事件：23年上半年公司实现收入107.07亿元，同比增长22.36%，归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%，扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%；23年单二季度实现收入54.41亿元，同比增长18.23%，归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。
　　主营业务快速提升，中西成药引领增长。分业务来看，23年上半年公司医药零售业务实现收入95.99亿元（+20.48%），医药批发业务实现收入8.25亿元（+55.32%）。分产品来看，中西成药实现收入80.63亿元（+24.13%），中药实现收入10.15亿元（+35.64%），非药品实现收入13.47亿元（+7.29%），其他业务实现收入2.82亿元（+12.39%）。
　　费用率持续优化，精细化运营能力显著。23年上半年公司销售毛利率39.99%（-0.88pct），销售净利率7.46%（+0.14pct），上半年公司期间费用率为30.46%（-0.43pct），其中销售费用率25.70%（-0.34pct），管理费用率4.39%（+0.16pct），财务费用率0.37%（-0.25pct）。分业务来看，23年上半年公司医药零售毛利率为40.88%（ -0.32pct），医药批发毛利率10.18%（-0.97pct）。分产品来看，中西成药毛利率为35.07%（-0.12pct），中药毛利率为48.59%（+0.58pct），非药品毛利率为51.07%（-4.49pct）。上半年同比毛利率小幅下降，主要由于一季度与感冒、咳嗽、消炎、抗病毒相关商品销售消化去库存的影响，目前相关商品库存基本消化完毕。我们认为公司盈利能力不断提升，期间费用率持续优化，龙头药店精细化运营能力凸显。
　　门店扩张节奏稳健，加盟业务快速推进。23年上半年公司新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，期末门店总数达到11580家，其中直营门店9089家，加盟门店2491家。
　　盈利预测与投资建议：益丰药房作为全国连锁药店龙头，精细化运营管理能力突出，门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为14.7、18.5、22.4亿元，增速分别为16.5%、25.2%、21.4%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2023年25-30倍PE，合理价值区间36.50-43.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告益丰药房603939公司跟踪报告2023年10月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持药店龙头稳健增长精细化运营能力凸显股票数据TableSummary10TableStockInfo月17日收盘价元3373投资要点52周股价波动元3282-7350总股本流通A股百万股10101008总市值流通市值百万元3407434004事件23年上半年公司实现收入10707亿元同比增长2236归母净利相关研究润705亿元同比增长2233扣非归母净利润679亿元同比增长业绩稳健增长加盟逐步升级药店龙头未TableReportInfo213623年单二季度实现收入5441亿元同比增长1823归母净利来可期20230531润369亿元同比增长2120扣非归母净利润357亿元同比增长2186市场表现主营业务快速提升中西成药引领增长分业务来看23年上半年公司医药TableQuoteInfo零售业务实现收入9599亿元2048医药批发业务实现收入825亿益丰药房海通综指元分产品来看中西成药实现收入亿元2453553280632413中药实现收入1015亿元3564非药品实现收入1347亿元7291653其他业务实现收入282亿元1239853053费用率持续优化精细化运营能力显著23年上半年公司销售毛利率3999-747-088pct销售净利率746014pct上半年公司期间费用率为-15473046-043pct其中销售费用率2570-034pct管理费用率439202210202312023420237016pct财务费用率037-025pct分业务来看23年上半年公沪深300对比1M2M3M司医药零售毛利率为4088-032pct医药批发毛利率1018分产品来看中西成药毛利率为中药毛绝对涨幅-15-131-74-097pct3507-012pct利率为4859058pct非药品毛利率为5107-449pct上半年相对涨幅04-81-16资料来源海通证券研究所同比毛利率小幅下降主要由于一季度与感冒咳嗽消炎抗病毒相关商品销售消化去库存的影响目前相关商品库存基本消化完毕我们认为公司TableAuthorInfo盈利能力不断提升期间费用率持续优化龙头药店精细化运营能力凸显门店扩张节奏稳健加盟业务快速推进23年上半年公司新增门店1423家其中自建门店692家并购门店202家新增加盟店529家期末门店总数达到11580家其中直营门店9089家加盟门店2491家分析师余文心盈利预测与投资建议益丰药房作为全国连锁药店龙头精细化运营管理能Tel075582780398力突出门店扩张节奏保持稳健我们预计公司2023-25年归母净利润为Emailywx9461haitongcom147185224亿元增速分别为165252214公司作为药证书S0850513110005店行业龙头应给予估值溢价根据可比公司估值给予公司2023年25-30分析师梁广楷倍PE合理价值区间3650-4380元维持优于大市评级Tel01056760096Emaillgk12371haitongcom风险提示医保政策收紧风险门店扩张不达预期风险门诊统筹政策落地证书S0850521070003不及预期联系人张澄Tel01058067988Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1532619886241522977136557-YoY166298215233228净利润百万元8881266147418462241-YoY194425165252214全面摊薄EPS元088125146183222毛利率403395399398398净资产收益率119148151159161资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究益丰药房6039392表1公司营收预测2020202120222023E2024E2025E零售分行业营收122521408718022218552696033106亿元批发5617201359176722442838其他331519505530567613营收合计亿元131451532619886241522977136557总体毛利率379840353953398939853981资料来源公司2020-2022年报海通证券研究所表2可比公司估值情况PEEPS元市盈率倍股票代码公司简称收盘价元20222023E2024E20222023E2024E603233SH大参林2399109117148222016603883SH老百姓2422136160195181512平均201814资料来源Wind一致性预测截至20231017收盘海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究益丰药房6039393财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入19886241522977136557每股收益125146183222营业成本12026145181790722005每股净资产118696911521374毛利率395399398398每股经营现金流543224295354营业税金及附加7092113139每股股利040000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用4878628077409541PE2692231118461520营业费用率245260260261PB285348293245管理费用904103612801590PS122141114093管理费用率45434344EVEBITDA128113261003762EBIT1960222727633318股息率12000000财务费用1052-25-70盈利能力指标财务费用率0500-01-02毛利率395399398398资产减值损失-56-50-30-30净利润率64616261投资收益7192429净资产收益率148151159161营业利润1886223327973408资产回报率60656971营业外收支-8-8-9-20投资回报率118117127133利润总额1877222527883388盈利增长EBITDA3547243029903569营业收入增长率298215233228所得税450577724879EBIT增长率388136241201有效所得税率240260260260净利润增长率425165252214少数股东损益162173219267偿债能力指标归属母公司所有者净利润1266147418462241资产负债率566535527520流动比率110118128138速动比率067075084093资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率043055064072货币资金41135389755510313经营效率指标应收账款及应收票据1844161019852437应收账款周转天数2644257421742177存货3615378146465697存货周转天数9962916984708460其它流动资产10078739921136总资产周转率104111121126流动资产合计10578116531517719583固定资产周转率1861188821422477长期股权投资5555固定资产1219134114391513在建工程240240240240无形资产478503528553现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计10461109971147011919净利润1266147418462241资产总计21039226502664731502少数股东损益162173219267短期借款0000非现金支出1653258262286应付票据及应付账款67616654820810086非经营收益1501126569预收账款6101215营运资金变动690248589713其它流动负债2893320836304140经营活动现金流3920226529813576流动负债合计965998721185014241资产-578-670-656-667长期借款22917912979投资-801000其它长期负债2029207420742074其他105-52-26-21非流动负债合计2258225222022152投资活动现金流-1274-722-683-688负债总计11917121251405216393债权募资-5266-50-50实收资本722101010101010股权募资772300归属于母公司所有者权益855697871163813884其他-1681-356-83-81少数股东权益5657389571224融资活动现金流-1655-267-133-131负债和所有者权益合计21039226502664731502现金净流量991127721662757备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究益丰药房6039394信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以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