23年中报发布，业绩符合预期。公司23年H1实现收入107.07亿元同比增长22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；实现扣非归母净利润6.79亿元（yoy+21.36%），业绩符合预期。单季度来看，公司Q2实现营业收入54.41亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。
　　零售业务和批发业务均保持稳健增长。分业务板块来看，2023年上半年，公司零售业务实现收入95.99亿元，同比增长20.48%，毛利率为40.88%，同比下降0.32pct；批发业务实现收入8.25亿元，同比增长55.32%，毛利率为10.18%，同比下降0.97pct。
　　门店扩张节奏平稳，加盟店扩展有所加速。2023年上半年公司新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家；截至2023H1，公司门店总数达到11580家，其中直营门店9089家，加盟店2491家。截至2023年6月30日，公司直营门店中取得医保资质的门店占比为86.46%。
　　毛利率略有下降，费用率控制得当。2023年H1，公司毛利率下降0.88pct至39.99%；销售费用率同比下降0.34pct至25.7%；管理费用同比上升0.17pct至4.30%；财务费用率同比下降0.25pct至为0.37%。
　　盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异。预计23-25年业绩分别为EPS1.44/1.79/2.18元/股，对应PE25.41x/20.46x/16.87x。我们给予公司24年30xPE合理估值，对应合理价值53.8元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评医药商业证券研究报告益丰药房TableTitle603939SH公司评级TableInvest买入当前价格3671元业绩符合预期门店稳健扩张合理价值538元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点23年中报发布业绩符合预期公司23年H1实现收入10707亿元相对市场TablePicQuote表现同比增长2236实现归母净利润705亿元同比增长2233实现扣非归母净利润679亿元yoy2136业绩符合预期单季度35来看公司Q2实现营业收入5441亿元同比增长1823归母净25利润369亿元同比增长2120实现扣非归母净利润357亿元15同比增长21865零售业务和批发业务均保持稳健增长分业务板块来看2023年上半-4082210221222022304230623年公司零售业务实现收入9599亿元同比增长2048毛利率为-144088同比下降032pct批发业务实现收入825亿元同比增长益丰药房沪深300毛利率为同比下降55321018097pct门店扩张节奏平稳加盟店扩展有所加速2023年上半年公司新增门分析师TableAuthor罗佳荣店1423家其中自建门店692家并购门店202家新增加盟店529SAC执证号S0260516090004家迁址门店30家关闭门店81家截至2023H1公司门店总数达SFCCENoBOR756到11580家其中直营门店9089家加盟店2491家截至2023年021-380036716月30日公司直营门店中取得医保资质的门店占比为8646luojiaronggfcomcn毛利率略有下降费用率控制得当2023年H1公司毛利率下降分析师李桠桐088pct至3999销售费用率同比下降034pct至257管理费SAC执证号S0260523080002用同比上升017pct至430财务费用率同比下降025pct至为037liyatonggfcomcn盈利预测与投资建议公司为全国零售药店龙头企业跨省扩张管理能请注意李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注力优异预计23-25年业绩分别为EPS144179218元股对应册持牌人不可在香港从事受监管活动PE2541x2046x1687x我们给予公司24年30xPE合理估值对应相关研究TableDocReport合理价值538元股维持买入评级益丰药房门2023-05-04风险提示集采等政策风险处方外流进展不达预期互联网药房对线603939SH下药店分流超预期店稳健扩张业绩符合预期盈利预测TableContactsTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1532619886231692859735162增长率166298165234230EBITDA百万元27213547361742404873归母净利润百万元8881266146018122199增长率194425153242213EPS元股125176144179218市盈率x44093627254120461687ROE119148150157160EVEBITDAx14711281975755597数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText益丰药房中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产791610578113421799520828经营活动现金流21503920338748514694货币资金292141135267852511445净利润9911427164120422477应收及预付11682069137128952503折旧摊销13091586150816011717存货30413615395956776106营运资金变动-2896902471187491其他流动资产787782746898774其它140216-9219非流动资产913610461104281037810295投资活动现金流-567-1274-1931-1581-1762长期股权投资55555资本支出-821-578-1454-1536-1625固定资产9181219150116581763投资变动-409-801-475-21-131在建工程359240220214166其他663105-2-25-6无形资产389478472491515筹资活动现金流-2185-1655-302-11-11其他长期资产74648519823080107846银行借款14280000资产总计1705221039217712837331123股权融资077-200流动负债6745965990411360113874其他-2327-1813-300-11-11短期借款00000现金净增加额-602991115432592920应付及预收481367676132102459955期初现金余额25291927291840737331其他流动负债19332893290933563919期末现金余额192729184073733110251非流动负债24422258225822582258长期借款366229229229229应付债券00000其他非流动负债20772029202920292029负债合计918711917112991585916132股本719722101010101010资本公积39884077378637863786主要财务比率留存收益28023852502368359034至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7481855697251153813736成长能力少数股东权益3835657479771255营业收入增长166298165234230负债和股东权益1705221039217712837331123营业利润增长181408154238215归母净利润增长194425153242213获利能力利润表单位百万元毛利率403395392392389至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率6572717170营业收入1532619886231692859735162ROE119148150157160营业成本914312026140821739921489ROIC93118114125129营业税金及附加55707997120偿债能力销售费用40604878593172928966资产负债率539566519559518管理费用65790499612301512净负债比率11681307107912671076研发费用1625192328流动比率117110125132150财务费用115105-50-68-116速动比率066067081091107资产减值损失-41-56-60-74-83营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率090095106101113投资净收益347583554应收账款周转率14231078196310791620营业利润13391886217626953275存货周转率504550585504576营业外收支-1-8320每股指标元利润总额13381877217926973275每股收益125176144179218所得税347450538655798每股经营现金流35355净利润9911427164120422477每股净资产1041118696311421360少数股东损益103162181230278估值比率归属母公司净利润8881266146018122199PE44093627254120461687EBITDA27213547361742404873PB529538381321270EPS元125176144179218EVEBITDA14711281975755597识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText益丰药房中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText益丰药房中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标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