核心观点
　　8月29日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%，实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%，实现扣非后归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们预期。展望23年，门诊统筹政策持续落地，公司门店规模稳步扩大，叠加公司加速新零售及数字化转型，看好公司业绩稳健增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，业绩符合预期
　　8月29日，公司发布2023年半年度报告实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%，实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%，实现扣非后归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　门店规模持续扩大，业绩潜力稳定释放
　　2023年上半年，公司收入端增长22.36%，主要由于：1）老店收入稳定增长，带动零售板块收入同比提升20.48%；2）加盟店规模持续提升，批发业务收入同比增长55.32%。公司归母净利润同比增长22.33%，扣非归母净利润同比增长21.36%，略低于收入增长，主要由于：1）零售板块品类结构略有调整，毛利率同比略下降0.32个百分点；2）控费效果明显，期间费用率同比均略有下降。
　　2023年第二季度，公司实现营业收入54.41亿元，同比增长18.23%，主要由于门店交易次数持续提升，老店持续贡献营收；实现归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，实现扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%，快于收入增速，主要由于公司细化销售费用支出，二季度销售费用率同比下降0.29个百分点为25.80%，带动期间费用率同比下降0.12个百分点为30.66%。
　　区域聚焦，门店规模稳步提升
　　区域聚焦，稳健扩张。2023年上半年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略以及“重点渗透、深度营销”的经营方针，2023年上半年，公司合计新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，加盟门店529家，截至2023年6月底，公司拥有门店总数11580家，其中加盟店2491家，直营门店9089家。我们认为，公司在优势地区密集开店，通过设置旗舰店、区域中心店等多种类型合理布局门店网络，门店广度及深度持续拓展，全年新开门店数量有望不少于3500家，市场领先优势逐步扩大。
　　并购整合加速，医保门店规模持续扩大。2023年上半年，公司共发生9次并购整合业务，仍然保持较快扩张趋势。整体来看，现阶段，中小连锁及单体药店资产价格或将进一步趋于合理，公司通过并购可以加密优势门店布局亦或是降低空白地区进入门槛，能够持续夯实在经营区域内的竞争优势。截至2023年6月底，公司拥有医保门店7858家，占直营门店的86.46%，医保门店数量持续提升。
　　夯实专业化服务能力，数字化转型成效显著
　　夯实专业化服务能力，会员粘性持续提高。2023年上半年，公司持续加强门店专业化服务能力建设，通过提供免费健康检测、全员健康专业服务，结合建档、回访、跟踪、评估与核检等方式，逐步提高慢病会员用药依从性，进而完善全生命周期的健康管理服务。截至2023年6月底，公司累计建档会员人数达7765万人，会员销售占比达到73.02%，会员粘性持续提升。
　　新零售持续发力，线上销售增量明显。2023年上半年，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，O2O门店超过7800家，基本覆盖线下主要城市。2023年上半年，公司O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%，B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%，线上业务在高基数基础上仍然保持较快增长。我们认为，现阶段消费者消费习惯持续改变，线上购药人群逐步扩大，公司线上线下相融合的新零售模式有望带来新业绩增量。
　　门诊统筹贡献增量，门店规模加速扩大
　　展望下半年，我们认为，下半年各地门诊统筹政策或将加速落地，处方外流速度有望加快，基于公司优秀的专业化服务能力，公司有望在处方外流进程中获取更多流量，同时通过关联交易获取更大客单价，单店营收有望稳步增长。此外，公司下半年门店新建速度环比上半年或将加速，门店并购数量亦将有所增长，全年门店新增率有望保持在30%以上。但考虑到公司下半年业绩基数较大，公司下半年尤其是第四季度增长速度或将有所放缓。
　　加盟业务影响H1毛利率，控费效果明显
　　2023年上半年，公司综合毛利率为39.99%，同比下降0.88个百分点，主要由于毛利率较低的批发业务占比提升；销售费用率为25.70%，同比减少0.34个百分点，控费效果明显；管理费用率为4.30%，同比增加0.17个百分点，主要由于咨询费、股份支付费用增加；财务费用率为0.37%，同比下降0.25个百分点，主要由于公司利用闲置资金理财利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额同比上升28.76%，主要是公司销售规模增长所致。存货周转天数为101.87天，同比下降5.95天，主要由于销售规模增长所致；应收账款周转天数为28.38天，同比增加2.31天，基本保持稳定；应付账款周转天数为51.80天，同比下