■重点关注
　　【电子】德邦科技*余嫄嫄苏凌瑶。公司经营业务涵盖集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料和高端装备封装材料四个细分板块。受益于下游行业高速增长、国产替代持续进行及公司自身不断发展，近三年公司收入复合增速为49.19%，归母净利润复合增速为56.61%。看好先进封装材料市场扩大以及多种新品验证导入带来的增量，首次覆盖，给予增持评级。
　　【轻工制造】箭牌家居*陈浩武肖遥。公司深耕卫浴陶瓷产品近30年，市占率处于国内品牌第一梯队。公司顺应卫浴行业产品智能化及销售渠道的变化，重点发展智能卫浴产品，通过套系化销售提升销量及客单值，同时积极布局线下零售网点、开发电商业务，渠道布局领先同业。随着公司年产1,000万套水龙头、300万套花洒IPO项目的落地，公司将能够降低外协依赖并实现产业链优化延伸。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　【纺织服饰】特步国际*郝帅杨雨钦。公司于10月16日发布第三季度营运报告，特步主品牌零售额同比增长高双位数，维持高增趋势，折扣与库存情况维持健康水平。我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4基数下降背景下特步主品牌有望保持稳中向好的发展趋势，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年10月18日10月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦600529SH山东药玻-20231018601872SH招商轮船688019SH安集科技重点关注桐昆股份601233SH电子德邦科技余嫄嫄苏凌瑶公司经营业务涵盖集成电路封装材料300750SZ宁德时代智能终端封装材料新能源应用材料和高端装备封装材料四个细分板块受301155SZ海力风电益于下游行业高速增长国产替代持续进行及公司自身不断发展近三年公603606SH东方电缆000568SZ泸州老窖司收入复合增速为4919归母净利润复合增速为5661看好先进封装2255HK海昌海洋公园材料市场扩大以及多种新品验证导入带来的增量首次覆盖给予增持评级沪电股份002463SZ轻工制造箭牌家居陈浩武肖遥公司深耕卫浴陶瓷产品近30年市占率处于国内品牌第一梯队公司顺应卫浴行业产品智能化及销售渠道的变市场指数化重点发展智能卫浴产品通过套系化销售提升销量及客单值同时积极指数名称收盘价涨跌布局线下零售网点开发电商业务渠道布局领先同业随着公司年产1000上证综指308350032万套水龙头300万套花洒IPO项目的落地公司将能够降低外协依赖并实深证成指994022015现产业链优化延伸首次覆盖给予公司增持评级沪深300363940035纺织服饰特步国际郝帅杨雨钦公司于10月16日发布第三季度营运中小100633817020创业板指196189026报告特步主品牌零售额同比增长高双位数维持高增趋势折扣与库存情况维持健康水平我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4基数下降背景下特步主品牌有望保持稳中向好的发展趋势维持买入评级行业表现申万一级指数名称涨跌指数名称涨跌非银金融122汽车071纺织服饰098房地产060家用电器084医药生物049石油石化067有色金属036国防军工064综合032资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注电子德邦科技国内高端电子封装材料领先企业多领域布局高成长性赛道余嫄嫄苏凌瑶公司经营业务涵盖集成电路封装材料智能终端封装材料新能源应用材料和高端装备封装材料四个细分板块受益于下游行业高速增长国产替代持续进行及公司自身不断发展近三年公司收入复合增速为4919归母净利润复合增速为5661看好先进封装材料市场扩大以及多种新品验证导入带来的增量首次覆盖给予增持评级支撑评级的要点公司是国内少数实现晶圆UV膜芯片固晶材料等国产替代的供货厂商集成电路封装材料市场前景广阔根据公司2023年半年报2022年全球先进封装市场规模约为443亿美元2028年有望达到786亿美元目前集成电路封装材料市场仍主要被日本德国美国厂商所垄断国产替代空间较大2022年公司集成电路封装材料实现营收942718万元同比增长1287公司在晶圆UV膜材料等多领域逐步实现国产替代产品目前在华天科技长电科技日月新等国内著名集成电路封测企业批量供货此外公司目前正在与多家国内领先的芯片半导体企业合作对芯片级底部填充胶Lid框粘接材料芯片级导热界面材料DAF膜等产品进行验证测试公司产品已进入国内外知名智能终端封装材料品牌供应链根据华经产业研究院智能终端市场规模增长较为强势根据公司招股说明书目前国内材料供应商在低端智能终端封装材料领域占据主要份额高端领域仍由汉高富乐戴马斯陶氏化学等国外企业主导公司在智能终端产品研发技术产品系列应用数据储备和客户整体方案提供上处于行业领先地位2022年该项业务收入182亿元同比增长149公司智能终端封装材料已广泛应用于耳机手机Pad笔记本电脑智能手表VRAR键盘充电器等消费电子生态链其中TWS耳机材料已在国内外头部客户中获得了较高的市场份额此外随着公司材料性能的不断进步产品品种的不断扩充公司材料在其他终端产品的应用点正在逐步提升公司借助技术优势加大研发力度稳固新能源应用材料市场地位根据公司2023年半年报23H1我国新能源汽车动力电池累计产量2936GWh同比增长36823H1全球储能电池产量98GWh同比增长104出货量102GWh同比增长1182022年公司新能源应用材料实现营收590亿元同比增长12074根据公司2023年半年报公司研发的动力电池封装材料产品已陆续通过宁德时代比亚迪等动力电池龙头企业验证测试产品市场份额靠前公司持续加大新能源动力电池领域的研发投入聚氨酯低密度结构材料已通过行业领先客户认证预计在2023年实现量产另一方面公司基于核心技术研发的光伏叠晶材料已大批量应用于通威股份阿特斯等光伏组件龙头企业产品竞争优势较强市场份额靠前在HJTTOPCon等新兴光伏电池技术领域公司研发的基于0BB技术的焊带固定材料已通过多个客户验证并实现稳定批量供货此外23H1公司积极开展新能源及电子信息封装材料建设项目有望进一步提高公司产品供货能力不断优化公司业务结构推动盈利能力持续提升估值公司研发实力雄厚市场布局与业务拓展稳步推进我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为154亿元233亿元313亿元EPS分别为108元164元220元对应PE分别为464倍307倍228倍看好先进封装材料市场扩大以及多种新品验证导入带来的增量首次覆盖给予增持评级评级面临的主要风险产品迭代与技术开发风险关键技术人员流失风险客户认证不及预期风险主要原材料价格波动风险宏观经济增长不及预期或行业政策重大调整风险轻工制造箭牌家居乘行业东风国产卫浴龙头扶摇直上陈浩武肖遥公司深耕卫浴陶瓷产品近30年市占率处于国内品牌第一梯队公司顺应卫浴行业产品智能化及销售渠道的变化重点发展智能卫浴产品通过套系化销售提升销量及客单值同时积极布局线下零售网点开发电商业务渠道布局领先同业随着公司年产1000万套水龙头300万套花洒IPO项目的落地公司将能够降低外协依赖并实现产业链优化延伸首次覆盖给予公司增持评级支撑评级的要点卫浴陶瓷驰名企业子品牌丰富涵盖各类客群公司在行业内深耕近30年知名度高品牌影响力强市占率处于国内品牌第一梯队公司旗下拥有箭牌安华法恩莎三个知名子品牌分别定位智能家居时尚家居艺术家居市场能够有效满足当今消费群体的多样化需求2023年10月18日中银晨会聚焦-202310182智能化产品及套系化销售驱动业绩增长我国智能卫浴产品普及率低2021年渗透率仅为4与发达国家存较大差距在消费者对智能产品偏好提升及人口老龄化背景下渗透率有望进一步提升公司大力发展智能卫浴产品通过自主研发掌握多项核心技术智能马桶业务表现亮眼2019-2022年收入由89亿元提升至139亿元CAGR为1592023H1营收69亿元占总收入的200同时公司通过套系化销售提高了卫生陶瓷及五金龙头产品的配套率有力驱动业绩增长并提高内部协同渠道优势明显C端B端线上线下同时发力我国房地产现处于下行阶段卫浴产品市场需求近六成以存量为主在该行业背景下公司采取以经销为主的销售模式公司经销网络发达优势显著截至2023H1公司销售网点数量达14603家覆盖范围广且下沉力度深领先同业从C端和B端拆分来看公司C端销售收入占比达到六成以上在工程渠道投入则较为谨慎2023H1公司零售工程电商家装收入占比分别为389247209148IPO项目或将进一步优化产能及成本公司已在国内布局10个生产基地生产线涵盖卫生陶瓷龙头五金浴室柜浴缸瓷砖及定制橱柜2021年公司龙头五金和卫生陶瓷品类产能利用率分别为988和931需要通过OEM及外协来满足市场需求随着公司年产1000万套水龙头300万套花洒IPO募投项目逐步投产产能紧张问题将得到缓解且能够进一步提高自主生产比例估值公司顺应行业变化积极调整产品结构及渠道布局我们看好公司品牌影响力及未来成长性预计2023-2025年公司营业收入分别为8439861097亿元归母净利分别为647694亿元EPS分别为066078097元PE分别为205171138倍首次覆盖给予公司增持评级评级面临的主要风险下游需求波动行业竞争加剧原材料及能源价格上涨纺织服饰特步国际Q3流水维持高增趋势多品牌经营成效显著郝帅杨雨钦公司于10月16日发布第三季度营运报告特步主品牌零售额同比增长高双位数维持高增趋势折扣与库存情况维持健康水平我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4基数下降背景下特步主品牌有望保持稳中向好的发展趋势维持买入评级支撑评级的要点2023Q3主品牌零售流水保持快速增长2023Q3单季特步主品牌零售流水同比实现高双位数增长在消费信心波动零售承压背景下维持高速增长体现了较好的营收增长稳定性线上方面公司布局多平台加大电商推广拉动流水快速增长同时特步儿童在品牌产品以及零售渠道重组后成效显著我们判断78月受淡季以及消费信心不足影响公司流水增速稳健9月份开始随着换季以及中秋节等催化流水增速逐渐提升库存和折扣方面截至2023年9月末库销比为45-5个月较中报有所改善我们判断2022年Q4受疫情影响公司积压秋冬季服装库存公司在今年双十一期间会继续清理库存库存水平有望继续优化零售折扣水平为70-75折整体来看库存与折扣水平保持健康综合来看公司流水增长势头良好我们预计Q4消费信心恢复背景下特步主品牌保持稳中向好的发展趋势新品牌仍处高速发展期时尚运动盖世威帕拉丁H1营收同增189至75亿元公司积极推进时尚运动在中国的发展重塑品牌形象专业运动索康尼迈乐H1营收34亿元同增1199凭借良好的产品质量以及主品牌特步提供的协同维持高速发展索康尼在公司大力发展下品牌认可度持续提升开放加盟商代理有助品牌实现加速增长迈乐则受益于户外旅游增加营收增长势头较好看好优质产品叠加高质量渠道推动下多品牌矩阵持续发力公司以多品牌矩阵为基础覆盖不同消费人群主品牌特步持续提升产品力不断推出新产品进行品牌形象升级8月160X50及160X50PRO亮相发布会前掌推进力较160X30PRO提升约20产品力提升助推品牌力增长新品牌仍处于快速成长期多维成长曲线有望驱动收入稳健增长同时主品牌特步持续加大购物中心和大店比例店效不断提升显示出品牌力持续提升在多品牌矩阵策略叠加品牌力持续提升的趋势下我们看好公司市场地位进一步提升估值当前股本下我们预计2023-2025年EPS分别为042052063元市盈率分别为151310倍维持买入评级评级面临的主要风险消费复苏不及预期新品牌增长不及预期新品销售不及预期2023年10月18日中银晨会聚焦-202310183中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom武佳雄S1300523070001jiaxiongwubocichinacom全球首席经济学家许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom李扬S1300523080002yanglibocichinacom宏观研究团队李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom机械研究团队张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom曹鸿生S1300523070002hongshengcaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom化工研究团队陈琦S1300521110003qichenbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom食品饮料研究团队固收研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom家电研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom肖遥S1300523090001yaoxiaobocichinacom策略研究团队社会服务团队王君S1300519060003junwangbocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom纠泰民S1300122030002taiminjiubocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom纺服轻工团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom金融工程研究团队丁凡S1300521090001fandingbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom杨雨钦S1300523070003yuqinyangbocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom计算机研究团队陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom银行研究团队王屿熙S1300523090002xiaolianwangbocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom电子研究团队非银金融研究团队苏凌瑶S1300522080003lingyaosubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom李圣宣S1300123050020shengxuanlibocichinacom张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom茅珈恺S1300123050016jiakaimaobocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300523080001qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输研究团队郝子禹S1300122060027ziyuhaobocichinacom王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom汽车研究团队刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom地产研究团队传媒研究团队夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom医药生物研究团队刘恩阳S1300523090004enyangliubocichinacom梁端玉S1300523090003duanyuliangbocichinacom2023年10月18日中银晨会聚焦-202310184披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月18日中银晨会聚焦-202310185风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客户请拨打108008521065券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券中国电信21省市客户请拨打108001521065股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内新加坡客户请拨打8008523392容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客传真85221479513户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限公司尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析香港花园道一号师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任中银大厦二十楼何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的电话85239886333准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的传真85221479513信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告中银国际控股有限公司北京代表处时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一中国北京市西城区致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问西单北大街号层本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场1108邮编100032本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团电话本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责861083262000提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目传真861083262291的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际英国有限公司本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须2F1Lothbury提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用LondonEC2R7DB于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议UnitedKingdom过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何电话442036518888明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告传真442036518877所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务美国纽约市美国大道1045号可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告7BryantPark15楼涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见NY10018中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371