事项：
　　近日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入107.07亿元（YOY+22.36%），归母净利润7.05亿元（YOY+22.33%），扣非净利润6.79亿元（YOY+21.36%）。据此推算，单第二季度公司实现营业收入54.41亿元（YOY+18.23%），归母净利润3.69亿元（YOY+21.20%），归母扣非净利润3.57亿元（YOY+21.86%）。
　　评论：
　　经营业绩稳步增长。2023H1公司实现营业收入107.07亿元（YOY+22.36%），保持较快增长，营收增长来源于门店内生式增长、同业并购带来的外延式增长，以及公司线上业务及加盟业务的迅速扩张。分地区看，公司目前主要业务范围集中在湖南、湖北、广东、上海、江苏、江西、浙江、河北、北京、天津十省市；在中南、华东、华北区域竞争优势明显。中南地区收入48.53亿元（YOY+27.21%），华东地区43.24亿元（YOY+12.07%），华北地区收入12.47亿元（YOY+51.06%）。分产品看，中西成药收入80.63亿元（YOY+24.13%），中药收入10.15亿元（YOY+35.64%），非药品收入13.47亿元（YOY+7.29%）。
　　公司坚持区域聚焦，稳健扩张。2023年上半年，公司新增门店1,423家，迁址30家闭店81家，净增1,312家。新增门店中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。新增门店分地区：中南701家，华东440家，华北282家。截至报告期末，公司共拥有门店11,580家（含加盟店2,491家），9,089家直营门店中7,858家取得医保定点零售药店资格，占比86.46%。
　　公司盈利能力及管理效益逐步提升。2023H1公司净利率为7.46%（+0.14pct），销售费用率为25.70%（-0.34pct），管理费用率为4.30%（+0.17pct），财务费用率为0.37%（-0.25pct）。快速高效的连锁复制和行业整合能力使公司业务运作、管理效率和盈利能力逐步提升。
　　投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计23-25年的归母净利润为13.53、16.76和21.07亿元，同比增长6.9%、23.8%和25.7%。参考公司历史估值及行业趋势，给予公司2023年35倍PE，对应目标价为46.9元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药流通2023年09月01日益丰药房6039392023年中报点评推荐维持目标价469元业绩符合预期经营业绩稳步增长当前价元3556事项华创证券研究所近日公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入10707亿元证券分析师郑辰YOY2236归母净利润705亿元YOY2233扣非净利润679亿元YOY2136据此推算单第二季度公司实现营业收入5441亿元邮箱zhengchenhcyjscomYOY1823归母净利润369亿元YOY2120归母扣非净利润357执业编号S0360520110002亿元YOY2186证券分析师黄致君评论电话010-66500910邮箱huangzhijunhcyjscom经营业绩稳步增长2023H1公司实现营业收入10707亿元YOY2236执业编号S0360522090003保持较快增长营收增长来源于门店内生式增长同业并购带来的外延式增长以及公司线上业务及加盟业务的迅速扩张分地区看公司目前主要业务范围联系人胡怡维集中在湖南湖北广东上海江苏江西浙江河北北京天津十省邮箱huyiweihcyjscom市在中南华东华北区域竞争优势明显中南地区收入4853亿元华东地区亿元华北地区收入YOY27214324YOY12071247公司基本数据亿元YOY5106分产品看中西成药收入8063亿元YOY2413总股本万股10102827中药收入1015亿元YOY3564非药品收入1347亿元YOY729已上市流通股万股10060536公司坚持区域聚焦稳健扩张2023年上半年公司新增门店1423家迁址总市值亿元3592630家闭店81家净增1312家新增门店中自建门店692家并购门店202流通市值亿元35775家新增加盟店529家新增门店分地区中南701家华东440家华北资产负债率5353282家截至报告期末公司共拥有门店11580家含加盟店2491家9089每股净资产元906家直营门店中7858家取得医保定点零售药店资格占比864612个月内最高最低价70783420公司盈利能力及管理效益逐步提升2023H1公司净利率为746014pct销售费用率为2570-034pct管理费用率为430017pct财务费用市场表现对比图近12个月率为037-025pct快速高效的连锁复制和行业整合能力使公司业务运作2022-09-012023-08-31管理效率和盈利能力逐步提升33投资建议根据公司最新经营情况我们预计23-25年的归母净利润为1353171676和2107亿元同比增长69238和257参考公司历史估值及行1业趋势给予公司2023年35倍PE对应目标价为469元维持推荐评-15级220922112301230423062308风险提示市场竞争加剧加盟店不及预期门店扩张不及预期等益丰药房沪深300ReportFinancialIndex主要财务指标相关研究报告2022A2023E2024E2025E益丰药房6039392022年报2023年一季报营业总收入百万19886248323100638758点评业绩表现符合预期看好公司长远发展同比增速2982492492502023-04-30归母净利润百万1266135316762107益丰药房6039392022年三季报点评业绩同比增速42569238257符合预期经营稳中向好每股盈利元1251341662092022-11-04市盈率倍28272117益丰药房6039392022年中报点评各项业务稳步增长业绩符合预期市净率倍423632282022-09-02资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号益丰药房年中报点评6039392023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4113529873029788营业总收入19886248323100638758应收票据0000营业成本12026152161909224058应收账款1844185723333033税金及附加70109122150预付账款225326359415销售费用4878623377529496存货3615452757147398管理费用904112914101762合同资产0000研发费用25323949其他流动资产782125114731721财务费用105617177流动资产合计10578132591718122354信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-56-30-30-30长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产1219124612631277投资收益7777在建工程240311387464其他收益44303030无形资产478515548568营业利润1886205025183162其他非流动资产8519860486828752营业外收入12555非流动资产合计10461106801088511066营业外支出20202020资产合计21039239402806633420利润总额1877203425033147短期借款0000所得税450509613771应付票据5083570072569410净利润1427152618902376应付账款1678205426063305少数股东损益162173214269预收款项68912归属母公司净利润1266135316762107合同负债617695118NOPLAT1507157219432434其他应付款752752752752EPS摊薄元125134166209一年内到期的非流动负债1278127812781278其他流动负债80296511901488主要财务比率流动负债合计96591083213186163632022A2023E2024E2025E长期借款229411593771成长能力应付债券0000营业收入增长率298249249250其他非流动负债2029202920292029EBIT增长率36457228253非流动负债合计2258244126232800归母净利润增长率42569238257负债合计11917132731580919163获利能力归属母公司所有者权益855699091127613001毛利率395387384379少数股东权益5657589811256净利率72616161所有者权益合计9121106671225714257ROE148137149162负债和股东权益21039239402806633420ROIC441338323318偿债能力现金流量表资产负债率566554563573单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比388349318286经营活动现金流3920157327283297流动比率11121314现金收益1864190223002814速动比率07080909存货影响-574-912-1187-1684营运能力经营性应收影响-845-84-479-726总资产周转率09101112经营性应付影响229999421102855应收账款周转天数26272425其他影响1177-327-1637应付账款周转天数44444444投资活动现金流-1274-488-504-500存货周转天数100969798资本支出-603-449-466-472每股指标元股权投资0000每股收益125134166209其他长期资产变化-671-39-38-28每股经营现金流388156270326融资活动现金流-1655101-221-311每股净资产84798111161287借款增加205182182177估值比率股利及利息支付-316-442-541-665PE28272117股东融资77777777PB4433其他影响-162228361100EVEBITDA16161311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2益丰药房年中报点评6039392023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3益丰药房年中报点评6039392023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理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