们梳理了DDR5产业链内各存储大厂对DDR5的渗透预期如下表所示尽管通用服务器产业链面临几个季度去库存的影响但整体而言DDR5渗透趋势基本不变且当前AI服务器对其也有一定拉动DDR5有望在23H2和2024年快速上量三星于23Q1财报EarningsCall上表示当前看到23Q2渗透率已到20出头符合预期DDR5初期库存较低H2需求继续增加SK海力士于上季表示服务器市场内存库存也处于下降趋势因为大部分库存是DDR4产品预计今年需求将快速转为DDR5伴随大语言模型的需求及类GPT产品的应用对128G及以上容量的DDR5需求迅速上升刺激了服务器内存需求表4存储厂商对DDR5进展和渗透率预期2023年2024年美光2306服务器市场预计美光24Q1底实现DDR5出货量超过DDR4而行业在24年中实现PC市场预计行业24年初DDR5超过DDR42309维持该预期SK海力士202210预计2023年底渗透率达30三星2302DDR5库存水平低有建库存需求实际需求可能超预期2305预计23Q2渗透率20出头Rambus2305DDR5渗透率于2024H1达到50Intel2301预计2023年中前销售100w台SapphireRapids2304服务器端和PC端按照Roadmap推进支持2304服务器端DDR5第二子代CPUEmeraldRapids预下一代DDR5CPU计在23Q4推出AMD2302预计23年年底Zen4和Zen3出现交叉AMD积2302按服务器端和PC端照Roadmap推进支持极推动支持DDR5的Zen4出货下一代DDR5CPU数据来源彭博各公司季度EarningsCallTranscript广发证券发展研究中心各家持续推进HBM进展AI服务器带动HBM需求强劲SK海力士在HBM领域研发走在了业界前列2022年6月实现HBM3的量产并向英伟达大量供货配置在英伟达高性能GPUH100之中海力士在23Q2表示该季度HBM及DDR5LPDDR5需求较好使出货量高于预期整体ASP也有翻倍提升合计增长超过2倍预计其增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1519TablePageText行业专题研究半导体长H2更显著推动23年份额增长到20左右此外H2时HBM3E会大规模生产三星2022年HBM3技术已经量产其单芯片接口宽度可达1024bit接口传输速率可达64Gbps美光科技美光科技也持续投入HBM研发美光科技于2020年7月宣布大规模量产HBM2E美光推出的业内领先的HBM3E产品可实现差异化的封装解决方案已向客户送样HBM3E产品预计在2024年初实现量产美光计划在FY24对HBM产能的资本支出投资大幅增加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1619TablePageText行业专题研究半导体四风险提示一DDR5渗透不及预期DDR5的渗透进度受上下游厂商各自产品性能需求和产能等综合因素影响DDR5渗透若慢于预期支持DDR5的内存接口芯片需求将受影响二服务器需求或去库存进度不及预期若因为宏观经济影响IT企业减少对服务器需求服务器需求不及预期会对内存接口芯片需求量造成较大影响若服务器需求去库存进度不及预期作为存储的重要下游可能影响存储行业整体景气度三存储价格反弹不及预期存储价格和上游厂商减产控产以及各个下游需求情况紧密相关若控产力度较小或下游需求恢复不及预期则价格反弹可能不具持续性从而给产业链的盈利能力恢复带来压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1719TablePageText行业专题研究半导体广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1819TablePageText行业专题研究半导体广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均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